有色金屬2020年二季度策略：關注黃金及半導體靶材國產替代
類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：邱培宇 日期：2020-04-16
疫情影響下，全球經濟增速持續放緩，有色工業品需求疲軟。歐美經濟增速持續放緩，主要經濟體景氣指標持續回落，而全球疫情蔓延也加速了這一趨勢。國內當前應對疫情外緊內松，經濟尚存韌性但全年下行壓力較大，我們認為2020 年全球對有色工業品的需求增量拉動難有亮點。今年二季度，在主要經濟體疫情得到基本控制前提下，企業陸續復工復產將拉動工業金屬總需求復甦，但難以對工業金屬價格實現明顯提振效果，大概率全年將維持底部震蕩狀態。
金價長周期向上，板塊配置價值凸顯。全球疫情蔓延加速了主要經濟體出現階段性衰退，疊加貨幣政策量化寬鬆、財政赤字增加、低利率環境，黃金作為美國經濟實力相對變化的映射，價格存在長期上行動力。我們認為黃金板塊的配置價值進一步凸顯。
新材料：半導體靶材：進口替代空間達千億級別。靶材是是半導體、顯示面板等的關鍵核心材料，2019 年全球靶材市場預計在160 億美元左右，國內總需求佔比超30%，但可自主生產的市場規模不足2%，伴隨高端製造業向國內轉移趨勢，國產替代空間明顯，建議關注隆華科技。永磁：需求觸底反轉，龍頭率先突圍。我們認為新能源汽車驅動電機對永磁材料拉動效應和體量逐步凸顯，同時考慮到全球競爭格局和我國的資源壟斷優勢，在周期反轉過程中，龍頭公司將率先突破，享受行業反轉的超額紅利，競爭優勢進一步擴大。建議關注中科三環。
投資建議：全球疫情蔓延加速了主要經濟體進入階段性衰退階段，工業品難有亮點，但在流動性寬鬆、財政赤字增加、低利率環境下黃金配置價值凸顯。新材料建議把握兩條主線：新能車和半導體產業鏈中的核心原料。Q2 我們重點推薦關注黃金及半導體靶材板塊。
風險提示：國內宏觀經濟增長乏力；新能源汽車政策變化帶來產銷量不及預期風險；金屬價格劇烈波動風險等
電氣設備：危機重塑格局 底部配置良機
類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/顧一弘 日期：2020-04-16
對2008-2009、2011-2012、2018年531三次行業下行危機進行復盤，2020年面臨的情況更接近2011-2012 年。
供給過剩是核心矛盾： 2011 年新增產能集中投放，2012 年歐盟補貼調整減緩需求增速， 導致更長周期的供給出清，光伏供需錯配嚴重。
2019-2020 年產能擴張加速，過剩問題顯現，新冠疫情觸發了需求弱化的黑天鵝，加劇供給過剩矛盾。
價格底擊穿二線企業現金成本，股價先於價格見底：矽料生產穩定，產能投放周期長，可同步跟蹤行業需求。2012 年下半年矽料價格底跌破大全、協鑫現金成本，其開工率降至50%左右，但國外先進產能瓦克、OCI 仍滿產滿銷並盈利。矽料跌至2012 年12 月，2012 年7 月矽料股價已見底。我們預測本輪若單晶G1 矽片價格跌至2.5 元以下，perc 電池價格跌至0.8 元以下，多晶以及高成本單晶產能將出清。
需求邊際改善是行業恢復上行核心，股價同步反應： 2013Q2 起企業開工率恢復，在利潤依舊為負時矽料與組件企業股價2013Q2-2014Q1 大漲。目前看疫情對光伏需求的影響可能會持續到Q3，產業鏈價格和開工率、組件月度出口變化是重點跟蹤指標。
產業鏈競爭格局較2011-2012 年優化，無需過度悲觀： 2011-2012 年主流企業資產負債率高，美股直接融資能力有限，拉長周期底部恢復時間。
當前國內矽料龍頭通威、大全成本優勢突出，海外產能陸續退出市場；單晶矽片環節隆基中環雙寡頭格局穩定；電池、組件環節競爭相對激烈，具備更強成本優勢和融資能力的企業抗風險能力更強。
降本增效是發展核心，危機加速技術更迭： 2012-2014 年行業產能及資本均集中在多晶，危機後擴產速度放緩且繼續集中在多晶，2015 年單晶市佔率被擠壓至不到20%。隆基在行業低谷持續研發投入降本增效和擴產，在需求啟動後填補了之前出清的產能空間，周期底部堅持新技術研發和投入的企業或會成為下一個周期的領軍者。每一次行業危機帶來的供需格局重塑，都是最好的配置機會。
推薦標的：產業鏈格局持續優化的龍頭通威股份、隆基股份、福萊特；新技術前瞻布局的企業通威股份、東方日升。
風險提示：疫情影響需求時間超預期，產業鏈價格跌幅超預期
汽車行業月報：戛然而止後重新步入復甦之路
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡 日期：2020-04-16
產銷層面：降幅有所收窄，長安+廣豐表現突出3 月狹義乘用車產量實現98.1 萬輛(同比-51.2%，環比+370.3%)，批發銷量實現100.0 萬輛(同比-48.1%，環比+351.1%)，零售銷量實現101.6 萬輛(同比-30.9%，環比+464%)，新能源乘用車批發銷量5.6 萬輛(同比-49.5%，環比+409.1%)。3 月轎車&SUV 德系品牌市佔率環比均小幅上升，自主品牌市佔率環比均小幅下降。3 月高端汽車消費佔比小幅上升，體現為一二線城市&15 萬元以上消費佔比提升。主要車企的產銷降幅環比2 月均有所收窄，長安汽車+廣汽豐田表現突出。
庫存層面：企業庫存增加1 萬輛，渠道庫存減少4 萬輛3 月傳統車企業庫存增加了1 萬輛，2015 年1 月以來累計為-49 萬輛(2015 年以來歷史同期最低值)。3 月渠道庫存降低了4 萬輛，2015 年1 月以來累計為304 萬輛，渠道庫存係數為1.7 月。新能源乘用車3 月庫存降低了0.4 萬輛，2015 年1 月以來累計為42.6 萬輛，歷史高位。
主流自主品牌微幅加庫，主流合資品牌小幅度去庫。自主中奇瑞/比亞迪/上汽庫存係數較高，合資中上汽大眾庫存係數較高。
價格層面：3 月折扣率持續小幅收窄
3 月折扣率持續小幅收窄。根據抽樣調查原理，我們建立了乘用車終端成交價格的監控體系，每月進行分析。3 月下旬乘用車價格監控結論：
折扣率繼續小幅收窄。1)剔除新能源的乘用車整體折扣率11.56%，環比2 月下旬-0.46pct，環比3 月上旬-0.18pct，77 款熱門車型折扣率12.2%，環比2 月下旬-0.74pct，環比3 月上旬持平。2)主要車企3 月下旬折扣率整體穩定，收窄幅度靠前是廣汽乘用車+上汽乘用車。
投資建議：大周期的底部位置，配置良機
Q2 為配置汽車板塊良好窗口，建議超配！1)無論PE 還是PB 角度，乘用車及零部件估值均接近歷史最低位置。2)供需演繹推測：需求復甦+供給受限，2020Q2 或大幅被動消化渠道庫存。庫存歷史低位+需求進一步復甦+供給恢復，2020H2 預計會進入持續補庫。3)電動/智能/網聯依然是驅動汽車行業未來變革三大方向，持續吸引市場關注度。短期Q2 而言，配置上整車/經銷商>零部件。整車重點推薦長城汽車(自主SUV 領域龍頭市佔率提升)+廣汽集團(存量博弈下看好日系車市佔率持續提升)，經銷商建議關注廣匯汽車(受益二手車增值稅下調)，零部件重點推薦拓普集團(存量博弈下看好日系車市佔率持續提升)+德賽西威(智能網聯稀缺性標的)+萬裡揚(受益CVT 變速器滲透率提升)。
風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復甦低於預期
輸配電及控制行業：國網充電樁建設提速 繼續加碼新基建
類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：鄧偉/姚遙 日期：2020-04-16
事件：
4 月14 日，國家電網有限公司召開2020 年全面建設新能源汽車充電設施項目集中聯動開工視頻會議。
國家電網2020 年將新增投資7.8 萬個充電樁，新增樁數量大增10 倍。截止2019 年底，國網累計建成充換電站1.16 萬座、充電樁9.58 萬個，當年新增0.78 萬個。國網計劃安排充電樁建設投資27 億元，預計新增充電樁7.8 萬個。國網在新冠肺炎特殊時期積極響應國家「新基建」號召，重新大力投建充電樁，2020 年新增充電樁數量將達到2019 年10 倍，極大幅度超出市場預期。
國家電網首批充電樁投資項目已經啟動，呈現項目分布廣、專用充電場景豐富特徵。首批充電樁項目投資金額為3.6 億元，126 個項目分布在18 個省(直轄市)，地理分布較廣；同時這些項目涵蓋公共、專用、社區、港口岸電等多種類型充電基礎設施，相比過去有更多更為豐富的專用充電場景。
國家電網將著力提升車聯網車樁連接數量，並將加快「共建共享」商業模式和技術應用創新。根據國網2020年重點工作任務安排「國網將大力拓展專用車充電市場，積極推廣智能有序充電，車聯網平臺接入充電樁100萬個，覆蓋80%以上市場和用戶」，接入充電樁數量今年翻倍非常具有挑戰性，要完成該目標除了覆蓋絕大部分公用樁以外，必須同時接入更多私人樁。3 月15 日，國網電動汽車服務有限公司發布消息稱，國家電網正式開展「尋找合伙人」活動，除了以各類方式合作共建公用充電樁以外，國網也提出引入私人樁共享充電資源模式，國網、南網跟隨特銳德等充電運營民營企業推行「開放共享」的合伙人模式，也有望加速商業模式創新和普及。此外，國網在社區有序充電的推廣應用、V2G 技術的加速研發和應用、車聯網平臺的加速推廣，都將推動充電技術智能化、數位化進程。
南方電網近期發布4 年總計251 億超大規模充電樁投資計劃。同時南方電網也發布了未來4 年投資計劃：擬投入251 億元(其中2020 年將大投資12 億元)建成大規模集中充電站150 座，充電樁38 萬個，為現有數量的10 倍以上(截止2019 年底3.16 萬個，累計投資31.8 億元)，今年3 月份南網也同時向社會推出「場地、車隊、充電站、銷售渠道」等4 類合作建設充電樁的商業模式。
發改委預計2020 年國內充電樁投資將達100 億元，新增充電樁將達到60 萬個。4 月9 日國外原穩定和擴大汽車消費舉行新聞發布會，發改委產業發展司蔡副司長在3 月31 日表示，預計全年完成投資100 億元，新增公用樁大概20 萬個，私人樁40 萬個，兩者新增量同比分別8%、78%。我們認為受疫情對充電量的影響，2020年公用樁安裝進度可能會受到一定影響，但2021 年開始公用樁新增裝機有望明顯加速。
長期看，充電樁規模仍然滯後、建樁需求仍較大，地方補貼從「補車」到「補樁」+「補電」利於充電設備和充電運營行業更好發展。截止2019 年末，我國公共樁數目達到51.7 萬個，私人樁數目為70.3 萬個，合計為121.9 萬個，車樁比為3.1:1，儘管保持了五年的下滑趨勢，但仍遠低於《電動汽車充電基礎設施發展指南(2015-2020)》提出的「一車一樁」發展目標；產業政策提出加快且適度超前建設充電設施，政策補貼呈現向先進電池技術、充電配套設施傾斜兩大方向，從目前政策效果看，高補貼力度確實帶動了公共樁安裝速度。
投資建議：
國網近年來交直流充電樁中標價明顯高於市場價格且下降幅度較小，隨著2020 年國網新增充電樁數量佔比提升，充電樁設備公司盈利能力將有望提升： 1)國網系充電設備龍頭將優先收益，推薦國電南瑞、許繼電氣；2)直流充電整機製造商、充電模塊等電力電源製造商：科士達、中恆電氣、盛弘股份。
風險提示：
國家電網充電樁投資金額或進度不達預期；公用樁投資建設規模不達預期；國內新能源車銷量不達預期；
食品飲料一季報業績前瞻：必選顯剛性 環比待覆蘇
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：楊默曦/馬莉/宗旭豪 日期：2020-04-16
疫後渠道逐步恢復，政策刺激拉動消費。春節期間餐飲消費受到抑制，節前白酒動銷基本完成。餐飲端：受疫情影響，20 年春節假期餐飲銷售幾乎停滯，三月中下旬在多方努力下陸續追回。商務端：因武漢封 城較晚，節前商務拜訪、送禮等需求基本得到滿足，一季度白酒銷售基本保障。家庭端：春節期間送禮使用的高端乳製品等出現庫存積壓。疫情管制下主要消費場景減少，必選消費剛性。2 月社零總額同比降低20.5%，增速環比降低28.7pct，分品類看，餐飲業受挫程度最大，菸酒消費同比下降15.7%，但糧食、食品類必選消費具備剛性，同比增長9.7%。春節後商超農貿積極復工實現供應，政策上鼓勵消費保障經濟。
1)零售消費恢復，產品渠道庫存降低。多地商超2 月10 日後促銷人員已經復工，配合一定的折扣活動，高端乳製品降庫存節奏較好。2)政策上鼓勵消費，支持餐飲業復工。多地書記走訪終端餐飲，鼓勵摘下口罩下館子，給予民眾外出消費信心。食飲領域線上渠道成重要補充。疫情期間受物流影響，線上銷售雖受阻，但食飲剛需屬性下，企業復工復產及物流均有所保障，零售額仍向上攀升。2020 年1-2 月網上食用類商品零售額累計同比增長26.4%，增速+6.2%，線上渠道成為重要補充。
白酒：高端名酒增長穩健，疫情影響部分酒企承壓。1)高端酒：需求偏剛性，穩價政策合理有效，全年目標完成度高。茅臺開始執行4-5 月份配額，回款及發貨執行良好，批價進入平穩期，提價窗口或將提前。
五糧液挺價見效批價回升至900-910 元水平，當前庫存良性，內部改革或將持續釋能。瀘州老窖加強渠道管理緩和經銷商壓力，當前處於去化庫存周期，全年目標完成信心充足。2)次高端：疫情增加庫存壓力，20Q1 業績略承壓。汾酒青花系列及水井等次高端主力單品節前消費者接受度較高，價盤穩重有升，但疫情影響下庫存壓力增加影響後續發貨節奏，水井受影響更大，期待後續政策拉動+消費復甦。3)大眾地產酒：
疫情加劇擠壓式增長，分化漸顯。蘇酒方面，疫情放緩洋河調整節奏，未來洋河今世緣或持續保持份額相互擠壓，營收共融共生格局。徽酒方面，基地市場紅利顯著，次高端市場節前放量，緩解疫情對古井衝擊。
4)光瓶酒：順鑫受疫情影響最低，20Q1 及全年業績完成度較高。
食品：必選需求強勁，渠道差異下疫情影響不一。囤 貨需求助力Q1，線上渠道、商超渠道布局者受益更強。肉製品、速凍等20Q1 熱銷，渠道輕庫存，20Q2 有望迎來渠道補庫存。線上渠道布局的洽洽、三隻松鼠等在疫情期間收入實現高增長。部分行業，頭部廠商也難以避免行業性影響，預計高端乳製品、調味品低速增長，部分出現不同程度下滑，渠道庫存環比略有所提升，我們認為未來龍頭廠商有能力在去庫存期培育消費者品牌認知，催化行業集中。門店型企業在3 月中下旬復甦好於預期，絕味、湯臣等逐步恢復，預計實現正增長。
投資建議：白酒風險收益比突出。短期看消費復甦利好板塊龍頭動銷，長期疫情衝擊下中小地產酒企加速出清，宏觀政策刺激下需求有望被打開，消費升級+龍頭集中不改，推薦高端龍頭茅/五/瀘及光瓶酒龍頭順鑫，次高端彈性標的汾酒、低估值標的洋河，以及地產酒龍頭古井，建議關注今世緣、口子窖。食品方面，短期具備韌性，長期格局為王。需關注消費者健康意識上升；餐飲格局重塑；反彈性消費疊加龍頭去庫存擠壓中小廠商三大主線。推薦恆順/安井/洽洽/桃李/絕味/中炬/香飄飄/雙匯/伊利/松鼠等等，建議關注三全/安琪/榨菜/青啤/重啤等標的。
風險提示：疫情控制低於預期，食品安全風險，宏觀經濟波動。
房地產周報2020第15期：國務院發改委發文 加強都市圈發展
類別：行業 機構：長城證券股份有限公司 研究員：陳智旭 日期：2020-04-15
地產板塊上漲0.30%，28 個行業中位列第25：本周大盤上漲1.51%，休閒服務、國防軍工、建築材料等行業漲幅靠前，地產板塊上漲0.30%，連續兩周跑輸大盤，於28 個行業中表現位列第25 位。估值方面，本周末板塊PE 估值小幅回升至7.93X，PB 估值回升至1.23X，板塊PE 及PB 估值相對全部A 股的折價為45%及23%，若剔除銀行股折價分別為60%及40%，板塊估值維持歷史低位。個股方面，本周板塊漲幅前五為京投發展、京漢股份、上實發展等，其中京漢股份控股股東與奧園集團籤署股份收購框架協議，轉讓公司30%股權，實控人發生變更，於8 日復牌；跌幅前五為金地集團、萬通地產、渝開發等，其中萬通地產股東減持0.68%。本周重點公司漲跌不一，招商積餘上漲4.24%領漲，招蛇、世聯、萬科等也均有小幅上漲，金地及保利跌幅相對較大，分別下跌5.13%及2.26%。
國務院發布《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》、發改委發布《2020 年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》：涉及，1)建立健全城鄉統一的建設用地市場，2)深化產業用地市場化配置改革，3)鼓勵盤活存量建設用地，4)完善土地管理體制等四點要求，5)提高農業轉移人口市民化質量，督促城區常住人口300 萬以下城市全面取消落戶限制，推動城區常住人口300 萬以上城市基本取消重點人群落戶限制，6)加大「人地錢掛鈎」配套政策的激勵力度，7)加快發展重點城市群，8)大力推進都市圈同城化建設等。
受清明假期影響，重點27 城新房周成交量環比回落，同比降幅繼續收窄：
成交上，受清明假期影響，本周重點27 城新房成交量環比連升九周後出現回落，但同比降幅繼續收窄，年初至今累計同比降37.4%，累計降幅連續收窄4 周。重點一二三線新房周成交本周均有回落，但一線同比降幅大幅收窄，年初至今一二三線新房成交同比-40.4%/-44.6%/-29.8%，累計表現均有改善。供給上，本周重點10 城新增供給同環比降幅均有擴大，年初至今新增供給累計降36.9%，降幅連續收窄3 周后再度擴大。截至本周末狹義去化周期13.23 個月。年初至今重點一二三線累計新增供給同比分別為-40.5%/-15.9%/-53.7%，本周降幅均有擴大，截止本周末一二三線去化周期11.03 /7.40/17.23 個月，一線去化周期大幅收窄。
維持推薦評級：政策上，本周國務院發布《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》、發改委發布《2020 年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》，我們認為，與房地產相關的主要是兩方面，一方面是關於戶籍制度的改革，這次再度提及，可能意味著會進一步深化和加速推進這項政策，大城市落戶政策的完善從長遠看，有助於加速城鎮化，推動都市圈的發展，在當前經濟下行壓力較大的背景下同時也會淡化限購政策的約束，提振住房需求；另一方面，也提到了土地政策改革，在供給端有望促進按需供地，增加住房供求緊張的大城市的土地供應。此次政策地位很高，短期可以說也是逆周期政策的一部分，對房地產市場，在供求兩端都有所提振，但主要是長效機制的建立，加強房地產市場平穩健康的發展，推進都市圈建設。目前來看，政策面依然是以「三穩」為主基調，「因城施策」框架下各地政策的靈活性加大，我們之前報告裡提到，需求端一些力度相對較小的比如人才落戶、放鬆限價限售等政策可能逐步出臺，我們看好重點城市的結構性機會。此外考慮到宏觀及資金環境總體偏松，行業有望受益。考慮到板塊估值創新低，龍頭股息率達到4%左右，我們建議在此時點可適當積極一些，看好兩條主線，1)運營穩健的龍頭企業，建議關注萬科、保利、招蛇等，2)二線彈性標的(合規要求部分公司無法覆蓋)。
風險提示：疫情發展超出預期、調控及信貸政策超出預期、房產稅出臺超出預期