作者 | 王洪臣
來源 | 債市觀察
01
不贖回票據引熱議，33億債券一年內到期
近日，針對旗下發行的中期票據「17魯晨鳴MTN001」在7月12日不行使贖回權並重置利率的問題，山東晨鳴紙業集團股份有限公司（下稱「晨鳴紙業」，000488.SZ）做出了回應。
據《證券日報》報導，晨鳴紙業方面表示，疫情之下，公司此舉為未雨綢繆，蓄積資金實力，應對可能的困難。同時，不行使贖回權是發行人依法享有的權利，重置利率預計與公司3年期債券融資成本相當，且具有不增加公司負債率的優勢，公司就此做出這一決定。
公開信息顯示，「17魯晨鳴MTN001」發行於2017年7月11日，為2017年度第一期中期票據，發行金額為10億元，債券利率為6.8%，債券期限為3+N年。債券設有發行人贖回選擇權、利率重置及遞延支付利息條款，利率重置日期為2020年7月12日，重置後票面利率為檔期基準利率加上當初利差再加上300個基點。晨鳴紙業表示，目前初步測算，重置利率與目前公司AA+信用評級下的3年期的債券融資利率基本持平。
債市觀察了解到，晨鳴紙業之所以做出上述回應，與「17魯晨鳴MTN001」宣布不贖回後引發較大的市場關注有關，該只債券也因市場熱議，成為債券圈內的「網紅」級產品。有債券行業自媒體認為，雖然按照合同約定晨鳴紙業可以選擇不贖回，但大部分投資者本著回籠資金的考慮，更希望公司按期還本付息。
企業預警通顯示，目前晨鳴紙業存續債券9隻，總規模為65.4億元，其中一年內到期的債券分別為「17魯晨鳴MTN002」、「20魯晨鳴SCP001」、「18魯晨鳴MTN001」，合計為33億元。
據官網介紹，晨鳴紙業是一家以製漿、造紙為主導，金融、林業、物流、建材等協同發展的大型企業集團，是中國造紙龍頭企業、「世界紙業10強」以及「中國企業500強」企業。
目前，晨鳴紙業的股權結構較為分散，控股股東為晨鳴控股有限公司（下稱「晨鳴控股」），持股比例為15.33%，實際控制人為山東壽光國資局。進一步來看，國資在晨鳴控股中持股45.22%，剩餘約55%的股權掌握在兩家私企手中。
在最近一期的晨鳴紙業跟蹤評級報告中，評級機構中誠信國際對公司給出AA+的主體信用等級，同時指出公司存在國資持股比例偏低的問題。
02
搞金融壞帳猛增，350億資金缺口咋辦？
公開信息顯示，晨鳴紙業前身為成立於1958年的壽光造紙廠。1987年時，壽光造紙廠因連續虧損和1100多萬元的負債，處於倒閉的邊緣。此後，晨鳴紙業現任董事長陳洪國的父親陳永興被推到廠長的位置上，
在陳永興的帶領下，造紙廠貸款1000多萬元進行技術改造，改制後的工廠活力明顯增強，很快實現扭虧為盈。1989年，壽光造紙廠的經濟效益已經躍居山東省同行業第一名。
此後，晨鳴紙業快速發展，創造了令全國造紙行業和工業企業系統矚目的奇蹟，有「中國紙業航母」之稱。
近年來，晨鳴紙業走上了多元化發展之路，2012年成立海鳴礦業涉足採礦業；2014年發力融資租賃業務；2017年進入房地產行業；2018年收購鴻泰地產。一連串的大動作之後，晨鳴紙業的資金鍊承壓。
公開數據顯示，截至2020年一季度末，晨鳴紙業總資產為968.5億元，流動資產446.6億元，流動負債520.48億元，其中短期借款371.68億元，應付票據及應付帳款57.77億元，一年內到期非流動負債52.07億元，即公司短期有息負債為423.75億元。
面對數百億的短期負債，晨鳴紙業的資金鍊明顯承壓。截至2020年一季度末，公司帳上貨幣資金為179.45億元，但其中161.76億為受限資金，可用資金不足20億元。相比371.6億元的短期借款，公司可用的現金缺口已超過350億。同期公司經營活動產生的現金流量淨額為6.56億元，比2019年減少50%以上。
晨鳴紙業如此龐大的債務規模，與近年來的大舉多元化不無關係，尤其是其一度非常熱衷的融資租賃業務。
財報顯示，2019年晨鳴紙業計提信用減值損失10.34億元，其中融資租賃款壞帳損失就高達5.24億元。債市觀察了解到，晨鳴紙業2015年以前的壞帳金額只有幾千萬元，2016年至2018年僅為1億多元。
作為「中國紙業航母」，卻出現巨額的融資租賃壞帳，晨鳴紙業的業務邏輯變化一度引發市場熱議，而公司「踩雷」相關破產企業也引起了投資者關注。
如今，晨鳴紙業頂住市場議論選擇不贖回「17魯晨鳴MTN001」，暫時緩解了債券方面的壓力，但面對緊繃的資金鍊，這艘「中國紙業航母」該怎麼辦？歡迎在下方留言評論。