9月IC或將跑贏IH,滬深300股指期權價差策略佔優

整體上，基於我們對國內基本面、政策邊際調整和海外市場的變化，並且結合不同品種目前的走勢和技術面的考察，我們認為股指方面，國內央行繼續走向正常化的貨幣政策，中美高頻但小範圍的衝突不足以動用更強的調節政策，無風險利率下行的概率不大。從中報或者是更高頻的經濟數據來看，企業盈利逐漸改善的趨勢暫未被打斷或被證，IC成份股的盈利繼續優於IH和IF。盈利或是接下來品種配置的主要關注的方面，9月份，投資者可採取輕倉做多IC空IH的跨品種套利策略。期權方面，股指可能出現大波動且偏強運行，在策略的選擇上可繼續持有買入跨式組合做多波動率，一旦出現大幅波動疊加單邊趨勢行情，方向上的收益加隱波抬升將收穫巨大利潤。該策略風險在於若市場維持高位震蕩運行的態勢，時間價值衰減和隱波回落將損失權利金。因此一旦發現行情無法再度驅動走強，則需要做好止損離場的操作。此外，當前看漲期權隱波右偏凸顯，在基於股指期權偏強運行的觀點上，還可選擇構建看漲期權牛市價差組合策略，後市可根據股指運行情況進行動態調整。國債期貨方面，期債短期走勢或仍以寬幅震蕩為主，中長期來看需要關注銀行負債結構變化下帶來的資金利率變化，如果央行繼續維持中性態度的話，不排除資金利率全面收緊的情況，鑑於當前長短端利差恢復至年初水平，如果資金利率大幅上行，長端債券利率亦會出現同等幅度的調整。

8月份股指延續7月下半月以來的寬幅震蕩。指數方面，截止8月28日，上證綜指上漲2.83%，深證成指上漲1.57%，創業板指下跌1.34%，滬深300指數上漲3.18%，上證50指數上漲3.67%，中證500指數上漲1.7%。

美國負利率，中國正常化

美聯儲在8月27日關於「貨幣政策框架評估」中，修改了通貨膨脹相關的政策目標，將此前2%的長期通脹目標，修改為「平均通脹目標值」，這意味著在通脹率低迷的一段時期，美聯儲將允許通脹率超調。而且就業在美聯儲目標中的重要性提高，雖然美國的就業數據有所改善，但是仍不容樂觀，而且就業比通脹需要更長的恢復到正常水平，低利率甚至負利率環境的時長可能會持續更長的時間。美債和美元的壓力較大，美股有支撐。

國內的央行繼續努力回歸到正常化的貨幣政策，8月6日央行公布的二季度貨幣政策執行報告中明確了短期市場利率的中樞是公開市場操作利率，中期市場利率的中樞是MLF。央行貨幣政策司司長孫國峰也明確了貨幣政策的三個不變，分別為穩健貨幣政策的取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅持正常貨幣政策的決心不變，即既不讓市場缺錢也不讓市場流動性過剩，而且要回歸常態貨幣政策以及避免進入負利率或零利率政策環境。央行走向貨幣正常化的決心不變，中美高頻但小範圍的衝突不足以動用更強的調節政策，無風險利率下行的概率不大。

IC成份股盈利佔優，地產調控趨嚴

中報陸續披露，截至8月28日，全部A股中已經有3293家公司披露2020年中報，佔比83%，上證綜指、中小板指、創業板指以及上證50、滬深300和中證500的板塊整體二季度營收均恢復正增長，但利潤出現明顯分化，二季度僅中小板指和創業板指的板塊利潤增速回正，不過其餘板塊的降幅也較一季度明顯收窄。從7月份的工業企業利潤數據來看，利潤向好的行業數量增多，工業產成品庫存增速繼續放緩，產成品存貨周轉天數持續縮短，企業盈利逐漸改善的趨勢暫未被打斷或被證偽，從股指期貨的品種來看，IC成份股的盈利繼續優於IH和IF。

此外，地產板塊的配置機會預計不大，近期土地、地產企業的融資、重點城市的銷售的調控力度趨於嚴格。據《經濟參考報》，此前參與8月20日住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開的重點房地產企業座談會的房地產企業有12家，包括碧桂園、恆大、保利等，今後可能對這12家房企進行融資債務總規模的控制，企業需於9月底上交降檔方案，包括一年內如何降檔、三年內如何全面完成符合「三條紅線」的調整。若未達標，監管層將要求金融機構對相應房企的全口徑債務進行限制，2021年1月1日起全行業將全面推行相關規則。房地產企業降槓桿降增速的趨勢不可避免，房地產中的高息高債券的中小民企生存或比較艱難，即便是大型房企，加槓桿擴張的能力也會下降。

整體來看，國內央行繼續走向正常化的貨幣政策，中美高頻但小範圍的衝突不足以動用更強的調節政策，無風險利率下行的概率不大。從中報或者是更高頻的經濟數據來看，企業盈利逐漸改善的趨勢暫未被打斷或被證，IC成份股的盈利繼續優於IH和IF。盈利或是接下來品種配置的主要關注方面，9月份，投資者可採取輕倉做多IC空IH的跨品種套利策略。

股指或偏強運行，實際波動率有望上漲

截至8月28日，滬深300指數收漲至4844.27，從周度走勢來看，股指依舊維持著震蕩偏強的走勢。儘管滬深300指數8月高位震蕩運行，實際波動率持續回落，但期權市場仍給予較高溢價，而波動率價差擴大較大，有望在9月進行修復。從期權市場整體持倉角度來看，股指期權持倉PCR值持續低於1，看漲期權在8月份佔比高於看跌期權，且集中度較高。隨著8月28日股市放量上漲，一度打破近期上漲波動較小的格局，市場的波動放大預期再起。從高頻的交易數據顯示來看，當日午後看漲期權隱波大幅抬升，看跌期權隱波持續走低，市場看漲情緒抬升顯著。對於滬深300股指後市走勢的看法，我們認為當前8月持續的震蕩收斂或告一段落，9月股指波動將高於8月波動。

從波動率的角度來看，實際波動率有望上修的概率較大。由於8月的實際波動率持續下滑造成波動率價差較大，後市股指波動放大能促使波動率上修。期權市場偏度水平不高，發生極端的尾部風險的概率較小，後市在無新的重大利空事件衝擊下，9月股指有望繼續偏強運行。

關注股指波動，持有買入跨式組合做多波動

基於我們對9月股指的觀點，股指可能出現大波動且偏強運行，在策略的選擇上可繼續持有買入跨式組合做多波動率，一旦出現大幅波動疊加單邊趨勢行情，方向上的收益加隱波抬升將收穫巨大利潤。該策略風險在於若市場維持高位震蕩運行的態勢，時間價值衰減和隱波回落將損失權利金。因此一旦發現行情無法再度驅動走強，則需要做好止損離場的操作。此外，當前看漲期權隱波右偏凸顯，在基於股指期權偏強運行的觀點上，還可選擇構建看漲期權牛市價差組合策略，後市可根據股指運行情況進行動態調整。

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