西部超導:超導材料界的「隱形冠軍」 | 科創板風雲

作者 | 長風

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近日，科創板公司的申報數量迅速增加，市值風雲開設了科創板專欄，加大了科創板的研究力度。

2019年4月15日，上交所受理了5家公司的科創板上市申請，其中就包括新三板公司西部超導（831628，OC）。

西部超導所屬行業為有色金屬合金製造業，公司主要從事高端鈦合金材料、超導產品和高性能高溫合金材料的研發、生產和銷售。

公司2016年、2017年和2018年實現的營業收入分別為9.78億元、9.67億元和10.88億元，實現的淨利潤分別為1.59億元、1.43億元和1.34億元，公司在新三板停牌前的市值約為48.45億。

從利潤指標來看，還是相當不錯的，我們一起來看看整體的財務狀況。

一、公司概況

西部超導成立於2003年，並於2014年在新三板掛牌。公司控股股東為西北有色金屬研究院，實際控制人為陝西省財政廳。

公司主要產品有三類，第一類是高端鈦合金材料，包括棒材、絲材和鍛坯等；第二類是超導產品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等；第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金、鑄造和粉末高溫合金母合金等。

公司是我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯的主要研發生產基地之一，生產的高端鈦合金材料主要用於航空領域，包括飛機結構件、緊固件和發動機部件等，現擁有年產4,950噸高端鈦合金棒、絲材的生產能力。

西部超導是目前國內唯一實現低溫超導線材商業化生產的企業，也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業，現擁有年產750噸的低溫超導線材的生產能力。

公司以航空、航天用高端鈦合金材料完善的生產、研發、質量體系為依託，在西安經濟技術開發區涇渭新城特種材料產業園內投資建設了「兩機」重大專項用高性能鎳基高溫合金項目，現已開始小批量生產，滿產後將擁有年產2,000噸高性能高溫合金的生產能力。

公司主要客戶為中國航空工業集團下屬公司、中國第二重型機械集團德陽萬航模鍛有限責任公司、西安三角防務股份有限公司、江西航鈦航天材料有限公司以及中國國際核聚變能源計劃執行中心等。

公司的主要產品應用於國防軍工、醫療、新能源等領域。其中，鈦合金產品的主要消費群體是航空鍛件廠，最終用於軍用飛機和航空發動機製造；超導線材的主要消費群體是ITER組織、MRI磁體或設備製造商、MCZ磁體或設備製造商等。

二、財務分析

1、收入相對穩定

公司2016年至2018年實現的主營業務收入分別為9.53億元、9.46億元和10.63億元，較為穩定。

分項目來看，公司近3年來實現的高端鈦合金材料收入佔主營業務收入的比重分別為77.59%、81.92%和85.90%，是公司收入的最主要來源。

近三年超導產品收入佔比分別為17.94%、14.33%和10.28%，佔比逐年減少，主要系ITER用超導線材收入逐步減少所致。

公司2018年實現的高性能高溫合金材料收入為30.35萬元，佔比0.03%，幾乎可以忽略不計。

公司的高性能高溫合金材料生產線雖然已於2018年正式投產，但仍處於試生產、取得相關認證的階段，因此產生的收入較少，未來能否成為公司新的收入增長點，尚需要時間給出答案。

公司的其他收入主要指的是與產品銷售相關的技術服務收入及加工費收入等，佔比不大。

公司的主營業務收入按用途可以分為軍品收入和民品收入。

公司近3年來實現軍品收入分別為6.68億元、6.88億元和7.64億元，佔主營業務收入的比重分別為70.07%、72.71%和71.83%。

由此可見，公司超過七成的收入來自軍工行業，且絕對金額逐年走高，而軍品收入中絕大部分為高端鈦合金材料。

2、毛利率有所下滑

公司產品的綜合毛利率2016年至2018年分別為41.32%、38.63%和36.77%，整體呈下降趨勢，說明公司產品的競爭力在減弱。

但從另一方面來說，公司產品的綜合毛利率高於同行業可比公司寶鈦股份的同期毛利率，主要是由於公司收入的大部分來源於軍品收入，而軍品收入的毛利率較高，從而導致公司的綜合毛利率水平顯著高於同行業公司。

分產品來看，公司高端鈦合金材料的毛利率近3年來分別為47.47%、45.43%和39.73%，一路向下，主要系公司生產高端鈦合金材料所需的海綿鈦、中間合金等原材料成本不斷上升所致。

公司超導產品的毛利率近3年來分別為12.07%、1.35%和10.57%，波動較大，2017年下滑明顯。

主要原因一方面系公司的ITER用超導材料收入逐年降低，而2017年ITER用超導材料收入中毛利率較低的某型號線材佔比較高，導致超導產品的整體毛利率較低；

而另一方面系公司的MRI用超導材料收入增長較快，但其毛利率較低，也一定程度上拉低了超導產品的整體毛利率。

公司高性能高溫合金材料的毛利率2018年為27.01%，在公司的所有產品中處於中間水平。

3、研發投入較高

公司近3年來的研發投入分別為0.64億元、0.88億元和0.91億元，佔營業收入的比例分別為6.53%、9.10%和8.32% 。

公司為了保證能夠不斷進行技術創新，保持產品和服務的技術領先水平，維持自身的市場競爭優勢，需要持續不斷地加強研發投入。

4、應收款項居高不下

公司2016年末至2018年末的應收票據及應收帳款合計分別為7.76億元、9.94億元和11.23億元，佔同期營業收入的比例分別為79.32%、102.76%和103.22%，一路走高。

應收票據及應收帳款金額和佔比較大，主要跟公司客戶以軍工行業客戶為主，而受軍改等政策因素影響，相關客戶付款周期較長。

如果公司未來不能逐步提高應收帳款的管理水平，將有可能出現應收帳款持續增加，回款不及時甚至出現壞帳風險。

5、存貨佔比較高

公司2016年末至2018年末的存貨金額分別為6.72億元、7.28億元和7.58億元，佔總資產的比重分別為20.27%、20.79%和18.99%，佔比較高，主要是公司產品生產周期長，從而導致存貨對資金佔用較大。

公司較高的存貨佔比直接影響到公司的流動資金周轉，同時存貨餘額較高也會增加公司存貨發生跌價的風險。

6、資產負債率走高

公司2016年末至2018年末的資產負債率（合併）分別為42.22%、44.02%和50.44%，逐步走高，說明公司的長期償債壓力有所加大。

公司軍工業務的銷售回款周期較長，而軍工業務供貨具有時間緊、訂單不規律的特點，導致公司需要購置較大金額的存貨作為備貨，另外，公司需要保留一定量的貨幣資金以償還不時到期的銀行貸款。

綜上所述，公司需要通過大量的銀行貸款以滿足日常經營所需的流動資金需求，因此，公司的資產負債率保持在較高水平。

7、利息支出較大

公司的貸款規模常年處於較高水平，銀行貸款對公司在規模化發展方面提供了良好的支持和保障，但是大量的銀行貸款同時也提高了公司的財務成本。

公司近3年來貸款利息支出金額分別為4,083.46萬元、4,019.80萬元和4,769.91萬元，佔營業利潤的比例分別為22.62%、25.39%和32.37%，佔比持續提升。

公司利息支出的逐步走高，會對公司的經營業績造成直接的不利影響。因此，適當控制銀行貸款規模，降低財務成本可以有效改善公司的盈利水平。

三、結束語

總體來看，西部超導背靠西北有色金屬研究院，具有一定的技術優勢，公司近年來的收入規模比較穩定，客戶以軍工行業客戶為主，公司產品從生產、銷售到回款的周期較長，存貨和應收款項常年處於較高水平；

公司的資金壓力較大，所以需要向銀行貸款融資，而大量的利息支出反過來又侵蝕了公司的盈利。

公司若能成功登陸科創板，用募集的資金償還銀行貸款後，公司的資產負債率會下降，利息支出也會隨著減少，從而為公司業務規模的不斷擴張發展提供穩定的財務保障。