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文 | 付鵬 付鵬的財經世界
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序言
宏觀和微觀是可以相互貫通和佐證的；應對疫情各國政府打出來的貨幣政策，財政政策的應對牌的效果是如何反映在我們微觀資產中的呢？今天的日記就通過商品和權益市場的結構來看看微觀裡宏觀的反饋；
從美聯儲開始到美國財政的組合拳開始，全球各國應對疫情重拳出擊的三張牌已經打了貨幣和財政的無上限牌，我在之前的數篇日記裡都及時的跟大家分享過，這裡就不多說。
貨幣解決流動性，財政政策是為了兜住遠期從衰退掉入蕭條的預期風險，很顯然這兩點在最近都表現出來了非常積極的一面；當然我們也可以通過微觀金融市場的變化來獲得感知，今天我的日記就用FICC中最重要的大宗商品資產原油的遠期曲線來跟大家分享一下微觀上是如何展現宏觀預期的；
圖：VIX，油價，頭端1-5價差，中間6-12價差，遠期曲線
（數據來源：路孚特EIKON）
左邊這張圖的上圖是VIX，WTI油價，下面是整個WTI遠期曲線上C1和C5的價差，C6和C12的價差，右側是18行價格的遠期曲線到2021年的Q3季度末；
3月16號開始，隨著美聯儲打響了第一張牌，全球的風險偏好其實已經在過去的十幾個交易日裡面發生了非常明顯的變化，VIX達到了創紀錄的水平後在FED的直接敞開懷抱的貨幣政策和資產負債表的作用下開始回落，同時我們注意到了油價的絕對價格和前端曲線價格的super contango化，市場依舊對於當下的供應問題感到焦慮，甚至是給出了super contango的結構，但是此時注意看，C6-C12的價差已經開始收斂，遠端的contango開始走平，這隱含著什麼呢？這就是微觀對於宏觀的反應的重要的觀察現象；
近月端的供應憂慮的最直接的表現就是和每次都一樣的「災難性的」擔憂-再繼續下去原油沒地方可以放了！嗯，事實上同樣的新聞2005年的super contango最大的時候也同樣登上過WSJ和各家媒體的頭版頭條，這樣的擔憂是有假設條件的，那就是如果不發生供應的變化，如果未來持續惡化的需求繼續下去，那麼就如何如何.....；
世界是動態相互反饋的關係，不是靜態的A-B的關係，這就是為什麼對於很多FICC的大類資產來說，在關鍵的時間節點，我都建議大家去讀懂這個遠期曲線的變動，因為遠期曲線才真正隱含有未來和現在彼此之間的動態變動關係；
Super contango引發的供應的收縮甚至是談判桌上彼此之間被迫坐在一起的可能都會早於沒地方可以放的擔憂，這就是微觀上遠期曲線的反饋：條件反饋價格，價格影響結構，結構再反饋條件，條件改變；這不是一個靜態的假設推導結果的過程；
正如同財政政策的效果究竟是什麼一樣，我不斷地強調，貨幣也好財政也罷，都解決不了當下的疫情，這點都知道，解決疫情要靠第三張牌政府和醫護工作者，但是貨幣和財政解決當期流動性，和遠期惡化的預期，這樣的功能就和原油的遠期曲線上反應的道理是一模一樣的；
WTI的6-12價差隨著VIX從3月17號開始就快速的收斂，從-4USD到目前的-1.54USD一桶，遠端的供應預期有了轉折性的反饋-價格和結構逼停產出，逼的大家重回談判桌；同時對於遠端的需求也有了轉折性的反饋-貨幣和財政外加疫情政府的行動起來，形成了對於遠期惡化預期的阻斷；
這反映在權益上是波動率的下降，風險偏好的改變，避險組合的掉頭（如圖）：
（數據來源：路孚特Eikon）
圖例是最近十個交易日，受疫情影響最大的遊輪，航空，能源，餐飲連鎖挑選幾個代表都明顯的improving，而前期不受疫情影響的網絡，快遞，在線等則逐步的有leading轉弱，市場風險偏好的改善；
圖：WTI遠期曲線
（數據來源：路孚特EIKON）
反應在商品上就是油價的遠期曲線的遠端開始率先扁平了，從曲線收斂的轉折時間點來看，大家在這十幾天裡陸陸續續三張牌（貨幣，財政，政府）後，對疫情對需求端的衝擊擔憂也就是到了6月份，這個點就是目前遠期曲線上大家對於全球疫情影響基本消退的定價；
當然我們還可以從這個遠期曲線6月份後更遠端的定價看到的是非常扁平的曲線，從微觀到宏觀隱含的含義就是全球經濟雖然從ICU病房轉到普通病房繼續留觀，但是沒人會預期G20能夠出院（需求超級強勁），當然最差的大蕭條的預期肯定是消退了；
在這之前，風險的偏好會逐步的好轉，雖然從curve上看，不到6月份大家對於幅度仍不會給與非常不冷靜的亢奮，整體就是個震蕩中波動率不斷修復正常的過程，真正仍是需要看到疫情的轉向，大家才會對未來更加的充滿希望，這些希望才會逐步的反映在遠期定價上；
宏觀和微觀是可以相互貫通和佐證的。