近期宏觀數據疲軟引發的復甦憂慮限制商品市場漲幅，而寬鬆的流動性支撐商品價格。在這種格局下，商品的個性更為突出。我們認為，未來商品間的結構性矛盾激化，跨品種對衝機會將是一段時期內最重要的主題性投資機會。其中買PVC拋LLDPE頭寸，收益極為可觀。
商品價格維持震蕩
宏觀數據疲軟限制商品市場漲幅，而寬鬆的流動性支撐商品價格，因此商品市場難以形成有效突破行情。
從宏觀經濟形勢來看，美國經濟危機後的刺激計劃並未改變就業率和房地產行業的疲軟表現。近期其財政政策空間因債務高企而受限，而歷史低位的利率水平，使貨幣政策的進一步寬鬆空間極為有限；歐洲方面，債務危機和銀行業風險仍是困擾經濟復甦的「定時炸彈」；中國方面，房地產調控伴隨保障房建設步伐加快，高耗能過剩行業調控伴隨中西部發展戰略加速推進，整體仍表現為結構調整格局。所以，就美歐中的宏觀格局考慮，市場並無上行動力，卻表現為承壓態勢。但是根本上看，全球寬鬆的貨幣政策導致流動性的異常充足，商品價格的底部支撐力度強勁。在這樣的宏觀環境下，我們分析的重點轉向結構性投資機會。
關注結構性投資機會
在當前複雜的宏觀形勢下，商品的個性極為突出。而近段時間，我們也目睹了商品間結構性矛盾激化之後走勢的極大差異，比如螺紋鋼的爆發式行情、棉花的「強者風範」、白糖的持續上漲以及石化類品種的弱勢。
基於商品之間的結構性對衝機會，我們研究了PVC和LLDPE之間關係，並提出了買V拋L的對衝機會。
一方面，PVC目前基本面已經處於緊張格局，而後市的基本面將更趨於緊張。隨著近幾年PVC產能擴張進程的快速推進，產能過剩問題成為制約PVC價格上漲的主要因素。但是，最近這種狀況發生了扭轉。
我國主要的PVC生產工藝是電石法。在國家限制高耗能產業行業發展，淘汰落後產能的指導政策下，相對下遊的擴產，電石產能開始緊張。我們發現，目前的電石企業，即便是滿負荷生產，也只能支撐62%的電石法PVC產能利用率。所以從原料層面上看，PVC行業已處於有效產能的滿負荷運行狀況。從需求面看，今年5月開始，PVC的消費量按月持續遞增，而去年底開始到今年7月的月度新屋開工面積數據同比大幅增長，表明後市PVC的消費量仍將處於走高態勢，這將加劇後市PVC供需格局的緊張局面。
另一方面，LLDPE後市的基本面將趨於寬鬆。這一判斷主要是基於9-10月份LLDPE進口量的持續擴張態勢，和旺季之後PE需求量的逐步萎縮。結合我國7-8月份高位的進口盈利狀況和兩個月的遠洋進口船期，9-10月份我國LLDPE進口量將呈現持續放大格局。9月份是LLDPE的消費旺季，至9月下旬，LLDPE的需求量將逐步萎縮。所以，基於上述分析，LLDPE後市供過於求矛盾將逐步顯現。
目前PVC1101合約價格處於低估狀態。首先，華東地區PVC現貨價格7600元/噸，而近期PVC1101合約持續有貼水買入機會，其次，近期1009合約價格貼水現貨幅度較大，倉單有持續流出現象，兩點充分說明PVC1101合約價值低估。另一方面，目前LLDPE1101合約價格處於高估狀態。首先，近段時間LLDPE主力合約相對現貨升水最高達近1000元/噸，最近也有600元/噸的升水，正常情況的升水應該是450元/噸以內；其次，LLDPE1009合約仍然相對現貨升水較高，倉單有持續流入現象；最後，因為LLDPE的期現價差在較長一段時期內都維持較高的交割收益水平，導致大量現貨流入交割倉庫或者被期現套利頭寸鎖定，所以，LLDPE現貨的下遊工廠實質需求量水平比目前狀況要小，在這種格局下，目前LLDPE現貨價格是高估的。
9-11月，PVC需求仍將呈現旺季態勢。而至9月下旬，LLDPE的需求旺季將結束，下遊需求開始萎縮，並且至11月份都不會重新走旺。就這個頭寸的持有時間而言，分析的結論也是持有期大致延長至11月份，屆時可以獲取LLDPE的期現收益。同時與最優驅動持續時期吻合，這也是我們這個頭寸目前考慮的安全邊際。 （永安期貨 俞培斌 孔 亮）