三大強勁驅動力,「種豬大王」天兆豬業(01248)年內營收或再翻一倍?

距離開啟招股已過去6天，種豬巨頭天兆豬業(01248)再次用它的超額認購表現展示了自己的吸睛能力。

從招股進度上來看，該公司於10月29日-11月6日正式開啟招股，於10月30日實現超1.5倍認購，於11月2日獲得近2倍的認購，截至發稿天兆豬業的認購倍數已經達到2.10倍，預計認購倍數逾6倍。

就目前而言，天兆豬業憑藉著當下超級豬周期的熱度、佔據核心賽道的龍頭位置、井噴式增長的業績表現以及未來三大驅動力的強勁推動，有望在11月16日正式登陸港股市場的資本首秀當天，成為市場爭相追逐的焦點。

兩大「扛把子」業務支撐高增長故事

據悉，天兆豬業的業務主要分為兩類，種豬和商品豬。

其中，種豬方面主要是給集團養豬企業及規模化養殖場等客戶提供種豬資源、豬只養殖專有技術等相關服務，並從中賺取收益。商品豬方面則是指被用作豬肉產品交易及生產之用的豬只，客戶包括豬只經銷商、屠宰場及食品公司。

不用多說，天兆豬業的種豬業務一直以來都是它的「王牌業務」，通過從國外引進優質種豬資源及先進育種技術，目前已經擁有加系、法系(包括杜洛克、長白、大白)兩套完整獨立的種群和選育體系，在行業具有一定的領先優勢。

2017至2020年前4個月，天兆豬業的種豬收益分別為1.98億元、0.77億元、2.24億元及0.91億元，分別佔期內總收益的40.6%、15.1%、26.5%及24.4%。其中，在2019年和2020年前四個月，該公司的種豬收益同比增長甚至達到193%、255.3%，而暴增原因則是因非洲豬瘟造成的市場需求銳增及種豬價格不斷上升所致。

再來看天兆豬業的商品豬業務，其這一業務板塊可以說是乘豬周期之風快速成長起來的。2017年至2020年前4個月，該公司的商品豬業務分別實現收益為2.29億元、3.03億元、4.73億元及2.17億元，分別佔期內總收益的47%、59.7%、55.7%、58.3%。與種豬收益增速相同的是，該業務板塊也在2019年和2020年前四個月迅速增長，分別同比增64.1%、66%。

(數據來源：天兆豬業招股書)

從收入構成來看，不難發現，天兆豬業的種豬業務和商品豬業務均是其收入支柱。不過，從毛利率水平來看，種豬的毛利率優勢更加凸顯，2017年至2020年前4月，其種豬毛利率分別為60.8%、54.3%、77.9%、87.4%，商品豬毛利率則分別為15.3%、10.2%、34.1%、58.1%。

不可否認的是，正是這兩大核心業務的相輔相成，才使得天兆豬業創造了如此高增長的業績故事。

營收方面，2017年到2019年，天兆豬業實現營收分別為4.75億元、4.49億元、7.84億元，年複合增長率達28.5%;實現淨利潤分別為1.59億元、0.4億元、4.85億元，年複合增長率從達75%。截至今年前4個月，其營收更是同比增長85%至3.52億元，淨利則同比暴漲572%至2.34億元。

另外，從盈利能力來看，天兆豬業的毛利率和淨利率目前也保持著極高的水平。

2017年至2019年，該公司毛利率分別為36.4%、22.1%、48.4%，高於同期「豬王」牧原股份的毛利率水平。同時，其淨利率分別為33.4%、8.9%及61.9%，亦高於同期「豬王」牧原股份的淨利率水平。截至今年4月底其毛利率及淨利率繼續維持較高水平，錄得毛利率為65.9%，淨利率為58.6%。

三大強勁驅動力推動未來加速發展

如果說兩大核心業務是當前天兆豬業高增長業績故事的重要構成，那麼它的三大強勁驅動力才是推動其加速發展的「助燃劑」。

驅動一：優質種豬的資源及領先的育種技術，進一步凸顯核心競爭力。

眾所周知，種豬位於整個生豬養殖產業鏈的上遊，種豬的數量及品質在一定程度上決定企業能繁母豬存欄、仔豬存欄情況，因此相關企業一旦掌握了優質的種豬資源及豬只繁殖所需的重要技術，就相當於擁有了非常重要的核心競爭力。而結合天兆豬業的種豬規模及育種技術來看，其目前似乎已經具備了前文所說的競爭力優勢。

規模上，就2019年種豬銷售受益而言，該公司在國內所有種豬養殖公司排名第一。截至2019年底，在全國擁有1.8萬頭純種母豬群體;截至2020年1月1日，最大出欄產能已達30萬頭。技術上，目前該公司擁有加系、法系兩套完整獨立的種群和選育體系，並在育種技術上做出更大改進，追求儘可能在最短時間內對每頭豬只的生產力進行基因改良，並從中獲得更優質的豬只質量。

驅動二：乘豬周期利好之風，商品豬業務和種豬業務仍將齊頭並進。

目前豬肉價格雖然因供需改善關係有所調整，但仍保持著高位運行的豬價告訴我們——豬周期這股利好之風還未停下。另據灼識諮詢預計2020年母豬存欄數量繼續探底，大約2024年才能完全恢復到2018年底的存欄量，這意味著商品豬供應將緩慢復甦，豬肉價格將在未來較長時間內保持高位運行。並且能繁母豬存欄量增加，不可避免的會對種豬購買產生較大需求，從而繼續維持高位量價水平。

在此背景下，天兆豬業的商品豬業務預計未來仍有一定的增量空間。前文已經提到該公司的商品豬業務已成為其新的收入支柱，2019年至2020年四個月實現收益分別為4.43億元及2.17億元，佔總收益的55.7%、58.3%。基於此增量空間可見，養殖業務板塊的支柱作用將更為明顯。

驅動三：科學養豬模式，降低養豬成本及降低非洲豬瘟等事件帶來的幹擾。

就目前來看，天兆豬業不僅在選育技術上有所領先，在養豬模式上也不斷精進。據悉，目前天兆豬業的養豬場已經從傳統豬舍「餘式豬場1.0」，進化到「餘式豬場5.0」，主打「樓房養豬」，養豬場的公豬母豬們過智能生活，住樓房、坐電梯，大大節省成本投入。而這種新型豬場相較傳統豬場，可以節省土地80%、節省投資30%、節省能耗50%、節省人工50%。

除此之外，該公司的養豬場目前還構建了一套高效的疾病預防及控制系統，比如利用網際網路大數據的技術為養豬場開發了「天兆雲智能養豬管理系統」及「養殖監控分析管理系統」。

而通過採用這一科學的養豬模式，其大大降低了非洲豬瘟等外界因素帶來的幹擾——2019年公司豬只出欄銷售量約29.4萬頭，較2018年同期銷售量24.7萬頭增加19%，而同期中國的豬只出欄量是大幅下跌的。

最後值得一說的是，在上述三大驅動力的強勁推動下，天兆豬業的營收規模在未來或將更上一層樓。

前文已經提到，天兆豬業至2020年1月1日實際母豬數量為1.8萬頭，以此數據進行推算，在2020年全國母豬的PSY(每頭母豬每年斷奶仔豬頭數)約為20頭的背景下，該公司2020年全年的生豬出欄數約為36萬頭。

再結合2019年豬只銷售佔比大致推算，其中種豬(80kg)、商品豬(110kg)、仔豬(30kg商品豬)，分別為7.12萬頭、26.20萬頭、2.60萬頭。最後根據相關數據來測算——預估2020年80kg量級種豬價格或達5525.9元/頭，商品豬平均價格或達32元/kg，天兆豬業2020年的營收大致在13億這一水平附近，較2019年7.84億元的營收邁上一個新的臺階。