4月20日晚間，國內定製家居龍頭頂固集創（300749.SZ）發布年報， 2019年1-12月，公司實現總營收約9.30億元，同比增長11.93%；實現歸母淨利潤7,788.74萬元，同比增長1.80%；全年經營現金流 6,275.21萬元，同比增長 116.47%。
綜合行業背景來看，今年年初爆發的新冠肺炎疫情對依賴線下的國內家居行業造成了一定的不利影響。根據券商研報援引的Wind統計數據，今年1-2月，全國家具行業累計完成利潤總額僅13.8億元，同比下滑67.59%，在全行業受疫情重挫、競爭日趨激烈的大環境下，頂固集創交出了一份亮麗的答卷。
兩大業務支柱「守正出奇」齊頭並進
大宗直客開發和企業研發成績斐然
頂固集創專注於大家居市場，目前已經建立了定製衣櫃、精品五金、定製生態門三大產品線系列，覆蓋客餐廳、臥室、書房、兒童房、廚衛、陽臺等家庭日常生活功能區域，加上各類室內外門窗和精品五金等品類，實現了家居空間的個性化定製，並在逐步向智能化方向過渡升級。
具體到業務結構來看，定製衣櫃及配套家居產品與精品五金是頂固集創的兩大業務支柱，2019年分別實現營收5.82億元和2.97億元，同比分別增長18.26%和3.60%，成為驅動公司整體營收增長的動力源泉。產品和經營策略方面，2019年公司以「門牆櫃廚」的一體化戰略布局出發，積極向「全屋定製」方向拓展，並在現有產品的基礎上結合市場需求和公司定位，推出「輕奢家」全屋定製系列產品，不斷向上提升產品及企業品牌價值。對於精品五金業務，公司實施品牌產品聚焦戰略，旗下的五金品牌重新定位為頂固安全門鎖，推出以門鎖、吊輪等為核心的高品質、系列化產品。
值得一提的是，2019年頂固集創發力大宗直客業務，實現了井噴式的增長。公司在大力推進現有經銷商體系的優化建設之外，還另闢蹊徑，積極重點推進大宗客戶與直營業務，與恆大、雅居樂、招商地產、時代地產、魯能地產等國內地產龍頭建立了戰略合作關係。根據年報，公司的定製衣櫃及配套業務通過經銷商渠道實現營收4.93億元，同比增長5.78%，但大宗客戶和直營渠道的營收增量則分別達到5804.60萬元和489.92萬元，增幅高達227.61%和853.35%. 精品五金業務未披露經銷渠道的收入明細，不過大宗客戶渠道的收入增量也有1995.78萬元，增幅39.50%。
除了大宗客戶和直營渠道的增長外，頂固集創年報另一大亮點是公司對產品技術研發上的堅持，以及取得的成果。2019年公司的研發投入達到3754.97萬元，同比增長11.19%，三年研發投入佔營收比重均在4%以上。2019年新授權專利133項，其中發明專利13項、實用新型專利90項、外觀專利30項，截至年末，公司累計取得專利權465項，其中發明專利38項、實用新型專利256項、外觀設計專利171項，並參與制定了19項行業標準和1項國家標準，凸顯了在業內的領軍地位。
「兩步走」併購凱迪仕聚焦智能門鎖
實現「1+1＞2」協同效應
而在年報之外，更值得關注的是頂固集創目前正在緊鑼密鼓推進實施的併購交易。公司早在2018年末就已斥資5000萬元入股國內智能門鎖細分領域龍頭凱迪仕，持股比例達到3.7037%；2019年初公司披露重組預案，擬通過「股份+現金」的方式，作價12.33億元收購凱迪仕餘下96.2963%股權，實現對凱迪仕的全資控股。
從併購雙方的經營基本面分析，頂固集創深耕大家居市場，是國內定製衣櫃及精品五金領域知名品牌之一。而凱迪仕則專注於智能門鎖領域，多年的研發、生產、銷售過程中形成了較強的研發設計能力、積累了深厚的銷售渠道資源，在智能門鎖市場中處於領先地位。
2019年的阿里「雙11」中，凱迪仕牽手天貓，成為天貓精靈的獨家合作夥伴，在智能鎖Top 10行業單品種獨佔四個席位，並且取得線上線下全渠道總量第一，天貓單店行業第一，品牌行業第一，京東店鋪行業前三、品牌行業前三的驕人表現。
綜合分析併購雙方的主業結構和經營策略不難發現，頂固集創與凱迪仕在產品、渠道、管理等多個層面具有明顯的協同效應。渠道上雙方可各自利用對方的渠道資源，共同進行經銷商或大宗客戶的開拓等；產品方面頂固集創可利用凱迪仕提升智能門鎖的技術開發能力、豐富智能門鎖產品種類，並進一步與現有智能家居產品實現聯動，提升為客戶提供全屋定製一體化解決方案的能力，逐步具備提供全屋智能解決方案的能力。
渠道變革大宗業務重要性凸顯
需求向好家具企業迎發展良機
從頂固集創的年報中不難看出，目前我國家居廠商銷售出貨仍以經銷商渠道為主。然而在地產精裝房大潮與行業漸趨白熱化的競爭壓力下，近年來各大家居企業紛紛在渠道上尋求變革和突破，以擺脫對傳統家具城、裝飾城等經銷賣場渠道的依賴。這種趨勢在財報的數據上，直觀表現為以佔比連年上升的大宗業務收入。可以預見的是，來自下遊地產客戶的大宗業務未來將成為定製家具銷售的重要渠道之一，品牌力強且資金實力雄厚的定製家具企業有望直接受益。
另一方面，家具作為房地產後周期行業，其下遊消費需求很大程度上受到房地產行業的影響。2019年四季度我國房屋竣工面積同比錄得大幅增長，不過受疫情防控所限，各地房地產交易及家裝工作普遍出現延遲、相應地對家居廠商訂單、營收造成了一定影響。不過考慮到家居需求剛性屬性明顯，只會延緩而並不會因為疫情而消失。預計隨著疫情緩解，下半年國內將出現新一輪交房高峰，帶動家裝需求快速釋放，利好包括頂固集創在內的眾多積極應變、穩紮穩打，在產品、品牌和渠道方面均有清晰發展戰略的家居龍頭廠商。
（CIS）