建築材料行業周報：季報集採建材和順周期景氣 低位布局Q4良機
類別：行業 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/鬱晾 日期：2020-11-05
玻璃防水管材龍頭 季報超預期，回調提供良好布局時機。本周建材企業中報披露完畢，子行業中玻璃、防水、管材、塗料、石膏板行業龍頭Q3 業績符合或超市場預期，反映順周期部分品種、集採為主的防水、塗料等景氣度持續性較好，而精裝房相關的瓷磚部分公司略低於預期，我們認為階段性受到部分開發商「精改毛」的短暫影響，但是我們判斷精裝滲透2021年繼續增長趨勢不變，是撿「便宜貨」布局的機會；周期品中水泥和減水劑大部分公司符合預期，部分公司略低於預期，反映地方政府支出意願低於預期以及超長雨水對開工的影響，從股價來說低於預期大部分公司股價已經完成了充分回調，提供了明年成長的空間。
玻璃持續向好：受益於行業供需改善，Q3 建築白玻平均出廠價格累計上漲500 元/噸左右，同時由於純鹼成本同比下降，龍頭旗濱集團Q3 單季度業績同比增長74%，超市場預期。
防水Q3 超預期：東方雨虹、科順、凱倫Q3 單季度歸母淨利同比增長59%/ 175%/141%，主要原因是成本控制良好，以及規模效應體現帶動費用率下降。此外，幾家企業Q3 現金流均延續改善趨勢，量質雙升成長繼續。從產業發展和供應鏈角度，我們認為未來行業將是一超幾強而絕非一家通吃，持續看好龍頭。
管材龍頭大超預期：偉星新材Q3 收入同比增長40%，創上市後季度新高，體現零售端需求強勢反彈，且市政工程、地產工程渠道拓展良好。此外，由於投資收益同比增加，公司Q3 歸母淨利潤同比增長52%，前三季度累計歸母淨利潤增速轉正至6%，大超市場預期。公司9 月推出歷史上第三次股權激勵，三季度開始的反轉立竿見影。
投資建議。
1、早周期水泥嚴重低估，防水、外加劑布局成長。從投資看1-9 月基建投資速同比增長0.2%，1-8 月增速為下降0.3%，基建投資弱於預期，地方政府加槓桿意願和能力稍顯不足，而水泥股價近期持續下殺估值，大部分企業估值已回落至歷史30%分位，以海螺為例，PE 跌至7 倍而PB 跌至2 倍以下，我們認為市場對於水泥股過於悲觀，基本面沒有明顯惡化情況下估值大幅下殺，海螺高點回撤16%，大部分公司回撤30%，部分公司回撤接近50%；我們認為這個位置水泥嚴重低估，未來6 個月板塊修復空間超過20%；推薦海螺水泥、上峰水泥、華新水泥等，西北水泥龍頭天山股份、祁連山、寧夏建材；繼續推薦成長性更好的外加劑龍頭蘇博特(建材化工聯合覆蓋)、壘知集團，防水龍頭估值回調後迎來布局好時點，推薦東方雨虹、科順股份、凱倫股份、北新建材。
【主線二】順周期相對底部行業玻璃玻纖。推薦竣工端確定性受益標的旗濱集團，我們認為目前估值水平下安全邊際十足，我們看好未來2 年浮法玻璃景氣周期持續，旗濱是周期成長的典範代表，節能、光伏、藥用、電子玻璃全面發力，估值僅12倍pe 預期差較大；推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技(電新建材聯合覆蓋)，長海股份產業受益，玻纖粗紗細紗需求旺盛，產業鏈庫存持續低位，未來12 個月仍然可能漲價預期，看好盈利逐季修復。
【主線三】品牌建材，特別是竣工端品牌建材龍頭。推薦三棵樹、蒙娜麗莎、偉星新材。兔寶寶、亞士創能、堅朗五金、東鵬控股等產業受益。本周部分B 端業務較多的公司估值大幅度下殺，我們認為板塊已經調整至中等估值區間，進入布局2021年業績成長機會的價值區間。
【主線四】「小而美」的國檢集團、金誠信。推薦第三方檢測龍頭國檢集團，Q3 單季度業績大幅度反彈，Q2 完成期權授予在中建材體系中絕無僅有，人才機制理順後央企資源優勢有望凸顯，並進入歷史大拐點，未來跨領域跨地域經營加速後，有望迎估值業績雙升。重點推薦金屬礦服龍頭金誠信，4000 億全球大市場，海外大礦大業主開始突破放量，而中長期智能化將提升管理邊界帶來巨大想像空間，2021 年動態PE 僅14X，業績逐季加速且大訂單持續落地，公司價值被嚴重低估。
風險提示
需求不及預期，系統性風險