蘭州
海默科技股份有限公司 《投資美國丹佛盆地NIOBRARA頁巖油氣區塊開發項目》 可行性研究報告 2012年10月目 錄 第1章 項目概況 ..................................................................................................................... 3 1.1 項目名稱 ............................................................................................................................ 3 1.2 項目簡介 ............................................................................................................................ 3 1.3 項目目的 ............................................................................................................................ 4 1.4 項目的意義和必要性 ........................................................................................................ 5 第2章 交易雙方介紹 ............................................................................................................. 7 2.1 買方情況介紹 ................................................................................................................... 7 2.2 賣方情況介紹 .................................................................................................................... 8 第3章 項目內容和實施方案 ............................................................................................... 10 3.1 投資標的基本情況 .......................................................................................................... 10 3.1.1 頁巖油氣概念 ............................................................................................................... 11 3.1.2 投資區塊概況 ............................................................................................................... 11 3.2 投資協議主要內容 .......................................................................................................... 12 3.3 項目實施方案 .................................................................................................................. 15 第4章 項目投資環境分析 ................................................................................................... 17 4.1 美國投資環境分析 .......................................................................................................... 17 4.2 美國頁巖油氣行業投資環境分析 .................................................................................. 17 第5章 項目技術可行性分析 ............................................................................................... 20 5.1 項目地質資源評價 .......................................................................................................... 20 5.1.1 Niobrara頁巖油氣地質特徵 ......................................................................................... 20 5.1.2 項目地質儲量綜合評價 ............................................................................................... 25 5.2 項目工程綜合評價 .......................................................................................................... 27 5.2.1 井身結構設計 ............................................................................................................... 27 5.2.2 井距設計 ....................................................................................................................... 28 5.2.3 壓裂設計及效果分析 ................................................................................................... 29 5.2.4 地面工程 ....................................................................................................................... 29 5.2.5 作業公司/管理團隊 ...................................................................................................... 30 5.3 項目技術可行性小結 ...................................................................................................... 30 第6章 項目經濟可行性分析 ............................................................................................... 32 6.1 財務預測說明 .................................................................................................................. 32 6.2 財務分析 .......................................................................................................................... 33 6.2.1 單井經濟評價 ............................................................................................................... 33 6.2.2項目財務分析 ................................................................................................................ 34 1）盈利預測 ........................................................................................................................... 34 2）財務評價指標 ................................................................................................................... 35 3）不確定性分析 ................................................................................................................... 35 第7章 項目主要風險及應對措施 ....................................................................................... 37 第8章 結論 ........................................................................................................................... 39 第1章 項目概況 1.1 項目名稱 蘭州
海默科技股份有限公司投資美國丹佛盆地Niobrara頁巖油氣區塊開發項目。 1.2 項目簡介 蘭州
海默科技股份有限公司 (以下簡稱「
海默科技」或「公司」) 擬以現金方式對本公司的全資子公司海默美國股份有限公司（Haimo America, Inc.，以下簡稱「海默美國」）追加投資2750萬美元，並由海默美國下設的全資子公司海默石油天然氣有限責任公司（Haimo Oil & Gas LLC，以下簡稱「海默油氣」）以2750萬美元的價格受讓Carrizo Oil & Gas, Inc.公司及其全資子公司Carrizo（Niobrara）LLC公司 (以下合稱「Carrizo公司」或「賣方」) 擁有的位於美國科羅拉多州丹佛盆地的Weld，Morgan和Adam縣的Niobrara頁巖油氣開發項目權益的14.2857%；海默油氣實際將購得大約的油氣礦權區塊，截至權益生效日（權益生效日定義詳見本文第三章「投資協議主要內容」）相當於185桶油當量/天的油氣產量，以及相應的油井、氣井、水井、生產設施等資產。此前，Carrizo公司已經向兩家印度石油公司Oil India Ltd (OIL) 和Indian Oil Corp Ltd (IOCL)出讓了整個Niobrara聯合開發項目30%的權益。本次交易完成後，Carrizo公司、上述兩家印度公司以及海默油氣將分別擁有整個聯合開發項目的60%、30%和10%的權益。上述三方將籤訂聯合作業協議，Carrizo公司將繼續擔任聯合開發項目的作業者。 自2010年以來，Carrizo公司已在整個Niobrara聯合作業區塊完成了前期勘探、評價和試採。截止到2012年10月1日，Carrizo公司鑽完井總計27口（其中24口井已投產，其餘3口井處於鑽完井作業中），總日產量達到約1,850桶油當量。目前，該區塊已進入規模開發階段。 1.3 項目目的 1.3.1 帶動公司油田服務與設備業務進入美國市場 隨著美國頁巖油氣等非常規資源的開發，美國石油工業對油田設備和服務的市場需求迅速增加。據美國PFC能源諮詢公司預測，到2020年美國頁巖油氣產量將達到其油氣總產量的約三分之一。屆時，美國將超過沙烏地阿拉伯和俄羅斯，成為全球最大的油氣生產國，從而也會成為油田設備和服務全球最大的市場。因此，北美地區將會成為公司全球化經營戰略中不可忽視的重要市場。目前，公司的產品主要包括多相計量設備、鑽採設備及壓裂設備等。與國外的競爭對手相比,公司的多相流量計和溼氣流量計等拳頭產品擁有
技術領先和性能價格比優異等優勢；而在鑽採設備和壓裂設備方面,公司的產品則擁有較為顯著的成本和價格優勢。此外，公司還從事移動測井服務、定向鑽井服務等油田服務業務。隨著美國頁巖油氣資源開發的不斷升溫，上述產品及油田服務業務在美國市場需求日益旺盛，因此公司前期已決定在美國設立營銷中心，積極開拓包括美國、加拿大、墨西哥灣等在內的北美市場，推廣本公司產品與服務業務。由於美國油田服務與設備市場準入門檻較高，通過本次與Carrizo公司的合作，公司將充分利用進入美國石油天然氣上遊領域帶來的機會，抓住該地區市場快速增長和需求旺盛的機遇，建立覆蓋北美地區的銷售渠道和作業基地，使本公司優勢產品與服務快速進入美國市場並逐步提高公司在北美地區的市場份額，將北美地區打造成為公司新的戰略性市場，使其成為公司收入和利潤新的增長點。同時，此舉將改變公司對傳統中東市場依賴度過高的情況，有效分散市場風險，實現公司市場與客戶的多元化。 1.3.2 學習並積累非常規油田現場作業與管理經驗 在油價高企和進口依賴不斷增加的情況下，頁巖氣以其清潔低碳的天然優勢，成為我國優化能源結構的理想對象。在國內，頁巖氣資源的開發利用已經被列入「十二五發展規劃」。近幾年美國頁巖油氣產業快速發展，2011年其頁巖油產量超過2億桶，頁巖氣產量超過1800億立方米，美國石油公司在頁巖油氣勘探開發方面具有豐富經驗，目前國內企業與其相比差距較大。通過投資購買Carrizo公司擁有的Niobrara頁巖油氣資產的部分權益，並與其成為聯合作業的合作夥伴，公司將學習並積累非常規油田現場管理和作業經驗，為今後積極參與國內頁巖油氣資源的開發奠定良好的基礎。 1.3.3 延伸產業鏈，提升公司業績 通過本次交易，公司將獲得進入美國石油天然氣勘探生產領域的機會，使得公司業務進一步向利潤豐厚的上遊產業延伸。同時，投資該頁巖油氣項目將進一步擴大公司整體經營規模、實現規模經濟效益，並增強公司盈利能力、提升公司經營業績，為公司股東帶來良好、可持續的投資回報。 1.4 項目的意義和必要性 我國常規油氣資源相對比較匱乏，但據2010年國土資源部專項研究成果表明，我國擁有的非常規資源儲量十分可觀，目前估計的技術可開採頁巖氣儲量約有25-35萬億立方米，優質資源主要分布在松遼盆地、塔裡木盆地及四川盆地等地區（圖 1-1），為所有蘊藏技術可開採頁巖氣儲量的國家中藏量最豐富的國家之一，頁巖油氣的開發和利用將成為常規油氣資源的重要補充和替代。根據《頁巖氣發展規劃（2011-2015年）》，「十二五」期間，我國會謀求突破頁巖氣勘探開發關鍵技術，初步實現規模化生產，同時鼓勵民營企業進入頁巖氣勘探開發領域。通過與Carrizo公司共同開發Niobrara頁巖油氣項目，公司將學習並積累非常規油田管理和作業經驗，未來將有機會參與到中國頁巖氣資源的開發，這對於公司提升國內業務規模，擴大油田服務和產品在國內市場的份額具有重要的意義。此外，公司積累的寶貴作業經驗及培養的專業人才，將有利於促進我國頁巖油氣勘探開發水平的提高，並為未來頁巖油氣工業大規模發展提供技術支撐。因此公司投資Niobrara頁巖油氣區塊開發項目具有重要的意義，同時也是必要的。 圖1-1 資料來源：CNPC 《
中國石油頁巖氣勘探開發進展》，2010年9月 第2章 交易雙方介紹 2.1 買方情況介紹 蘭州
海默科技股份有限公司自成立以來，一直致力於為石油天然氣工業提供
技術領先、質量可靠、性能優異的產品和服務，其主營業務涵蓋油田勘探開發和生產過程中所需的多相計量設備、鑽採設備、壓裂設備的生產與銷售以及移動測井服務、定向鑽井服務等油田服務業務，現已發展成為國內外知名的綜合類油田服務和設備公司。公司擁有超過12年的國內外油田現場作業經驗，在油氣田鑽井、測井、採油等技術服務方面具有良好業績，已初步具備參與非常規油氣資源開發的技術條件和必要的作業經驗。同時，公司早在本世紀初就進入國際市場並在國外投資設立公司，在海外投資和國際市場運營方面積累了豐富的經驗，並擁有一支高素質、專業化、具有國際視野、熟知國際市場運作的管理團隊。通過海外子公司的成功經營，公司產品出口以及海外油田服務業務覆蓋中東、北非、南亞、東南亞、中亞、歐洲和南美等地區，為公司帶來了良好的經濟效益。 截至2011年底，公司總資產6.7億元，淨資產6.2億元，資產負債率7.5%。2011年公司實現銷售收入1.5億元，同比上年增長54.09%，實現淨利潤1,878萬元。 目前，公司已完成Haimo America, Inc.（中文名稱：海默美國股份有限公司，以下簡稱「海默美國」）的註冊成立和出資程序。海默美國是依照美國德克薩斯州法律，於2012年9月20日在美國德克薩斯州註冊成立的股份有限公司，其註冊地址為：1021 Main Street, Suite 1150, Houston, TX77002, USA，其經營範圍為：美國德克薩斯州「商業組織法案」項下的所有合法業務。2012年10月18日，公司出資750萬美元，全額認購了海默美國初始發行的全部股份，海默美國正式成為公司的全資子公司。 美國時間2012年10月17日（即中國時間2012年10月18日），海默美國的全資子公司Haimo Oil & Gas LLC（中文名稱：海默石油天然氣有限責任公司，以下簡稱「海默油氣」）在美國德拉瓦州註冊成立。海默油氣是依照美國德拉瓦州法律註冊成立的有限責任公司，其註冊地址為：Corporation Trust Center, 1209 Orange Street, Wilmington, DE 19801, USA，其經營範圍為：美國德拉瓦州「有限責任公司法」項下的任何合法業務和經營活動。海默美國是海默油氣唯一的發起人、擁有者和管理者。 海默石油天然氣有限責任公司將作為投資主體完成上述交易。 2.2 賣方情況介紹 Carrizo Oil & Gas, Inc公司，是一家總部位於美國休斯頓且在
納斯達克上市的獨立能源公司 (NASDAQ:CRZO)。該公司是一家中等規模的石油公司，目前主要在美國的德克薩斯州的Barnett和Eagle Ford，科羅拉多州的Niobrara，賓夕法尼亞州的Marcellus，俄亥俄州的Utica，及英國北海地區的Huntington Field從事石油天然氣的勘探、開發和生產活動。Carrizo公司在頁巖油氣藏的勘探開發方面掌握了核心技術並具有豐富的作業經驗，其技術專家及作業團隊平均從業經驗在20年以上，在美國頁巖油氣藏的勘探開發過程中，始終保持較高的作業效率，同時有效地控制了作業風險。截至2011年底，該公司完成了900多口水平井作業，在Barnett, Eagle Ford及 Niobrara等地區的鑽井成功率為100%，其鑽井成功率、作業成本及作業效率等指標在同行業中居於領先水平。此外，Carrizo公司在與國外投資者成立聯合作業公司進行油田開發方面具有豐富的經驗，在Eagle Ford與印度GAIL公司及在Barnett與日本Sumitomo公司的合作均獲得成功。 Carrizo公司目前市值約10.5億美元，根據其年報顯示，近年來其營業收入和利潤水平逐年上升，資產總量隨著經營規模的擴大而穩步增長，經營狀況健康良好。截至2012年中期，Carrizo公司營業收入與淨利潤分別約為1.83億美元及3,790萬美元，已接近或超過2011年全年營業收入及淨利潤，資產負債率約為67%。近10年來，Carrizo公司年均探明可採儲量及產量的複合增長率分別為38%及25%（圖2-1）， 圖2-1 資料來源：Carrizo Presentation, Enercom 2012 Oil and Gas Conference, August 15, 2012 Carrizo公司主要財務指標及石油天然氣資源探明儲量信息如下：(2009年-2012年中期) （貨幣單位：千美元） 2012年6月30日 2011年12月31日 2010年12月31日 2009年12月31日 總資產 1,704,642 1,527,680 1,144,134 863,107 總負債 1,147,342 1,017,825 687,498 247,609 淨資產 557,300 509,855 456,636 615,498 營業收入 183,637 202,167 138,123 112,699 淨利潤 37,927 36,629 9,861 (203,457) 淨現金流 N.A 23,984 291 (1,347) 原油探明儲量 (千桶油) N.A 34,659 28,474 14,803 天然氣探明儲量 (百萬立方英尺) N.A 727,685 669,851 513,046 註： 財務數據來自於Carrizo公司官方網站披露的各年度財務報告，其中：2011年12月31日、2010年12月31日、2009年12月31日為經審計的財務數據；2012年6月30日為未經審計的數據,淨現金流金額、石油及天然氣探明儲量在Carrizo公司中期報告中未披露。 Carrizo（Niobrara）LLC是Carrizo公司在美國德拉瓦州註冊成立的全資子公司。 Carrizo公司與Carrizo（Niobrara）LLC公司將聯合作為本次交易的賣方。 第3章 項目內容和實施方案 3.1 投資標的基本情況 美國丹佛盆地Niobrara頁巖層橫跨科羅拉多州，內布拉斯加州及懷俄明州，油氣資源位於地下900-4300米的地層。Carrizo公司擁有的Niobrara頁巖油氣區塊位於科羅拉多州的Weld、Morgan和 Adams縣，主要在Weld縣，截至2012年10月1日，整個聯合作業區塊面積總計約六萬英畝。據Carrizo公司估計，整個聯合作業區塊的最終可採儲量大約為一億桶油當量，其中原油、液態天然氣（NGL）和天然氣的比例分別為73%、17%和10%。 蘭州
海默科技股份有限公司 (以下簡稱「
海默科技」或「公司」) 擬以現金方式對本公司的全資子公司海默美國股份有限公司（Haimo America, Inc.，以下簡稱「海默美國」）追加投資2750萬美元，並由海默美國下設的全資子公司海默石油天然氣有限責任公司（Haimo Oil & Gas LLC，以下簡稱「海默油氣」）以2750萬美元的價格受讓Carrizo Oil & Gas, Inc公司及其全資子公司Carrizo（Niobrara）LLC公司 (以下合稱「Carrizo公司」或「賣方」) 擁有的位於美國科羅拉多州丹佛盆地的Weld，Morgan和Adam縣的Niobrara頁巖油氣開發項目權益的14.2857%； 海默油氣實際將購得大約的油氣礦權區塊，截至權益生效日（權益生效日定義詳見本章「投資協議主要內容」）相當於185桶油當量/天的油氣產量，以及相應的油井、氣井、水井、生產設施等資產。此前，Carrizo公司已經向兩家印度石油公司Oil India Ltd (OIL) 和Indian Oil Corp Ltd (IOCL)出讓了整個Niobrara聯合開發項目30%的權益。本次交易完成後，Carrizo公司、上述兩家印度公司以及海默油氣將分別擁有整個聯合開發項目的60%、30%和10%的權益。上述三方將籤訂聯合作業協議，Carrizo公司將繼續擔任聯合開發項目的作業者。 自2010年以來，Carrizo公司已在整個Niobrara聯合作業區塊完成了前期勘探、評價和試採，累計總投資約2億美元。截止到，Carrizo公司鑽完井總計27口（其中24口井已投產，其餘3口井處於鑽完井作業中），總日產量達到約1,850桶油當量。目前，該區塊已進入規模開發階段。 3.1.1 頁巖油氣概念 非常規油氣資源是指通過常規方法和技術手段無法得到經濟產量的石油天然氣資源，通常分為非常規石油資源和非常規天然氣資源兩大類。主要包括：頁巖氣、煤層氣、緻密砂巖氣、油砂、頁巖油、油頁巖、稠油、天然氣水合物、深源氣、淺層生物氣等。 頁巖油、頁巖氣是指頁巖層中蘊含的石油和天然氣，是重要的非常規油氣資源。其形成和富集有著自身獨特的特點，往往分布在盆地內有一定厚度、分布廣的頁巖烴源巖地層中。頁巖油是指以頁巖為主的頁巖層系中所含的石油資源，其中包括泥頁巖孔隙和裂縫中的石油，也包括泥頁巖層系中的緻密碳酸巖或碎屑巖鄰層和夾層中的石油資源。頁巖氣是從頁巖層中開採出來的天然氣，主體位於暗色泥頁巖或高碳泥頁巖中，頁巖氣是主體上以吸附或游離狀態存在於泥巖、高碳泥巖、頁巖及粉砂質巖類夾層中的天然氣。 與常規油氣相比，頁巖油氣開發具有開採壽命長和生產周期長的優點，大部分產油和產氣頁巖分布範圍廣、厚度大，且普遍含有碳氫化合物，這使得頁巖油氣井能夠長期穩定地生產石油和天然氣。頁巖油氣的開採技術相同，主要包括水平井鑽探和分段壓裂技術，這些技術正不斷提高著頁巖油氣井的產量。 3.1.2 投資區塊概況 美國丹佛盆地Niobrara頁巖層橫跨科羅拉多州，內布拉斯加州及懷俄明州，油氣資源位於地下900-4300米的地層。Carrizo公司擁有的Niobrara頁巖油氣區塊位於科羅拉多州的Weld、Morgan和 Adams縣，主要在Weld縣，據Carrizo公司估計，整個聯合作業區塊的的可採儲量約為一億桶油當量，其中石油、液態天然氣和天然氣的比例分別為73%、17%和10%。 該區塊所處的丹佛盆地具有多套烴源巖，生烴潛力巨大，是一個油氣勘探開發歷史悠久的盆地。Carrizo公司在該頁巖油氣區塊勘探開發的目的層，屬於晚白堊紀的Niobrara地層，是一套良好的傾油型的烴源巖。此外，Niobrara地層屬於優質的適合頁巖油氣技術開發的灰質頁巖，高孔隙度，且因脆性易於壓裂，其產量和潛力已被眾多作業者的水平開發井證實，初始產量和單井累採高，具有良好的資源潛力和開發前景。Carrizo公司已對整個Niobrara聯合作業區塊開發項目完成了前期的勘探、評價，截止到2012年10月1日（即雙方約定的權益生效日），Carrizo公司已在該區塊鑽完井總計27口（其中24口井已投產，其餘3口井處於鑽完井作業中），總日產量達到約1,850桶油當量。目前，該區塊已進入規模開發階段。 3.2 投資協議主要內容 投資協議主要內容 協議主體 1. 投資主體：蘭州
海默科技股份有限公司在美國的全資子公司海默石油天然氣有限責任公司（Haimo Oil & Gas LLC，以下簡稱「海默油氣」或「買方」） 2. 交易對方：Carrizo Oil & Gas, Inc.（以下簡稱「Carrizo」）及其全資子公司Carrizo (Niobrara) LLC（以下簡稱「Carrizo Niobrara」，其與Carrizo合稱「賣方」） 交易背景 1. 買賣雙方意欲依據投資協議及相關作業協議條件共同參與聯合權益的勘探及開發； 2. 賣方願向買方出售（買方願向賣方購買）賣方於科羅拉多州WELD、MORGAN、ADAMS縣的Niobrara區塊的截至交割日（「交割日」詳細定義如下）的區塊權益的14.2857%； 3. 在權益生效時間（即2012年10月1日0點01分（美國山地夏令標準時間））之前，賣方擁有上述區塊權益。 油氣資產權益收購 一、 油氣資產權益收購 基於投資協議的條件，賣方同意向買方出售、轉讓及交割（買方亦同意從賣方收購）賣方於科羅拉多州WELD、MORGAN、ADAMS縣的Niobrara區塊的以下特定區塊權益（截至交割日由賣方擁有的）的不可分割的14.2857%權益： 1. 油氣租約（「oil and gas leases」）及賣方於該等租約不動產及租約所覆蓋的土地的其他權益； 2. 位於上述租約及土地的所有油井、氣井、水井、廢棄井或注入井（租約及井合稱「資產」）； 3. 所有有效的、與上述資產相關的聯合經營協議項下的全部權益； 4. 全部的上述油氣資產權益適用的協議； 5. 權益生效時間起的、所有由上述井生產的碳氫化合物（指原油、液態天然氣、天然氣等碳氫化合物）； 6. 全部的、與上述資產的碳氫化合物生產直接相關的設備； 7. 全部的、與上述資產相關的可轉讓部分的地理數據； 8. 與上述資產相關的文件、數據、信息等的副本。 二、 購買價金及付款方式 1. 購買價金 （1） 購買價金為2750萬美元； 2. 付款方式： （1） 買方於協議籤署之日向賣方支付相當於購買價金10%的保證金（「Deposit」）； （2） 買方於協議交割日向賣方付訖剩餘90%的購買價金。 交割 一、 交割前置條件 1. 賣方交割前置條件包括： 1) 截止到交割日買方所有承諾、保證真實無誤； 2) 無有管轄權的法院或政府部門就此交易發布禁令； 3) 獲得必要的政府審批； 4) 買方於交割日依據本協議履行義務； 5) 盡職調查後，因權利及環保等事項對購買價金的調整幅度不超過40%。 2. 買方交割前置條件 1) 截止到交割日賣方所有承諾、保證真實無誤； 2) 無有管轄權的法院或政府部門就此交易發布禁令； 3) 獲得必要的政府審批； 4) 賣方於交割日依據本協議履行義務； 5) 盡職調查後，因權利及環保等事項對購買價金的調整幅度不超過40%。 6) 無重大不利事項。 二、 交割前終止 1. 由賣方終止情形：賣方交割前置條件未能於交割日滿足； 2. 由買方終止情形：買方交割前置條件未能於交割日滿足； 3. 由買賣雙方終止情形：交易未能於2012年12月21日前交割。 三、 交割 1. 交割日 以下兩個時點的後發生之日： 1) 2012年12月14日； 2) 全部交割前置條件滿足之日起的第三個工作日。 2. 交割事項 1) 買方應當向賣方支付剩餘90%的購買價金； 2) 賣方應實施資產轉讓； 3) 賣方應當出具非外國公司證明； 4) 作業者向買方支付權益生效日之後的由該等資產生產的產品款項； 5) 買賣雙方使相關作業協議生效等。 承諾及保證 買賣雙方將在投資協議中約定其應當就各自合法存續、擁有授權、無衝突、取得同意等事項作出承諾及保證。 賠償及免責 買賣雙方將在投資協議中約定其應當就各自違約行為向對方作出賠償及特定條件下的免責事項。 聯合作業 1. 買方在成為上述區塊權益的所有人後，將作為非作業者擁有參與上述區塊權益相關的聯合作業的權利； 2. 在未來的聯合作業中，買方有權利選擇參與或不參與後續油井的鑽完井作業。 1) 如果買方選擇參與，則買方按其相應權益比例獲得後續作業的收益並承擔相應風險及費用； 2) 如果買方選擇不參與，則買方不承擔該等後續作業的風險及費用；並在該等後續作業參與方扣除特定比例的後續作業產出後，仍享有其相應權益比例對應的作業項目產出； 3) 買方將根據具體情況，屆時決定是否參與後續作業。 3. 買賣雙方將在投資協議中約定作業協議主要內容（並籤署作業協議）、賣方作為作業者、2012-3年預測、年度預測（管理層報告）、開發計劃、預測免責、作業委員會、資產置換、開發承諾、特定費用支付、地理數據等作業相關事宜。 其他交割後安排 買賣雙方約定於投資協議交割日後的共同利益區域收購（買方有權利選擇跟隨購買或不參與購買）、權益轉讓限制、隨賣權、油氣銷售、未來商業機遇等交割後協議安排。 協議終止 買賣雙方約定協議將在以下三個時點的最早發生之日終止： 1. 最後一口聯合利益井結束完井或回填、廢棄之時； 2. 買賣雙方已經不再擁有項目相關資產權益之時； 3. 權益生效時間之後的五年。 協議管轄法律及爭議解決方式 1. 協議管轄法律：美國德克薩斯州及科羅拉多州法律； 2. 爭議解決方式：本協議相關的任何無法通過友好協商解決的爭議將遵照美國聯邦仲裁法案及美國仲裁協會規則，於美國德克薩斯州休斯敦市仲裁解決。 3.3 項目實施方案 項目實施方案 投資額 2750萬美元 資金來源 1. 公司自籌——825萬美元 2. 銀行借款——1925萬美元 交易方式 公司在交易前於美國設立兩家全資子公司，即Haimo America, Inc. 及Haimo Oil & Gas LLC,並以Haimo Oil & Gas LLC作為投資主體以現金收購方式收購交易標的（如下圖）。 實施方式 （交易架構） 交易前 100% 100% 100% 交易後 100% 100% 14.2857% 85.7143% 公司 項目流程 1. 向公司董事會提交項目可行性研究報告及項目評估報告； 2. 公司董事會批准投資協議； 3. 公司授權代表籤署投資協議並支付相當於購買價金10%的款項； 4. 公司取得相關政府部門就此項目的批覆或完成備案。 Carrizo Oil & Gas, Inc. Carrizo (Niobrara) LLC 公司 海默美國 截至交割日由賣方實際擁有的Niobrara區塊權益 海默油氣 公司 海默美國 Carrizo (Niobrara) LLC 海默油氣 截至交割日由賣方實際擁有的Niobrara區塊權益 5. 投資協議交割條件滿足； 6. 投資協議交割並支付剩餘購買價金； 7. Haimo Oil & Gas LLC成為投資標的的所有人。 第4章 項目投資環境分析 4.1 美國投資環境分析 美國是世界上規模最大和最發達的經濟體，其穩定的政治環境、完善的市場經濟體制、健全的法律制度、鼓勵外國投資的政策和稅收體系使外國投資者享有充分的經營自由。近年來，美國吸引外國經營和投資的環境的主要指數持續排名最佳或接近最佳。在世界銀行和國際金融公司（IFC）最新公布的《2012年營商報告》顯示，其整體營商環境在全球183個經濟體中排名第4位，僅次於新加坡、中國香港和紐西蘭。此外，據世界經濟論壇發布的《全球競爭力報告》顯示，做為世界上最具競爭力、最具創新和最開放的經濟體之一，美國在創新、市場效率、高等教育、綜合經商方面均處於領先地位，外國投資者在美國更容易獲取較高回報。 美國作為一個具有吸引力的龐大市場，跨國公司在美投資將拉近它們與供應商和消費者的距離，同時美國還與18個合作夥伴籤訂了自由貿易協定，外國投資者可藉由美國更便利地進入相關國家市場。此外，美國基礎設施完善，不但擁有全球最大的公路、鐵路網絡以及最多的機場，還擁有世界上最繁忙的國際散貨和貨櫃裝卸港口。例如，全球航空貨運量最大的10個機場中有5個在美國。 美國為全球研究創新中心且頂尖高校雲集，投資者可以利用受過良好教育、生產效率高、適應能力強的勞動力資源。美國是一個多元文化共存的國家，眾多外國人在此學習、生活、投資。同時作為一個移民國家，美國擁有容納世界多元文化元素的習慣，承諾以公平和平等的方式對待外國投資者。 4.2 美國頁巖油氣行業投資環境分析 頁巖油氣屬非常規油氣，世界範圍內頁巖油氣資源潛力巨大，是常規石油資源的重要補充和替代。全世界目前估算頁巖氣資源大約在456 萬億立方米。根據地質學家的研究表明，全世界142個盆地中有不少於688處頁巖，目前僅有12處頁巖被開採，其中大部分開採地位於北美。 美國是頁巖油氣資源開發最早、最成功的國家，由於儲量豐富、開發技術先進，其頁巖油氣資源開發已漸成規模，2000年，美國頁巖石油每天開採僅20萬桶，僅佔美國國內總開採量的3％，而現在每天開採100萬桶。美國頁巖氣產量也從2000年的122億立方米暴增至2011年的1800億立方米，佔美國天然氣總產量的34％。美國頁巖油氣市場開發潛力巨大，據美國能源信息部（以下簡稱「EIA」）預測，其頁巖油氣資源量超過28萬億立方米。目前美國主要頁巖油產區分布如下（圖4-1），其中：Eagle Ford，Barnett與Bakken為美國著名的頁巖油氣高產區，Niobrara是近年來新興的頁巖油氣產區，目前該地區油氣資源勘探與開發活動非常活躍，主要作業者有ConocoPhillips、 Chesapeake、EOG及Nobel等美國知名石油公司。此外，中國的國家石油公司如中石化及中海油在該地區均有投資，2011年2月中海油買入美國Chesapeake公司持有的Niobrara區塊的部分權益，2012年1月中石化買入美國Devon Energy 公司持有的美國五個頁巖油氣區塊的部分權益， Niobrara為其中之一。 圖4-1 資料來源 : U.S. Energy Information Administration 2011年5月9日 由於目前美國經濟仍處於2008年次貸危機爆發以來的緩慢復甦中，銀行業銀根收緊，因此在油氣資源開發這種投資規模較大的行業，為中國的企業提供了投資機會。美國政府鼓勵外國投資，不但允許私人資本和外國資本進入石油產業，而且還大力鼓勵外國投資者在美國開發石油和天然氣。在美國，土地資源為私人所擁有，投資者只需同土地擁有者即地主達成協議，辦理相應手續後就可買賣油區、油井或開採權益等。美國各州政府下設油氣資源管理委員會，負責制定 所在州石油和天然氣資源的勘探、開發及生產等規章制度，並監督石油企業的生產經營活動是否遵守公共健康、安全、社會福利及環境保護等政策，以此促進當地油氣資源的開發與環境保護平衡發展。 美國石油行業有近百年的工業生產管理經驗，行業規範齊全，規章制度完備，投資、開發、生產相關的政策及信息透明、公開；同時，美國政府實施的稅收優惠政策有利於石油行業的投資。此外，美國油田基礎設施及配套服務市場完善，地麵條件較好，為項目後續開發提供了良好的作業環境。 第5章 項目技術可行性分析 5.1 項目地質資源評價 Carrizo公司擁有的丹佛盆地Niobrara頁巖油氣區塊位於美國科羅拉多南部Weld、Morgan和 Adams縣，主要在Weld縣（圖5-1），該區塊所處的丹佛盆地具有多套烴源巖，生烴潛力巨大，是一個油氣勘探開發歷史悠久的盆地。Carrizo公司在該頁巖油氣區塊勘探開發的目的層，屬於晚白堊紀的Niobrara層，是一套優質烴源巖（TOC 2.6-8.9%，S1＋S26.85-27.3，Tmx432-448，RO 0.7-1.3%）此外，該地區地質屬於優質的適合頁巖油氣開發的灰質頁巖，處於成熟的生油門限內，高孔隙度，且因脆性易於壓裂，其產量和潛力已被眾多作業者的水平開發井證實，為傾油型的源巖，初始產量和單井累採高。該區塊是美國頁巖油氣比較豐富的產區之一，以產油為主，具有良好的資源潛力和開發前景。 圖 5-1 資料來源：Carrizo Presentation, Enercom 2012 Oil and Gas Conference, August 15, 2012 5.1.1 Niobrara頁巖油氣地質特徵 1）Niobrara頁巖區域發育與分布 Niobrara頁巖平面上分布美國多個含油氣盆地，跨越多達9個州(圖5-2)，同時也覆蓋丹佛盆地，丹佛盆地跨越美國三個州：科羅拉多州（COLORADO）,內布拉斯加州（NEBRASKA）,懷俄明州（WYOMING）。 圖 5-2資料來源：Niobrara Shale,Hartenergy, Niobrara頁巖分布範圍與常規油氣田疊和圖 （CO 布科羅拉多州、紅色—常規氣田、綠色—常規油田） 2）丹佛盆地Niobrara頁巖區域油氣地質特徵 丹佛盆地的西部和東部邊緣發現多個常規油氣田，西部以過成熟天然氣為主，東部以生物氣為主，其中盆地中心地帶以油、氣同存，形成了丹佛盆地一個大型含油氣系統（圖5-3）。 圖5-3 資料來源：Niobrara Shale,Hartenergy ,NIOBRARA 頂面構造與油氣田疊合圖 紅色--常規氣田，綠色—常規油田，褐色—盆地西邊緣，黑線—構造等值線 3） 丹佛盆地Niobrara頁巖區域沉積特徵 在落基山脈一帶，發育的大型山前盆地，多以海相沉積為主，Niobrara頁巖主要分布於Denver盆地東部，為海相沉積產物（圖5-4），是主要的烴源巖層，同時也是油氣產層，構成了一個較大的含油氣系統。 圖 5-4資料來源：Niobrara Shale, Hartenergy, Denver 盆地地層剖面圖 4） 丹佛盆地Niobrara頁巖地層特徵 Niobrara 地層年代為晚白堊系，縱向上可以劃分三個旋迴（圖5-5），即三個層段A、B、C。Niobrara地層橫向變化穩定，三個層段平均厚度分別為：A層段厚度大於100英尺；B層段厚度40-50英尺；C層段厚度150-180英尺。其中B層段和C層段是主力油氣產層。 . 圖 5-5 Denver 盆地地層綜合柱狀圖 5）丹佛盆地Niobrara頁巖地化特徵 資料表明，Niobrara頁巖層有機碳含量（TOC） 2%-8%， 成熟門限RO%（鏡質體反射率）是0.6，為較好-良好烴源巖。區域資料表明Niobrara地層電阻率大於25歐姆時是商業油流標準(圖5-6)，對應Ro%為0.7。（Ro%0.6-1.3為生油窗，Ro%大於1.3為熱成熟生氣窗）。 圖 5-6 烴源巖成熟度與電阻率關係圖 6）丹佛盆地Niobrara頁巖-地球物理特徵 結合巖心和測井資料分析Niobrara頁巖孔隙度5%-13%，平均值10%。滲透率0.6-20.5 nD（表5-1），基本沒有滲流能力，屬於非常規頁巖油氣層的典型特徵。 Niobrara 巖心物性分析表 5-1 Sample Depth Porosity, % TRA Permeability, md 4 6297 11.805 2.05E-05 8 6328 10.058 6.03E-06 10 6354 7.602 6.85E-07 12 6371 9.513 6.57E-06 14 6375 8.568 1.34E-06 15 6381 8.693 1.17E-06 16 6385.5 9.928 2.01E-06 17 6388 7.226 1.39E-06 24 6414 8.559 1.07E-06 26 6416 10.986 5.69E-06 29 6420 10.847 1.71E-05 34 6438 6.087 9.69E-07 35 6442 7.763 1.79E-06 38 6486 7.153 6.46E-07 39 6581 4.126 1.90E-06 7）丹佛盆地Niobrara頁巖-含油氣性特徵 當地作業者根據丹佛盆地約2萬口直井測井資料來識別Niobrara頁巖層含油氣性，電阻率大於25歐姆即判定為商業油氣層，電阻率15-25歐姆則為可能油氣層。美國 Core Lab 公司的巖心分析表明，Niobrara 頁巖層含水飽和度25%-46%，其中A層平均含水飽和度46%，B層平均含水飽和度25%-29%，C層平均含水飽和度34%。此數據反映了Niobrara頁巖層縱向上的含油氣性差別。 8）丹佛盆地Niobrara頁巖-構造特徵 根據3D地震和直井資料綜合編制的構造圖表明（圖5-7），丹佛盆地西部為生烴中心，斷層發育，排烴條件好，不利於頁巖油氣保存，中部為斜坡區，斷層不發育，是頁巖油氣分布的有利位置；東部隆起區烴源巖熱成熟度低，不利於油氣生成，是頁巖油氣非勘探區。本項目的Niobrara頁巖構造位於中部斜坡區，由於斷層不發育，造成排烴不暢，因此蘊含著大量未被運移的油氣資源。該頁巖構造的頂部埋深為6500-7800英尺。 圖 5-7 資料來源：Niobrara Shale, Hartenergy, DENVER盆地Niobrara頁巖層頂界面構造圖與頁巖油氣有利區圖,綠線—斷層，褐色線—構造等值線，黃色框—Carrizo公司面積 5.1.2 項目地質儲量綜合評價 目前，美國開發Niobrara頁巖油氣資源的石油公司達上百家，區內已完成水平井幾千口，加之早年開發的直井，合計鑽井大於兩萬口，為該地區積累了大量的地質資料和開發資料，對Niobrara頁巖層的地質特徵、含油氣特徵及開發效果等有了明確認識。 基於美國Core Lab公司的數據，並結合周邊區域認識，以下為對該地區的資源與開發潛力做出的分析： 1) 美國Core Lab 公司對Niobrara頁巖油氣地質儲量參數確定 美國Core Lab公司依據其巖心分析結果，給出了Niobrara頁巖油氣地質儲量計算參數。下表是其計算的每個單元（640英畝）的石油儲量，結果如下： 其中，Core lab公司計算儲量的參數分別為：孔隙度9.2%-12.2%，平均9.8%；原始含油飽和度54%-75%，平均56%；原油體系係數1.686172；溶解氣油比每桶油1200立方英尺；溶解氣中甲烷含量65%。 Solution Gas/Oil Ratio1200Gravity of STO (API)40Gas Gravity (Air = 1)0.771545C1: 65%, C2:25%, C3+10%Temperature1850FInput Parameters: NiobraraBOI1.6861722) 公司對Niobrara頁巖油氣地質儲量計算 按照容積法公式和美國Core Lab公司計算該地區資源採用的參數，公司計算了Carrizo公司所擁有的區塊的油氣資源地質儲量，以下按A、B、C三個層段分別計算： A層段：石油地質儲量5,214萬噸（約3.98億桶），溶解氣地質儲量169億立方米。 CO.PORSoi油密度體積係數萬噸Haimo0.090.540.82511.6865214CO.資源量/萬噸資源量/MMBOGOR(Mcf/Bo)OGIP /Tcf原油當量/MMBOE採收率%可採油當量/MM BOEHaimo52143981.50.64985%25Niobrara A layer shale:Oil and gas resource estimation, 油氣資源量估算有效厚度/m15B層段：石油地質儲量6,798萬噸（約5.19億桶），溶解氣地質儲量220億立方米。 C層段：石油地質儲量11,472萬噸（約8.76億桶），溶解氣地質儲量372億立方米。 A+B+C層段：石油地質儲量23,484萬噸（約1,794百萬桶），溶解氣地質儲量761億立方米。 CO.PORSoi油密度體積係數萬噸Haimo0.110.720.82511.6866798CO.資源量/萬噸資源量/MMBOGOR(Mcf/Bo)OGIP /Tcf原油當量/MMBOE採收率%可採油當量/MM BOEHaimo67985191.50.86495%32有效厚度/mNiobrara B layer shale:Oil and gas resource estimation, 油氣資源量估算12CO.PORSoi油密度體積係數萬噸Haimo0.090.660.82511.68611472CO.資源量/萬噸資源量/MMBOGOR(Mcf/Bo)OGIP /Tcf原油當量/MMBOE採收率%可採油當量/MM BOEHaimo114728761.51.310965%55Niobrara C layer shale:Oil and gas resource estimation, 油氣資源量估算有效厚度/m27CO.PORSoi油密度體積係數萬噸Haimo0.0940.6440.82511.68623484CO.資源量/萬噸資源量/MMBOGOR(Mcf/Bo)OGIP /Tcf原油當量/MMBOE採收率%可採油當量/MM BOEHaimo2348417941.52.722435%112有效厚度/m54Niobrara A+B+C layer shale:Oil and gas resource estimation, 油氣資源量估算5.2 項目工程綜合評價 5.2.1 井身結構設計 在丹佛盆地，Niobrara頁巖油氣開發井井身結構大體分兩種，一種是早期的由引導孔加水平段的模式，第二種是沒有引導孔的水平井模式（圖 5-8）。 第一種模式是早期評價階段普遍採用的做法，目的在於通過引導孔（直井段）了解頁巖層含油性，及其取得必要巖心分析樣品。之後，再進行水平段鑽井與完井。目前，Carrizo公司對Niobrara頁巖層已經認識清楚，大多採用第二種模式，這樣即可以縮短鑽井時間，又可使建井成本大幅度降低。 圖5-8水平井井深結構圖(無引導孔) 5.2.2 井距設計 通過借鑑其它地區頁巖油氣開發經驗，Carrizo公司目前對Niobrara區塊的一次井網按160英畝設計，即水平井間距為1320英尺。經地質綜合分析，如果按80英畝井距進行鑽井作業（即水平井間距660英尺），井間不會發生幹擾，可以增加可採儲量，並提高地質儲量的油氣採收率（圖5-9）。 圖5-9 水平井井距160-80-40英畝的設計圖 由於Niobrara頁巖縱向上分為3個自然層段，未來可以錯層開發，使水平井距有可能縮小到40英畝（圖5-10）。這樣由於井距的變化使每個開發單元（640英畝）的最終可採儲量增加 100% (80英畝井距) 和275% (40英畝井距)，達到有效利用可鑽面積的目的。基於以上井距設計，Carrizo公司預計其擁有的區塊在井距為80英畝的情況下，最終將形成423口開發井。 圖5-10 水平井井距80-40英畝錯層開發示意圖 5.2.3 壓裂設計及效果分析 通過該地區壓裂數據統計，絕大多數水平壓裂半徑在250-500英尺。按照80英畝井距進行壓裂作業，井間間距660英尺，通過控制壓裂半徑，井間不會發生幹擾。此外，壓裂段數是由水平段長度決定的，依據實際水平段長度統計，一般水平段3500-4500英尺，一般設計段數12-18段，每段長度160-220英尺。壓裂段數越少，壓裂成本越低。Carrizo公司通過壓裂優化設計，其單井壓裂段數一般控制在不超過15段，從而將單井壓裂成本得到有效的控制，使其在成本效益方面領先於區域內的其他作業者。 5.2.4 地面工程 Carrizo公司擁有的Niobrara區塊開發現場地勢較平坦，局部低幅度起伏，植被為原始草場（沙、礫石與泥土）或農田，總體地麵條件較好，為項目後續開發提供了良好的作業環境。同時，該區塊基礎設施及配套服務市場較為完善，天然氣集輸主管線均已鋪設，開採出的原油、天然氣在井場分離後，原油採用井場油罐儲集，並委託第三方銷售公司定期來井場運油銷售，天然氣則通過主集輸管線輸送至第三方集氣處理公司，經提取輕烴處理變成幹氣後，進入政府管線銷售。此外，Carrizo公司還通過各種措施保護作業現場周圍環境，如：儲油罐區外溢保護、安裝智能採油樹井口防溢油裝置和返排壓裂池防滲保護，從而降低由意外溢油帶來的環保風險。 5.2.5 作業公司/管理團隊 Carrizo公司作為Niobrara頁巖油氣區塊開發項目的作業者，在頁巖油氣藏的勘探開發方面積累了先進開發技術及豐富的作業經驗，公司目前有46名內部專家團隊，包括：地球物理學家、石油物理學家、地質學家、石油開發工程師、生產與儲量工程師等專業技術人員，其團隊成員在油氣資產開發行業具有豐富的經驗及知識水平，平均從業年限為20年，對科羅拉多州Niobrara區塊的地質構造及鑽井設計非常了解，能準確識別並在鑽井過程中避開斷層，使鑽井軌跡有效的鑽達至目標層內。在美國主要頁巖油氣藏區塊的勘探、開發過程中，Carrizo公司始終保持較高的作業效率及較低的作業風險，在已完成的900多口水平井作業中，在Barnett, Eagle Ford及 Niobrara等地區的鑽井成功率為100%，處於行業領先地位。此外，作為美國
納斯達克上市公司，Carrizo公司其充足的財力、物力、人力及與國外投資者以往的成功合作經驗，能有效的保證該項目順利開發實施。與此同時，通過投資該項目，公司也將派遣地質、油藏工程及油田管理等人員共同參與Niobrara區塊的開發。 5.3 項目技術可行性小結 基於美國Core Lab公司對Niobrara頁巖層（分為A、B、C三個層段）的油藏參數研究成果，公司通過地質綜合研究，計算得出Carrizo公司所擁有的整面積內的石油地質儲量約為2.34億噸（約合17.93億桶），溶解氣約為761億立方米，其中： A 層段：石油地質儲量5,214萬噸（約3.98億桶），溶解氣169 億立方米。 B層段：石油地質儲量6,798萬噸（約5.19億桶），溶解氣220億立方米。 C層段：石油地質儲量11,472萬噸（約8.76億桶），溶解氣372億立方米。 該頁巖油氣層地質儲量估算的參數選取合理，估算的地質儲量落實、可靠；Carrizo估計的該區塊的可採儲量大約為一億桶，與上述地質儲量相比，採收率約為5.6%。基於目前成熟的水平井鑽探及分段壓裂技術，以及區域內其他作業者已完成的80英畝水平井鑽完井作業的成功案例，我們認為該區塊支持80英畝井距的開發井網。此外，作業者Carrizo公司在頁巖油氣開發方面技術先進，現場作業經驗豐富，管理水平較高，能夠有效降低開發過程中潛在的作業風險並控制相關成本支出。 綜上所述，本項目是一個地質儲量資源多（大型）、高儲量豐度、單井產量較高、開發成本可控的效益型頁巖油氣區塊，且已渡過前期風險勘探期，即將進入規模開發階段, 地質和工程技術風險可控；另外，該項目所在區域地麵條件良好，基礎設施及配套服務市場完善，環保措施處理得當，因此該項目在技術上是可行的。 第6章 項目經濟可行性分析 6.1 財務預測說明 1) 本次預測的部分數據來自美國Carrizo公司官方網站、公司年報、公告，以及項目調研階段Carrizo公司提供的可公開的部分相關數據和資料。 2) 本次預測中假定公司參與Carrizo公司後續全部鑽完井作業的100%，且Carrizo公司作為作業方能夠按計劃實施後續開發。 3) 項目計算期: 頁巖油氣開發項目壽命較長，按照行業慣例，評價期一般為30~35年，本項目評價期採用30年。 4) 銷售收入預測 (1) 銷售價格： 原油： 第1年至第5年按85美元/桶、第6年至第10年按80美元/每桶， 以後年度按75美元/每桶計算 天然氣：按3.58美元/千立方英尺計計算 (2) 開發計劃： 根據該區塊油氣藏技術評價及Carrizo公司的開發計劃安排，項目開發周期為5年，開發期內預計鑽完井約423口，其中：一次井網按160英畝井距設計，鑽完井數量約為242口；加密井按80英畝井距設計，鑽完井數量為181口。其鑽完井計劃安排如下：第一年32.6口，第二年62.4口，第三年84.1口，第四年129.3口，第五年114.6口。 以上鑽完井數量是指聯合作業方按照其擁有的平均工作權益計算的淨鑽完井數量，例如：Carrizo公司預計第一年總鑽完井數量為62.5口，按照其平均工作權益52.2%計算，其淨鑽完井數量為32.6口。 (3) 單井產量及遞減規律：根據Carrizo公司目前生產井的數據預測，上述一次井網中的單井最終可採儲量為原油約19萬桶，天然氣約2.85億立方英尺；加密井網中的單井最終可採儲量為原油約17萬桶，天然氣約2.55億立方英尺。頁巖油氣井生產周期的遞減規律為：初期產油量（第一個月）約330桶，第一年遞減率50%，第二年遞減率25%，第三年遞減率20%，第四年遞減率15%，以後年度平均遞減率約5%。根據Carrizo公司與土地所有者籤訂的區塊租約，以上產量中的約20%需分配給該區塊的土地所有者，其餘80%為聯合作業方所有。 5) 成本預測 (1) 單井開發成本：根據Carrizo公司對該地區的單井投資成本預測，單井總成本約360萬美元，其中鑽井作業約110萬美元，壓裂完井約210萬美元，地面設施及套管約40萬美元。 (2) 作業費用：根據對Carrizo公司在該區塊的生產報表的財務數據分析，作業費用按原油18美元/桶，天然氣集輸費第1年至第3年按0.45美元/千立方英尺計算，以後年度按0.20美元/千立方英尺計算。 (3) 折耗和折舊：根據產儲量法計算。 6) 稅 收：企業所得稅按美國稅法聯邦所得稅35%，科羅拉多州政府所得稅4.63%計提，Severance Taxes按5.00%，Ad Valorem Tax按3.50%計提。 6.2 財務分析 6.2.1 單井經濟評價 近年來，隨著水平井鑽探及分段壓裂技術的成熟和成本的降低，開發頁巖油氣資源的經濟效益不斷提高，目前油氣價格下, 美國主要油氣產區的單井投資 內部收益率（IRR）排序圖(截至2012年6月) 資料來源：www.BentekEnergy.com 《Natural Gas, Liquids and Crude Oil Market Outlook》 根據對Carrizo公司目前生產經營、財務數據及典型井生產曲線的分析，在單井預計開發支出360萬美元, 在不同的原油銷售價格下，單井經濟效益如下：當原油銷售價格分別為70美元、85美元及100美元的情況下，單井投資內含回報率分別約為20%、37%及61%。預計單井投資回收期約為2.4年（原油銷售價格為85美元）。 單 井 建井總成本 360萬美元 單井最終可採儲量 總儲量 19萬桶油 淨儲量 15.2萬桶油 作業成本/每桶 18美元 IRR - 100美元/每桶 61% 85美元/每桶 37% 70美元/每桶 20% 投資回收期@85美元/桶 2.4年 6.2.2項目財務分析 1）盈利預測 經測算，該項目在前8年內，年平均銷售收入3,555萬美元，年平均淨利潤1,074萬美元，銷售淨利潤率30.2%。 1至8年盈利預測表如下： 註：根據本項目的開發計劃及頁巖油氣單井產量的遞減規律（單井生產期第1至8年的累計產量約佔其最終可採儲量的60%），該項目的產量將在第5年達到峰值，而後呈逐年遞減趨勢。 2）財務評價指標 根據現金流預測(詳見附表1),本項目預計年平均現金流入金額17,384,000美元，年平均現金流出金額11,771,000美元，年平均淨現金流金額5,613,000美元。預計主要財務評價指標如下: 預計稅後內部收益率 14.2% 靜態投資回收期 7.11年 淨現值（PV=12%） 35,701,000美元 3）不確定性分析 （1）盈虧平衡分析 以生產能力利用率計算的盈虧平衡點為46美元/桶，表明銷售收入只要達到預測的57%就可保本，因此該項目具有較大承擔風險的能力。 （2）敏感性分析 在項目30年評價期內可能發生變化的主要因素有銷售價格、開發支出、作業成本及產量等。各類因素變化幅度為+10%和-10%時對財務內部收益率的影響程度見下表： 敏感性分析表 序號 不確定因素 變化率（%） 財務內部收益率（%） 財務內部收益率 變化率（%） 基本方案 14.2% 1 銷售價格 -10.00% 10.0% -4.2% 10.00% 18.4% 4.2% 2 開發支出 -10.00% 16.9% 2.7% 10.00% 11.7% -2.5% 3 作業成本 -10.00% 15.1% 0.9% 10.00% 13.2% -1.0% 4 產量 -10.00% 10.8% -3.4% 10.00% 17.5% 3.3% 根據上表即可判定投資方案對各個不確定性因素的抗風險能力。上述分析可以發現，本項目的盈利對原油銷售價格、產量及開發支出因素比較敏感，因此須密切關注國際原油價格的走勢、產量及開發支出。 4）財務評價 經財務預測表明，該項目在前8年內，年平均銷售收入3,555萬美元，年平均利潤總額1,653萬美元，年平均淨利潤1,074萬美元，平均銷售利潤率30.2%，根據對項目期全部現金流量的分析，稅後內部收益率為14.2%，投資回收期7.11年，淨現值NPV=3,570萬美元（12% 貼現率）。 上述數據表明，本項目具有較高的盈利能力和抗風險能力，因此項目從財務角度分析是可行的。 第7章 項目主要風險及應對措施 7.1 海外投資風險 由於國際經營環境及管理的複雜性，和所有境外投資一樣，本項目或多或少會有一定的政治風險。但是由於美國國內政治環境整體穩定，鼓勵外國投資，同時本項目和是與美國當地的Carrizo公司聯合開發油氣區塊，Carrizo公司仍將擔任該區塊的作業方，總體而言政治風險不大。 7.2 市場風險 國際原油價格的走勢將影響項目的開發進度和業績，在一定程度上影響項目盈利能力和投資回報。但通過盈利能力分析和盈虧平衡分析，本項目桶油成本約為46美元/桶，即油價在46 美元以上即可保本,表明具有較強的抗風險能力。 應對措施： 公司將根據國際經濟形勢及原油價格走勢，合理安排未來鑽井及生產計劃；同時，積極參與國際原油期貨市場進行套期保值，來有效的規避石油價格波動風險。 7.3匯率風險 本項目為境外投資項目，匯率變化會對項目的收益情況有所影響，但人民幣經過6年的大幅升值，累計升值幅度超過30%，被低估的程度已大幅減輕。預計今後，人民幣雙向波動將成為常態，匯率風險將有所減輕。 應對措施： 一方面，項目的實施地點在美國，收支均以美元結算，日常經營在一定程度上避免了匯兌損失；另一方面，公司將加強對國際金融市場匯率變動的分析，及時掌握外匯行情，努力消除匯率波動帶來的不利影響。 7.4財務風險 本項目在後續開發過程中可能會出現在暫時性的資金短缺，鑑於公司自有資金充足且部分募集資金尚未使用，該風險總體可控。 應對措施： 加強對資金運行情況的監控，最大限度地提高資金使用效率。除合理調配公司現有資金外，公司將積極考慮通過財務槓桿解決部分運營資金。如：利用國內對境外投資企業的政策扶持和融資機制，與國內金融機構建立完善的融資支持以及便利化服務體系；積極開拓與美國中資金融機構的業務合作，探索適合項目特點內保外貸業務；嘗試獲得美國當地金融機構的信貸支持。 7.5法律風險 本項目符合美國的產業政策及投資方向，是美國政府鼓勵和支持的項目。但由於中國和美國國情不同，不僅文化上有很大的差異，而且所適用的法律體系也不同，因此，雙方在合作過程中可能產生文化和法律的摩擦與不協調。 應對措施： 為規避此風險，最基本的原則就是要做到合規經營，不但要遵守美國的法律法規，同時還要遵守當地社會的風俗習慣，重視社會責任、環保責任，贏得合作方、當地政府和員工的認同和尊重。同時聘請當地有經驗的會計師和熟悉美國法律的資深法律專家，作為自己的委託機構和相關業務的代理人。此外，中方員工也要加強美國法律制度尤其是石油天然氣行業相關的法律法規的學習和培訓。 第8章 結論 本項目符合國家產業政策的導向。通過項目的實施，公司將學習並積累非常規油田現場作業及管理經驗，為今後積極參與國內頁巖油和頁巖氣的開發打下良好的基礎，並有利於促進我國頁巖油氣勘探開發的技術水平的提升；同時，通過本次交易，公司將得以進入美國石油天然氣上遊勘探生產領域，並在較短時間內擴大企業規模、增加營業收入，提高盈利能力；此外，公司通過進入美國石油天然氣市場，將帶動本公司油田多相計量/測井服務、定向鑽井服務以及鑽採和壓裂設備製造等業務在北美地區的推廣，使公司優勢產品與服務快速進入美國市場並逐步提高公司在北美地區的市場份額，使其成為公司新的戰略性市場及收入增長點，並有效分散市場風險，實現公司市場與客戶的多元化。 本項目屬於地質儲量資源多（大型）、高儲量豐度、單井產量較高、開發成本可控的效益型頁巖油氣區塊開發項目，且已完成前期風險勘探，即將進入規模開發階段, 地質及工程技術風險可控；此外，該項目所在區域地麵條件良好，基礎設施及配套服務市場完善，環保措施處理得當。作業者Carrizo公司管理水平較高，且其水平井鑽探及分段壓裂技術已比較成熟，並已成功應用在該區域的頁巖油氣開發活動中。 經財務預測表明，本項目經濟效益良好，在前8年內，年平均銷售收入3,555萬美元，年平均淨利潤1,074萬美元，平均銷售利潤率30.2%，根據對項目期全部現金流量的分析，稅後內部收益率為14.2%，投資回收期7.11年，淨現值NPV=3,570萬美元。 綜上所述，本項目投資方案合理，具有較強的抗風險能力，項目實施後，將取得顯著的經濟效益和社會效益，並為公司股東帶來良好、可持續的投資回報，增強公司的核心競爭力，符合公司長期發展戰略。因此本項目是可行的。 未來現金流預測 (單位：美元） 年份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 現金流入 9,648,043.21 19,900,275.07 31,443,188.87 49,380,550.29 62,908,167.23 47,980,358.21 34,633,205.46 28,501,544.68 原油銷售 9,088,109.61 18,717,753.47 29,574,759.92 46,446,240.73 59,170,014.54 44,962,266.10 32,454,684.74 26,708,721.73 天然氣銷售 559,933.61 1,182,521.60 1,868,428.95 2,934,309.56 3,738,152.68 3,018,092.11 2,178,520.71 1,792,822.95 現金流出 -15,221,555.54 -28,076,601.74 -37,692,254.93 -57,359,944.28 -53,858,456.07 -10,285,118.37 -7,424,009.13 -6,109,620.10 作業費支出 - -1,924,540.86 -3,963,759.56 -6,262,890.34 -9,835,674.51 -12,530,120.73 -10,116,509.87 -7,302,304.07 -6,009,462.39 鑽井支出 -5,430,000.00 -9,870,000.00 -12,615,000.00 -19,290,000.00 -16,245,000.00 - - - 壓裂完井支出 -6,846,000.00 -13,104,000.00 -17,661,000.00 -27,153,000.00 -24,066,000.00 - - - 設備租賃 -134,717.86 -277,463.17 -438,402.32 -688,497.22 -877,108.45 -708,155.69 -511,161.28 -420,662.37 井場設備檢修、維護費 -153,963.27 -317,100.76 -501,031.23 -786,853.96 -1,002,409.66 -809,320.79 -584,184.33 -480,756.99 井場搬家、材料費用 -96,227.04 -198,187.98 -313,144.52 -491,783.73 -626,506.04 -505,825.49 -365,115.20 -300,473.12 水處理費 -481,135.21 -990,939.89 -1,565,722.58 -2,458,918.63 -3,132,530.18 -2,529,127.47 -1,825,576.02 -1,502,365.60 井場發電費、燃油費 -38,490.82 -79,275.19 -125,257.81 -196,713.49 -250,602.41 -202,330.20 -146,046.08 -120,189.25 人員等其他支出費用 -211,699.49 -436,013.55 -688,917.94 -1,081,924.20 -1,378,313.28 -1,112,816.09 -803,253.45 -661,040.86 石油開採稅及其他稅收等 -808,307.16 -1,664,779.01 -2,630,413.94 -4,130,983.29 -5,262,650.71 -4,248,934.15 -3,066,967.71 -2,523,974.20 天然氣管輸費 -72,170.28 -148,640.98 -234,858.39 -163,927.91 -208,835.35 -168,608.50 -121,705.07 -100,157.71 利息支出 -948,844.40 -990,201.20 -918,506.21 -917,341.86 -808,500.00 淨現金流（稅前） -5,573,512.32 -8,176,326.67 -6,249,066.06 -7,979,393.98 9,049,711.15 37,695,239.84 27,209,196.32 22,391,924.58 企業所得稅支出 - - - - - -11,706,405.45 -8,450,164.87 -6,954,075.14 淨現金流（稅後） -5,573,512.32 -8,176,326.67 -6,249,066.06 -7,979,393.98 9,049,711.15 25,988,834.39 18,759,031.45 15,437,849.44 初期資本投入 -27,500,000.00 未來現金流預測 續(單位：美元） 項 目 第9年 第10年 第11年 第12年 第13年 第14年 第15年 第16年 第17年 現金流入 24,343,850.74 21,271,056.35 17,793,794.51 16,017,488.20 14,568,577.53 13,362,388.88 12,342,239.01 11,468,804.92 10,711,348.95 原油銷售 22,812,557.80 19,933,050.34 16,604,884.76 14,947,264.09 13,595,163.80 12,469,567.82 11,517,580.26 10,702,505.53 9,995,659.71 天然氣銷售 1,531,292.94 1,338,006.00 1,188,909.75 1,070,224.11 973,413.73 892,821.06 824,658.75 766,299.40 715,689.24 現金流出 -5,218,372.60 -4,559,685.27 -4,051,591.88 -3,647,132.44 -3,317,219.97 -3,042,574.55 -2,810,289.58 -2,611,411.35 -2,438,940.97 作業費支出 - -5,132,825.51 -4,484,936.33 -3,985,172.34 -3,587,343.38 -3,262,839.31 -2,992,696.28 -2,764,219.26 -2,568,601.33 -2,398,958.33 鑽井支出 - - - - - - - - - 壓裂完井支出 - - - - - - - - - 設備租賃 -359,297.79 -313,945.54 -278,962.06 -251,114.04 -228,398.75 -209,488.74 -193,495.35 -179,802.09 -167,927.08 井場設備檢修、維護費 -410,626.04 -358,794.91 -318,813.79 -286,987.47 -261,027.15 -239,415.70 -221,137.54 -205,488.11 -191,916.67 井場搬家、材料費用 -256,641.28 -224,246.82 -199,258.62 -179,367.17 -163,141.97 -149,634.81 -138,210.96 -128,430.07 -119,947.92 水處理費 -1,283,206.38 -1,121,234.08 -996,293.09 -896,835.85 -815,709.83 -748,174.07 -691,054.82 -642,150.33 -599,739.58 井場發電費、燃油費 -102,656.51 -89,698.73 -79,703.45 -71,746.87 -65,256.79 -59,853.93 -55,284.39 -51,372.03 -47,979.17 人員等其他支出費用 -564,610.81 -493,343.00 -438,368.96 -394,607.77 -358,912.32 -329,196.59 -304,064.12 -282,546.15 -263,885.42 石油開採稅及其他稅收等 -2,155,786.71 -1,883,673.26 -1,673,772.38 -1,506,684.22 -1,370,392.51 -1,256,932.44 -1,160,972.09 -1,078,812.56 -1,007,562.50 天然氣管輸費 -85,547.09 -74,748.94 -66,419.54 -59,789.06 -54,380.66 -49,878.27 -46,070.32 -42,810.02 -39,982.64 利息支出 淨現金流（稅前） 19,125,478.15 16,711,371.08 13,742,202.63 12,370,355.76 11,251,357.56 10,319,814.33 9,531,949.42 8,857,393.57 8,272,407.98 企業所得稅支出 -5,939,598.22 -5,189,827.18 -4,224,028.15 -3,802,321.64 -3,458,336.67 -3,171,981.97 -2,929,794.77 -2,722,440.59 -2,542,617.30 淨現金流（稅後） 13,185,879.93 11,521,543.90 9,518,174.47 8,568,034.12 7,793,020.89 7,147,832.35 6,602,154.65 6,134,952.98 5,729,790.68 初期資本投入 未來現金流預測 續 (單位：美元） 年份 第19年 第20年 第21年 第22年 第23年 第24年 第25年 第26年 第27年 現金流入 9,465,632.40 8,945,914.05 8,480,426.87 8,061,581.88 7,682,744.35 7,335,582.69 7,016,929.21 6,727,033.15 6,460,878.80 原油銷售 8,833,176.93 8,348,184.07 7,913,798.87 7,522,939.42 7,169,414.29 6,845,448.57 6,548,086.24 6,277,559.86 6,029,188.88 天然氣銷售 632,455.47 597,729.98 566,628.00 538,642.46 513,330.06 490,134.12 468,842.97 449,473.29 431,689.92 現金流出 -2,155,295.17 -2,036,956.91 -1,930,966.92 -1,835,597.22 -1,749,337.09 -1,670,289.45 -1,597,733.04 -1,531,724.61 -1,471,122.09 作業費支出 - -2,119,962.46 -2,003,564.18 -1,899,311.73 -1,805,505.46 -1,720,659.43 -1,642,907.66 -1,571,540.70 -1,506,614.37 -1,447,005.33 鑽井支出 - - - - - - - - - 壓裂完井支出 - - - - - - - - - 設備租賃 -148,397.37 -140,249.49 -132,951.82 -126,385.38 -120,446.16 -115,003.54 -110,007.85 -105,463.01 -101,290.37 井場設備檢修、維護費 -169,597.00 -160,285.13 -151,944.94 -144,440.44 -137,652.75 -131,432.61 -125,723.26 -120,529.15 -115,760.43 井場搬家、材料費用 -105,998.12 -100,178.21 -94,965.59 -90,275.27 -86,032.97 -82,145.38 -78,577.03 -75,330.72 -72,350.27 水處理費 -529,990.62 -500,891.04 -474,827.93 -451,376.37 -430,164.86 -410,726.91 -392,885.17 -376,653.59 -361,751.33 井場發電費、燃油費 -42,399.25 -40,071.28 -37,986.23 -36,110.11 -34,413.19 -32,858.15 -31,430.81 -30,132.29 -28,940.11 人員等其他支出費用 -233,195.87 -220,392.06 -208,924.29 -198,605.60 -189,272.54 -180,719.84 -172,869.48 -165,727.58 -159,170.59 石油開採稅及其他稅收等 -890,384.23 -841,496.95 -797,710.93 -758,312.29 -722,676.96 -690,021.22 -660,047.09 -632,778.03 -607,742.24 天然氣管輸費 -35,332.71 -33,392.74 -31,655.20 -30,091.76 -28,677.66 -27,381.79 -26,192.34 -25,110.24 -24,116.76 利息支出 淨現金流（稅前） 7,310,337.23 6,908,957.14 6,549,459.94 6,225,984.66 5,933,407.26 5,665,293.24 5,419,196.17 5,195,308.54 4,989,756.71 企業所得稅支出 -2,246,890.93 -2,123,511.56 -2,013,008.75 -1,913,576.27 -1,823,642.57 -1,741,229.35 -1,665,587.17 -1,596,765.59 -1,533,587.83 淨現金流（稅後） 5,063,446.30 4,785,445.58 4,536,451.19 4,312,408.39 4,109,764.69 3,924,063.89 3,753,609.00 3,598,542.95 3,456,168.89 初期資本投入 未來現金流預測 續(單位：美元） 年份 第28年 第29年 第30年 現金流入 6,215,410.20 5,951,564.45 2,862,589.71 原油銷售 5,800,121.50 5,553,904.86 2,671,322.99 天然氣銷售 415,288.70 397,659.59 191,266.73 現金流出 -1,415,229.65 -1,355,152.79 -651,802.81 作業費支出 - -1,392,029.16 -1,332,937.17 -641,117.52 鑽井支出 - - - 壓裂完井支出 - - - 設備租賃 -97,442.04 -93,305.60 -44,878.23 井場設備檢修、維護費 -111,362.33 -106,634.97 -51,289.40 井場搬家、材料費用 -69,601.46 -66,646.86 -32,055.88 水處理費 -348,007.29 -333,234.29 -160,279.38 井場發電費、燃油費 -27,840.58 -26,658.74 -12,822.35 人員等其他支出費用 -153,123.21 -146,623.09 -70,522.93 石油開採稅及其他稅收等 -584,652.25 -559,833.61 -269,269.36 天然氣管輸費 -23,200.49 -22,215.62 -10,685.29 利息支出 淨現金流（稅前） 4,800,180.56 4,596,411.67 2,210,786.90 企業所得稅支出 -1,475,316.98 -1,413,569.67 -680,554.11 淨現金流（稅後） 3,324,863.58 3,182,841.99 1,530,232.80 初期資本投入
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