001 不那麼limited的partner
002 世界日新月異，LP配置VC的流向變了嗎？
本周共2篇精選文章
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溯元育新王潛/劉嘉培
The (Not So) Limited Partner
溯元育新王潛/劉嘉培
Weathergage Capital的聯合創始人兼董事總經理Judith Elsea認為，GP要負責制定基金戰略、做出投資決策、運營基金，以及履行LPA列舉的其他條款。相比之下，LP能做的事除了提供資金以外似乎很有限。其實，他們可以在「有限」的範圍裡發揮獨特而強大的力量。
從獲取信息和交互的角度來說，一般都是GP通過季度報告或者年度會議，傳達給LP一些他們想讓LP了解的動向。如果LP想知道會議和報告之外的情況，往往要靠自己去主動收集，LPGP之間形成了一種固化而單向的信息流。當然，這種情況建立在LP的價值僅限於提供資本的假設上，如果LP的「品牌影響力」能受到重視，就會出現另一種合作方式。在過去的幾年裡，Weathergage Capital觀察到了LPGP觀念和行為的轉變，一些GP已經意識到某些LP在提供資金以外的過人之處。
Weathergage Capital投資第一代微型VC的時候，見證了這種轉變。那時候出現了兩種人：從成熟風投公司中脫穎而出的新一代風投家，或者在老牌風投公司擔任領導角色的年輕合伙人。他們一直都在挑戰現狀，渴望在各個方面的實踐種做出一流的成績。
誰能幫新的風投公司伸出更長的觸角？導師或者同行。但他們的經驗必然局限於自己的領域，只有一小部分公司。誰有更廣闊的視野？LP。一些LP已經見過數千家合夥企業，投資了數百家基金集團，參與了數十個LP諮詢委員會。有遠見的年輕GP很快意識到了這一經驗的價值，利用一切機會請他們的LP（甚至是潛在的LP）幫自己答疑解惑。Weathergage Capital相信，那些尋求並聽從了這些LP建議的GP更容易在競爭中拔得頭籌，至少它表明了GP開放和願意學習的心態。
以Weathergage Capital為例，GP們會定期向他們尋求幫助，探討對以下問題的看法。
介紹潛在LP、共同投資人和公司給其他LP作參考，分享之前對GP的盡職調查募資策略建議LP構成的建議新產品 / 新策略建議提供共同投資能力幫GP引薦最好的第三方供應商提出與其他LP溝通的建議和LP溝通的最佳方式是什麼？一份很棒的季度報告或者年會應該是什麼樣子？如何從LPAC（LP Advisory Committee，投資人諮詢委員會）獲得最大的價值？員工薪酬前景投資經理的薪水應該是多少？MD / Principal應該分多少carry？對reserve capital管理的看法對相對績效（top-quartile，vingtage year等）的觀點公司管理層變化以及繼任領導人基金要添新合伙人或者解僱老合伙人，怎麼辦？面試潛在的團隊成員，提供LP對於候選人的觀點推薦那些渴望改變的，在其他基金工作的合伙人給那些想獨立創業，或加入新團隊的VC投資人提供職業建議為正在考慮創辦或加入基金的人提供LP視角作為LP，Weathergage Capital和一些基金合作過其中一些主題，也在更積極持續地和其他GP的分享對這些問題的簡介。這是一個健康的發展，不過有兩個注意事項。首先，GP不會和所有LP都這麼打交道，如果他們這麼做，就沒時間投資和管理基金了；第二，LP偶爾會主動提出一些友好的建議，但他們不會把自己的觀點強加於任何人。
越來越多的GP正在認識到，LP可以是值得信任的、有價值的情報和建議來源，建立雙向信息流是提升自我水平的極好途徑。
Venture Capital Geographic Allocations in a Changing World
溯元育新王潛/劉嘉培
資產管理規模超過100億美元的母基金Greenspring Associates認為，作為LP要創造長期超額回報，最重要的事情就是和GP建立長期、互信、深厚的關係。
被問及如何看待VC資產配置的時候，很多LP表示，這取決於世界的動向和機會的浮現，更要看全球最好的企業家、創業公司和風險投資基金在哪裡。然而，在許多大型機構中，最優化風險收益比的投資模型，是投資時首先考慮的因素。這些模型旨在為投資人提供理論上最優的風險或者回報敞口，其次才是是根據類別、階段和地理位置建立適當的多元化，尋求超額回報機會。
在過去幾年裡，VC被廣泛認為是推動世界各地技術創新的金融引擎，因此，投資人在全球尋找能保證自己投資組合多樣化的風險敞口（risk exposure，指金融機構在各種業務活動中容易受到風險因素影響的資產和負債的價值，或者暴露在風險中的頭寸狀況）。長期以來，矽谷一直被視為全球風險投資的中心，但在過去10年裡，風險投資活動已大幅擴展到中國的高增長技術企業，最近又蔓延到了歐洲和東南亞的創新中心。
致力於探索VC新趨勢的專家團隊Top Tier Capital Partners最近向美國、中國和歐洲的LP提出了這樣一個問題：「如果今天給你一塊錢，你想怎麼投？」 雖然在本質上並不完全科學，也不是一項詳盡的調查，但調查結果很有指導意義，證實了Top Tier在過去12個月聽到的情況——世界各地正在創造著可觀的風險資本回報，投資人也意識到了這個現實。
為了進一步揭示VC資本的全球化，Top Tier從地理分布的角度上考察了資本的流動總趨勢和行業績效。從下表可以看出，美國和中國的投資活動規模大致相同，而歐洲的投資活動規模只有中美的一半左右。
儘管目前中美之間的地緣政治摩擦導致了投資規模下降，但值得注意的是，美國和中國的投資活動規模相當，不過美國的退出案例更多。而在中國投了GP的許多LP有較高的TVPI（Total Value to Paid-In，投入資本總值倍數，表示所有已繳資本預計可以得到多少帳面回報）和較低的DPI（Distribution over Paid-In，投入資本分紅率）。低迷的現金回報率正是一些LP更謹慎處理中國GP投資的原因。
接下來，Top Tier考慮了世界各地風險投資的歷史表現，以及它們如何影響未來的預期和分配。Top Tier和LP的討論中看到了不同地區的風險和回報預期開始發生變化，LP將重心轉移到了未來資本可能會流向的區域。下表描述了按地理位置劃分的風險/回報動向，雖然新興市場的風險更高，但它們拿出了更可觀的回報。
Top Tier在中國的風險資本投資也有出色的表現，但如前所述，大部分業績還沒實現，貿易局勢和外國投資委員會（CFIUS）等監管措施降低了中國的投資活動水平。
在上述現金流和業績的背景下，Top Tier對這個非正式調查的結果非常好奇。關於全球風險資本的地理配置問題，Top Tier思考了18個月，在這短短的時間內，投資人的情緒就發生了變化，對歐洲新市場和世界其他地區風險敞口的興趣增加了不少。
正如預期的那樣，大多數LP會繼續增持美國VC，使其成為最成熟的市場，這不僅給予了創立創新型公司強大的動力，而且還具有功能健全的退出市場（IPO、併購、PE / Growth Capital等等）。考慮到一貫的優異表現、投資規模和鼓勵創業的政策，Top Tier相信中國是一個長期的重要投資標的。不過，現在投資人希望在新機遇和新市場中打響第一槍，鑑於歐洲具有吸引力的市場動態，投資人對歐洲和東南亞等新興市場的興趣和配置將會提升。