來源：證券市場紅周刊
三友化工（600409）
事件：公司發布2018年半年度業績預增公告，預計2018年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比增加2.08億元左右，同比增加21.6%左右，則2018年上半年公司預計實現的歸屬淨利潤11.7億元左右。其中18Q2實現歸屬淨利潤7.32億元，達到歷史峰值，超出市場預期。
高盈利狀態持續，有機矽帶動業績超預期。自次輪漲價周期開啟以來，公司盈利能力逐漸好轉，目前仍保持在高位，主要產品中僅有粘膠短纖價格回調幅度較大，而有機矽中間體價格一路超預期上揚，帶動公司上半年業績超預期。具體來看，純鹼價格18年上半年同比提升1.7%；燒鹼價格雖有下調，但18H1均價仍高於17H18.7%；PVC價格18年上半年同比提升8.3%；粘膠短纖價格18年上半年同比降低10.2%；有機矽中間體均價一路上揚，自年初的29000漲到目前35000元/噸，帶動公司業績超預期。我們認為有機矽行業景氣有望繼續保持，純鹼、燒鹼和PVC價格支撐較強，加上粘膠短纖產能增量與棉花帶動的行業邊際向好，公司盈利能力有望維持在較高狀態。
純鹼供需格局均衡，盈利能力有望維持。從供給端來看，純鹼行業當前處於產能周期底部。根據百川資訊，2008年之後產能增速自高點開始回落，進入2013年之後，產能增速維持在5%以下。2018年產能增速為3.3%，產能增速依然維持很低水平。此外，行業開工率自2006年93%的高點開始下滑，但隨著產能增速的放緩，需求的穩步提升，行業開工率自2013年開始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢復至較高水平，行業開工率的向上彈性非常有限。在下遊需求保持穩健的情況下，我們預計純鹼行業供需格局將持續向好，純鹼行業有望維持長景氣周期。純鹼價格會隨著庫存周期波動，但中樞有望逐步上移，公司盈利能力有望維持。
棉花景氣周期開啟，有望拉動粘膠需求。棉花經過連續三年去庫存後，有望迎來新一輪的補庫存周期。17/18年度國內棉花供應較為充足，但若18/19年度仍保持相同的產量、消費量和淨出口量線性外推，18/19年度結束之後，我國棉花庫存約在570萬噸，庫存消費比將進一步下降至69%，國內棉花市場將處於爆發臨近狀態。從全球來看，2018/19年度棉花仍將呈現出產小於需的狀態，庫存快速消化，全球的庫存消費比將降至66.8%，進而或將帶動全球棉花價格走強。且前期不斷有天災影響棉花種植，我們認為棉花市場的大周期有望開啟。棉花的景氣周期來臨有望提振替代品粘膠的需求，雖然18年粘膠產能周期剛到頂點，但擴產的企業多數為行業龍頭，且最近行業開工率較低疊加出口較好，產能增量並未完全變為有效供給，加之目前行業盈利已經回到15年周期底部抬升的位置，我們認為公司粘膠產品的邊際向好趨勢確立，後續盈利能力有望回升。目前公司「20萬噸/年功能性、差別化粘膠短纖維項目」建設工作已基本完成，第一條年產10萬噸粘膠短纖維生產線於2018年6月開始進入投料試車階段，隨著公司粘膠新增產能的逐步釋放，公司龍頭地位將不斷穩固。
盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司實現歸屬於母公司淨利潤為22.1、25.9、29.2億元，同比增長17.1%、16.95%、13%；對應EPS為1.07、1.25、1.42元。我們給予2018年12倍PE估值，對應價格為12.84元，維持「買入」評級。
風險提示事件：有機矽中間體價格或不及預期的風險、粘短價格或不及預期的風險、純鹼價格或不及預期的風險、行業新增產能大量投放的風險。