IH表現相對強勢 市場轉暖股指可看高一線

2020-12-04 東方財富網

原標題：市場轉暖 股指可看高一線

　　近期，A股市場在大盤金融股的帶動下維持了多頭上攻的態勢。結構上，IH(上證50指數)的表現要明顯好於IC(中證500指數)，市場交易的核心邏輯仍然是風險因素釋放後經濟復甦的預期。最新出爐的中國11月PMI數據確認了經濟強勢復甦的事實。由於疫苗研發進度的加速，這種經濟復甦預期的邏輯不僅停留在疫情控制較好的國內市場同樣也存在於疫情仍在肆虐的海外市場。全球權益類資產的代表美國股市保持著歷史新高的步伐。作為全球經濟晴雨表的銅價，更是開始了近10年來為期最長的一次拉升。

　　PMI數據超預期的強勁

　　近期，支撐A股上漲的主要邏輯鏈有兩條：風險的釋放和經濟的修復，市場仍然在交易著復甦的預期，這也是周期股集體異動的主要因素。

　　11月官方製造業PMI為52.1，好於市場預期的51.5，前值為51.4；非製造業PMI為56.4，好於市場預期的56，前值為56.2；綜合PMI產出指數為55.7，前值為55.3。製造業PMI與非製造業PMI同步向好擴張，11月非製造業擴張速度快於製造業，三個指標均為年內高點，維持了較強的景氣勢頭，供給端與需求端的擴張速度均超過市場預期。數據甚至顯示， 現在經濟恢復的速度，比從經濟停滯的2月到復產復工的3月的速度還要快。

　　五大構成指數，生產和新訂單指數拉動製造業PMI最為明顯，分別為1.18和1.20，原材料庫存和從業人員指數則為拖累項，分別拖累0.14和0.10，供應商配送時間指數的影響並不明顯。

　　PMI生產指數從53.9上升至54.7，為2017年9月以來新高。生產端的加速，一是終端需求的回暖，繼續向生產端傳導。二是產成品庫存的下降，三季度以來工業企業產成品庫存累計同比持續下降，企業庫存壓力有了明顯改善。三是對未來的樂觀預期，11月PMI生產經營活動預期指數60.1。總的來說，供給端的擴張較為強勁。

　　內需和外需同步拓張。新訂單指數從52.8上升至53.9，新出口訂單指數從51.0上升至51.5，進口訂單指數也從50.8升至50.9，內需擴張速度要快於外需。經濟處於主動補庫存階段，11月產成品庫存指數從44.9上升至45.7，原材料庫存指數從48.0上升至48.6，採購量指數從53.1上升至51.7。在供應端極為強勁的背景下，產成品庫存指數仍處在季節性低位，側面反映需求端的好轉。

　　製造業PMI兩個價格指數均明顯上升。主要原材料購進價格指數從58.8上升至62.6，主要是受到大宗商品價格在11月出現明顯上漲的影響；出廠價格指數從53.2上升至56.5，主要因終端需求較強。原材料價格的上漲可以轉嫁在出廠價格，對企業的利潤率不產生明顯的打壓。新訂單指數與產成品庫存指數的差值在高位持續擴張，顯示出需求在更快的主動消化庫存。

　　PMI數據確認了經濟強勢復甦的事實，目前市場關注的焦點變成了復甦能夠維持多久？復甦周期的長短取決於需求端的變化，現階段需求的最大邊際變化量其實是外需也就是出口，出口的持續向好將帶動製造業投資，製造業的改善會促進就業，而就業的好轉會拉動消費和服務業復甦。

　　出口高景氣的主要支撐因素有：一方面，海外貨幣政策的寬鬆短期內難以退出，財政刺激力度較大且存在持續刺激的必要性，同時發達國家在未來兩個季度內就可能大面積接種疫苗，國際貿易的蛋糕在變大，外需大環境將逐步轉強。另一方面，以當前可預測的疫苗生產速度評估，發展中國家大面積接種疫苗的時間節點可能會晚於發達國家兩到三個季度，也就是發展中國家的生產力恢復的進程將滯後於發達國家需求的恢復，出口訂單從中國轉移走，也是個緩慢的漸進過程。所以，從出口提振需求的角度來觀察，未來經濟的復甦周期甚至可能貫穿整個2021年。

　　短期貨幣政策拐點難現

　　既然經濟的恢復已經到了疫情前的水平，那麼前期為了對衝疫情而採取的較為激進的逆周期政策也會逐漸退出，未來我們在基本面和政策面會看到一些變化。

　　經濟的增長動能將從依賴政策的刺激轉向內生性的動力。製造業投資可以一定程度反映經濟內生增長的動力。固定資產投資、出口和消費的回升改善了製造業企業對未來的預期，11月製造業PMI生產經營活動預期指數高達60.1，製造業投資將是經濟回升的下一個動力。

　　經濟的內生動力恢復了，逆周期政策刺激的動能就該退出了。近期央行發布的三個政策研究報告均將矛頭指向了過去經濟發展高度依賴房地產業的問題。如果說之前迫於經濟壓力的原因，政策層面並沒有對房地產行業有極為嚴格的控制，那麼現在經濟增長的內生動力恢復之後，是可以考慮調控房地產給新行業騰出發展空間的。所以說，2021年財政和貨幣政策可能都將偏緊，緊信用與房地產調控以及控制影子銀行規模都是息息相關的，與信用風險發生的可能性也是密切掛鈎。

　　從中期的角度來看，A股市場重心向上的邏輯非常清晰：宏觀經濟的修復傳導至上市公司盈利水平的提升導致指數EPS上升。在中性預期下，股指期貨三大指數的領先市盈率均處在一個中等偏下的分位，市場的定價還沒有充分反應未來上市公司盈利的修復，所以EPS的提升將成為指數上行的決定性動力。

　　情緒指標至關重要

　　情緒指標的問題要動態的觀察，若市場的賺錢效應可以持續，增量資金加速入場，則市場的情緒也將轉熱。隨著指數的上漲，A股場內交投活躍度有望提升，在賺錢效應的刺激下，進一步吸引場外資金入場，從而形成一個較好的正向循環直至市場過熱。

　　圖為滬深300指數成分股賺錢效應提升

　　對政策拐點的擔憂，我們認為是2021年下半年考慮的問題。貨幣政策上未來最大的壓力來自於輸入型的通脹壓力，但是輸入型的通脹壓力核心要看美聯儲怎麼做。美聯儲如果加息，我們可能會被動的跟隨加息。根據最新的美聯儲議息會議的點陣圖來看，美國明年不太可能加息，最多只會降M2增速，所以2021年貨幣政策更多的是在量上的調節。考慮到不斷走擴的中美利差和人民幣兌美元的升值壓力，在經歷過信用事件衝擊後，利率的上行的步伐可能已經接近尾聲。至少短期來看，利率端不會再給股票市場的估值水平帶來較大的向下牽引力。

　　總結下來，對於股指我們繼續堅定的持有多頭的觀點。經濟數據的強勢不斷強化市場正在交易的經濟修復預期，在宏觀需求向好的背景下，這種自證還會持續下去。在領先市盈率處在中等偏下的分位的前提下，EPS的提升將成為指數上行的決定性動力。對於政策拐點的擔憂還為時尚早，短期來看利率端不再會壓制股票市場的估值水平。指數的價格指標持續強勢，情緒指標也逐漸出現轉強的跡象。交易層面，未來可能出現基本面和技術面的共振。操作上，建議繼續持有IF2103和IC2103合約的多頭頭寸。套利方面，由於IF2012和IH2012合約已出現升水，投資者可以關注持有指數ETF空股指期貨的策略。

（文章來源：期貨日報）

(責任編輯：DF524)

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