諾亞控股集團旗下的歌斐資產作為中國首批私募基金管理機構，已經走過10年的歷程。近期，21世紀經濟報導專訪了歌斐資產創始合伙人、董事長兼CE0殷哲，他指出歌斐這10年的轉型路徑是：從單一資產類別發展到標準化資產和另類資產並舉的多資產類別，從單一地域到多個地域的國際化布局，從FOF、MOM到跟投直投。
他認為，當前一二級市場聯動更加明顯，上市企業和未上市企業的界線越來越模糊，而且中國資本市場行業變化也在和一級市場接軌。未來資產管理公司比拼的硬實力是投研，投研做好，才能形成生態圈打法，而不是簡單的單品類、單階段、單基因玩法。
後疫情時代PE變局
《21世紀》：近期，人民幣升值的中長期趨勢明顯，全球流動性寬鬆，不少經濟學家和業內人士認為，中國已經成為全球投資的重要目的地。你認為中國資產的地位有沒有抬升，2021年需要把握哪些機遇？
殷哲：中國人口眾多，GDP增速較高，人均生產效率高。資本一向錨定投資效率最高、發展最快的市場，而疫情之後中國優勢更為清晰，這是全球看好中國市場的原因。當前，外資進入中國資本市場的意願很強，並且隨著政策改革、經濟環境制度優化，市場愈加成熟，加速了很多外方公募基金來華設立全資子公司，這是不可阻擋的趨勢。
投資都有風險，但短期內風險不高。外資加碼中國的重要因素是全球性貨幣寬鬆。
海外都是零利率負利率，因此匯率有潛在風險，但長期而言，全球資產配置其實不必考慮匯率，因為長期匯率走勢已經反映了一個國家的經濟增長。
《21世紀》：你觀察到在疫情之後國內私募股權投資市場出現了哪些變化？哪些會發展為長期趨勢？
殷哲：中國資本市場上市速度加快，超過了美國和香港，因此私募股權的早期投資比較旺盛。與此同時，GP頭部化現象凸顯。中國有2萬多家私募基金管理人，現在行業資源向頭部集中，這是一個資源有效集中配置的過程。大家都說募集難，其實是結構化募集難，頭部GP募資都不錯，而普通基金就有很大的募集壓力。
未來幾年還是會呈現穩步復甦的趨勢，私募股權是真正支持實體經濟的。在退出方面，不論是港交所還是A股，無論是新三板、創業板、科創板都在推動資本有效配置和利用。
《21世紀》：這些變化產生後，歌斐的應對之道是怎樣的？
殷哲：歌斐做了10年，今年是第11年，在私募股權市場用投資業績樹立了一定的影響力。長期來說私募股權有發展趨勢，短期來看三五年內流動性上退出難、退出慢的問題還在，雖然資本市場制度改革，但疏通跑道還需要時間。
海外私募股權有Secondary策略市場（私募股權二級份額基金），海外滲透率為10%-15%，但是在國內僅有0.5%，還處於從無到有的階段。這對於母基金來說是個很重要的策略，歌斐在2013年就開始了Secondary策略的思考，有先發優勢，最近S基金第五期已首輪關閉，20多億元已經開始投資，確實感受到了市場需求。
目前頭部項目融資活躍，我們也在根據自己的特點和打法，增強跟投、直投能力，醫療科技、金融等具有長期發展潛力的領域，都在我們的投資範圍之內。
過去一級、二級市場行業不太相關，而現在一二級市場聯動明顯，有些醫療企業不僅可以在私募市場，也可以在公開市場融資，極大地弱化了公司之間兩極分化的局面。小公司也可以上市，大公司也可能戰略性不上市，不可單純用成長期、成熟期來劃分。行業研究也是打通的，既可以從二級市場的角度看一級市場，也可以從一級市場的角度看二級市場。歌斐也重組了投研團隊，未來10年，歌斐是多資產的管理人，管理人需要回應客戶的需求，更重要的是投研更上一層樓。這樣，才能形成生態圈打法，而不是簡單的單品類、單階段、單基因玩法。
重點賽道布局
《21世紀》：重點研究哪些賽道？如何篩選具體公司？
殷哲：科技、醫療和消費。大賽道下的二級科目、三級科目要細分，比如醫療的二級科目是製藥、器械和服務，三級是體外診斷、CRO（醫藥研發合同外包服務機構）、生物製藥、醫療免疫等，要看哪些三級科目未來具有代表性。我們分析下來，我們過去醫療行業截至2020年底累計有718個直接和間接投資項目。如果拆開來看，每個三級科目下的公司類型在什麼時候融資，可以看到明顯的趨勢，早期大家都投仿製藥，2018年之間風口轉向生物製藥、精準製藥、創新藥。這個和A股藥企過去以仿製為主，現在都在研發併購創新品種的趨勢高度吻合。
《21世紀》：歌斐投資的企業有多少家上市？
殷哲：2020年歌斐直投上了5家。截至2020年底，歌斐直接和間接投資覆蓋的IPO企業累計超過270家。投資首先要知道「魚」在哪，直投是要找到大魚，而母基金好比是用一籃子基金去打一網魚。
我們預判今年市場也會比較好。一方面全球量化寬鬆持續；另外一方面房地產「三道紅線」收縮，屬於長期管控的領域，嚴控房價、限制炒房，會帶來一定的資金轉向資本市場。
非標轉標的未雨綢繆
《21世紀》：資管新規以來，包括銀行理財子公司、信託等各類機構都在進行非標轉標，歌斐也成立了固定收益投資部門，目前運行狀況和管理資產的情況如何？
殷哲：歌斐在2017年之前就成立了標債團隊，算是未雨綢繆。對於客戶來說核心是穩健的資產配置，應對客戶全天候配置需求，因此基本是低波動組合，在市場行情不好的時候其收益穩健性就能體現出來。我們很早就擁有了信用研究團隊，風控、投資、信評三個團隊，分別成立獨立部門，相互之間背靠背運作，這種模式一般只有大型資產管理公司才有。目前歌斐1500多億元的資產規模，其中100多億元交給標債團隊。
《21世紀》：據了解，歌斐將目標回報型多策略基金作為戰略級產品，這個戰略出臺的背景是什麼？目標回報如何實現？
殷哲：一定財富階層客戶的需求並不是最高收益，而是合理、穩健、理性收益，推動社會資本有效使用。實現方式上，低波動並不是不承受任何風險和波動，而是儘量通過科學的手段和方法，持續的風險控制，圍繞目標進行組合投資，降低組合的波動性及回撤。低波動的核心是多策略，因此不同策略彼此之間要存在非相關性，降低不確定因素。
其次，精選投資工具，不僅僅直投，也可以通過外部管理人構建組合，動態止盈止損，對組合及投資收益動態跟蹤、調整、再平衡。
目標回報根據客戶的風險承受能力以及需求分為三類：積極型、平衡型、穩健型，滿足不同客戶需求。
《21世紀》：歌斐資產從2010年3月推出第一個人民幣FOF至今，已經發行了多期各類FOF，從規模上和投資基金數量上以及投資質量和投資業績，在業內都處於領先地位。你覺得歌斐的FOF有哪些業界可以借鑑的經驗？
殷哲：歌斐進入FOF市場比較早，過去十年從單一資產類別發展到多資產類別，從單一地域到多個地域，從單個資產工具到MOM、FOF的策略，再到跟投直投策略，拓寬了自身的廣度。靠單一資產穩定性遠遠不夠，類似於「靠天吃飯」，而多資產提供基金組合一攬子方案，這種方式未來很有前景。
中國客戶對費用比較敏感，不願意為諮詢、顧問服務付費，中國金融機構收取代銷費用，但其實國外都是FA收費。隨著代際更替和財富傳承，其實未來的客戶想法會發生變化，對資產管理機構的專業性要求更高，倒逼資產管理公司建立自己的核心能力。
更多內容請下載21財經APP