來源：投資時報
儘管市場潛力巨大，但天智航一直未能擺脫虧損困境。報告期內，該公司扣非歸母淨利潤分別為-1604.36萬元、-3910.14萬元及-3372.84萬元
《投資時報》研究員 習羽
隨著社會現代化發展、現代交通工具的廣泛應用，以及全球老齡化趨勢加劇，骨創傷已成為嚴重影響人類生命和健康的突出問題。據《中國外科年鑑》數據顯示，骨科創傷已位居全球人類死因第四位；中國每年骨創傷病例高達2000萬個，其中79.35%需要進行手術治療。
儘管醫療技術發展迅速，但現階段國內骨科手術多採用傳統的「徒手操作」模式，存在「結構複雜、位置深、創傷大、判斷難」的痛點。故此，引入機器人輔助技術的需求也越來越顯得迫切。
近期，專注於骨科手術導航定位機器人研發、生產、銷售的北京天智航醫療科技股份有限公司（下稱天智航）在上交所官網更新了招股書，申請科創板上市。經過6輪問詢，天智航已於4月1日通過科創板上市委會議的審核。
本次IPO，該公司發行股票數量不超過4190萬股。募集資金主要用於骨科手術機器人技術研發計劃、骨科手術機器人運營中心建設項目、營銷體系建設、骨科手術機器人配套手術耗材、手術工具擴建項目及國際化能力建設，擬投入募集資金合計人民幣（下同）4.52億元。
《投資時報》研究員注意到，儘管市場潛力巨大，但天智航虧損狀況依舊顯著。2017年、2018年及2019年（下稱報告期）該公司扣非歸母淨利潤分別為-1604.36萬元、-3910.14萬元及-3372.84萬元，這無疑為其後續順利運營增添了不確定性。
對此，天智航向《投資時報》表示，公司將積極利用多種手段，加快推動已跟蹤訂單落地及新訂單開發，協助經銷商加快業務推進速度。此外，還將豐富公司產品線，儘快推出能滿足更多醫療機構需求的新機型，並拓展民營醫院市場，為公司未來經營業績提供重要補充。
扣非歸母淨利潤下滑
招股書顯示，天智航主要業務涵蓋骨科手術導航定位機器人、手術中心專業工程、配套設備與耗材、技術服務四個方面。其中，以骨科手術導航定位機器人為核心產品。
報告期內，該公司營業收入分別為7329.47萬元、1.27億元及2.30億元，增速較快。不過值得注意的是，隨著營收的增加，天智航的虧損也逐步增大。據招股書顯示，報告期內該公司歸母淨利潤分別為2166.95萬元、-85.60萬元及-3095.78萬元。
《投資時報》研究員發現，在導致天智航虧損的眾多原因之中，有兩點尤為重要。其一，由於天智航身處高端醫療設備領域，存在前期研發投入高，產品定型到獲準上市銷售間隔時間長、新產品市場推廣開發費用較高等特點，這使其盈利水平遲遲難以提升。
據招股書顯示，報告期內，該公司研發費用佔營業收入的比重分別為 30.42%、32.74%、33.55%，高於同期可比上市公司平均水平約20個百分點。
天智航與同行業上市公司研發費用率對比情況
註：因可比上市公司尚未公告2019年度財務數據，此處為2019年1-9月數據
數據來源：公司招股書
其二，高端醫療器械行業技術更新換代速度較快，基於提前布局前沿技術的考慮，報告期內天智航進行了多起產業鏈上下遊投資，但投資效果並不盡如人意。
據招股書顯示，天智航累計對法國SPW公司投資2296.16萬元。然而，受業績不佳、經營層動蕩等原因影響，2018年法國SPW股價大幅下跌，公司管理層根據《企業會計準則》的相關規定對該筆投資計提了2169.11萬元的資產減值損失，從而對公司2018年業績造成重大不利影響。
更為糟糕的是，天智航的扣非歸母淨利潤有所下滑。招股書顯示，報告期內，其扣非歸母淨利潤分別為-1604.36萬元、-3910.14萬元及-3372.84萬元。
《投資時報》研究員注意到，該公司非經常性損益主要來自政府補助，報告期內公司計入當期損益的政府補助金額分別為2885.61萬元、5021.75萬元和2419.51萬元，對公司經營業績影響較大。如果未來政府對行業支持政策發生變化導致政府補助縮減甚至取消，對於盈利狀況堪憂的天智航而言，無疑是雪上加霜。
產品結構單一
《投資時報》研究員注意到，天智航盈利能力較弱的一項重要原因是由於其產品結構較為單一。
據招股書顯示，天智航主營業務收入主要來自於「天璣」骨科手術導航定位機器人的銷售。報告期內，該產品收入佔比逐年提高，分別為75.66%、78.76%及95.15%。
天智航對《投資時報》表示，一般而言，醫院骨科分為創傷、脊柱等科室，而骨科專科醫院科室更多，大多數需要使用骨科手術導航定位機器人。截至2019 年末，其已累計實現80臺骨科手術導航定位機器人銷售，未來將實現更多推廣。
不過值得注意的是，該公司正在研發的新產品及技術在報告期內尚未形成收入，如果完全依靠骨科手術導航定位機器人的銷售收入來支撐業績，依照目前的發展情況來看，盈利水平短期內難以改觀。
天智航主營業務收入構成
數據來源：公司招股書
一位業內人士向《投資時報》研究員表示，儘管產品結構單一可以助力企業專心致志，實現主要產品的價值最大化，但身處於競爭極為激烈的高端醫療設備領域，單一的產品結構則會為企業帶來不可預測的風險。
其實，天智航對於平衡風險也不是沒有想法。公司對此表示，根據研發計劃和進度，將持續推出創傷機器人、關節置換機器人等新產品，但在市場前景還不明朗的背景下，短期內實現盈利的難度頗大。
直銷模式應收帳款周轉率持續下滑
在銷售渠道方面，天智航採用以經銷為主，直銷為輔的銷售模式。
《投資時報》研究員注意到，報告期內，天智航的直銷模式下應收帳款餘額呈現遞增趨勢，分別為828.36萬元、2766.83萬元以及4433.29萬元。然而，該公司同期直銷模式下應收帳款周轉率則出現持續下降，分別為4.56、3.82及2.99。
天智航經銷模式與直銷模式應收帳款周轉率情況
數據來源：公司招股書
天智航對此解釋稱，直銷模式下應收帳款周轉天數較長，主要由於直銷客戶基本為醫院。一方面，通常情況下公司與醫院籤訂的合同留有一定比例的質保金，期限較長；另一方面，醫院資金審批流程較長，使得公司回款時間較長。
據招股書顯示，截至2019年末，天智航應收帳款主要為第四季度直銷客戶形成的處於信用期內的欠款，其中首都醫科大學附屬北京兒童醫院等7家公立醫院應收帳款合計3896.55萬元，佔期末應收帳款餘額總數的77.42%。
儘管天智航表示，隨著業務規模的持續擴大，客戶回款情況較好。但這也並不代表萬無一失。
據招股書顯示，截至2018年12月31日，天智航對於鶴壁市人民醫院及湖南匯普醫療科技有限公司的應收帳款分別為139.82萬元、100萬元，且截至招股書籤署日上述應收帳款仍未收回。
通過翻閱往年財務數據，《投資時報》研究員注意到，天智航2015年度營業收入較上年同期下降38.16%。主要由於期內醫療專業工程收入較上年度下降較大。而這一部分收入下降較大，是由於報告期內中標並籤約的「鶴壁市人民醫院智能骨科機器人微創手術中心工程」和「齊齊哈爾市人民醫院手術室工程」開工晚於預期，導致期末可確認的醫療專業工程收入下降。
據招股書顯示，截至 2019年12月31日，來自於鶴壁市人民醫院工程款應收餘額為139.82萬元。天智航表示，因多方催收後仍無進展，故根據公司壞帳準備計提政策全額計提壞帳準備。
針對該筆應收帳款未能按期回收的原因，天智航對《投資時報》表示，鶴壁市人民醫院為公立醫院，院方由於某些客觀原因影響項目決算，導致帳期被拉長。
天智航進一步指出，為提升盈利水平，公司將增設針對民營醫院的銷售業務線，拓展民營醫院市場。該公司表示，相比於公立醫院，民營醫院採購決策周期更快，且民營醫院數量眾多，加強對民營醫院的市場開拓力度將為公司2020年經營業績提供重要補充。