芝商所投資教育專欄
外匯市場是全球最活躍的交易市場，全球的投資者在該市場中買入其認為幣值被低估的貨幣，賣出其認為幣值被高估的貨幣，以此來獲取投資機會。而在跳動的行情背後，匯率是外匯市場各個基礎產品及衍生品定價的基礎。
經過幾代經濟學家不懈的努力，如今研究匯率變化的理論已經形成體系。傳統匯率決定理論是從外匯流量的角度對匯率決定及其變動作出解釋的。這一理論認為外匯市場上本外幣流量的差異引起匯率的變動，換言之，外匯的供需取決於消費者對商品與勞務的需求。
在傳統匯率決定理論中，最為核心及基礎的是購買力平價理論。該理論的基本思想是，貨幣的價值在於其具有購買力。從長期趨勢看，在任何兩個國家間，購買同一組的商品和服務所花費的貨幣價值是一樣的，而不同貨幣的兌換比率會朝著這個方向逼近，最終使購買者付出同樣的代價。因此，匯率與各國的物價水平之間有著直接的聯繫。
購買力平價理論最生動的應用例子是巨無霸指數。巨無霸漢堡在多個國家均有供應，而它在各地的製作規格相同，依據本地原料的採購價格進行定價，這些因素使該指數能有意義地比較各國貨幣的幣值。按照2013年《經濟學人》雜誌公布的巨無霸指數，巨無霸在美國售價4.2美元，在歐元區售價為3.49歐元，則歐元兌美元的匯率為1.2034，而2013年1月歐元兌美元匯率均值為1.2658。巨無霸指數較好地反映了歐元與美元的匯率水平。
購買力平價理論從貨幣的支付功能角度分析貨幣的交換問題，用簡單的表達式對匯率問題進行描述，可以反映匯率的長期變動趨勢。但在國際資金流動規模不斷擴大的情況下，購買力平價理論無法解釋即期匯率的變動，而利率平價理論一定程度上可以彌補這一缺陷，其對短期匯率的變動比較具有解釋力。
利率平價理論認為，兩國在相同時期內，只要有利率差存在，投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價差，兩國貨幣間的匯率將因為此種套利行為而產生波動，直到套利的空間消失為止。依據利率平價理論，兩國間利率的差距會影響兩國幣值水平及資金的移動，進而影響遠期匯率與即期匯率的差價。
20世紀70年代後，浮動匯率制的實施使得市場匯率水平變動劇烈。傳統匯率決定因素無法解釋市場匯率的波動性。例如，在外匯供求變動較小時，市場匯率反而出現大幅波動。因此，西方學者在對傳統匯率理論質疑和修正的基礎上，引入了新的變量，形成了新的現代匯率理論。相比傳統理論的專注於貨幣的流量以及貨幣的使用價值方面的研究，現代匯率決定理論是金融資產市場上的匯率決定理論，更專注於貨幣存量或將存量與流量結合考慮來分析問題。
貨幣學派認為，匯率是一國的貨幣供給與需求所決定的，假設其他條件不發生變化，當一國貨幣供給量增加，會導致一國貨幣同比例貶值，而一國貨幣需求增加，便會使一國貨幣升值。資產組合學派認為，匯率在短期內的變動最主要是受國際間不同國家的金融資產預期報酬率的影響。當某種資產的供給存量或者預期收益率發生變化的時候，私人部門就會對各種資產的持有比例進行相應的調整，最終使得資產市場重新實現平衡。在資產組合的調整過程中，本國資產與外國資產之間的替換會引發外匯供求的變化，進而導致市場匯率發生變化。
總而言之，現代匯率決定理論從貨幣供需因素、經濟基本因素、投資者心理預期因素以及市場因素等方面對均衡匯率的決定和匯率的變動進行了深入的探討與研究。
不論是傳統匯率決定理論還是現代匯率決定理論，這些理論各有優點，但也有不足。一種理論只針對匯率決定的某一方面進行深入詳盡的闡述，同一種理論在不同時期的解釋能力也是不同的。到目前為止，還沒有一種全能的匯率決定理論，但是已有的匯率決定理論是相互補充、相互替代的，它們一起構成了豐富的匯率決定理論體系。 （作者單位：國泰君安期貨）
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