動力電池行業:如何優雅地拆解動力電池成本?

2021-01-10 證券之星

報告摘要

模型框架：

動力電池的成本是市場關注的重點。新能源汽車行業仍在拐點之前，傳統燃油車與電動汽車的成本差是新能源汽車滲透率增長的重要因素。為了定量研究動力電池成本，我們將電池成本和性能結合起來，建立了一個自下而上的模型。利用該模型可以靜態地計算材料成本、硬體成本以及各工序的生產製造成本，並且可以動態地區分材料價格變化、技術進步、工藝改進等因素導致的成本下降。

車輛及電池設計：

(1)車輛設計：從用戶需求出發，設計單車帶電量/續駛裡程及Pack內電芯/模組的數量和組合方式。(2)材料層面：材料屬性決定電池的電化學性能及物理參數。(3)電芯設計：核心是確定正負極材料塗層的厚度，進而設計電芯的外形尺寸。(4)模組及Pack設計：由電芯參數外推得出。

物料成本：

(1)物料用量：由電芯容量、活性材料克容量等參數計算出正/負極材料、電解液、隔膜、銅箔、鋁箔及其他組件的理論用量，並根據良品率、材料利用率等進行調整。(2)物料價格：根據市場價格做出假設，包括主/輔材及硬體。(3)物料成本匯總：由物料用量和價格計算得出。

生產成本：

(1)工廠設計：對動力電池年產能、良品率、人員工資、設備折舊率、間接費用假設等做出假設。(2)生產工序：主要是各工序的設備投資額及人員配置。(3)直接人工/製造費用計算：根據設備折舊、人員工資費用及間接費用計算出結果。

成本匯總及驗證：

將物料成本和生產成本匯總到一起，得到動力電池Pack的成本。根據計算結果，LFP/NCM622/NCM523Pack的成本分別為0.66/0.76/0.80元/Wh，寧德時代2018年動力電池綜合成本約0.76元/Wh；動力電池Pack成本中，直接材料佔比約84%-89%，直接人工佔比約2.8%-3.8%，製造費用佔比約8.6%-11.8%，基本符合現實。

投資建議

根據模型，降低動力電池成本的路徑包括：更具性價比的材料體系、更精簡的電池設計、更低的物料價格、工藝改進、設備改進。根據以上結論，建議關注：(1)寧德時代、比亞迪、國軒高科等優質電池企業；(2)當升科技、璞泰來、恩捷股份、容百科技、貝特瑞等材料龍頭企；(3)先導智能、贏合科技等設備企業。

風險分析：

政策風險、技術路線變更風險、競爭加劇風險、原材料價格波動風險。

（文章來源：光大證券）

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