（原標題：債券兌付衝擊波： 海外機構收緊投資級中資美元債認購）
記者發現，在收緊中資美元債認購門檻的同時，不少海外對衝基金並未徹底離場。他們在配售部分投資級中資美元債同時，轉而買入高收益中資房地產企業美元債。
多地相繼出現債券兌付違約，正對中資企業海外發債構成不小的衝擊。
彭博數據顯示，11月完成定價的中資美元債規模僅有99.3億美元，創下4月以來最低值同時，也刷新2015年以來的同期最低值。上周完成定價的中資美元債規模更是降至6.6億美元，創下過去6個月以來的單周最低值。
一位華爾街對衝基金經理向記者表示，受地方國企債券兌付違約影響，當前不少海外投資機構對認購中資美元新債的態度變得極其謹慎，令相關債券估值面臨劇烈調整。
富達國際投資組合經理belinda liao表示，在近日中國地方國有企業違約事件有所增加的情況下，海外投資人正意識到地方政府隱性擔保或已「消失」。
一家正在運作海外發債的地方國企財務總監也透露，投行已多次建議他們推遲美元債發行——即便將美元債發行利率抬高約30-50個基點，也未必會贏得海外投資機構足額認購。
記者獲悉，從永煤被曝債券兌付違約起，中資美元債發行艱難驟然加劇。11月20日當周，中資美元債發行規模僅為8.62億美元，較前一周驟降約90%。
「如今，公司高層希望12月份市場投資信心能有所恢復，讓我們最好能趕在年底前成功發行美元債。」上述地方國企財務總監告訴記者。這背後，是公司高層希望公司能趕在年底前用足現有的海外發債額度，從而在明年初申請新的海外發債額。
中資美元債認購投資收緊
記者多方了解到，有些國企出現債務兌付違約後，海外投資機構迅速調整了針對中資美元債的投資模型。
「以往由於存在地方政府隱性擔保，我們更看中地方國企與地方城投平臺美元債的收益率高低，但現在，總部要求我們對每個中資美元債的財務狀況進行詳盡調研，評估在地方政府不再隱性擔保的情況下，發債主體能否依靠自身融資能力與經營性收入兌付美元債本息。」上述華爾街對衝基金經理告訴記者，在實際操作環節，他們一時難以獲取詳盡財務數據，令他們不得不減持多隻投資級別中資美元債避險。
畢竟，他們認為在失去地方政府隱性擔保後，這些投資級別中資美元債的估值勢必遭遇劇烈調整。
他直言，目前不少海外對衝基金都採取類似的拋售避險措施，甚至部分激進的對衝基金暫停中資美元新債的認購，這導致不少中資企業感受到境外發債驟然艱難。
一家地方城投平臺負責人告訴記者，為了趕在11月底發行美元債，他們曾將發行利率調高30-40個基點，但在認購募資環節依然遭遇少人問津的窘境，最終不得不推遲美元債發行。
「現在不少海外投資機構對中資美元債的投資眼光變得挑剔——在地方政府可能不再給予隱性擔保的情況下，他們要求我們新發的美元債必須得到至少兩家國際大型評級機構的信用評級。」前述基金經理坦言。但這導致城投平臺境外美元債的利率定價權「拱手讓人」，無形間給平臺增加額外的利息支出等財務成本。
記者發現，在收緊中資美元債認購門檻的同時，不少海外對衝基金並未徹底離場。他們在配售部分投資級中資美元債同時，轉而買入高收益中資房地產企業美元債。
數據顯示，上周多隻房地產企業美元債價格逆勢上漲，其中綠地集團美元債上漲6.37%，恆大美元債上漲5.29%，華夏幸福美元債則上漲0.89%。
「究其原因，一是這些房地產企業不存在地方政府隱性擔保消失風險，其違約機率已受到國際大型評級機構評級，其定價市場化程度相對較高；二是永煤等地方國企債務兌付違約也觸發這些房地產美元債遭遇一輪下跌，在不少海外投資機構看來其價格反而低估，此時抄底能賺取不菲回報。」布魯德曼資產管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略師Oliver Pursche向記者直言。
「年底前完成發債額度」
記者多方了解到，當前中資美元債發行之所以驟然艱難，一方面受到海外投資機構認購態度格外謹慎影響，另一方面也與人民幣大幅升值存在著某種關聯。
上述地方國企財務總監向記者透露，由於過去5個月人民幣匯率上漲逾8%，若按5000萬美元發債規模估算，企業若將這筆美元債募資額兌換成人民幣，將比5個月前少拿約3000萬元人民幣。「因此，我們已與銀行開展溝通，通過外保內貸等方式對衝人民幣匯率升值所衍生的匯兌損失額。」
所謂外保內貸，就是企業以5000萬美元發債募資額作為擔保，向境內銀行申請相應的人民幣貸款，到時企業只需償還人民幣貸款本息就能「解凍」5000萬美元，也就不存在匯兌損失風險。
目前，不少海外發債的企業更青睞通過人民幣-美元掉期交易解決匯兌損失風險。具體而言，通過外匯掉期交易鎖定匯兌成本後，企業先按固定匯率將美元換成人民幣用於生產經營，到時企業若需要籌集美元兌付海外債券本息，有權利以上述固定匯率再將人民幣換成美元。
這位地方國企財務總監還表示，在有效化解人民幣升值所帶來的匯兌損失風險後，本周以來企業高層一直在督促他們儘可能趕在年底前用足現有的海外發債額度，即趕在年底前完成美元債發行。如此企業就可以在明年初申請新的海外發債額度。
「不過，這種夙願能否兌現，還得看海外投資機構的預期。」他直言。據他了解，目前不少海外投資機構都在密切關注永煤等地方國企的具體債務兌付違約解決方案，以此評估地方政府隱性擔保是否延續，以及市場投資信心能否迅速恢復。此外，也有部分海外投資機構針對中資美元債的投資模型調整能否儘快完成，也影響到他們重新配置中資美元新債的進程。
記者了解到，目前部分海外對衝基金已從總部引入一整套不良信貸資產的評估投資模型，關注美元債發行主體的資產重整潛力，從而給予這些中資美元債相對精準的估值，再尋找其中存在的價差套利或交易性獲利機會。