來源: 東方證券研究所 發布時間: 2011年11月11日 14:58 作者: 楊雲;王晶 公司評級: 評級變動: 撰寫時間: 公司產品定位高端,引領新型綠色環保表面活性劑的發展。公司是國內規模最大的天然油脂基表面活性劑生產企業之一,主要原材料為天然油脂,是綠色可再生資源,環境友好程度高。公司技術先進,產品市場空間很大,產品下遊主要為日用必需品,受經濟周期波動影響較小。公司的醇系AES銷量保持行業首位,同時公司目前是國內唯一規模化生產新型綠色環保表面活性劑MES的企業,MES是行業未來發展方向,是替代使用量最大的石油基表面活性劑LAS的最佳產品。
公司所處地理位置產業鏈配套完善,其產品獲得高端客戶認證,長期盈利狀況良好。公司的主要生產基地位處浙江嘉興,周邊產業配套完善,靠近原料,靠近消費市場。同時公司與國內外的多家知名日化企業建立了緊密的合作關係,並獲得寶潔、聯合利華等供應商體系。客戶網絡資源穩定性高,客戶的品牌忠誠度高。
表面活性劑屬精細化工的產業,下遊應用廣泛,產業鏈拓展空間大。精細化工是未來的發展方向,隨著國內初級產品的供應率提高,未來勢必朝著更深精細化的方向發展。2009年全球表面活性劑市場規模1270萬噸,年均增長約2%,而中高端產品如醇系及綠色環保表面活性劑增速遠高於行業平均水平。隨著中國人均消費水平提高、國外日化產業鏈的轉移、國內表面活性劑產品出口並融入國際競爭領域,行業增長可持續。
募投項目保證公司的長期成長性。公司的產品供不應求,AES產品仍需委託加工,MES產品近年來銷量增速明顯。隨著募投項目的不斷推進,公司產品產能和產品質量都將得到極大的提升,公司募投項目投產後總產能將增至23.6萬噸,位居國內第一。公司將會減少委託加工佔比,同時有利於積極開發優質客戶力度,以及加大出口業務,公司長期成長性可期。
盈利預測與估值定價。我們預測2011~2013年公司每股淨收益分別為1.49,1.89,2.39,參考行業內2011年可比公司27.53倍PE,以公司2011年25-28倍PE計,對應合理估值區間為37.25-41.72元。
風險提示:1)原材料價格上漲及波動風險,2)競爭對手進入風險等
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