Overview 概述
到目前為止，我沒有看到一篇令人滿意的 DeFi 的技術和業務的研究報告，決定將本內部研究報告分享給大家。本報告以技術分析為基礎描述 Uniswap 業務機制和背後的金融原理。本篇是系列的第二篇，從業務邏輯推導 Uniswap 類項目的價值。
先給出本篇的結論：傳統去中心化交易所只是交易所可以交易，Uniswap 是資產池 並且提供了交易功能。
上篇提到，Uniswap 是劃時代產品，將區塊鏈的現實價值又推進了一步。類似於大航海時代的西班牙對印第安部落，Uniswap 類應用也終將對傳統區塊鏈產品形成壓倒性優勢。有價值標的項目會持續發展，而相對無價值的項目將落沒 。物競天擇，適者生存。
本系列報告將分三期：
第一期，對可觀察到數據進行橫向和縱向對比，以說明我們的觀點，並做對應的邏輯推理
第二期（本期），根據數據分析結果對新興 DeFi 項目進行業務分析，證明其內在價值和對相關參與者的影響。該篇將運營金融相關概念討論各項目產生的資產、權益和風險。
第三期，從技術角度出發，佐證第二期討論的 DeFi 項目產生業務價值的合理和可行性。該篇將對涉及到的項目進行測試，以etherscan 為基礎，將交易、合約、ERC20代幣等技術內容與第二期業務分析結合，揭示背後的本質內容。
上帝視角看 Uniswap 類項目
普遍認為 Uniswap 是一個去中心化交易所。顯然，它並不只是一個去中心化交易所。那麼它到底是什麼？可以從 SushiSwap 遷移 Uniswap 流動性，這個事件看出端倪。
另外，去中心化交易所並不是新鮮事物。傳統的去中心化交所要不已經轉型成中心化交易所，要不就沒落到退出市場。甚至各傳統的大型中心化交易所都孵化的去中心化交易所也都默默無聞。Uniswap 和 SushiSwap 也是去中心化交易所，為什麼和傳統的去中心化交易所發展的如此不同？僅僅是因為自動做市商機制或莊家強力拉盤？我將從以下兩方面進行分析，以此說明我的觀點。
SushiSwap 遷移 Uniswap 流動性事件背後更深入思考
為什麼傳統的去中心化交易所發展和當前的去中心化交易所發展差距這麼大
這裡先給出結論：傳統去中心化交易所只是交易所可以交易，Uniswap 是資產池 並且提供了交易功能。
DeFi 類項目大發展的根本原因是，項目不再是過去毫無價值錨定的 ICO。而是真實的以交易為基礎，為各項目方和用戶提供了資產管理、轉移和增值服務。
SushiSwap 遷移 Uniswap 流動性事件更深入的思考
首先回購該事件的經過，再看 SushiSwap 和 Uniswap 這兩家交易所當前的經營情況。根據歷史事件經過和當前經營情況，通過業務邏輯推導給出結論。
SushiSwap 遷移 Uniswap 事件始末
Uniswap 是自動做市商機制的去中心化交易所。在2020年9月，其鎖倉市值達到18億美元。也就在這時，Sushiswap 直接復刻 Uniswap 的設計，沿用 AMM （自動做市商）機制，並且實行代幣獎勵機制。SushiSwap 公開號召 Uniswap 的流動性提供者，將他們在 Uniswap V2 拿到的 LP 代幣，轉移至 SushiSwap 的資金池，從而收取 SUSHI 作為獎勵。這導致了 Uniswap 鎖倉數量大幅下挫，SushiSwap 鎖倉量大幅上升。
經過此次流動性遷移事件後，SushiSwap 和 Uniswap 鎖倉量當前都已經各自超過此事件發生時刻各自的最高鎖倉金額。
為什麼 Uniswap 的流動性可以被遷移
Uniswap 的流動性是指，用戶將兩個幣種按照一定的比例數量，同時存入到 Uniswap 中，形成 Uniswap 的一個交易對或者叫資產池。當該操作完成時，Uniswap 分配給用戶流動性代幣（LP），該代幣表示用戶持有該資金池的份額，數量等於用戶添加的數量。SushiSwap 遷移 Uniswap 流動性，就是指用戶將持有的 Uniswap 的流動性代幣（LP），轉移到 SushiSwap。
用戶只要將流動性代幣給 SushiSwap，SushiSwap 就能夠用流動性代幣通過程序完成各種操作。比如：從 Uniswap 取出對應的交易對，或者直接將流動性代幣作為資產池存入 SushiSwap 的資產池。
整個流動性遷移的關鍵是，獲得用戶的流動性代幣（LP）。
流動性代幣到底是什麼
這不是人云亦云的蹭熱點的文章，也不會只講能從各官網抄的內容，這要說的是流動性代幣本質內容。
注意一個細節，遷移流動性的關鍵是獲得用戶持有的流動性代幣（LP） 而不是讓用戶從 Uniswap 取出代幣再添加到 SushiSwap。這就表示，Uniswap 的流動性代幣= Uniswap 的交易對=該交易對形成的資產池。
另外一個細節，用戶持有的流動性代幣是有利息（預期回報）的。根據 Uniswap 的規則，該交易對的手續費收入是分配給為該交易對添加流動性的用戶。也就是說，Uniswap 將此交易對的手續費按照用戶持有流動性代幣的數量和時間安比例分配用戶。那麼該流動性代幣就是生息資產。對普通用戶而言該流動性代幣相當於存款或者是債券。流動性代幣有幾個特點：
該流動性代幣價值穩定，不受它代表的交易對價格波動影響
流動性代幣有預期回報，並且隨時間和數量增加而增加
流動性代幣不會違約（相信以太坊智能合約算法安全）
以上這些特點容易讓人想到，流動性代幣這個資產和高評級債券很像。Uniswap 給流動性添加者的承諾是給利息，憑證就是流動性代幣。流動性添加者用代幣向 Uniswap 購買了該承諾，獲得了憑證（流動性代幣）。這個過程通過智能合約完成，無需人工幹預。那麼流動性代幣也就相當於，現實世界中我們購買的那張有價證券，相當於債券。
這裡給出結論：流動性代幣就是有價證券
為什麼傳統去中心化交易所發展和當前的差距這麼大
基於」流動性代幣就是有價證券「這個結論，也就解釋了，傳統去中心化交易所和當前的發展差距這麼大的原因。傳統去中心化交所和 Uniswap 根本就不是一類東西。
傳統的去中心化交易所真就是交易所，解決的問題是如何能夠交易體驗更好，更安全。去中心化交易所拿交易體驗和中心化交易所競爭，這不是以卵擊石嘛。無論是以太坊還是 EOS 這樣公鏈項目，在速度、計算量這類指標上超越中心化計算，短時間內看不到任何希望（10年內）。同理，如果在去中心化交易所在交易速度這樣的維度和中心化交易所競爭也毫無希望。
再看 Uniswap，它是在和幣安這樣的交易所比交易速度嗎？ 如果把 Uniswap 認為是交易所，那麼它和在此之前的所有交易所的競爭都不是同一個維度的競爭。
我認為，Uniswap 不是個交易所，而是個有交易功能的資產平臺。
因為 Uniswap 根本就不是原來那類型的去中心化交易所，所以也不能用去中心化交易所的估值來衡量 Uniswap。市場也公平地給出了結果，Uniswap 價值遠遠超過了過去各種去中心化交易所和各種所謂的去中心化金融項目。這裡再展示一下他們之間強烈的數據對比。
Conclusion 結語
Uniswap 能夠快速發展的原因是，它並不是一個改進交易體驗的交易所，而是一個有交易功能的資產平臺。正是有這樣的資產平臺，才有了去中心化金融的基礎。也才能繼續發展更多金融產品和服務。可以說 Uniswap 開創了 DeFi 世界。
我們希望通過客觀的數據分析深入剖析交易所的各個交易產品，讓各類投資人了解產品的底層邏輯。我們所憑藉的是數學和金融工程，而不是各類宣傳材料。希望有意參與相關投資的用戶通過我們的獨立客觀的數據分析加深產品的了解，從而獲得投資收益。
下一篇我將從技術角度出發，說明智能合約完成 DeFi 的技術合理性。
另外，新年快樂！