在2020年12月30日廈門舉辦的「預見2021吳曉波年終秀」上，宏觀經濟學家、如是金融研究院院長管清友以「出清的尾聲」為題，復盤了從2017年開始、到2021年基本結束的中國金融市場「出清史」。
演講中，管清友給出了2021年經濟的三大關鍵詞：「弱復甦」、「穩政策」、「強改革」，提出了三個不確定性：「疫情風險」、「數據風險」和「疫苗風險」。
管清友表示：「在負利率時代，財富保衛戰打響了，如果你不能持有核心資產，財富或不可避免地面臨縮水的命運。」
以下是管清友的演講內容，經36氪記錄整理：
對於2021的展望，我想用「出清的尾聲」這個詞來給大家做匯報。
今年是吳曉波年終秀的第六年，是我參加年終秀的第四年，特別巧，我們一起見證了一部中國金融市場的「出清史」。
在過去四次年終秀中，我講「泡沫的背影」，講「隧道的微光」，講改革，講「南渡北歸、西進東出」。我們也追憶過似水繁榮。
今天中國所處的經濟環境，確實和以往發生了翻天覆地的變化。過去這四年，金融市場正好經歷了一個殘酷、劇烈的出清過程。無論你是做企業還是做投資，處在體制內或體制外，每個人都經歷了這樣的過程，我們和這一波市場出清同頻共振，甚至很多人受影響特別大。
於是我就在想，我們該用一個什麼樣的視角去觀察金融市場？金融市場無處不在，它和我們的命運息息相關，和我們的財富息息相關。
我後來總結，用三個字，叫「心」「體」「用」。歷史學家湯因比曾用三個維度去觀察文明，我現在用這三個字來觀察金融市場，後來我竟然發現我們觀察的角度非常類似。
什麼是「心」？對應的是湯因比觀察文明時說的「觀念」；什麼是「體」？對應的是湯因比所說的「制度」。什麼是「用」？對應的是湯因比所說的「器物」。這是我的一點心得，供大家參考。
那麼，對於2020、2021，我們如何去總結，如何去展望呢？
2020年的全球政經格局一波三折，美國大選落幕，大選在美國造成了分裂，也讓中國人也看到了一片喧囂。對於中國而言，拜登當選，確定性增強了，壓力卻可能更大了。
最近，中國有兩張牌打得特別好，我特別希望大家關注。第一張是貿易牌，就是今天（12月30日），中歐投資協定談判終於完成了，這非常重要，中國和歐洲，在經貿和投資上站到了一起。
在這之前，中國加入了RCEP，RCEP是涵蓋全球人口規模最大、經濟總量最大的自由貿易協定。中國打出這張貿易牌，我們應該為國家點個讚。
第二張牌是氣候牌，中國領導人適時地率先提出了「碳達峰、碳中和目標」。
這裡有個背景，川普時期美國退出了《巴黎協定》，拜登似乎在準備重新加入《巴黎協定》。拜登也希望在氣候變化問題上繼續和中國合作，而中國率先提出這樣一個目標，不僅僅是承擔大國責任，也是倒逼國內改革，同時中國也掌握了完全的主動權。
中國的這兩張牌都打得非常厲害。2021年，面對國際局勢的驟變，面對百年變局，中國人會更加氣定神閒、更加從容、更加主動。我們有這樣的自信心。
回到金融領域，世界的金融市場發生了什麼變化？
2020年，我們經歷了一個「無限寬鬆」。中國的貨幣政策、監管政策和歐美的政策正好相反，其他各國中央銀行的資產負債表又驟然上升，而中國在貨幣政策上保持了相當大的克制，這種克制既來自我們對過去十幾年經驗教訓的總結，也來自我們基於自身經濟特點的判斷。
相信很多人沒有想到，中國疫情恢復這麼快，以及沒有想到中國的出口會如此強勁。當疫情對全球經濟造成了衝擊，中國龐大的、堅實的工業生產能力和全球寬鬆的貨幣政策正好匹配了起來，中國再度成為「世界工廠」。
剛才吳曉波老師講，在今年2、3月份時，沒有人想到中國的產業鏈會如此強大，甚至那個時候大家討論的問題是——「中國的產業鏈會不會被邊緣化」？到了下半年，我們看到，中國再度成為「世界工廠」。我們通過自己的工業生產，為世界抗疫做出了貢獻。
2021年的經濟會怎麼走？
今年的情況，大家已經感受到了。說實話，今年對很多中小企業來說，可以說是滅頂之災，遭遇「重創」「衝擊」，很多企業都是「團滅」。
2020年的經濟走勢是「前低後高」，而2021年將是「前高后低」。大家對2021年的經濟走勢的分歧，不在於「能不能復甦」，而在於說「復甦到底有多強勁」。有的人相對保守一點，認為2021年的復甦可能沒有那麼持續；有的人相對樂觀一點，認為2021年仍然會維持強勁的復甦。
我們現在能看到的是，2021年上半年，中國經濟仍然會維持強勁的復甦狀態，我們預計全年應該是在7%-8%左右的增速，2021年一季度由於今年的低基數效應，可能會實現10%以上的增長速度，這個速度確實來之不易，我覺得可以用「一枝獨秀」來形容。
2021年經濟的三大關鍵詞會是什麼呢？是「復甦」「穩政策」「強改革」。2021年我們會看到，下半年將延續上半年的復甦，當然這其中有非常多不確定性，至少有三個風險。
第一個風險：疫情風險。如果疫情沒有得到有效控制，疫情對全球經濟的衝擊仍然存在。相對來說，中國的工業生產部門仍然承擔巨大的生產功能，繼續為全世界生產產品。
第二個風險：數據風險。中國逐步進入省市縣的換屆，換屆後，很多地方會重新檢視本地的經濟數據，一些企業的風險可能會暴露出來，甚至我們在2021年，從投資的角度仍然要防範風險。
第三個風險，疫苗風險。如果疫苗很快推出並得到有效使用，證明它對疫情特別有用，2021年，美國很可能在下半年啟動貨幣政策邊際上的收縮。這對全球資本流動將會產生巨大的影響，我們如何去抗擊這種資本的逆轉，如何去抗擊來自海外需求的減弱？這需要通過供給側、需求側兩方面的改革。
回到剛開始講的「出清」，稍微復盤一下，無論2021年中國遇到多大的風險，無論復甦有多強勁，始於2017年的金融市場出清，我認為會在2021年基本結束。我們能明顯看到，中國金融部門的槓桿出現了顯著的下降，從產品到機構到局部的風險得到釋放。
圖源：吳曉波頻道
這個過程是慘烈的、痛苦的，這些年，無論是經濟還是疫情，還是金融市場，其實可以用一個字來形容——「熬」。我們關心的問題在於，如果2021年實現市場的出清，在資產配置上會有什麼變化？股市方面，簡單的結論告訴大家，總體上會經歷一個從估值推升到業績支撐的轉變。
2020年的日子雖然不太好過，但2020年是一個資產大年。2021年經濟復甦，日子好過一點，但投資將會特別難做。所以，債券市場還是以防風險為主，地產也逐步地進入到所謂的「牛市的後期」。
但這種年度的變化，並不改變我們長期看好中國資本市場和資產市場的基本觀點。為什麼我們長期看好呢？有兩大基本動力：
第一個動力是一個「推力」，全世界逐步步入零利率、負利率時代是大勢所趨，無論從人口結構的變化，還是全球化的逆轉等維度去看，中國恐怕也很難避免這樣一個趨勢。而在零利率、負利率的時代，持有核心資產是基本選擇。
2020年，我個人認為是「零利率元年」，為什麼？今年美國的十年期國債收益率曾經到過0.5%，這是非常重要的一個指標。而中國十年期國債收益率仍然是在3%以上，甚至今年一度達到了3.3%，也就是說，中國會長期成為一個資產高地。
我們維持資產的正收益，中國十年期國債收益率仍然比較高，和美國之間維持著一個相對比較大的利差。這是一個基本的動能，也可以說，未來資產市場的繁榮可能是以十年為單位來計數的。
第二個動力，我稱之為「拉力」，就是以註冊制為代表的中國資本市場的一系列改革，可以把它跟2005年開始的股權分置改革相對比，中國的註冊制也在摸爬滾打、逐漸摸索，我們正在推動向完全意義的註冊制邁進。
對投資者而言，股票市場從「供銷社模式」轉向「超市模式」，在超市你可以買到非常多的資產，並且資產的性價比非常高。在負利率時代，我們的財富保衛戰其實打響了，如果你不能夠持有核心資產，我們的財富或不可避免地面臨縮水的命運。
什麼是核心資產？簡而言之就是三大類：好股票、好房子、黃金。
我們要注意中國股票市場結構的變化，今年滬深300大大地跑贏了上證綜指。股票市場上個股之間的分化越來越嚴重，頭部公司屢創新高，很多公司卻無人問津。作為投資者，需要看清楚下一個十年三大確定的賽道：科技、消費、大健康。
房子還是不是核心資產？當然是。但今年以來，房產劇烈分化，即使在同一個城市不同的區塊，分化都非常嚴重。很多人都問我「廈門的房子能不能買」「深圳的房子能不能買」，這些問題沒有標準答案，我只能告訴大家，核心城市、核心區域的房產仍是重要的核心資產。
最後再說說黃金，很多人都對黃金特別痴迷。黃金的貨幣屬性、商品屬性、金融屬性、避險屬性同時存在，黃金是負利率時代相對投資價值凸顯的一個品種，今年黃金突破過2000美元/盎司。
很多人問，黃金還會不會漲價？短期的價格很難判斷。但如果我們認定未來的市場仍然是零利率、負利率的趨勢，黃金的投資價值就不可忽視。
有人問，投資黃金該買什麼？因人而異。對一般投資者而言，沒有必要買太多黃金，特別是實物黃金。如果你對黃金特別痴迷，建議你買點金條、買點金幣比如熊貓金幣。
很多人問，黃金是不是流動性差，變現能力差？我只能說，對於高淨值群體來說，黃金是壓箱底的投資。
我曾經打過一個比方，你說黃金有投資價值，它確實非常有價值，說它沒有價值，也沒有價值。但它有一個隱藏很深的功能，就是能讓人們心情愉悅。當你受到疫情衝擊或工作不順心時，回到家拿出金條，拿出熊貓金幣數一數，心情會特別愉悅。
所以，因人而異，沒有標準答案，供大家參考。
最後，我想東施效顰一下，今年李雪琴老師特別火，她曾經喊話過一個著名明星。說到黃金，我特別想利用這個機會喊話一下郎朗：「郎朗，你看，這就是黃金，這就是熊貓金幣，多重！」
祝大家好運，謝謝！
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