1. 上市基本信息
愛美客與A股公司華熙生物、昊海生科並稱為國內「玻尿酸領域三巨頭」。
招股意向書顯示， 愛美客本次在創業板上市，公開發行新股3020萬股，佔發行人發行後總股本的比例約為25.12%；發行價格為118.27元/股，實際募資總額為35.72億元，扣除發行費用後募資淨額為34.35億元。
時間安排上，9月16日進行網上路演，網上申購日為9月17日，目前還未公布上市日期。
公告顯示，愛美客本次網上初步有效申購倍數為10475.37287 倍，高於100倍，啟動回撥機制；回撥後本次網上發行的中籤率為 0.0163479132%。
實際上這不是愛美客首度衝刺A股上市。
據證監會網站顯示，愛美克曾於2017年年中提交過招股說明書（預披露），但最終於2018年2月主動撤回。2019年年底，愛美客更新了招股說明書，欲再度衝擊創業板。
2、主要業務是什麼？
愛美客，全稱為愛美客技術發展股份有限公司，成立於2004年，是一家主要自主研發並銷售以透明質酸鈉為主要基材的產品的企業，也是國內第一家取得相關產品醫療器械註冊證書的企業。
什麼是透明質酸？透明質酸，即Hyaluronic Acid（簡稱HA），又稱為玻尿酸，是一種酸性粘多糖，分為醫藥級、化妝品級和食品級，醫藥級產品可用作骨科、眼科及醫療美容等領域。由於透明質酸非常容易發生降解，因此實際上通常以透明質酸鹽的形式存在，其中又以透明質酸鈉 （Sodium Hyaluronate）最為穩定和常見。各生產廠家通常對HA進行交聯修飾處理,即使用交聯劑將 HA分子相互連接形成網狀結構,從而減緩 HA降解速率並延長其在體內的作用時間。根據新氧APP，常見的波尿酸醫美項目包括玻尿酸墊下巴、隆鼻、全臉填充、豐蘋果肌、豐太陽穴等。
愛美客產品有逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一，均屬於Ⅲ類醫療器械，應用於對面部、頸部皺紋的修復。其中，2009年上市的逸美是國內首款透明質酸類填充產品。
此外，2019年7月愛美客推出了產品「緊戀」，採用聚對二氧環己酮（PPDO）作為原材料，為首款通過國家藥品監督管理局批准的國產面部美容埋植線產品。
從銷售結構上來看，嗨體和愛芙萊是銷售佔比最大的兩個產品
其中，適用於頸部的嗨體自2017年推出以來，營收佔比迅速增加至四成：從2017年至2019年，嗨體營收佔比分別為15.34%23/36%/43.5%。
此外，愛芙萊僅次於嗨體，為第二大營收來源，儘管其營收佔比儘管從2017年的71.62%大幅降至2019年的39.27%。
3.賺錢嗎？
玻尿酸因為其安全、有效、性價比高等優勢，成為了醫美中頗受歡迎的項目。總體來看，愛美客近年來營收、利潤均高速增長。
其中2019 年度營業收入為5.58億元，增長73.74%，連續第 3 年保持 40%以上的同比增速。淨利潤增速更快，2019年淨利潤為2.98億元，同比增長156.59%；2018年淨利潤增幅為51.34%。
圖片來源：wind作為透明質酸產品，高毛利率是一個顯著特徵，堪比茅臺。
招股書顯示，過去三年愛美客毛利率穩步提高，從2017年的86.15%升至2019年的92.63%。從毛利率水平上來看， 2019年度貴州茅臺毛利率為91.37%。
毛利率上升主要與收入佔比較大的愛芙萊和嗨體毛利率上升有關。
其中，愛芙萊主要是產品銷量上升使原材料下降，導致單位成本下降；嗨體除了規模效應使成本下降之外，其產品平均價格也有上升。其產品價格從2017年的285.01元升至2019年的352.61元。
需要注意的是，醫美產品的核心在於技術，而非原材料。僅從單位來看，這無疑是一個「暴利」的行業。
以愛芙萊為例，2019年度平均單位售價310.83元，而單位成本僅為30.41元；寶尼達的單位售價超過2500元，而單位成本僅為32.34元。
橫向比較來看，愛美客公司整體毛利率高於行業水平。根據愛美客招股書提供的數據，其中昊海生科的2019年的毛利率為75.7%，華熙生物毛利率為79.66%；在中國玻尿酸市場市佔率最大的品牌，來自美國的艾爾建毛利率為84.5%。
不過需要注意的是，與愛美客99%收入來自透明質酸產品不同，昊海生科、華熙生物、艾爾建的主營業務還包括其他。
比如昊海生科部分產品銷售給公立醫院用於眼科和骨科領域治療，華熙生物還銷售透明質酸鈉原料。如果具體到玻尿酸產品，2019年華熙生物和昊海生科的玻尿酸毛利率在92%以上，與愛美客類似。
4、行業地位如何？
根據Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文），2018 年中國醫療美容透明質酸產品市場競爭格局（按銷售金額佔比）來看，進口品牌仍佔據市場主導地位。
圖片來源：安信證券其中韓國品牌的市場份額最大，韓國LG（25.5%）和韓國Humedix（13.2%）合計銷售金額佔比達到接近四成。此外，美國的艾爾建（19.4%）和瑞典Q Med（12.2%）佔比也超過了10%。
反觀國產品牌，中國排名前三的本土企業銷售金額佔比均未超過10%，愛美客佔比在「國產玻尿酸三巨頭」中最高，為8.6%，華熙生物、昊海生科分別為7.2%和6.6%。
但是值得關注的現象時，由於國產品牌單價較低，且質量逐步提高，國內透明質酸產品的份額正在逐步擴大。具體到產品來看，昊海生科擁有海薇、姣蘭兩款產品，華熙生物擁有潤百顏和潤致兩款產品。
5、行業前景如何？
中國醫療美容市場是全球增速最快的醫美市場之一，也具有巨大的潛力。
新氧《2019 醫美行業白皮書》顯示，2018 年中國醫美類每千人診療的次數約為 14.8 次，僅為日本的一半，韓國的 1/6。2012 年中國醫療美容市場規模為 298 億元人民幣，2019 年為 1769 億元人民幣，複合增速為 28.97%，預計在 2023 年達到 3115 億元人民幣。
細分市場來看，非手術類醫美（即微整形）有更高的市場接受度，尤其是以玻尿酸、肉毒為代表的注射類非手術類微創醫療美容。醫療美容迅速放量。據新氧醫美白皮書統計，2018 年透明質酸注射類項目作為入門級醫美佔注射類總數的2/3。
安信證券援引Frost&Sullivan，2014年中國醫用透明質酸終端產品總規模為36.3 億元，其中醫療美容領域為12.1億元；2018年總規模達到68.8億元，其中醫療美容領域達到37.0億元，市場規模極速上行，2014-2018年複合增速為32.3%，高於整體增速17.4%以及其它領域。
Frost&Sullivan 分析預測，中國醫療美容透明質酸終端產品市場規模將在2021年超過50.0億元。隨著研發實力增強和性價比高，國產品牌未來將有較大機會。
圖片來源：安信證券6、如何估值
東北證券參考可比公司華熙生物和昊海生科，認為愛美客強研發&強推新能力有望保證公司持續高速增長，給予公司2020年80-85倍PE，上市後二級市場合理市值區間為335-356億元，對應股價278.74-296.17元。
安信證券採用相對估值方法，參考可比公司有華熙生物和昊海生科對應2020年動態市盈率88.97 倍和 71.10 倍，安信證券給與公司 2020 年 75-80 倍的市盈率詢價估值區間，預計公司市值區間為：265.44~283.14 億元。
興業證券認為醫美行業上遊公司被給予更高的估值，考慮到愛美客上市後將為 A 股首家純醫美產品公司，且多個產品為國內唯一擁有 III 類醫療器械證書的產品，有望享有更高估值，給予2021年50-60x。
7、有什麼風險？
儘管具有先發優勢，但是愛美客需要面臨研發、市場競爭、產品結構單一等風險。
招股書指出，公司所處行業需要投入大量研發資金和事件，如果無法研發出具有商業價值、 符合市場需求的產品或技術，將給公司的盈利能力帶來不利影響。另外，作為最嚴格的III類醫療器械，產品需要經過國家藥監局審評審批並取得相關產品註冊批件後才能上市銷售。
市場競爭方面，除了面對進口產品和現有國產品牌的競爭，不斷擴大的醫美市場和高毛利率的玻尿酸產品預計將吸引更多企業的進入。
產品方面，與競爭對手華熙生物和昊海生科相比，愛美客的產品集中於玻尿酸，儘管該產品毛利率高，但是也使公司面臨產品單一的風險。
為了應對這個問題，愛美客計劃將此次募集資金用於投資：注射用基因重組蛋白藥物研發項目、基因重組蛋白研發生產基地建設項目、注射用A 型肉毒毒素研發項目以及去氧膽酸藥物研發項目，以將作為公司業務的新增長點。
最後需要注意，微整形相比手術醫美風險較小，並不代表沒有風險。已有眾多報導顯示，有因診所注射失誤導致失明的案例；多次、過量注射玻尿酸也可能出現矽膠感。
招股書就提到，公司下遊客戶眾多，不能完全排除部分經銷商在銷售、推廣公司產品和部分醫療機構及其執業醫師在使用公司產品過程中可能存在不符合公司合規經營管理體系或相關法律法規的行為，這可能會影響公司的品牌形象。