美的集團:6月終端安裝卡30%以上高增長 盈利能力環比改善
研究機構:申萬宏源
投資要點:預計上半年家電業務收入同比增長35%-40%,淨利潤預計增長18%左右。受去年同期去庫存帶來的低基數以及房地產拉動滯後等因素影響,公司空調業務上半年內銷高速增長,6月份公司終端安裝卡30%增長,上半年累計同比增長40%以上;根據產業在線數據披露,公司2017 年H1 空調累計內銷同比增長87.79%,累計出口同比增長13.99%,我們預計公司空調收入2017 年H1 增速達60%以上。受夏季天氣高溫影響,終端零售景氣度高,目前公司空調庫存仍處於歷史較低水平。此外,冰洗增速保持穩定,小家電2017 年H1 增速預計超過20%。我們預計上半年家電主營業務收入端增速有望達35%-40%,基本符合預期,受新品推出、原材料價格企穩回落影響,毛利率環比有所改善,家電業務利潤增速有望達18%左右,如果按照東芝和庫卡並表計算,淨利潤增速在12%左右。
空調T+3 推進成效顯著,旺季供應產能有保障。相比於冰箱和洗衣機業務,空調業務受季節性波動影響大,同時渠道縱深長(洗衣機、冰箱生產90%有確定銷售區域,空調僅60%有歸屬地)、結構更為複雜(包括家用和工程機),因此銷量預判更為困難,對供應鏈及時響應的效率要求更高。公司空調業務T+3 模式實施以來成效顯著,目前旺季內銷生產供應350 萬套/月有保障,從2017 年空調單月內外銷合計銷量來看,基本沒有導致整體缺貨。
此外,公司在研發端繼續精簡產品和零部件型號,減少產品型號15%以上,供應端加大上遊供應商柔性化匹配(縮短供貨周期),銷售端轉變考核方式(從壓貨打款到考核終端分銷),主動將渠道扁平化,目前空調從下單到拿貨,供貨周期壓縮到15 天左右,大幅提升運營和周轉效率。
東芝家電整合順利,廚電業務有望實現突破。公司收購東芝家電業務後,得益於雙方在品牌、專利技術、渠道和製造採購方面的協同作用,東芝家電業務2017 年扭虧無憂,預計收入同比增長10%以上,目前70%的市場在日本,其餘在東南亞。廚電方面,公司與伊萊克斯成立合資公司後,引進德國高端家電品牌AEG,未來有望在高端零售市場和地產項目為代表的工程渠道打開市場。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元,對應的動態市盈率分別為16 倍、14 倍和12 倍,公司電商渠道增長快,目前佔總體內銷25%左右,其中大家電佔比20%以上,小家電佔比超30%。受618 等線上促銷活動影響,空調電商上半年增速翻倍,維持公司「買入」投資評級。
中國石化:上半年煉化與成品油經銷增長 柴汽比下降
研究機構:西南證券
投資要點:公司發布2017年上半年生產經營業績提示性公告,今年上半年上遊勘探部分,油氣當量產量完成2.21 億桶,同比增1.09%,原油產量1.46 億桶,同比減少5.31%,天然氣產量4521.2 億立方英尺,同比增16.32%。中遊煉油部分,原油加工量1.18 億噸,同比增1.63%,汽油產量2841 萬噸,同比增1.36%,柴油產量3267 萬噸,同比減少0.79%,煤油產量1303 萬噸,同比增5.93%,化工輕油產量1894 萬噸,同比減少2.22%。中遊化工部分,乙烯產量560.9萬噸,同比增2.39%,合成樹脂產量780.2 萬噸,同比增4.03%,合成纖維產量61.6 萬噸,同比減少3.30%,合成橡膠產量41.2 萬噸,同比增0.24%。下遊營銷部分,境內成品油總經銷量8722 萬噸,同比增0.82%,其中零售5868萬噸,同比減少1.63%,直銷及分銷2854 萬噸,同比增6.25%。
油價低位震蕩,原油產量減少,天然氣產量增加。今年上半年,原油價格在46-55美元/桶的區間窄幅震蕩,油價在公司油氣開採成本以下,公司減少原油產量。
原油加工量上升,柴汽比繼續下降至1.2 以下。隨著中石化旗下有近30 家煉化企業,原油加工能力2.6 億噸/年,今年原油加工量在經歷兩年的低速增長之後,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持續下滑可能與目前國內經濟結構的調整有關,從今年上半年的數據來看,柴汽比已經下降至1.15,略超預期,汽油產量增速仍在同比增長,柴油產量仍然顯示負增長。隨著柴汽比的持續下降,公司煉油業務盈利能力也相應提高。
乙烯產量同比增長2.39%,化工行業景氣度較好。上半年原油價格低位震蕩,煉化業務繼續保持較高盈利。公司化工產品供需相對穩定,今年上半年公司乙烯產量560.9 萬噸,同比增長2.39%;合成樹脂產量780.2 萬噸,同比增長4.03%,僅有化學纖維產量小幅下跌。
成品油經銷量增速保持平穩。今年上半年公司成品油總經銷量增速與2016 年增速基本一致(2016 年成品油經銷量增速為0.78%)。
盈利預測與投資建議。由於從去年開始油價觸底回升,帶動化工業務板塊盈利能力回升,同時公司的柴汽比持續下降,煉油板塊盈利能力有一定保障,我們上調盈利預測,預計2017-2019 年EPS 分別為0.48 元、0.51 元、0.55 元,未來三年歸母淨利潤將保持13.08%的複合增長率,給予公司2018 年15 倍估值,對應目標價7.65 元,維持「買入」評級。
風險提示:油價大幅波動的風險、宏觀經濟向下的風險、海外業務受政治動蕩影響的風險。
徐工機械(000425,股吧):產品持續旺銷 全年盈利有望超預期
研究機構:海通證券
投資要點:
中報盈利預計5-6 億,調高全年盈利預測。公司日前公布中報業績預覽,預計1H17 盈利5-6 億元,同比增長294%-372%,是2016 年全年歸母淨利潤的2.3-2.8 倍。我們認為公司中報預覽的優異表現反映了以上半年起重機為代表的產品旺銷,我們相應調高了公司全年盈利預測至10.1 億元,同時我們認為工程機械的復甦可能持續到19 年。
產品全面旺銷,持續性有望延續。根據工程機械協會,徐工汽車起重機1-5月銷售3735 臺,同比增長107%(行業同比增長89%),達到16 年全年銷量的80%,並且市佔率由16 年同期的46%提高到17 年的50%。我們認為1H17 汽車起重機銷量有較大可能超過16 年全年。此外,鏟運、樁功、路面機械等均有不同程度的上漲,根據協會數據,行業壓路機半年增速超過50%。在流動性邊際改善、基建、地產投資6 月回升的背景下,我們認為公司主要產品的旺銷行情有望延續到3Q,17 年全年盈利可能會站上一個高臺階。
徐工挖機後起之秀,霸佔礦山市場。徐工挖機事業部尚隸屬於徐工集團,早在1994 年,作為中國工程機械的領導企業,徐工通過合資的方式與卡特皮勒組建了中國第一家生產高等級液壓挖機的合資企業——卡特皮勒(徐州)有限公司。由於合作協議的約束,徐工在2008 年退出合資公司股權之前不能獨自生產銷售挖機,錯過了10-11 年挖機野蠻生長的年代。儘管自主起步較晚,但近年徐工挖機進步明顯,根據工程機械協會數據,其市佔率由2010 不足0.5%,提高到1H17 的9.9%,並且其上半年同比增速高達196%,位列行業第一。在70 噸以上的礦用重型挖機市場,徐工挖機市佔率達到40%。我們認為隨著公司17 年「四輪一帶」自主研發的突破,徐工挖機有望繼續提高市場份額。
目標價4.90 元,維持買入評級。慮到工業起重機17 年的復甦行情,公司資產質量繼續改善。在不考慮定增的情況下,我們預計公司17/18/19 年攤薄EPS 為0.14/0.16/0.18 元。工程機械可比公司17 年PB 估值中位數在1.5 倍,考慮公司近5 年PB band 在0.7-1.7 倍,我們給予公司17 年1.6 倍PB,BPS為3.06 元,目標價4.90 元,買入評級。
風險提示:宏觀經濟下行、起重機復甦放緩、增發受阻。
山西汾酒(600809,股吧):忽如一夜春風至 步入國改新紀元
研究機構:東吳證券
投資要點:17年是進擊元年,國企改革動力足。1)新周期商務消費+民間消費助力汾酒16 年步入回暖通道,省內外收入同比分別+5.4%,+8.5%。高端茅五挺價,次高端紛紛提價,汾酒旗下青花瓷也兩度提價。2)17 年是汾酒集團酒類三年「責任狀」元年,目標分解下放,經營自主權、薪酬管理及績效考核等權利下放,將帶動公司業績釋放。3)組閣聘任用人機制開酒企先河,銷售人員規模擴大,銷售自營隊伍年底擴大至1000 人規模,地推人員以同等規模擴大,後發制人補齊銷售力短板。4)渠道合作積極性提高。
收入端:省內經濟復甦帶動青花瓷高增長,省外渠道理順全面進攻。1Q17 迎來開門紅,收入21.8 億,同比+48.3%。省內:1)歷年省內收入佔比約6 成,16 年底大本營市場煤炭經濟觸底回升,帶動商務消費和高端餐飲恢復,引領省內青花瓷系列高增長。2)省內消費結構升級,中高端產品明顯提升,1Q17 汾酒高端產品增速高於中低端;3)渠道下沉,「百縣千鎮」計劃加速滲透。省外:1)省內外產品區分切割,省內主打低度老白汾、青花瓷等,省外以高度產品為主,品類、價格壁壘有力防止內外竄貨。2)環山西市場無強勢地產酒競爭,渠道力推動業績高增長。渠道調整-取消五大事業部,省區獨立管理扁平化授權;原有團購商轉型為經銷商,重新招商擴充渠道數量。16 年汾酒實現省外收入同比+8.5%,高於省內增速3pct。經過16 年省外渠道調整理順,我們判斷17 年理順後省外收入擴張將有望加速。
利潤端:高端佔比恢復性增長,淨利率彈性較大。1)14-16 年青花瓷萎縮玻汾放量,產品結構降級。14 年毛利率67.4%,同比-7.7pct。高端萎縮的趨勢一直延續到16 年,根據公司年報披露,15 年中高端酒佔比60.9%,16 年佔比57.01%,下滑3pct。2)4Q16 起青花瓷系列回升,逆轉毛利率連續3 年下滑趨勢,據調研,300 元價格帶以上產品增速快於普通汾酒。4Q16、1Q17 毛利率分別為71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴隨青花瓷佔比持續提升+公司力控玻汾佔比30%以內,毛利率有望加速恢復至歷史高點。3)17 年費用絕對值同比上升,費用率同比有望下降。16 年汾酒收入復甦,銷售費用後置,銷售費用率為17.6%,同比-4.6pct。1Q17 仍有銷售費用後置問題,判斷全年費用率前低後高。但未來伴隨收入提升,費用率有望下降。4)17 年正式邁入高端佔比提升,中低端產品穩定階段,我們判斷毛利率將率先恢復到歷史高點,伴隨收入擴張帶動費用率下降,淨利率稍滯後恢復至高點(20%)左右。
盈利預測與估值:國改元年帶動業績釋放,省內外收入端齊發力,同時青花瓷系列佔比提升+提價,毛利率持續向上,未來收入提升後費用率下降,淨利有更大彈性。我們預計17-19年EPS 為1.04 元、1.37 元、1.82 元,同比+48%、+32%、+33%。考慮到公司收入高速增長和結構升級帶來的利潤彈性,結合次高端帶白酒其他可比公司的估值水平,給予18 年30XPE,維持「買入」評級。
風險提示:宏觀經濟增長低於預期;山西省煤炭經濟低於預期;高端白酒需求回落;青花增長不達預期。
安徽水利(600502,股吧):H1業績高增長 區域建築龍頭整裝待發
研究機構:國泰君安
投資要點:維持增持。合併重組完成協同效應強,且安徽建工6月起並表,提升預測2017/18 年EPS 為0.5/0.77 元(原0.32/0.39 元),同增101%/53%,考慮近期建築估值中樞下移,下調目標價至10.04 元,2017 年20 倍PE,增持。
H1 業績高增長。1)2017H1 淨利1.48~1.64 億元(+80%~+100%),2016H1淨利0.82 億元(-29%),2016 年全年淨利3.06 億元(+19%),2017Q1 淨利0.41 億元(-12%);2)H1 業績高增主要因:①積極推進PPP 業務,基礎管理能力加強,主營業務利潤率提高②安徽建工6 月起並表,增加淨利約0.38 億元,若扣除此部分則H1 淨利1.1~1.26 億元(+34%~+54%)。
完成吸收合併安徽建工,整體實力大幅增強。1)合併重組已完成(6.54 元/股發行約9 億股,配套融資17.88 億元,鎖三年),公司成為安徽省國資委旗下營收規模最大的建築公司,營收規模及整體實力大幅提升;2)2017 年是國改成效年,安徽是國改熱點地區,公司為區域國改標杆,已引入員工持股(本次配套融資),認購5.05 億元(佔28%),認購人數2190 人佔合併後公司總人數的18%;3)未來更多國改事項值得期待。
基建PPP 催化,訂單有望高增長。1)十三五期間安徽迎基建熱潮,千億級別的引江濟淮再獲國家部委重點支持並進入實質招標期,公司已取得首個施工項目「派河口泵站樞紐工程」(9138 萬元),作為龍頭將充分獲益;2)公司積極拓展PPP 業務,且安徽建工已發行400 億元PPP 產業基金,可撬動2000 億元規模的PPP 項目,2017 年PPP 項目可加速落地。
核心風險:重組進展、訂單落地低於預期,業務整合風險等
魯西化工(000830,股吧):多項產品價差回升 未來看產能擴張和一體化
研究機構:西南證券
投資要點:公司是綜合性化工企業,規模優勢明顯。公司目前具有煤化工、鹽化工、氟矽化工和化工新材料等多條較為完整的循環產業鏈。目前公司擁有尿素產能90萬噸/年、複合肥產能170萬噸/年、燒鹼產能40萬噸/年、甲烷氯化物產能22萬噸/年、甲酸鈉產能20萬噸/年、甲酸產能20萬噸/年、己內醯胺產能10萬噸/年、聚碳酸酯產能6.5萬噸/年、尼龍6 產能7萬噸/年,規模優勢明顯。
退城入園,提升環保能力,增強競爭力。2015年公司公告全資子公司魯西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司實施退城進園一體化項目,將建設60萬噸/年合成氨、100萬噸/年尿素、30萬噸/年甲醇、100萬噸/年硝基複合肥及附屬裝置以及整體項目配套的水、熱、汽公用工程,項目總投資60億元。由於停產搬遷影響,目前公司尿素和複合肥產能分別為90萬噸/年和170萬噸/年,較2015年末產能減少90萬噸/年和40萬噸/年。公司退城進園項目預計在2018年上半年完成試車,未來公司的綜合能耗將進一步降低,競爭力增強。
多項產品價差回升,盈利能力增強。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、燒鹼均在今年出現了價差回升的情況,盈利能力得到加強。其中,辛醇目前的價差為4年以來的新高。公司在一季報中預計,今年上半年歸母淨利潤4.5億-5.5億,同比增長251.37%-329.45%,我們認為由於公司的燒鹼、聚碳酸酯因產能投放而增加銷量,同時幾種化工品的價差水平也大幅提升,今年上半年公司業績增長主要來自於價差回升,其次來自於銷量增加。
未來還看公司產能擴張和一體化。公司在新材料產業園基礎上,持續開展化工產品產能新建和擴張。2016年新投產的項目包括6.5萬噸/年聚碳酸酯和7萬噸/年尼龍6 項目,擴產項目包括20萬噸/年燒鹼項目等。2016年公司燒鹼產能從20萬噸/年擴產至40萬噸/年,今年其價差擴大,對公司業績形成直接貢獻。未來公司將會投放的新產能為己內醯胺10萬噸/年、聚碳酸酯13.5萬噸/年、甲酸20萬噸/年、尿素和化肥各100萬噸/年。公司的一體化優勢將會持續發揮作用,比如合成氨甲醇的聯產,就降低了公司的甲醇外購量。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS 分別為0.71元、0.88元、1.14元,由於新產能投放和產品價差擴大,未來三年公司歸母淨利潤將有88%的複合增長率,給予2018年10 倍估值,對應目標價8.80元,給予「買入」評級。
風險提示:財務槓桿偏高、資本開支短期較大、產品價格波動較大、退城進園項目及在建項目推進及達產或不及預期。
神州數碼:攜手雲角信息、雲上貴州 雲業務迎新機遇
研究機構:興業證券
投資要點:7月19日,神州數碼與雲角信息共同宣布,公司已完成收購上海雲角信息30%股權,雙方不排除在未來進行更深層面的資本合作。
收購雲角30%股權,發力雲增值服務巨大市場。雲角信息是中國領先的雲計算增值服務提供商,專注於公有雲、混合雲平臺的遷移、運維和軟體開發。公司收購雲角信息30%股權,可分別在市場和品牌、技術和產品方面進行優勢互補。目前,雙方已在混合雲運維平臺開發、標準化增值服務流程等技術領域開始對接,預計未來還將在雲計算領域的營銷網絡建設、廣度資源對接、行業應用場景深化等方面進一步整合。
攜手雲上貴州,雲計算業務面臨發展新機遇。7 月13 日,公司與雲上貴州籤署戰略合作協議,帶來雲計算業務全新的發展機遇。其中,雲上貴州是蘋果公司在中國大陸運營iCloud 服務的唯一合作夥伴,蘋果公司已於7月12 日宣布將在中國建設首個數據中心。神州數碼作為此次與雲上貴州籤署戰略合作的12 家公司中,兼具蘋果公司合作經驗、雲計算服務能力的合作夥伴,未來有望在iCloud 中國業務領域不斷突破。
盈利預測與投資建議:預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.69 元、0.81元和0.98 元,基於公司穩健的經營業績以及新業務良好的發展前景,維持公司「增持」投資評級。
風險提示:新業務拓展不達預期、行業競爭加劇、匯率波動風險。
中文傳媒(600373,股吧):儲備多款新重磅新遊戲 業績有望維持高增長
研究機構:國海證券
投資要點:出版傳媒第一梯隊公司,2014 年開始通過併購智明星通拓展遊戲行業。 上市公司主營業務主要為圖書編輯出版、報刊傳媒、印刷發行、物資供應等傳統出版業務,國內外貿易和供應鏈業務、現代物流和物聯網技術應用等產業鏈延伸業務,新媒體和在線教育、網際網路遊戲、數字出版、影視劇生產、藝術品經營、文化綜合體和投融資等新業態業務等,其中公司於2014 年開始通過併購智明星通拓展遊戲業務,使得遊戲業務成為公司新業態業務的主力軍。
智明星通維持高增長,得益於存續遊戲利潤持續釋放。智明星通於2014年被併購之時2014-2016年利潤承諾分別為15101萬元/20205萬元/25100 萬元,如今2016 年合併層面歸母淨利潤達到5.93 億元已經大幅超過承諾利潤。上述成績得益於公司存續遊戲的持續超預期表現。其中,《COK:列王的紛爭》2016 年月平均流水超過3.5億元,MAU 超過1250 萬,成為名副其實的爆款遊戲,並且隨著遊戲生命周期的延長和推廣費用的下降,利潤正在持續釋放;此外,自主研發與發行的遊戲《COQ:女王的紛爭》,《AOK:帝國時代》均表現較好,代理的全球首款卡牌策略類網遊《MR:魔法英雄》也成為蜚聲國際的精品之作。
儲備遊戲豐富,重磅遊戲《亂世王者》、《total war》、《使命召喚》均有望成為長期業績增長保障。上市公司於2016 年3 月公告智明星通以900 萬美元價格購買世嘉《total war :king’s return》進行遊戲開發和全球發行;上市公司於2016 年4 月公告智明星通與騰訊合作利用COK 的遊戲引擎進行SLG 遊戲開發,如今該遊戲命名為《亂世王者》作為騰訊首款SLG 由《王者榮耀》開發工作室「天美工作室」進行開發推出,並將於近期面市;上市公司於2017 年3 月公告智明星通與動視暴雪聯合進行《使命召喚》IP 進行收集遊戲的研發和發行,雙方分成比例分別為渠道後流水的50%。智明星通與上述巨頭的合作體現了公司強大的產品研發和發行能力,並為智明星通長期的業績確定性增長提供了保障。我們認為近期即將上線的《亂世王者》騰訊的重視度較高,配合智明星通成熟的COK 引擎和國內較為藍海的中國SLG 遊戲市場,該遊戲大概率會成為爆款遊戲,有望衝擊3-5 億的月均流水,則有望長期貢獻2-4 億年收入增量。其餘儲備遊戲均有較好的IP 和研發發行能力作支撐。
後對賭時代,理順智明星通激勵問題,長期發展動力十足。智明星通於2016 年完成最後一年業績承諾,2017 年智明星通管理團隊已經與董事會籤訂了新一輪為期四年的經營考核目標,上市公司也對智明星通管理層制定了激勵制度,綜合考慮了智明星通前三年的發展業績和增速、遊戲行業的發展慣例以及團隊激勵,未來四年的經營目標、年均複合增速水平、薪酬體系優化(超額獎勵等)。激勵機制方面,原有好的機制都予以保留,並在其他方面進行優化。並且,智明星通積極籌備掛牌新三板,提升資本化率,提升多樣化的激勵方式,通過混合所有制方式進行投資,目前基金收益率已經初顯成效等。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予「買入」評級。我們預計智明星通2017-2019 年扣除管理層激勵後歸母淨利潤分別為7.53/11.15/14.78 億,傳統主業2017-2019 年分別為8.2 /9.16/10.02億,我們預計上市公司整體2017-2019 年歸母淨利潤分別為15.73/20.31/24.81 億元,對應EPS 分別為1.14/1.47/1.80 元,對應PE 分別為19.19/14.86/12.17 倍。按照分部估值法,我們給予智明星通2017 年30 倍PE 估值,傳統主業2017 年15 倍PE 估值,公司今年合理市值約為349 億元,對應2017 年目標價約為25.32 元,明年在多款新遊戲加持下業績有望繼續大幅上升,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:新遊戲市場表現不及預期風險;傳統主業下滑風險;存續遊戲表現大幅下滑風險;智明星通核心人員流失風險;智明星通股權激勵可能攤薄上市公司所持股權風險。
亞寶藥業:營銷改革逐步完成 業績反轉趨勢明確
研究機構:西南證券
投資要點:公司發布2017 年半年度業績快報,實現營業收入11.8 億(+27%)、歸母淨利潤1.1 億(+20%)。
營銷渠道改革完成,業績反轉趨勢明確。從半年報業績快報來看,公司收入明顯回升,即便考慮到上海清松並表的因素,估計也已恢復到2015 年中報的水平。
考慮到非經常性損益的影響,2017H1 的扣非後淨利潤已恢復到2016H1 的80%左右,與2016H1 相比增長超過100%。我們認為公司業績反轉的主要原因在於營銷渠道改革逐步完成,業績恢復快速增長。公司開展渠道改革直接掌控終端,對30 萬家銷售終端實現了數據直連,能夠實時掌握終端銷售情況,避免渠道壓貨。去庫存進展順利,母公司庫存持續下降,2017Q1 同比減少28%;估計渠道庫存已基本消化,因此收入恢復明顯增長。隨著公司完成營銷渠道改革,強化終端掌控能力,能夠進一步加強產品銷售推廣力度,從而促進產品快速放量。
二胎政策推動兒童藥產品線放量,消腫止痛貼強化基層優勢。隨著全面二孩政策實施,2016 年我國新生兒數量達到1867 萬,同比增長11%,未來年出生人口峰值有望突破2000 萬,推動兒童藥市場快速擴容。公司主打品種丁桂兒臍貼用於治療兒童腹瀉、腹痛等症狀,貼於臍部即可使用,使用方便、療效好且依從性高,17 年有望恢復至15 年水平,未來仍有望保持15%以上的增長,且OTC屬性存在提價空間。獨家產品薏芽健脾凝膠可用於小兒厭食症的治療,純中藥製劑安全性高且口味好,正處於快速推廣期。消腫止痛貼重點布局基層市場,隨著分級診療的推行,基層覆蓋率和滲透率將進一步提升。公司持續加強研發投入,2016 年研發支出達1.5 億,同比增長36%,收入佔比超過8%。研究院與國外藥企進行全方位合作,擁有糖尿病、敗血症、帕金森等7 個創新藥項目,儲備產品眾多。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.26 元、0.36 元、0.44元,對應PE 分別為30 倍、22 倍、18 倍。2017 年中藥板塊的平均估值為32倍,考慮到公司業績反轉增速高,應該享受一定的估值溢價,給予公司36 倍PE,對應目標價為9.36 元。首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:產品銷量或低於預期的風險;營銷改革進度或低於預期的風險;併購企業業績實現或不及預期。
嘉寶集團(600622,股吧):地產金融時代的最佳標的
研究機構:東吳證券
投資要點:住房租賃迎契機+REITs 有望加速,光大安石充分受益:公司控股子公司光大安石作為國內房地產基金龍頭,規模有望持續高速增長,且全面打通「融投管退」構建核心競爭力,專業房地產資產管理能力已具備品牌效應。隨著國家大力發展住房租賃市場,不僅光大安石基金所投的相關項目將充分受益,同時安石還將通過管理輸出方式涉足外部住房租賃項目,分享管理費收益,輕資產模式空間廣闊。此外,監管層再度鼓勵REITs 發展,未來若標準REITs 取得制度突破,公司作為唯一稀缺性標的充分受益。
戰略轉型華麗升級,光控系掌舵開啟房地產金融新篇章:光大此前再度增持公司股份後持股比例已升至24.27%,穩居第一大股東,且晉升公司實際控制人,光控系高管陳爽先生為新任董事長、潘穎先生任董事會執行委員會主席,全新管理團隊亮相。後續,公司擬更名為「光大嘉寶」,且根據此前公告的增持計劃,光控系未來股權比例最高可能達到29.77%,股權比例不斷提升彰顯大股東對公司未來前景充滿信心,同時有利於公司繼續推動以房地產金融為核心的「輕重並舉」戰略轉型。
持續加碼房地產資產管理,光大安石業績貢獻將顯著提升:2017 年起公司將全年並表光大安石,房地產基金業績貢獻將顯著提升,一季度末應收帳款較年初大幅增長4917 萬元,主要系光大安石按權益法確認的應收管理費所致。此外,公司將2017 年與光控系等關聯方共同投資或認購的房地產資管產品計劃金額由18.3 億元大幅上調至73.7 億元,相關管理費計劃收入由9149 萬元增至1.22 億元,表明將大力加碼房地產資產管理業務。
盈利預測與投資評級:住房租賃政策利好+REITs 加速推進有利於光大安石房地產基金業務,隨著公司治理革新(光控系入主)+基金管理規模持續增長,房地產資管業績將逐步釋放。預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.56、0.69、0.79 元/股,堅定看好發展前景,維持「買入」評級。
風險提示:1)住房租賃市場未來發展不及預期;2)房地產資產管理業務拓展不力;3)房地產基金行業前景低於預期。
(責任編輯:孫立欣 HF017)