化工宏觀周期景氣修復：十年中周期看全球化工業經歷三輪景氣(每輪景氣2年)，18H2轉入下行通道，20H1在新冠衝擊下全球化工PMI觸底，隨後20H2在主要經濟體的貨幣與財政政策刺激下迅速恢復至景氣高點，下一輪景氣周期或已拉開序幕。分終端看2020年復甦是主旋律，地產鏈方面美國新房銷售強勢反轉；汽車方面，2021年國內乘用車市場有望維持正增長；其他消費方面，海外社零增長重回景氣高點，「宅經濟」行業受益，中國「出口替代」作用顯現。
需求持續復甦，化工價格有望延續景氣：2020年全球化工品產量增速大幅下滑，而終端消費快速復甦，2021年化工品價格有望重啟新一輪景氣周期。中國成為生產端復甦最快的經濟體，相較全球其他地區，我國化企整體(含非上市化企)在高投資強度帶動下表現出了較優的市場擴張性，表明我國化企依然處於成長類賽道。我們認為未來資本性開支密度向龍頭集中的趨勢或會愈加明顯，有利於全球地位的提高以及掌握更強的定價權。2021年在全球化工品需求向好、油價中樞提升帶動庫存回補、美國貿易戰加徵關稅影響效用邊際遞減以及全球規模最大的自貿協定RCEP落地等一系列利好助力下，國內化工行業基於相對出色的成長屬性，有能力、有希望迎來新一輪增長。
關注化纖和油價的修復空間和彈性：2020年化工產成品存貨快速去庫下，短期內被動補庫階段或已接近尾聲。分行業看，2021年復甦預期下紡服海外需求有望上行，補庫空間大，而國內化纖行業低庫存現狀下，Q4部分產品價格已出現景氣底部反轉跡象，未來有望迎來景氣修復。同時油價未來有望在成本端抬升的判斷以及「社交經濟」恢復帶動出行需求增加的假設下重塑景氣。
1.海外有望延續復甦，看多化工景氣
1.1.化工宏觀周期景氣修復，終端市場復甦
縱觀2020年，全球主要經濟體受新冠衝擊後經歷了上半年的短期封鎖，儘管供給需求端均受到全面打擊，但隨著各國經濟陸續解封，疊加天量的貨幣與財政政策刺激，全球製造業PMI在Q1快速探底後陸續恢復景氣。中國全民防疫成效顯著，提前全面復工復產使製造業率先復甦，歐美緊隨其後，日本較弱。反映在化工行業也是如此，近十年來，據化工PMI，全球化工業經歷09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2三輪景氣周期(每輪景氣2年)，基本都與全球主要經濟體的貨幣與財政政策刺激、中國的供給側改革時間節奏一致。2020H2全球化工PMI快速恢復，10月為56.6，同比+6.3，環比+2.7，到達景氣高點，下一輪景氣周期或已拉開序幕。作為印證，據Bloomberg數據，全球大宗、特種、農資化工上市公司營收同比增速在20Q2觸底後開始回升，經過2019、2020兩年下行周期後，2021年全球化工業景氣有望轉向上行通道。
據聯合國環境署2011年數據，全球化工品依終端應用領域可分為建築與家用(金額佔43%)、電子(佔19%)、農業(佔7%)、紙質包裝(佔7%)、汽車(佔6%)、醫療(佔6%)、能源(佔6%)等，據此不難理解化工業與宏觀經濟的關聯性。
地產鏈方面，美國新房銷售強勢反轉，歐盟中國也恢復至去年同期水平。據房地美數據，自從20Q1疫情席捲美國以來，按揭利率開始持續下行，7月後始終處於3%下方，美聯儲的無限量EQ下主要房貸市場利率12月以來再次刷新自1971年以來的新低，低利率疊加「宅家抗疫」催生的住宅升級需求推動了市場的熱度，新房銷售同比創新高，相比之下，中國「房住不炒」基調未變，「穩」字當頭。
汽車方面，2021年國內乘用車市場有望維持正增長。全球乘用車銷量總體呈現V型復甦，歐美較弱，而中國Q3以來乘用車銷量同比正增長極大地鞏固了行業內信心。汽車消費與宏觀經濟緊密相關，隨著疫苗上市以及疫情防控將進一步好轉，消費和服務業加速修復下，2021年乘用車市場有望維持正增長。中國車市自2018年進入調整期，而美國、日本、德國等進入150輛以上千人保有量以後都經歷過類似的調整，調整期3-4年後再恢復上行通道，因此中國與國外市場相比仍然有較大潛力。
其他消費方面，全球扣除汽車後社會零售額增長全面恢復，海外更是達到景氣高點，中國「出口替代」作用顯現。對主要經濟體的社會零售額作扣除汽車處理，海外市場其他終端消費社零額同比在20H1觸底後迅速恢復，其中美國個人消費商品支出物量指數再創新高。而社零相關子行業在疫情影響的「宅經濟」驅動下出現分化，海外郵購或網購零售額均創出歷史新高，而家電、娛樂用品和食品飲料行業月度同比也好於總體零售額水平。值得一提的是，由於疫情期間歐洲、北美地區主要製造國產能出現缺位，國內相關產品的「出口替代」作用顯現，10月份中國出口總額累計同比轉正，而防疫物資和「宅經濟」商品出口更是大幅增長。社交屬性更強的紡服、鞋帽、成品油等行業海外需求恢復相對遲緩，但因紡服業是勞動密集型產業，印度、東南亞地區受疫情影響較大，導致20H2大量海外紡織訂單向國內轉移，出口猛增。2021年隨著疫苗上市，疫情防控預期好轉，海外「社交經濟」下的可選消費行業有望迎來加速修復行情。
1.2.中國化工有望跟隨海外復甦迎來景氣
1.2.1.全球化工或維持階段性、區域性供需錯配
2020年全球化工品產量增速大幅下滑，終端消費快速復甦局勢下2021年或維持階段性和區域性供需錯配。據ACC和VCI數據，截止2020年10月，全球化工品產量當月同比轉正，小幅增長約+2.0%，其中大宗、農資和消費化工品錄得+3~5%的增速增長；全球化工品產量增速累計同比-1.3%，進一步分地區分析，各主要經濟體的化工品產量累計同比為-10~+2%，除中國以外均出現大幅下滑，歐美、日本尤甚。
據紐約時報消息，12月下旬美國國會終於就9000億美元的刺激計劃達成協議，規模僅次於20Q1的2.2萬億美元刺激計劃，是美國歷史上最大的紓困法案協議之一。該法案目的在於提振美國的醫療體系，以及刺激在新冠疫情重壓下陷入困境的經濟。2021年海外終端消費持續復甦預期下，短期內化工行業或維持階段性和區域性的需求強於供給的錯配局面。相比之下，中國依託於強大的基層抗疫協調動員能力成為全球化工生產端復甦最快的經濟體。中國化工PMI在2月份探底後迅速反轉，化工品產量同比與PPI環比在Q3後轉正，生產量指數和新訂單指數Q2以來均維持高景氣度，而化工行業高景氣又是後疫情時代下中國製造業產品「出口替代」的堅實基礎。
1.2.2.量價態勢良好，景氣仍有空間
2020年國內化工品銷量、價格同比增速歷經疫情短期打擊觸底後快速修復，在2021年全球供需階段性、區域性錯配局面下，化工品價格有望重啟新一輪景氣周期。從量價關係圖來看，過去十年化工業整體銷量增速隨經濟減速而階梯下行，在2016-2019年底銷量增速來到平臺期。2020H1因疫情初期全國範圍內停工停產疊加需求端下滑影響，銷量增速觸底，價格同比下滑緊隨其後；2020H2中國疫情得控，化工生產和需求端開始復甦，銷量增速同比轉正往平臺區修復，PPI亦快速回擺，據Wind數據，化工PPI同比5月份觸底(同比-9.2%，2012年以來最低)後反彈，11月開始加速(同比縮窄至-3%)。
細分行業看，20H2化工品產銷量同比、PPI環比均恢復正增長，其中石油為主的燃料加工業、化學纖維製造業價格修復相對滯後，這與疫情影響下「社交性消費」行業需求端復甦滯後步調一致。進一步觀察中國化工產業端具有前瞻性的CCPI指數，4月份觸底後開始反彈至中樞附近。與2016年啟動的供給側改革導致的量減價增不同，本輪周期價格驅動力在於疫情下全球化工品生產的區域性錯配，伴隨著國內生產端復甦，2021年化工PPI有望快進至第一象限，重啟新一輪景氣周期。
我們以化工產品所處價格、價差歷史分位和中樞變動進行對比分析，可以看到，據百川、隆眾資訊數據，20H1近65%化工品價格下跌，Q2末價格中樞處於14%歷史分位，20H2需求端拉動下,到Q4末，72%化工品相較於Q2末上漲，價格中樞抬升至28%歷史分位；相應化工品價差中樞從Q2末25%抬升至34%歷史分位，總體來看，絕大多數化工品仍有向上修復空間，部分產品諸如PVC、有機矽DMC、雙酚A等疊加供給不足等因素價格價差已快速反彈到歷史高位。
1.2.3.全球地位提升，成長性和定價權強化
我國化工產業經過改革開放近40年積澱已經取得長足的進步，伴隨著產業布局和配套不斷完善帶來的一體化競爭優勢，中國在全球化工產業發展中佔據重要位臵。
一方面，在全球化工CapEx增速回暖背景之下，A股化企投資表現依然維持較高強度。前期由於逆全球化等原因使得全球化企擴張、投資需求減弱。18年後期，全球化企CapEx增速觸底回暖，同比增速站上正增長，但考慮前期絕對額較低，當前的正向增幅並不難理解。反觀A股化企，資本性支出集中在18、19年度(主因民營煉化等大額投資集中)，20年開始受到疫情等客觀因素影響，資本支出節奏有所放緩，但依然處於正增長通道。若同樣考慮到前期絕對投資額，或可得出在不利的市場環境下，A股化企投資強度得以保持的結論。
另一方面，相較全球其他地區，我國化企整體(含非上市化企)在高投資強度帶動下表現出了較優的市場擴張性，表明我國化企依然處於成長類賽道。據Cefic數據，2018年我國關於化學品類的資本開支佔全球總額的45%，相較2008年的29%增加了16pct；近10年，世界化學品類資本開支的平均年化增速為6%，我國的資本開支增速為10.6%，高於世界均值4.6pct。高強度的資本開支助力我國成為全球化學品銷售市佔率最高，增速最快的地區。2018年全球化學品的銷售額為3348億歐元，我國化學品銷售額為1198億歐元佔全球份額的36%。以歷史縱向來看，我國化學品銷售額市場佔比從2008年至2018年提升了17.6pct。而表現次之的亞洲其它新興經濟體增速為1.6pct；傳統發達國家或經濟體市場份額開始逐漸衰減。
2020年受疫情以及「逆全球化」的影響，我國上市化企不僅維持了投資強度，並在「供需錯配」的背景下錄得較好市佔率，逐漸強化行業定價權。在此背景之下，我們認為未來我國上市化企的盈利能力、空間有望進一步提升。盈利預期提升疊加當前利率低位利好，A股化工有條件實現估值提升。
1.2.4.庫存時鐘：被動補庫階段或接近尾聲
以化工產成品庫存同比與PPI同比作圖可見庫存時鐘，20 Q1因疫情停工和需求端崩塌導致大規模被動累庫，但Q2全國陸續復工復產後需求端快速復甦，化工品價格開始反彈，結合卓創資訊化工品庫存數據，國內液體化工品庫存在20H2後快速跳水，而固體化工品庫存在20Q2快速去庫，Q3企穩，Q4又出現加速下行跡象，產成品存貨快速去庫下短期內被動補庫階段或已接近尾聲，未來有望走出16Q2-17H1行情，彼時化工供給側改革啟動後產業鏈未能及時反應，疊加需求在16年前後有明顯翻轉，導致庫存被大量消化，這與疫情下全球化工品供需錯配格局相似。
1.3.化纖和油價存進一步修復空間
1.3.1.化纖：海外存補庫需求，國內處庫存低位
我國製造業工業企業產成品庫存同比與化學原料及製品、化纖製造業基本同步波動，但後者彈性更大，化纖業尤甚。取2019-12、2020-6及2020-12三個時間節點產成品庫存同比作圖，20H1疫情初期海內外全面封鎖嚴重打擊服裝零售，導致化纖製造業快速累庫，20H2疫情後期在「冷冬概念」、「印度、東南亞訂單轉移」及「雙十一」、「雙十二」等利好推動下紡服行業快速復甦，據Wind數據，11月我國紡織紗線、織物及製品出口累計同比+31%，產業鏈未及時反應又導致化纖業迅速去庫。
另一方面，疫情持續影響下海外20H2服裝行業零售復甦進程相對其他「宅經濟」行業較為緩慢，美歐日10月服裝社零額當月同比-10%、-13%、-10%，同期國內已恢復正增長。而美國批發商服裝及面料庫存同比也處於歷史低位，2021年需求端持續復甦預期下，海外存在補庫需求，有望拉動國內服裝出口，而我國20Q4末各化纖子行業產品庫存及價格現階段均處於低歷史分位，未來上行修復空間較大，其中氨綸、粘膠短纖行業Q4價格出現景氣底部反轉跡象，建議持續關注。
1.3.2.油價:大概率中樞上行
成本端：結論上我們認為原油未來供應克制，伴隨經濟活動正常化帶動庫存持續消化，仍具備走強特徵。空間上，2020年疫情在全球範圍內擴散，導致出行受限終端需求萎縮，行業被動累庫，原油價格跌入歷史極值。但從另一方面來看，價格下跌的同時，向上空間也被打開。當前布油價格處於10年歷史價格30%分位左右，若對比2019年布倫特均價，仍有25%左右向上空間。條件上，庫存的去化是價格向上彈性的必要條件。美國商業原油庫存在2020年7月以來開始出現明顯去庫趨勢。當前庫存水平已經接近歷史5年均值，並不會阻礙油價回升。
供應：OPEC減產協議及執行率雙雙有效，掌握主動權。前期OPEC歷史性減產協議達成。4月13日達成協議分三階段進行減產，分別為970/770/550萬桶/日；6月8日又將970萬桶的減產規模延長至7月底；12月4日決定從21年1月起逐步放鬆減產，每月按實際情況調整，調整幅度不超過50萬桶/日。此舉有利於油價的緩慢復甦，為未來增量空間打出上限。減產執行方面沙特超額減產，整體OPEC減產達標。2020年10月，OPEC10國減產履行率達到104%。
供應：全球鑽機數量處於低位，短期供應惡化可能性較小。全球鑽機數量自2018年11月以來持續下行，當前為2009年以來的歷史低位。油價是鑽井數量的領先指標，當前油價仍處低位，大規模供應增加或不具備條件。美國方面，受疫情影響申請進行Chapter11的油氣勘探開發類公司數量在20Q2達到19家，短期內頁巖油供應同樣受限。
需求：油價預計隨出行需求回升。疫情影響下「社交經濟」影響相對較為嚴重，成品油類零售消費全球範圍內恢復力度較為緩慢。我國由於疫情防控得力，恢復表現相對較強。結構來看，民航總周轉量線性向上，總比增速較為穩定，整體尚未恢復至疫情前水平，航煤端需求仍有向上空間。公路端貨運恢復強於客運，貨運已經基本達到疫情前強度，客運端恢復較慢，預計疫苗普及後生產生活逐漸正常，成品油需求也會隨著「社交經濟」恢復而相應提升。綜上所述，成本端受原油供應克制及庫存去化積極影響或可得到持續支撐，終端需求方面受益於疫苗推進使得經濟活動常態化及出行需求恢復持續回升，油價有望逐步景氣。
2.核心資產：逆勢擴張盡顯行業龍頭本色
2.1.資本開支集中於龍頭，結構改善，助力全球化競爭
若從我國化工企業結構性角度觀察，資本向頭部企業集中趨勢明顯。具體從兩方面可見一斑：
其一，上市公司資本開支強度高於行業水平。從圖中可知，自「供給側改革」後，上市化企資本性開支增速高於行業整體。這從「供改」清退行業高成本、低效率產能的角度並不難理解。上市公司扮演行業「排頭兵」的角色，可憑藉融資渠道多元化以及行業格局向好帶來的業績彈性等優勢建立較強的資本實力，故而在逆市時期更有條件進行資本性開支。
其二，上市公司固定資產擴張率分化，優質公司固定資產擴張率優於其他公司。將A股化企按市值進行區分，市值CR15的企業固定資產擴張率在多數時間高於剩餘公司。此外，在疫情影響下，市值CR15企業固定資產擴張率達到高點。或可說明在行業景氣底部時，頭部化企擁有相較於其他企業更優的擴張能力。
基於以上發現我們推測，競爭優勢疊加壁壘共同決定了未來行業的資本開支集中於核心企業，進而有利於核心企業加固其比較優勢的護城河，助力全球化競爭。2021年在全球化工品階段性和區域性的錯配預期，美國貿易戰加徵關稅影響效用邊際遞減，全球規模最大的自貿協定RCEP落地等一系列利好背景的助力下，國內化工行業基於相對出色的成長屬性，有能力、有希望迎來新一輪增長。
3.石油石化：民營煉化延續景氣，低成本烯烴龍頭優勢明顯
3.1.民營煉化一體化發展有望延續景氣，自身競爭優勢顯著
2020年疫情破壞需求，國營煉能上半年虧損情況較為嚴重，而民營煉化由於產品結構的靈活性，裝臵先進性，區位優越性以及生產高效性等優勢逆勢發展，各大國內民營煉廠在上半年均取得較好利潤。後續隨著恆力石化二期預期，浙江石化二期全線達效以及東方盛虹一期投產、恆逸汶萊二期等項目的持續推進，產業鏈縱向一體化進程將持續加碼，原材料PX的國產替代加強。原材料的自給可擴大下遊盈利彈性，全產業鏈的貫通也有益於企業抵抗單個產品價格波動的風險，弱化業績周期波動的屬性。因此，民營煉化企業將受益於其自身的競爭優勢以及一體化發展帶來的抗風險能力繼續延續景氣。
在四大民營煉化投產之前，我國煉廠平均規模在500萬噸/年以下，對比國際700萬噸/年煉化平均規模，我國尚有一定差距。目前民營煉化規模均在1000萬噸以上，並且單體裝臵均超過800萬噸(單體裝臵規模才能體現優勢)。盛虹石化單體1600萬噸/年為國內最大單體裝臵。當前兩桶油平均煉能在700萬噸左右(非單體)，而地煉平均煉能更是不足500萬噸(非單體)。民營煉化動輒1000萬噸煉能在原料及能源使用效率上更優。
3.2.烯烴缺口擴大，看好龍頭成本優勢
我國乙烯和丙烯當量缺口分別約2808萬噸和942萬噸。據中國石化市場預警報告數據指出，2019國內乙烯當量消費量約和5436萬噸，同比增長10.5%；2019年我國乙烯產能2902萬噸，產量2628萬噸，同比增長10.8%；乙烯當量缺口擴大至2808萬噸。2019年我國丙烯當量消費量4230萬噸，增速約9.4%。丙烯產能為3712萬噸，同比增長12.2%，產量3288萬噸，同比增長9.4%；當量缺口約942萬噸。
乙烯丙烯下遊用途廣泛，涉及吃穿住行全方面，與經濟緊密相關。目前國內消費結構以聚烯烴形態為主，PE和PP分別佔乙烯和丙烯當量消費比例約62%和66%。PE應用領域集中在包裝、農業、建築和電線電纜等方面。PP應用主要集中在汽車、家電、建築的注塑、薄膜與拉絲塑編等領域。
IHS 2018年預測，2019-2022年，全球對乙烯和丙烯的需求預計增長分別為600萬噸/年和500萬噸/年；預計我國乙烯和丙烯需求增長300萬噸/年和250萬噸/年，需求增速放緩至5%左右。亞化諮詢預測，2023年中國乙烯和丙烯當量需求將分別達到4850萬噸和5800萬噸，中國乙烯和丙烯的供需缺口長期存在
油價上行背景下，看好具有成本優勢的龍頭：
前文判斷未來「社交經濟」逐漸恢復，原油供應端保持克制，油價有望逐漸上行。下遊化工品成本支撐更強。烯烴類產品由於供需關係較好，我們判斷未來有望在油價帶動下進一步景氣。此時，具有相對優勢的非油頭工藝競爭性凸顯，在未來也會表現出更大的業績彈性。
頁巖油氣革命使乙烷產量激增，NGL產量大增，為烯烴原料輕質化發展提供基礎。國家政策推進乙烷原料輕質化進程，在過去的高油價下，國內蒸汽裂解制乙烯缺乏競爭力，刺激行業內部的原料結構優化和外部的多元化。目前丙烷脫氫制丙烯已經證明其較強的盈利能力，2019年7月新浦化學首套100萬噸乙烷裂解制乙烯投產，未來衛星石化連雲港135萬噸項目有望迎來投產，居於輕質原料的長期成本優勢，相關項目前景可期。
4.化工新材料：國內新材料迎來高速成長期
4.1.國六材料：柴油車國六落地在即，原材料廠商高速成長期到來
汙染物限值大幅加嚴。與國Ⅴ標準相比,即將於2021年全面實施的重型汽車國Ⅵ標準對NOx和PM排放限值均大幅加嚴,同時增加了PN限值。與國五相比，國六b階段輕型車氮氧化物的排放限值降低了42%，PM排放限值降低了33%，CO排放限值降低了50%；重型車方面，NOx排放限值國六階段相對於國五降低77%，PM限值降低了67%。
原材料廠商有望進入高速成長期。據環境保護部，目前我國重型燃氣車已開始實施國六標準，輕型汽車和城市車輛(主要在城市運行的公交車、郵政車和環衛車)的國六標準將於2021年1月1日實施，輕卡重卡國六標準將於2021年7月1日實施，部分地區提前實施國六標準。非道路(560kW以下的發動機)國四標準將於2022年12月1日實施。考慮汽油車在2021年1月1日開始執行國六標準，預計2020-2023年滲透率為85%、100%、100%、100%；輕卡重卡在2021年7月1日開始執行國六標準，預計2021-2023年輕卡重卡國六滲透率分別為40%、100%和100%。
根據測算，預計到2023年柴油車載體的市場空間為40.3億元，汽油車載體的市場空間為70億元。2023年國內車用蜂窩陶瓷載體新車市場規模有望達到110億元，國六升級帶來載體材料產值為國五時期的4.7倍(國五時期的市場規模指2017年尚未增加DPF、GPF單元時期的數值)。2023年載體總需求量將超過18000萬升，國六升級後將帶動載體體積需求體積至2.1倍。
沸石分子篩：國內「0到1」的突破。沸石分子篩選擇性催化還原(SCR)催化劑主要針對柴油車尾氣中的氮氧化物。在歐六、國六標準出臺之前，歐五適用的車型都採用釩基催化劑，但國六標準對氮氧化物的要求更高，釩基催化劑不能滿足需求，從而使得國六柴油車需要改變釩基SCR為分子篩SCR，直接帶動國內沸石分子篩需求「從0到1」的增長。
根據測算，2023年全球沸石分子篩的需求量有望達到2.4萬噸，其中中國和印度是快速新增市場。
據測算，到2023年國六全面執行完畢後，我國沸石分子篩需求量有望新增5550噸。以單價300元/kg計算，我國分子篩市場空間有望達到16.7億元。
目前全球汽車尾氣淨化催化劑市場呈現寡頭壟斷的市場格局，全球生產廠商主要有莊信萬豐(JM)、巴斯夫(BASF)、優美科(Umicore)等，佔據了全球70%以上的市場份額。根據莊信萬豐年報數據推算，莊信萬豐在柴油車尾氣治理領域的市場份額超過50%。
4.2.碳纖維：行業前景廣闊，國內企業技術水平不斷提升
碳纖維作為高性能纖維的翹楚，一直以來是民用和軍事領域輕量化的核心材料之一。碳纖維下遊市場快速啟動，包括航空航天、風電葉片、汽車、壓力容器等領域，對碳纖維的需求正快速湧現，中國成為全球碳纖維需求增長最快的市場。雖然與全球頂尖公司相比，我國碳纖維企業仍存明顯差距，但政策的大力扶持以及軍品的高效益，使得我國碳纖維龍頭企業有動力及經濟基礎去投入更高端型號的研發、開拓更多的應用場景。以軍帶民、以民養軍，中國碳纖維行業走出了中國特色發展之路，迎來了最佳發展時期。
全球市場穩步增長，中國發展速度較快。近年來，全球碳纖維市場需求呈穩步增長態勢。2019年全球碳纖維需求10.37萬噸，據賽奧碳纖維技術預測，未來5年碳纖維仍將保持約13%的需求增速。2019年中國碳纖維的總需求為37840噸，同比增長22%，其中國產纖維供應量為12000噸，佔總需求的31.7%，比例逐年提高。據賽奧碳纖維技術預測，未來國產碳纖維需求有望實現30%的較高增速，高於全球(約10-15%)的水平，樂觀估計在2025年前後，國產碳纖維有望超過進口。
下遊涉及行業廣泛，需求增量空間較大。全球的碳纖維下遊應用主要是風電葉片、航空航天、體育休閒和汽車四大領域，2019年這四個領域合計需求75800噸，佔比高達80.9%，需求價值23.24億美元，佔比達80.98%。此外，我們預計需求新看點或會體現在兩個領域：
汽車市場：2019年汽車領域碳纖維需求11800噸，增速9.26%。預計未來有望保持10%的增速。到目前為止，碳纖維複合材料仍主要應用在高端跑車上，沒有得到大規模應用，原因主要來自於高昂的成本：碳纖維的材料加工成本及車身的修復成本過高。未來隨著成本的逐漸優化，碳纖維有望在汽車市場全面鋪開。
高壓容器領域：2019年壓力容器領域碳纖維需求8250噸，增速33%。隨著頁巖氣及燃料電池產業的發展，壓力容器用碳纖維有著較大的增長空間。現階段我國氫燃料電池汽車還局限於客車和專用車。GGII數據顯示，2019年我國共生產氫燃料電池汽車3018輛。《節能與新能源汽車技術路線圖》提出我國燃料電池汽車規模目標為：2020年要達到5000輛，2025年要達到5萬輛，2030年要達到百萬輛。
發展初級階段，戰略意義巨大，政策紅利突出。當前我國理論產能達到2.68萬噸，已經成為世界三甲，但整體產能利用率為34%，低於全球水平。我國政府從70年代即開始大力支持國產碳纖維的發展，使得國產碳纖維的發展取得了長足的進步。目前，我國碳纖維及應用領域的技術水平和產業化程度出現了加速發展的勢頭，進入前所未有的發展新階段。隨著我國國防新裝備需求的不斷增長及國家軍民融合政策的不斷深化，國產高性能碳纖維將繼續保持良好的增長態勢。落實到政策層面，主要通過軍品供應的風險補償來實現
4.3.電子特氣：行業持續景氣，進口替代加速
電子特氣是半導體製造不可或缺的材料，主要應用超大規模集成電路、平面顯示器件、化合物半導體器件、太陽能電池、光纖等電子工業生產。全球下遊應用，半導體佔比71%，另外還包括顯示面板、化合物半導體和光伏。我國下遊應用中，半導體佔比42%，顯示面板佔比37%。隨著半導體工業的迅猛發展，電子特氣的應用空間愈發開闊。
半導體產業向中國轉移，國內市場擴大。2020年，半導體市場隨著5G時代的到來重現生機，根據世界半導體貿易統計協會(WSTS)最新公布的預測，2020年世界半導體產業銷售額將達4331.45億美元，同比增長5.1%。90年代末至今，外資半導體封裝測試工廠開始向中國大陸轉移，同時中國政府高度重視和大力扶持半導體工業的發展，半導體產業的第三次轉移正向中國駛來。
受益於半導體產業向我國轉移以及國內集成電路市場需求旺盛，我國集成電路產業持續增長，銷售額增長率保持在15%以上。2018年以來，貿易保護主義升溫，國際貿易環境惡化，以華為、中興等為代表的公司正加快將訂單轉移給國內供應商，推動了我國集成電路產業鏈國產替代的進程，我國對於國外進口集成電路的依賴度降低。
下遊需求旺盛，電子特氣持續增長。電子特氣是晶圓製造材料市場中的第二大材料，佔比高達13%，僅次於矽片，被稱為半導體材料的「糧食」和「源」。由於快速發展的半導體集成電路行業對上遊的電子特氣需求較大，我國電子特氣市場規模逐年擴大，2018年達到121.56億元，同比增長11.19%。總體來看，2012-2018年複合增長率高達13.1%，市場規模翻番，目前仍處於持續增長中。根據國際半導體產業協會(SEMI)預測，2017~2020年間全球計劃新建78座晶圓廠，其中，中國計劃新建30座。預計到2020年，中國大陸晶圓廠裝機產能將達到每月400萬片(等效8英寸)，相比2015年的230萬片/月，年複合成長率將達到12%，成長速度遠高過世界其他地區。隨著晶圓製造產能的進一步擴大，電子特氣行業發展空間廣闊，市場規模有望進一步增大，國產企業大有可為。
政策扶持，技術突破助力進口替代。作為集成電路、平面顯示器件、半導體等的關鍵原材料，特氣的重要性已經引起政府的高度重視，因此，國家通過「863計劃」等多個資金渠道對國產電子氣體的研究及產業化生產提供了資金扶持。在國家《新材料產業發展指南》、《國家集成電路產業發展推進綱要》等宏觀政策和中長期規劃的助推下，特種氣體成為了國家重點發展或鼓勵性產業，市場需求顯著增長。在政府大力扶持和半導體行業的驅動下，國內電子特氣產業進入發展快車道，行業景氣上行，國內超純氨、高純四氟化碳、高純六氟乙烷等部分電子特氣產品已經實現了進口替代。隨著政策和資金的持續助力，更多品種電子特氣有望突破規模化生產技術，打破發達國家壟斷格局，逐步實現全面進口替代。
4.4. OLED：需求快速增長，渠道和技術壁壘破局，國內成品材料公司受益
據IHS觀測數據，自2018年OLED屏異軍突起以來，當前全球平板顯示技術分為LCD和OLED兩大陣營，LCD佔據以電視機為主的大尺寸屏幕市場，而OLED於小尺寸手機屏領域滲透率逐年增加，並朝著可摺疊、可捲曲的方向演進，成為未來最具應用前景的「夢幻顯示器」。近年來以京東方為首的國內面板商大舉進軍OLED屏，產能急遽擴張，據IHS、賽迪智庫數據，現有投產計劃下，2022年中國OLED面板產能佔全球比重將達到45%，國內OLED顯示行業空間有望4年翻4倍，其中OLED成品材料是以多種有機材料為基礎製造的將電能直接轉換成光能的有機發光器件，是OLED面板上遊配套的核心所在。
OLED材料基本結構包括陰極、陽極、輔助層和發光層，OLED在外加電場的作用下，電子從陰極注入，空穴從陽極注入，注入的電子和空穴分別從電子輔助層和空穴輔助層向發光層遷移；電子和空穴注入到發光層後，形成電子空穴對，即激子，激子輻射躍遷退激，發出光子而使OLED發光。由此可見，OLED材料直接決定了面板的發光特性，包括發光效率、壽命等等，因此是OLED面板上遊製造的核心材料
OLED有機發光材料是面板產業鏈中技術壁壘最高的領域之一，近年來市場規模快速增長。AMOLED面板需蒸鍍十餘層有機材料，蒸鍍厚度和均勻度是核心指標，每層厚度從幾納米到上百納米不等，用料雖少但其成本在面板生產總成本佔比高達10%左右，僅次於設備製造成本。根據前瞻研究報告，2018年全球有機材料市場總規模約為16億美元，年平均增長率在35%以上。2021年，OLED有機材料市場規模將突破30億美元，且應用在電視和車載顯示領域的產品增速會有所提升，未來增長主要來自於中國和韓國。受益於未來國內OLED面板產能放量增長，OLED材料的需求將同步提升。
OLED成品材料規模佔比超80%，主要被美、日、韓、德等國的企業壟斷。據前瞻研究和智研諮詢數據，我國2019年OLED成品材料市場規模佔有機發光材料比重達83%，而我國企業主要集中在中間體和粗單體領域，在利潤較高的OLED有機發光材料成品領域佔比較低，據前瞻研究數據，空穴層注入/傳輸材料、電子層注入/傳輸材料在國內市場供應佔比12%左右，發光層材料供應佔比不足5%，國內面板廠家嚴重依賴進口。
近年來國內企業加大OLED面板投資規模，從成本及供應鏈安全角度考慮，未來加速OLED材料國產化將是大勢所趨。一方面是出於國內產線規模化及降低產品成本等需要，上遊產業技術加速升級，材料配套的本土化將是大勢所趨，另一方面出於減小國際貿易摩擦潛在風險和降低輸運成本等因素的考慮，以韓國為首的國際顯示材料龍頭企業近年來紛紛在國內建廠或授權代工，而我國作為OLED行業後起之秀，OLED原材料及相關設備關鍵製造技術仍為國外廠商所壟斷，解決「卡脖子」問題迫在眉睫，2019年的日韓貿易衝突及2020年的華為晶片斷供事件依然歷歷在目，供應鏈安全問題將成為OLED材料國產化進程加速的原動力。
OLED成品材料關鍵在於有機發光層，摻雜(客體)材料是OLED發光層最核心的材料，技術壁壘最高。從化學結構的角度，紅綠光摻雜材料主要是使用磷光分子金屬配合物，即以金屬為分子中心，四周配位上有機配體，大多數有機配體為共軛芳環結構；而藍光由於能量高，與之配位的金屬較少、研發難度較大，目前主要使用螢光材料為主。從技術的角度，綠光摻雜材料相對較容易合成，且綠光在顯色指標中最為重要，常見的綠色摻雜材料主要有Ir(BPPya)3、Ir(ppy)3等；紅光摻雜材料分子中含有大量共軛芳環基團(由於紅光所需能量最低)，溶解性差，合成難度相對較大，常見的紅光材料有Ir(BPPa)3、Ir(piq)3；藍光材料可選的材料種類較少，其效率與壽命都不如紅綠光材料，常見的有螢光摻雜材料(TPBe、DSA-Ph)與磷光材料(FCNIr、IrN4、FIrPic)。
外國保護專利逐步解封，摻雜材料國產化曙光初現。在磷光摻雜材料領域，三項核心專利技術主要由美國的UDC壟斷，而其中兩項已經到期，還有一項專利於2020年11月到期。專利US6303238保護所有使用磷光的OLED器件，規定不允許除UDC外的其他廠家使用磷光材料，該專利於2017年到期；專利US6830828、CN100407448保護有機金屬配合物，限制其他廠家使用Ir、Os金屬配合物作為磷光材料，兩項專利分別於2019年5月、2020年5月到期；專利CN1413426A保護L2MX結構的有機配體，該結構和相應配體在目前最為主流的二代OLED磷光摻雜材料中廣泛使用，該專利於2020年11月到期。這三項專利保護像一套組合拳，從磷光器件、金屬配合物、金屬配合物的關鍵構型及配體，一環套一環地對競爭對手進行全方位限制。隨著第三項專利即將到期，意味著這類金屬有機配合物結構的基本完全解封，國內的廠商有望利用有機合成、化學修飾等手段，例如延伸芳環結構、添加修飾基團等，繞開現有分子結構，實現專利突破。
國內OLED有機發光材料廠商自主研發能力不斷提升，盈利空間進一步打開背景下有助於帶動配套產業渠道加速轉移。一方面是核心專利解封在即，另一方面是國內OLED發光材料的自主研發能力不斷提高，專利數量逐年增長。據奧來德招股書，奧來德在高性能發光功能材料方面已獲得52項專利，其中涉及到新型釔金屬磷光材料的合成與應用的有兩項；瑞聯新材在紅色摻雜材料的合成上也擁有一項專利；強力新材擁有臺灣昱鐳光電授權專利64項，經營業務涉及摻雜材料。此外鼎材科技、萬潤股份、鼎材科技、夏禾科技等企業也均有較強的研發能力。由此可見，國內中間體/粗單體材料商的整體研發、技術水平在提升，我們認為未來3-5年OLED成品材料國產化將不斷加速，頭部企業有望結合自身前端材料技術積累與研發進步，配合自主研發主體材料的系統，開發出新的摻雜材料體系，實現從0到1的突破。
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