來源：麵包財經
TCL科技近日公告稱，擬以28億元收購茂佳國際100%股權。後者主營業務為智能顯示終端產品製造及加工，通過ODM模式與國內外一線品牌客戶共同開發、製造智能顯示終端產品。轉讓方承諾，2021年—2023年茂佳國際累計淨利潤不低於7.60億元。
該標的資產是2018年TCL科技重組剝離的資產包構成之一，也是年中TCL電子剝離出來的資產，從重組剝離到再次注入，其背後財務和產業邏輯是什麼？
業績持續向好 提高財務安全邊際
公告數據顯示，茂佳國際2019年實現營收105億元，淨利潤3.21億元；2020年1-10月，茂佳國際實現營收100億元、淨利潤2.36億元。此外， 2019年、2020年1-10月，茂佳國際經營活動產生現金流淨額分別為4.29億元、6.82億元，均大幅高於同期淨利潤，現金流持續穩定。
茂佳國際預計2021年-2023年實現的淨利潤分別為不低於2.24億元、2.46億元和2.88億元。同時，轉讓方承諾三年業績承諾期間累計淨利潤不低於7.60億元。
穩定的歷史業績，輔以未來較高的業績承諾支撐，茂佳國際的併入對增強TCL科技的盈利水平有一定積極意義。
公告顯示，茂佳國際主營業務為智能顯示終端產品加工，通過ODM模式為眾多國內外一線品牌客戶開發、製造智能顯示終端產品，產品品類覆蓋電視機、顯示器及商用顯示等。
值得注意的是，茂佳國際此前與TCL科技似有淵源。2018年，TCL整合旗下所有智能終端業務，茂佳國際也屬於被剝離資產之一。
對此，TCL科技12月24日晚間公告中回應稱：在估值上，2018年，茂佳國際作為TCL電子的全資子公司，並未獨立估值，而是與TCL電子一併採用收益法進行整體評估；此次為順應新技術應用卡位及滿足客戶「面板+整機」需求，茂佳國際作為獨立個體進行評估，兩次估值並不具備直接對比基礎。
實際上，對照兩次評估基準日，茂佳國際經營業績及財務指標均有較大改善，歸母淨資產由26,392萬元增至88,947萬元，增幅230%，歸母淨利潤則由2018年上半年4,258萬元增至2020年前10個月的23,554萬元，增幅453%。隨著產品品類的增加，營收規模隨之擴大，公司可持續盈利能力進一步釋放。
針對TCL電子年中將茂佳國際作價24.70億元剝離，與此次28億元作價的估值差異，TCL科技在公告中也一併做出解釋：評估升值幅度為14.57%，源於評估基準日與茂佳國際實際盈利能力差異所致。茂佳國際2020年前10個月實現營收高於原預期，2021年至2024年收入預測相較前次評估變動不大；由於疫情的常態化，顯示終端產品銷量不斷增長，尤其是顯示器與商顯業務產品銷量增加明顯，茂佳國際2020年1-10月的實際淨利潤的完成情況遠高於原預期水平。
實際上，從資產作價評估常用指標PE、PB來看，二者均有不同程度下降，PE由剝離時的13.58倍下降至11.95倍，PB則由3.86倍降至3.18倍。
順勢而為，持續構築一體化服務能力
TCL科技主要業務架構包括半導體顯示及材料業務、新收購的半導體及半導體光伏（中環半導體）、產業金融及投資業務及其他業務板塊。其中，半導體顯示及材料業務一直是公司核心業務，由旗下子公司TCL華星主導。
2020年前三季度，TCL華星大尺寸面板業務滿銷滿產，共實現銷售面積2,071萬平方米，同比增長44.9%，電視面板市場份額提升至全球第二。值得一提的是，受益於全球大尺寸顯示供需關係改善、各尺寸面板價格穩步上漲等因素，TCL華星三季度實現淨利潤7億元，同比增幅151.6%。
除了大尺寸業務，TCL華星積極布局中小尺寸面板業務，2020年前三季度實現銷售面積97萬平方米。其中，t3產線三季度恢復滿產滿銷，LTPS手機面板市場份額保持全球前三；t4柔性AMOLED產線一期產能和良率提升，OLED手機面板出貨量提升至全球第四。
經過多年布局，TCL科技逐步形成材料、模組、全尺寸面板的產業鏈布局。此次收購茂佳國際，有助於縱向增強公司為面板下遊企業定製化需求的服務能力。
滿足品牌客戶定製化個性需求
茂佳國際主營業務為智能顯示終端產品的加工，是TCL華星面板業務的下遊，產品覆蓋從 19寸到105寸各類型號，可根據客戶需求提供包括曲面、量子點、無邊框以及從Linux到安卓等各種中高端產品解決方案。
公開資料顯示，茂佳國際在惠州、墨西哥及印度均設有生產基地，2019年出貨量1,136萬臺。惠州基地產能規模最大（覆蓋全球一線客戶及區域頭部客戶），墨西哥工廠產能180萬臺/年（覆蓋北美、南美及中美客戶），印度工廠明年建成投產後預計將新增產能300萬臺/年（主要開拓新興國家市場）。據市場研究機構迪顯統計數據，茂佳國際大尺寸顯示終端加工出貨量居全球前三，小米是茂佳國際國內代工業務的最大客戶。
TCL科技表示，收購茂佳國際，有利於快速建立面向B端客戶的差異化和定製化能力，完善產品矩陣，提升高端產品出貨佔比和產品盈利能力，同時強化其全球化供應鏈服務能力，完善半導體顯示產業布局。
此次收購茂佳國際，是基於行業發展趨勢、下遊客戶需求及資源協同所做出的戰略布局。
行業發展趨勢上，小米、LG等越來越多的品牌客戶需要面板廠商直接提供模組或整機服務。茂佳國際有利於增強TCL華星一站式服務提供能力，滿足客戶的差異化需求，進一步增加產品附加值。
對於TCL華星來說，其TV產品出貨量已經位列全球第二，未來商用顯示、大型公共顯示、車載、顯示器等業務將是其重點布局方向。該類客戶定製化要求更多，多以終端或者系統解決方案一體化的產品交付，面板和模組整合一體出貨的趨勢明顯，對面板的後項加工服務需求增長。通過收購茂佳國際，強化對下遊客戶縱向服務，是TCL科技未來發展的必然選擇。
除此以外，TCL科技通過收購茂佳國際還能獲得客戶資源及供應鏈管理上的協同。技術方面，TCL華星布局的新型顯示技術（包括MiniLED、印刷OLED/QLED等）需要在模組端實現，這在客觀上要求華星在模組端加大投入實現一體化服務。如目前量產的背光MiniLED產品主要在模組整機方案實現出貨。
TCL科技還可以通過茂佳國際獲取更多客戶資源，開拓顯示器、商用顯示等中尺寸市場；在全球供應鏈管理上實現協同，加速全球化布局。
「面板+整機」布局，TCL科技並非行業首例，群創光電、惠科股份均在整機代工業務上有所布局，京東方則利用高創（蘇州）有限公司進行代工生產。