類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：楊靖磊 日期：2019-01-24
公司是國內自主車燈龍頭企業。星宇股份成立於2000年,2011年上市,是專注於汽車燈具研發、設計、製造和銷售的內資行業龍頭企業。公司客戶包括一汽大眾、一汽豐田、上汽大眾、上汽通用、奇瑞汽車、廣汽集團等。2013-2017年,公司營收複合增速達到21%,歸母淨利潤複合增速達到17%。2018年前三季度,公司實現營收37.24億元,同比增幅達到23.84%,實現歸母淨利潤4.39億元,同比增幅達到35.76%。
車燈行業競爭格局清晰,公司擁有核心優勢。目前國際車燈市場幾乎由馬瑞利、法雷奧、海拉等巨頭壟斷,行業前五名市場佔有率達到70%以上。國內燈具行業呈現 「一超多強」的競爭格局。「一超」指華域視覺,「多強」指廣州斯坦雷、長春海拉、法雷奧市光、星宇股份等內外資企業。公司作為國內車燈行業最大的內資企業,市場份額約為8%左右。
公司憑藉優秀的成本控制能力及快速的客戶響應能力兩項優勢,在市佔率方面與其他合資車燈企業接近,在內資企業中市場份額排名第一。
車燈LED 化趨勢顯著,智能化是未來方向。隨著汽車技術的不斷進步,LED 大燈憑藉結構緊湊、能耗低和發光效果靈活的優勢,成為未來車燈發展的趨勢。目前,LED 大燈正逐漸由高端車型向中低端車型加速普及。同時,隨著車燈技術的不斷發展,智能大燈也逐漸進入應用階段,滲透率開始提升。我們預計至2020年,LED 大燈市場空間將達到123億元,智能大燈市場空間有望超過300億元。
公司積極布局LED 及智能化車燈,空間廣闊。公司產品最初以小燈為主,主要配套自主品牌。隨著公司客戶的不斷開拓和研發能力的提升,公司產品結構逐漸向大燈升級。目前公司積極布局LED 車燈和智能車燈領域,並新建生產基地以滿足產能需求。當前公司產品已逐步進入合資品牌配套體系,同時重要客戶一汽大眾迎來全新產品周期,多款新車的上市並熱銷有望為公司進一步擴大市場份額。
盈利預測:我們預計公司2018-2020年營業收入分別為52.91、65.13和80.06億元,歸屬於母公司所有者淨利潤分別為6.15、7.72和9.71億元,折合EPS 分別為2.23、2.79和3.52元,對應於1月23日收盤價52.15元計算,市盈率分別為23.4、18.7和14.8倍。鑑於公司客戶結構優質,車燈進入LED 和智能化加速應用的階段。同時,公司下遊客戶迎來全新產品周期,業績確定性高。我們首次覆蓋,給予公司「審慎推薦」的投資評級。