每一針玻尿酸都飄著「茅臺」的味道,大牛股華熙生物遠未到天花板

作者 ｜ 積木仁 來源 ｜ 粒場財經（ID：lccaijing）

俗話說，「女人的錢最好賺，尤其是愛美女人的錢。」

以華熙生物為例。

2008年，華熙生物以「玻尿酸第一股」的頭銜登陸港交所。8年後，華熙生物的資產規模擴大了10倍，公司市值由上市初期的4億港元增長到了60億港元。2019年11月，華熙生物私有化退市後登陸科創板，公司市值一舉突破了229億元。

在隨後不到一年的時間裡，公司市值更是一路上漲到了770億元，較港股時期增長了10倍以上。

造富速度可見一斑！

接下來，我們來聊聊這家玻尿酸領域的全球龍頭企業——華熙生物。

01、全球最大的玻尿酸原料龍頭，財務數據亮眼

在介紹公司之前，先來了解玻尿酸。

玻尿酸也叫透明質酸，廣泛分布於人體的結締組織、上皮組織和神經組織內。根據主要用途的不同，玻尿酸可以分為醫藥級玻尿酸、化妝品級玻尿酸和食品級玻尿酸等三大類。

以醫藥級玻尿酸為例。

產品主要用於醫美、骨科和眼科三大領域。具體來說，醫美領域的主要功效是抗衰老、美容；骨科領域的主要功效是治療退行性關節炎，即軟組織填充、醫用潤滑劑；眼科領域的主要功效是治療青光眼、白內障，減少藥物刺激、延長藥效。

回到公司層面。

「華熙生物是全球領先的、以玻尿酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業，目前已經建立了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業鏈業務體系，服務於全球的醫藥、化妝品、食品製造企業、醫療機構及終端用戶。」

簡單的說，華熙生物是一家生產玻尿酸的全產業鏈企業！

那麼，這家企業實力究竟怎麼樣呢？

用財務數據說話。

先說營收和淨利潤。

過去四年，公司的營業收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元和18.86億元，年複合增長率37%；同期淨利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.24億元和5.86億元，年複合增長率30%。

即便是今年前三季度，公司營收和淨利潤的同比增速也都達到了23.96%和5.12%。由此可見，公司的成長性是相當不錯的。

需要特別說明的是，今年華熙生物淨利潤增速之所以不如營收，原因是銷售費用達到了6.45億元，同比增速為98%。而銷售費用之所以如此之高，主要與公司的戰略布局有關，這一點後面再進一步解釋。

再看毛利率。

過去四年，公司的整體毛利率分別為77.36%、75.48%、79.92%和79.66%，保持了總體穩定且逐步增長的趨勢。尤其是今年前三季度，在疫情影響下整體毛利率不降反升，達到了80.88%，表明公司的產品擁有很強的競爭力。

以醫療終端產品為例。

從上圖可以發現，注射用修飾透明酸鈉凝膠每毫升的平均售價為269.95元，相當於26.7萬/kg。可想而知，公司產品的毛利率究竟有多高。

對於消費者來說，每一針醫用級玻尿酸的背後，毫無疑問都都飄著「茅臺的味道」！

接著看公司ROE。

過去四年，公司的淨資產收益率分別為24.14%、14.9%、24.4%和24.59%，總體處於較高水平。另外，需要強調一點的是，根據財務報表顯示，公司2019年的淨利率為高達31%，資產負債率僅為8.49%。

也就是說，公司的高ROE主要得益於高淨利率，再次證明公司強大的盈利能力。

02、「三駕馬車」齊頭並進 為公司塑造新的增長點

關於華熙生物2017年從港交所私有化退市，公司董事長趙燕曾經做過這樣一番解釋：

「隨著科技的進步，公司已經積累了很多產品，需要重新梳理管理架構和發展戰略。在港交所上市公司的框架下，調整起來比較困難，而公司發展戰略與科創板的定位吻合。」

什麼意思呢？

簡單的說，就是市場給華熙生物的定位是「玻尿酸原料生產商」。而在公司看來，自己應該是一家擁有核心技術優勢的科技企業。

在這背後，不得不提到的就是趙燕口中的「三駕馬車」——原料產品、醫療終端產品和功能性護膚品三大產品線。

先說「原料產品」。

2018年，全球每賣出10支玻尿酸產品，有7支的原材料來自山東。根據Frost &Sullivan的數據，在全球玻尿酸原料市場格局中，僅華熙生物一家就供應了全球36%的市場份額，處於全球領先地位。

不妨列舉一個數字。

上個世紀80年代，玻尿酸通常只能從雞冠中提取，因此成本高昂被稱作「白金」，而藥用級、高純度的玻尿酸，單價一克的價格更是達到了上千元。

最終，在華熙生物的努力下，在國內首創微生物發酵技術提取法，才讓玻尿酸走進尋常百姓家奠定了條件。

2019年，公司在原料產品上的營業收入7.6億元，佔營收的比重為40.3%，屬於公司的核心基礎業務。

再說「醫療終端產品」。

目前公司的醫療終端產品主要應用於眼科、骨科和醫美等領域。具體來說，主要包括眼科黏彈劑、關節腔注射劑、醫用潤滑劑以及軟組織填充等醫療器械產品。

以眼科為例。

截止2019年底， 華熙生物已經中標全國23個省份的集中招標採購。不僅如此，華熙生物還在不斷增加產品的覆蓋區域和醫院，尋求與知名眼科醫院建立起合作關係。

根據財報顯示，公司2019年該業務的營收為4.89億元，儘管佔比不及原料產品，但是該業務的同比增速卻達到了56.36%。

最後說「功能性護膚品」。

2018年12月，由華熙生物與故宮博物院文化創意館聯名推出了6款故宮國寶色口紅，引發了年輕人的強烈追捧。而這，也標誌著華熙生物正式切入功能性護膚品領域。

至此，公司的客戶群體也由原先的純B端拓展至C端。

截至目前，華熙生物在護膚品領域擁有「潤百顏」、「絲麗」、「米蓓爾」等多個品牌，產品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧等多個系列。

這也是為何，與同行愛美客相比，華熙生物今年前三季度的銷售費用同比增速達到了98.04%。因為，作為一個To C端的品牌，必須通過廣告費用不斷強化品牌的存在。

不妨做個總結：

「原料產品」屬於公司賴以起家的業務，目前全球第一的地位依舊相當穩固；而其他兩項業務則是公司未來新的增長點，標誌著公司由玻尿酸產業鏈上遊開始向下遊轉型。

簡單的講，華熙生物過去是「一條腿走路」，如今變成了「三駕馬車」齊頭並進。

03、未來想像空間巨大

為什麼玻尿酸的生意好？

第一，公司可以憑藉技術和成本優勢，實現產品的高毛利；第二，公司能夠向產業鏈的上下遊拓展，打造更多的應用場景，鞏固公司護城河；第三，憑藉在品牌、技術、渠道層面的先發優勢，市場競爭格局相對較好。

以醫用玻尿酸為例。

一般情況下，一針玻尿酸的有效期通常只有6-8個月，這就意味如果想保持皮膚光滑無褶皺，那麼便需要定期打針。如此一來，玻尿酸便貫穿整個生命周期，成為終生為伴的產品。

回到華熙生物。

為什麼說華熙生物具有非常大的投資價值呢？說白了，就是前面提到的三塊業務都具有很大的市場空間。

先說原料產品。

根據Frost &Sullivan此前分析，2018年全球透明質酸原料銷量達到了500噸，2014年-2018年的複合增長率為22.8%。同時，預計未來5年將保持18.1%的複合增長率，到2023年增加至1150噸。

也就是說，全球範圍內對玻尿酸原料的需求仍在不斷增長！

這就意味著，作為全球最大的玻尿酸原料產品供應商，儘管這一業務在公司整體營收中不斷降低，但依舊擁有巨大的增長潛力。

再說醫療終端產品。

2019年，我國醫美玻尿酸終端產品的市場規模為42.7億元，2015年至2019年的複合增長率為22.8%。未來五年時間，這一數字預計將達到76億元的市場規模，複合增長率為12.8%。

另外，根據國盛分析師鞠興發布的報告顯示，預計到2025年全國醫美行業中玻尿酸等注射劑終端市場規模有望達到千億級別，其中玻尿酸出場額將達到170億元。

儘管具體數字之間存在差異，但是有一點可以確定，那就是隨著人均可支配收入、購買力和愛美意識的不斷覺醒，未來對玻尿酸這類非手術類項目醫療美容的需求會不斷增加，市場容量會不斷擴大。

這是大的趨勢。

最後說護膚品產品。

根據EUromonitor統計的數據顯示，2019年我國化妝品市場規模為4777億元，同比增長13.84%，過去十年的複合增長率達到了8.82%。其中，護膚品市場約為2444億元，佔化妝品市場的比重超過了50%。

中長期來看，目前中國香港和日本的人均化妝品消費額分別為475美元和309美元，全球最大的化妝品消費市場美國的人均消費額也達到了282美元。而目前我們這一數字只有50美元，存在著明顯差距。

需要特別強調的是，隨著消費者購買力的不斷增強，尤其是消費者愈加重視產品的特定功能效果，勢必導致中高端功能性護膚性產品的市場越來越大。

事實上，從過去的經驗來看，中高端護膚市場的複合增速也確實高於大眾護膚品的平均增速。

回到公司層面。

2016年，華熙生物的護膚品營收只有0.64億元，但是到了2019年這個數字增長至6.34億元，佔總營收的比重由8.7%提高到了33.63%，年複合增長率達到了114%。

由此可見，公司的三塊業務都擁有很好的市場前景。

文章內容僅供參考，不構成投資建議。

投資者據此操作，風險自擔。

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