2020年傳媒行業投資策略：尋找5G科技新動力 把握傳媒新機會 推薦遊戲和流媒體
類別：行業 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：胡皓 日期：2019-12-27
多年調整後相對底部確認，遊戲持續增長，2020 年整體機會大於結構機會：
回顧2019 年，傳媒板塊雖經調整但止跌上升，其中遊戲的結構性機會明顯，影視內容仍受到調控影響，院線仍在整合出清中，廣告營銷經歷宏觀波動，出版經營穩健，廣電5G 仍在推進，職業教育獲得加持，體育推進商業化。
從政策變化，技術發展，供需關係，市場情況把握傳媒行業整體性機會。
1.政策變化：繼續推進智慧財產權保護，同時強調文化自信和行業良性發展。
對符合主流價值觀內容的幫扶和支持國有傳媒公司的力度不容忽視。2.技術發展：5G 拉近雲遊戲和AR/VR、AI/區塊鏈等預期，新技術將衝擊競爭格局，為傳媒行業增長注入新動力。3.供需關係：監管之下致行業門檻抬升，人才集中資源集中，精益管理帶來市場佔有和行業地位提升，大眾文娛需求無憂，優質供給驅動需求增長，優質內容和平臺價值凸顯。4.市場面上：傳媒估值底部區間，商譽緩和，基金持倉由年初的低位逐步提升，尤其是Q3以來加配趨勢明顯，疊加技術催化和產業周期啟動，存在較大的整體性機會。
5G 應用創新商業模式，優質內容持續受益，業績可期中把握傳媒新機會：
展望2020 年，5G 應用漸行漸近，傳媒政策趨於明朗，商譽緩解，行業風險充分釋放，基本面改善在即，關注遊戲和視頻流媒體、國有傳媒領域機會。
1.網際網路-圖文視聽：國家鼓勵創新和保護版權環境下，用戶對優質內容的付費意願持續強化，尤其5G 技術來臨，或能提高版權價值，創新商業模式和護城河，繼續把握圖文視聽投資機會。2.遊戲：業績與估值有望2020 年雙雙提升，雲遊戲朝著流媒體平臺商業模式演進，或能帶來新流量，關注優秀的主機和端遊研發公司及細分雲遊戲平臺。3.影視：調控不改文娛需求，內容導向調整後的新周期或已啟動，2020 年儲備豐富且有平臺能力的公司受益。
4.院線：院線仍在整合出清中，集中度有望提升，關注布局優質內容和延伸上下遊鏈條的公司。5.廣告：關注宏觀經濟和樓宇廣告公司客戶結構變化，數字營銷和促銷品受益技術優化和應用。6.出版&廣電：關注一般圖書業務和高分紅國有出版公司；緊跟廣電面臨的5G 機會。7.教育體育：需求旺盛，繼續關注在線教育和公考等職業教育；關注體育2020 年催化和商業化進程。
投資機會：2020 年整體機會大於結構行情，把握傳媒網際網路5G 時代新機會。
建議抓住技術驅動優質內容和平臺公司的黃金時代，繼續推薦芒果超媒、完美世界、視覺中國、中公教育，同時推薦擁有豐富IP 的動漫公司奧飛娛樂，推薦擁有豐富線下流量持續改善客戶結構的分眾傳媒；
推薦行業受益個股三七互娛(研運發行買量出海一體化)、吉比特(細分品類研發運營驅動)、中國電影(受益進口發行且布局電影全產業鏈)、光線傳媒(打造動畫電影宇宙)，同時存在較好機會的個股如華策影視、平治信息、中信出版、南方傳媒、人民網、中視傳媒、元隆雅圖等。
風險提示：經濟下行風險、技術發展不及預期、商譽風險，業績不及預期。
新能源汽車行業動態跟蹤報告：海外電動化提速 中遊產業鏈受益
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王威/馬瑞山/殷中樞 日期：2019-12-27
海外電動化提速，Model 3 暢銷全球
近幾個月以來，海外電動車發展節奏明顯加快。德國政府提高電動車補貼，美國眾議院提出新草案，擬修改補貼政策。在歐洲碳排放壓力驅動下，電動車銷量提速，2019 年1-10 月歐洲電動車銷量約45.1 萬輛，同比增長39%，其中特斯拉銷量共7.82 萬輛(Model 3 銷量6.56 萬輛)，佔比達到17%，Model 3 暢銷全球市場。
全球競爭背景下，中遊產業鏈有望受益
2019 年1-10 月，全球動力電池廠商中，寧德時代市場份額為26.6%，松下為23.9%，LG 化學/比亞迪分別為11.3%/10.6%。總體來看，LG 化學的市場份額由7.6%提升至11.3%；寧德時代市場份額由21.4%提升至26.6%。結合市場份額和配套關係來看，以LG 化學為代表的韓系電池廠增強勁頭十足，將成為寧德時代最主要的競爭對手。我國擁有全球最完善的產業鏈，而且部分企業與海外競爭對手的差距迅速縮小；日韓電池廠商的動力電池業務盈利壓力較大，引入高性價比的材料供應商是必然選擇。
我們認為，國內鋰電材料環節有望受益於全球化競爭。
國內向市場化過渡，關注磷酸鐵鋰技術路線
展望未來，隨著消費者對新能源汽車認可度的提高，市場將起決定性作用，企業的自主選擇權將增強。過去的規劃政策通常對車輛續駛裡程和動力電池能量密度有發展目標，而且補貼政策直接按照續駛裡程和能量密度制定補貼標準，我們認為，隨著補貼政策的退出和對產品質量安全的重視，技術路線和產品性能將由企業根據市場和產品定位來決定。磷酸鐵鋰電池在成本、循環性、安全性等方面具備優勢，市場化背景下，對成本比較敏感的中低端車型搭載磷酸鐵鋰電池的比例可能會提升。
投資建議：
海外車企電動化大幕拉開，海外電池廠發展提速。Model 3 暢銷市場，歐美車企的爆款車型也有望陸續出現，這些爆款車型會培育出用戶的消費習慣；隨後面對更廣泛用戶群的十萬級別車型將會迅速普及，新能源汽車滲透率將會大幅提升。投資策略：(1)關注動力電池龍頭寧德時代；(2)受益海外企業國產化提速的材料企業，關注恩捷股份、璞泰來、當升科技等；(3)技術路線多樣化方向，關注德方納米等。
風險分析：
新能源汽車行業政策變動風險；技術路線變更的風險；市場競爭加劇的風險。
非金屬建材行業投資專題：「新均衡」下 水泥板塊估值仍有較大提升空間
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃道立/陳穎 日期：2019-12-27
「新均衡」持續印證，行業高景氣平穩運行，企業分紅潛力十足
2016 年以來水泥行業進入「新均衡」狀態，行業供需軋差逐步收斂並保持微幅震蕩，價格上漲，企業盈利快速回升並在2018-2019 年維持高位運行。疊加供給嚴控的背景，水泥行業資本支出整體趨於保守，資債結構不斷優化，行業經營活動淨現金流得到大幅改善，現金創造能力加強，企業分紅意願明顯提升。我們判斷，行業未來運行「穩定仍是主基調」，未來持續穩定高分紅可期。
利率處於下行通道，高股息比價優勢逐步顯現
2018 年以來，我國宏觀經濟面臨下行壓力，全球經濟增長放緩後今年多國開啟降息大潮，為我國貨幣政策調控打開空間。今年我國貨幣政策整體呈現邊際放鬆跡象，今年央行實行三次降準，下半年央行多次小幅下調LPR、MLF 和OMO利率，發揮逆周期調節和結構引導作用，國內利率下行有望成為未來投資者面臨的中長期環境。根據我們測算，自去年下半年，水泥行業樣本企業股息率已逐步超越10 年期國債收益水平，2019 年行業平均股息率約3.7%，資產比價配置優勢凸顯。
資本市場加快開放，持續高分紅企業更受青睞
隨著中國資本市場對外開放的步伐加快和國際化進程提速，外資流入A 股市場速度加快，未來仍然存在較大空間。在此背景下，國際投資者具有更低的資金成本，A 股市場中持續穩定高分紅的企業有望更加受到青睞，高股息率企業投資優勢進一步凸顯。
利率長周期下行背景下，水泥板塊估值仍有較大提升空間
展望2020 年，水泥行業需求端有支撐，供給衝擊有限，供求軋差有望繼續保持需求微幅正缺口的狀態，疊加錯峰生產常態化以及環保、停產等供給邊際調節，預計全年行業價格運行將繼續保持高位區間震蕩運行，「穩」依舊是行業運行的主基調。若偏「穩」的行業運行趨勢延續，預計相關龍頭企業高股息的狀態有望保持，疊加利率長周期下行以及資本市場逐步開放引入海外「較便宜」資金的宏觀背景，高分紅企業的配置價值凸顯。此外，我們認為水泥板塊龍頭企業估值仍處低位，龍頭溢價尚未完全發掘，未來有較大提升空間。基於上述分析，我們推薦海螺水泥、華新水泥、萬年青、塔牌集團、祁連山、冀東水泥。
風險提示：①企業資本開支超預期；②企業分紅規模不及預期；③行業運行超預期下行。
有色金屬：新能源車磁材板塊有望迎來重估
類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁/黃孚 日期：2019-12-27
高性能釹鐵硼磁材受益於新能源車浪潮以及全球宏觀經濟修復帶動的傳統下遊回暖，需求整體回升。全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領域，包括傳統汽車中的EPS 和微電機，以及新能源汽車中的永磁電機，佔比分別為38%和12%；其次是工業應用、風力發電、消費電子、變頻空調和節能電梯，分別佔比11%、10%、9%、9%和8%。
第一，新能源車永磁同步電機是未來高性能釹鐵硼磁材增速最快的風口，在國內補貼退坡影響逐漸消化後已開始邊際改善。當前全球電動化大趨勢下，各國對於新能源車產業的扶持力度逐漸增大，繼德國在11 月提出上調補貼額度並延長補貼時間之後，美國最新《2019 年綠色能源法案》的草案中也對電動車稅收政策作出修改，進一步放寬稅收優惠，持續支持本國車企電動化進程。國內在2020 年新能源車補貼退坡，特別是今年下半年以來新能源車銷量持續負增長背景下，我們認為，面對明年200 萬輛新能源車的銷售目標，國內政策仍有較大的發力空間，新的補貼政策值得期待。新能源車的大潮勢不可擋，對於目前站在新能源車風口上的稀土磁材有望不斷享受新能源車需求大潮所帶來的發展機遇，磁材板塊有望迎來重估。
第二，全球宏觀需求修復，磁材傳統下遊出現需求回暖。一是風電有望繼續高增長，2020 年仍屬於風電搶裝的高峰年份，2020 年新增裝機增速有望達到25%。二是受房地產投資周期影響，電梯產量持續維持高增長，1-10 月中國電梯產量累積同比增長14.4%。三是中國空調產量累計同比增速已現改善，疊加變頻空調的滲透率逐漸提高，預計未來對磁材的拉動仍有較大空間。此外，電子設備智能化以及工業智能製造的持續推進，電子行動裝置和工業機器人用磁材需求也有望逐步增加。
緬甸稀土禁礦再起波瀾，封關持續下國內中重稀土供需抽緊，價格有望繼續走高。
據SMM 消息，近期緬甸至中國的離子型稀土礦進口關口再次關停，主因一是緬甸政府認為部分企業在緬甸地區沒有合法的採礦證，二是盜採盜挖對當地環境造成破壞並引發了一些國際事件，目前緬甸方面或將無限期延遲封關時間，直至整改規範。
2018 年11 月開始至今，緬甸事件持續發酵，前後發生三次全面封關，由於從緬甸進口稀土供給佔比大，約為我國年開採中重稀土指標的90%，故每次封關都帶動中重稀土價格大幅上漲。緬甸稀土礦屬於離子型稀土礦，與我國南方離子型稀土礦類似，是我國中重稀土生產的重要原料來源，據海關數據，2018 年我國從緬甸進口中重稀土礦折氧化物含量約1.72 萬噸，佔2018 年國內中重稀土開採配額1.91 萬噸的90%，從2018 年至今歷次封關結果來看，我國從緬甸進口稀土數量都出現較為明顯的下降，據百川和瑞道資訊，2018 年至今，以中重稀土代表氧化鏑價格為觀測標的可以較明顯的發現，稀土價格與緬甸封關的時點十分吻合，可以說從緬甸事件發酵以來，每次封關都帶來稀土價格的大幅上揚，中重稀土氧化鏑價格從2018 年11 月初至今累積上漲49.9%，如果此次封關持續，稀土價格有望繼續走高。
新能源車需求邊際改善、傳統領域需求回暖疊加稀土原料漲價，稀土磁材將迎來重估機遇，建議重點關注在新能源車領域具備較強壁壘的中科三環和正海磁材。新能源車用磁材的壁壘不在於產能擴張和資本投入，最重要的是汽車客戶的粘性，對於全球頂級車廠供應鏈上的上下遊，為了保證配套研發的同步性和供貨質量的穩定性，一旦形成，輕易不會更換。中科三環和正海磁材在汽車領域訂單佔比高，長期與全球頂級車廠形成配套研發、穩定供貨的關係，並在新能源車磁材領域具備極強的卡位優勢，並已經獲得較大的市場份額，真正獲得了在新能源車磁材新賽道的入場券，有望較大程度受益於新能源車磁材訂單的迅猛增長。
風險提示：1)全球新能源車需求不達預期；2)全球經濟回暖不及預期，磁材傳統下遊訂單低迷；3)緬甸封關時間不及預期；4)海外其他稀土供應超出預期。
2020年銀行業年度投資策略：大國重器 估值修復
類別：行業 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：鄭嘉偉 日期：2019-12-27
宏觀經濟：國內經濟低迷超市場預期，期待新一輪改革紅利。經濟下行遭遇庫存周期，宏觀槓桿率同比增量出現拐點，需求側，消費回暖，投資企穩、衰退式順差有所緩解，供給端，工業生產同比增速有較大改善；在經濟下行時期遭遇補庫存，未來可能出現名義增長以及庫存周期企穩。
2020 年貨幣政策：加強預期引導 妥善應對經濟短期下行壓力。社融增速呈現「倒U」特徵，信貸、專項債和非標推動社融總量略高市場預期。為了助力寬信用格局，2019 年社融規模將會呈現出2009 年、2014 年的天量，全口徑社融總規模達到23 萬億元左右，社融增速呈現出「倒U」特徵。央行明確了2020 年貨幣政策操作思路，加強預期引導，警惕通脹預期發散，妥善應對經濟短期下行壓力。預計2020 年社融同比增速將大概率走平，維持在10%—11%區間，M2 增速向名義增速靠攏。
2020 年監管政策：弱化防範金融風險，提升金融監管補短板力度。資管新規之後，雖然頒布的一系列細則與新規原則和方向上保持不變，但是具體實施中均出現了緩和跡象。例如，商業銀行理財 新規明確指出商業銀行可以投資認可的金融合作機構，也就為資管新規落地預留了空間。
2019 年銀行板塊回顧。絕對收益21.92%，跑輸滬深300 指數9.85%，個股走勢分化；資產平穩增長，不良有所抬頭，利潤增速小幅回落。上市銀行整體業績：營收增速回落，城商、農商PPOP 增速領先，利潤增速有所回升。
2020 年銀行板塊行業研判和經營情況分析。利率市場化推動商業銀行息差長期面臨下行壓力；表外監管壓力依據，新規引導淨值管理；經濟下行壓力下資產質量壓力增加；隨著近期監管趨嚴和資管新規頒布，將會推動表外業務逐步回歸表內，資產質量更加透明，其中表內風險資產的增加將會加快銀行資本消耗，股份制銀行和城商行資本補充壓力最大。
2020 年行業觀點和個股推薦：我國商業銀行資本約束還不是寬信用難以起作用的主要矛盾，短期來看，經濟下行對銀行有所影響；但長期來看，隨著政府減稅降費等一系列寬信用措施落地，央行將會繼續調整MPA 考核機制，鼓勵商業銀行加大信貸投放來彌補表外非標到期對社融衝擊，貨幣政策轉型有助於修復商業銀行信用風險偏好，推動經濟新一輪高質量發展。銀行板塊將會迎來估值修復行情，建議超配。重點公司推薦：寧波銀行、招商銀行、工商銀行。
風險提示：經濟下行壓力增加，企業盈利下行，資產質量大幅惡化；金融監管政策超預期；中 美貿易 摩擦升溫
電子行業動態跟蹤報告：LCD電視面板短期供需改善 內資廠話語權逐步提升
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：劉舜逢/徐勇 日期：2019-12-27
投資要點
行業動態：市調機構witsview 和群智均公布了12 月下旬面板報價，其中，在電視面板部分，受供需雙方的聯動影響，全球液晶電視面板市場供需趨於平衡，12 月TV 面板價格全面回穩。群智認為，20 年1 月在整機廠積極備貨及面板廠積極價格策略推動下，預計主流尺寸價格有望迎來上漲。
韓廠產能退出，短期TV 面板供給偏緊：供給端產能退出方面，韓國三星的L8-1-1 在19Q3 關閉80K(8.5 代線，玻璃基板大片)的產能，三星的L8-2-1(8.5 代線，玻璃基板大片)在19Q3 關閉35K 的產能，LGD的P7(7.5 代線，玻璃基板大片)公司預計19Q4 關閉50K 的產能，LGD 的P8(8.5 代線，玻璃基板大片)公司預計19Q4 關閉140K 的產能，在8.5 代線上2019 年總計收斂255K 產能，佔全球供給比重約為3%。供給端產能增加方面，8.5/8.6 代線2019 年只有惠科、京東方及CEC 預計合計73K 的產能增加。
內資廠話語權提升，長周期拐點顯現：我們預計本輪漲價有望持續至2020 年4 月份，平均漲價幅度有望在10-15%之間；而2020 年下半年的漲價與否有待進一步持續跟蹤：一方面因漲價幅度較大，韓國2020年產能減產的節奏則有可能放緩，另一方面因TV 面板的價格上漲，面板廠商極有可能將監視器(20-25 寸)的產能調整至電視面板上，增加電視面板的產能供給。2018 年底中國大陸面板產能市場份額達到36.8%，超過韓國成為第一大面板生產基地，預計隨著國內新產線產能釋放，2021 年中國大陸面板產能市場份額有望達到60%以上，市場話語權明顯提升。從長周期的角度，本次韓國產能退出是大陸面板廠商話語權提升的拐點，大陸面板廠受益最直接。
投資建議：展望2020 年上半年，考慮到韓國產能的退出及國內產能增加有限，我們預計TV 面板有望迎來10-15%的漲價，有利於改善目前面板廠的盈利狀況。從長周期的角度，本次韓國產能退出是大陸面板廠商話語權提升的拐點，大陸面板廠受益最直接。建議關注國內電視面板龍頭企業京東方A 和TCL 集團(華星光電上市主體)。
風險提示：1)中 美貿易 摩擦走勢惡化的風險：未來如果中 美之間的貿易 摩擦進一步惡化，會對產業鏈公司產生一定影響；2)電視出貨量大幅下滑風險：電視作為液晶面板最重要的產能去化領域，如果出現銷量大幅下滑則會對面板的需求產生一定的影響；3)技術風險：液晶面板是一個技術密集型行業，因技術原因導致良率會影響公司盈利。