來源：每日財報
「那時候我看到一個70來歲的女士，歐美人表情誇張，皺紋都比較深，那位女士也是，但注射完成後，她的皺紋明顯減輕了，那是我第一次近距離地看到玻尿酸注射。當時我就覺得這一定有市場。」時隔十七年，愛美客董事長簡軍仍然清楚地記得首次接觸玻尿酸注射時的場景。
伴隨著中國經濟高速增長及中產階級群體崛起，人均可支配收入不斷增加，消費者醫美意識快速提升，推動醫美市場高速增長。2012至2019年，中國醫美市場規模從298億元增長至1769億元，複合增長率達到28.97％，但相比於美國、日本、韓國等發達國家，中國醫美市場還處於剛起步階段。有機構預測，2023年中國醫美市場總體規模有望達到3115億元，2020至2023年複合增長率將保持在16％以上。
毛利率比肩茅臺，行業第一
根據愛美客披露的三季報，公司從年初至今營收4.64億元，淨利潤2.9億元，扣非歸母淨利潤為2.8億元。其毛利率達到了驚人的91.54％，位列醫美行業第一。與醫美行業另外兩大巨頭華熙生物和昊海生科相比，華熙生物為80.88％，昊海生科為76.76％，均未達到愛美客的毛利率水平。
而茅臺同期的毛利率也不過91.33％。
造就如此驚人毛利率的背後是愛美客主營產品玻尿酸相關產品的暴利，其玻尿酸相關產品佔公司營收超過99％。玻尿酸是最受歡迎的入門級醫美項目，佔注射型醫美的比重約66.59％。可以說，在醫美行業，玻尿酸幾乎撐起了半邊天。
目前愛美客在售的主要產品有七款：逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛，以上六款全部為玻尿酸相關製品；還有一款面部埋植線產品「緊戀」。
其招股書顯示，2019年，愛美客六款玻尿酸相關製品平均單位成本僅為31.39元；而平均毛利率卻達92.1％。其中最為誇張的是寶尼達單位成本34.6元，出廠價格竟然高達2547.87元，毛利率達到令人震驚的98.64％。這樣的毛利率墨西哥毒販如果知道了都要流淚，還是醫美們賺錢狠。
愛美客之所以有這樣的定價底氣，產品的首發優勢佔很大因素，根據其招股書顯示：
「逸美」於2009年10月上市，為國內首款透明質酸鈉類注射填充劑；
「寶達尼」於2012年10月上市，為國內首款含PVA微球的透明質酸鈉注射填充劑；
「愛芙萊」、「愛美飛」於2015年4月上市，為國內首款含利多卡因的透明質酸鈉注射材料；
「嗨體」於2016年12月上市，為國內首款用於修復頸紋的符合注射材料；
「緊戀」於2019年5月上市，為國內首款面部埋植線產品。
另外準入門檻高，也是造就玻尿酸製品暴利的一個主要原因。目前通過國家藥品監督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸產品有23種，歸屬於14家企業，包括6家進口企業和8家國產企業。市場上獲得國家藥品監督管理局批准的產品較少，基本形成了壟斷。愛美客的所有在售產品均為國家III類醫療器械，同人工晶體、心臟瓣膜等植入器械在國家藥監局監管上屬於同一類產品，處於強監管範圍，這也是定價底氣來源之一。
十七年前預言成真
本文開頭愛美客董事長簡軍接受採訪時的一番話是她17年前首次接觸玻尿酸的情景，現如今成為了現實，醫美市場在國內不僅有了需求，更是以平均28.97％的年複合增長率一路刷新著市值，於2019年達到1769億元人民幣的規模，成為了又一個「千億市場」。有機構預測，2021年我國將成為全球最大的醫美服務市場，2023年我國醫美行業規模有望達到3601億元。
簡軍在國外見識了玻尿酸功效的次年，也就是2004年，愛美客成立了。
愛美客前身是由姚京、程超於2004年共同出資成立的北京英之煌生物科技，2005年2月公司減資後姚京股權出讓給了馮繼軍，程超股權轉讓給了王文博；2005年12月，改名為「北京愛美客生物科技有限公司」。2007年3月，馮繼軍、王文博轉讓部分股權給簡青、李桂新、韓靜、茅以玲。2011年4月，簡青平價轉讓股權給簡軍，公司同時增資500萬元，其中簡軍認繳285萬元。簡青和簡軍為姐妹關係。至此簡軍成為控股股東。
2016年6月，愛美客有限整體變更設立股份公司，經過數次增資、轉讓股份之後，最終簡軍直接持有公司3721餘萬股，佔公司股本總額41.35％；通過丹瑞投資、客至上投資及知行軍投資間接持有9.4％股份，間接或直接持有股份比例達50.75％。創業板上市首日，身價便超百億。
暴利玻尿酸還能風光多久
愛美客最大的優勢在於比白酒多了醫療屬性，比器械多了消費屬性，每2年推出一款大賣單品，款款首發，並有III類醫械證構築高壁壘。玻尿酸商業化多年，漸進式改良，沒有出現跳躍式迭代或替代。醫療美容器械是消費自選項目，不屬於高值耗材範疇，而且愛美客在公立醫療機構直銷收入佔比僅有0.49％，這就避免了政策周期性。
但是它的優勢也正好是它最大的風險。
在其招股書中，排在第一的風險便是「創新風險」，其玻尿酸相關產品佔公司營收超過99％。2019年愛美客在國內醫美玻尿酸市場佔有率達到14％，位列本土品牌第一，接近第二名華熙生物8.1％與第三名昊海生科6.0％之和。愛美客的產品過於集中在玻尿酸領域，此物質並非不可替代，仿製難度也較低，三大巨頭間仿製產品並不難。即便不仿製產品，華熙生物和昊海生科也可以通過生產可替代產品投入市場競爭。而一旦三大巨頭間競爭激烈，那麼愛美客就會陷入極端不利境地。
而場外的跨行業巨頭們也早已對這塊市場虎視眈眈，早在2016年4月，阿里就投資了「美麗神器」，入駐天貓醫美平臺。京東也與高德美合作，高德美在京東開設瑞藍旗艦店，京東也上線了注射類玻尿酸專區。此外，終端醫美機構獲客成本年年上升，最終會轉嫁到玻尿酸產品價格上，導致玻尿酸產品的毛利進一步承壓。
將於2020年末取得產品註冊證書的皮膚填充在研產品「童顏針」（聚左旋乳酸），很大可能也將成為「首發」。當前國內還未有任何一款童顏針產品取得國內的醫療器械III類證書，市面上流通的該類產品基本都屬於違規使用。一旦愛美客的童顏針產品成功獲批，有望為其貢獻新的增長動力。
此外，愛美客已與韓國Huons籤署合作協議研發肉毒毒素產品，目前已處於臨床階段，肉毒素賽道正處於一個爆發周期，產品上市後有望成為推動業績增長的一大動力。
而造成11月16日一根長達14.48％的大陽線的消息是，瘦身藥（利拉魯肽）臨床試驗的獲批。2019年，主要減重藥物全球銷售額達到9.22億美元，同比增長33.56％；其中利拉魯肽（諾和諾德）銷售額達到8.53億美元，同比增長38.85％，佔全球減重藥物銷售額的56％。
根據衛計委調查數據，我國全國18歲及以上成人超重率超過 30％，肥胖率超過10％。我國肥胖人數從2014年的1.62 億人增至2018年的2.0 億人，並預計將在2023年達到2.51億人，2030年達到3.29億人。在消費升級趨勢、大眾健康意識提升的背景下，我國減重市場空間十分可觀。
目前，國內市場僅奧利司他被批准用於肥胖治療，若愛美客利拉魯肽注射液未來成功獲批上市，依託我國龐大的減重市場、自身的先發優勢和存量產品的渠道協同性，預計將實現市場份額和銷量的快速提升，從而為其業績貢獻顯著彈性，從而也能改變絕對依賴玻尿酸的現狀。