隨著疫苗推出的預期升溫，全球再通脹交易回歸，除了銀行股等低估值周期股大漲外，貴金屬、商品也加入上漲的行列。黃金和白銀在12月迎來了開門紅。近兩日，現貨黃金日內接連上破1780、1790、1800、1810美元/盎司4道整數位關口，12月3日突破1830美元/盎司。現貨白銀一度漲3%突破24美元/盎司，銅價也大幅反彈。
同時，美元指數在12月3日跌破了91，弱勢持續，這加速了金價漲勢。11月的時候，由於美聯儲暫停擴表和新一輪財政刺激缺席等因素，金價一度跌穿1800至1790美元/盎司，較年內高位大跌近300美元。如今，仍不乏機構喊出2021年超2000美元/盎司的黃金目標價。與此同時，更具工業屬性的銀、銅價則也被看好。
究竟2021年金價會走向何方？每次商品牛市金銀比都要跌破50，而如今金銀比仍高達75，銀價是否還有上漲空間？如今位於3.49美元/盎司的COMEX銅，是否能如預期般突破4.5美元/盎司？
機構仍看漲明年金價的背後邏輯
美元走弱的趨勢是利多金價的關鍵之一，但最為核心的仍是實際利率（10年美債收益率-通脹預期）的走勢，因為這一數據在過去兩年與金價明顯呈反比。當實際利率走低時，配置黃金對投資者而言就更合乎邏輯。
美國實際利率從三季度開始呈現觸底回升的趨勢，從此前最低的-1.04%攀升至12月1日的-0.89%，近期10年期美債收益率也即將突破1%，加之早前新一輪財政刺激缺席打擊了市場的通脹預期，因此黃金在此間出現下跌。
但在一些機構眼裡，明年的局勢並不那麼悲觀。富敦資金管理有限公司全球投資策略師克萊爾（Robert St Clair）對第一財經表示，美聯儲明年的收益率曲線會走陡，但美聯儲很好地錨定了1-3年的短端收益率曲線，短端的部分對於企業融資成本更為關鍵。明年隨著經濟復甦，預計長端收益率曲線會開始走陡。但是，通脹預期的走升速度應該會快於名義收益率，這將使得實際收益率維持穩定，不會大幅攀升。
同時，新一輪財政刺激能否落地也對金價至關重要。克萊爾認為，耶倫的任命起到了關鍵推動作用。今年，她在關鍵時刻向國會提議需要更多財政刺激，這對經濟復甦至關重要。但同時，她也是一個保守派經濟學家，例如，作為負責任聯邦預算委員會的一員，她支持負責任和可持續的財政政策設置。該委員會花了大量時間對高公共債務的危險發出警告。但整體而言，她是一個更為平衡的角色，一方面支持財政刺激以支持經濟，另一方面也對支出的方向很審慎。此外，她的提名有利於在兩黨之間達成共識，在「分裂的國會」的背景下，擁有這種背景的財長非常重要。
早前，市場預計將出臺近2萬億-3萬億美元的財政刺激，但如今這一預期可能僅縮水至1萬億美元。但在克萊爾看來，「三季度經濟數據實質性反彈，零售數據也有所改善。在這種情況下，儘管刺激計劃可能會小於市場的預期，但隨著經濟復甦，明年市場仍然積極，同時目前拜登團隊強調了定向財政刺激，這對市場仍然利好。」 因此，這仍將有利於2021年通脹預期的抬升，使得實際利率保持穩定，這也將有利於金價。
渣打方面表示，金價已從8月7日的每盎司2075美元高位回調了近300美元/盎司，相對於分別為-1.32%和-0.93%的5年期和10年期的美債實際收益率而言，黃金現在看起來十分便宜。同時，各國央行繼續積極擴表，預計美國實際收益率將繼續保持深度負值，為黃金提供持續支持。因此，預計到2021年第二季度，黃金將恢復至2100美元/盎司。
銀、銅表現或更出色
比起黃金，銀、銅更具工業或商品屬性，這在再通脹交易的背景下或更受益。
採訪中記者發現，一些機構普遍認為，銀價或迎來大行情，金銀比有望大幅向下修復，後市密切關注白銀庫存及COMEX白銀持倉變化。花旗的白銀供需模型表明，2021年白銀將出現1.5億盎司的短缺。
今年9月，貴金屬、原油等大宗商品遭到嚴重打擊，其中銀價下跌了17.4%，為表現最差的大宗商品。但即使在9月的重挫之後，白銀仍是年內表現最好的大類資產之一，其中三季度累計上漲27.69%。
白銀高位回調之後，國際投行高調唱多。10月中旬，花旗報告給出預測，未來一年，銀價能漲至40美元/盎司，漲幅達70%。同期。高盛報告預測白銀價格有望達30美元/盎司。當時現貨白銀價格最低下探至24美元/盎司附近。之所以機構唱多白銀，關鍵也在於對金銀比的判斷，因為每次商品牛市來臨時，金銀比都要跌破50，而如今金銀比仍高達75。今年3月時，金銀比仍高達120。
除了白銀，銅也是機構高度關注的品種。渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，大宗商品市場將受益於低利率、全球財政刺激政策以及資本的重新回流。銅價從3月低點反彈了70%，但在2009年，銅價在類似的9個月內從低點上漲了130%。相比之下，當前的漲勢仍落後於2009-2010年度全部約250%的漲勢。雖然歷史並不一定會重演，但可以作為參考。
同時，羅伯遜也提及，銅與金價之比的反彈落後於銅價的直接表現，但該比率在過去三個月中更為激進地反彈（即銅的漲幅大於金），這表明大宗商品綜合體內可能從避險資產轉向周期性資產。考慮到人們對周期性復甦、疫苗前景以及向高風險資產轉移的樂觀情緒日益增強，銅的表現將持續優於黃金。但這並不表示對黃金持否定態度，在全球金融危機之後，當兩種商品均錄得三位數的漲幅時，銅/金比大約翻了一番。