金融碩士的培養不僅僅是理論學習，也同樣有大量實務的訓練。郭星汝、張子奇、周銳三位畢業生優秀論文獲得者，分享了他們在清華SIGS的科研與導學心得。
在不斷磨礪中堅定自我——郭星汝
郭星汝，金融碩士畢業生，師從劉淳副教授，專業方向為創業與公司金融。碩士期間獲評國家獎學金、優秀畢業論文、北京市優秀畢業生。畢業後前往中金資本，任投資分析師職位。
金融碩士項目本身屬於就業導向的項目，學校和學院給了我們很多的自主規劃空間和學習資源。因此，結合自身的學業和就業目標，我一方面專心做好學業，充分利用學院的各類課程、講座和導師資源，另一方面利用課餘時間多次參加了實習項目。通過實習實踐，我很早就確認了自己的就業目標——一級市場股權投資，並明確了需要提升的方向。為此，在學業上，我積極學習了與投資、財務分析、併購重組相關的課程，不斷鞏固自身專業基礎和技能，並將其應用到實踐中去；在課業之外，我通過在內資、外資和綜合集團等不同平臺的實習，拓寬自己的視野，了解金融市場的實際情況，不斷培養自身的職業競爭力和專業素養。
在此過程中，我也開始思考傳統的金融學理論與金融實踐的區別與不同 。記得在學習公司併購重組課程時，授課老師曾讓我們思考「什麼才是公司治理的本質」這個問題引發了我對於公司治理機制的興趣，我以投資人視角展開研究，對創業公司的利益訴求是什麼？通過什麼樣的機制可以更好的實現這些利益訴求？這些思考也為我在畢業論文選題時奠定了基礎。
論文題目和主要研究內容
中文：債務約束對高管薪酬契約制定的影響研究
英文：Impact of DebtConstraint on the Design of Executive Compensation Contract
主要研究內容：從債權人的角度，考察債務約束對高管薪酬契約制定的影響，主要關注對高管超額薪酬的影響。若高管薪酬超出合理水平，一方面可能是股東對高管實施了高於業內平均水平的薪酬激勵，期望高管展開更多有利於股東自身的經營決策；另一方可能是高管過高權力的表現，根據管理者權力理論，高管的超額薪酬說明管理者能利用影響力攫取對自身有利的超額薪酬，這屬於高管權力尋租行為。債權人作為外部利益相關者，不論是從監督股東行為、保障企業償付能力、阻止企業過度投資和投資不足行為的角度，還是從限制高管不當權力風險的角度，都有動機對高管超額薪酬進行限制。債權人約束能力的強弱則可由債務期限、債務成本、債務融資額度等多個方面決定。
論文主要參考的理論是委託代理理論、代理成本理論、最優契約理論和管理者權力理論，並引用了國內外學者對於高管超額薪酬的定義。首先從委託代理理論及代理理論出發，探討股東、高管及債權人三者之間的制衡關係。就股東與高管的關係來說，高管薪酬是企業股東解決與高管的代理問題的重要途徑，通過將高管薪酬與業績掛鈎形成激勵，讓高管與股東利益趨於一致，達到最優薪酬契約。但實際中，薪酬契約往往因為治理結構、市場監管和法律機制的固有缺陷而難以真正實現，由此帶來關於管理者權力理論的相關研究。本篇論文相關的研究就此展開。
目前，較少有文獻從債務成本約束角度下考察高管超額薪酬，並對債務治理效應進行探討的。大多數文獻從槓桿效應的角度研究外部債務融合如何促進公司內部治理，或將研究對象聚焦於高管薪酬契約中的高管薪酬-績效敏感性。
本文創新性地將代理理論、契約理論和管理層權力理論結合起來，探討債權人作為外部治理者對公司治理的效應，尤其是其如何通過債務期限約束和成本約束降低高管超額薪酬，從而改變高管薪酬契約的制定上。此外，考慮到中國的特色制度特點和地區經濟發展不平衡的現狀，引入金融生態環境發展差異（使用各省市金融生態環境指數衡量）和產權性質差異（國企和非國企）的影響作用，進一步完善上述研究。
論文的寫就不是一帆風順的，在論文中期答辯時評審老師對我論文的邏輯產生了質疑， 因此我求助了我的導師劉淳，劉老師多次幫助我梳理研究邏輯，並指導我完善論文的理論基礎。在這個過程中，我充分認識到了科研對於內在邏輯的高要求，也學會了更高效簡潔地傳遞有效信息。中期答辯期間的推翻重來和不斷打磨，也讓我的畢業論文有了更多的提高。因此，非常感謝我的導師劉淳和評審老師王浩。
感謝這段在南國清華學習的時光，讓我認識到了同齡人的優秀，也在各種挑戰和磨練中更好地認識自我、接受自我。碩士階段不僅是學習科研，也是一次綜合考驗，需要在各種複雜情境下作出最優決策，讓自己更堅定。不忘初心，方得始終。
博觀約取 厚積薄發——張子奇
張子奇，金融碩士畢業生，師從姜磊副教授，專業方向為金融工程。獲評經管學院新生卓越獎學金、校綜合優秀二等獎學金、優秀畢業論文。
金融碩士項目很好地將學術理論與專業實踐、專業深度與通識廣度結合了起來。無論你是想在學術之路上繼續勇攀高峰，還是希望為進入業界摸爬滾打做好準備，它為我們每一個人提供了多種多樣的可能性。
論文題目和主要研究內容
中文：收益率不對稱性因子的定價分析——基於 A 股市場的經驗證據
英文：Research on the Pricingof Return Asymmetry: Empirical Evidence from A Share Market
主要研究內容：行為金融相關理論認為，投資者對「彩票式」股票的非理性偏好使得收益率右側不對稱性產生更低的預期收益。但是，傳統的偏度因子未必是不對稱性的最佳度量。為此，參照以往文獻，基於 A 股市場數據， 本文構造了不同於特質偏度的三個新的不對稱性因子IDP、 IDF、 imaxmin，對其在個股橫截面及組合層面的有效性進行了探究。結果表明， 上述因子值與預期超額收益之間存在顯著的負相關關係；因子多空組合也有顯著的超額收益，而特質偏度的表現並不顯著。並且，在控制了市值、帳面市值比、動量、反轉、換手率等常見因子之後，上述關係依舊穩健。進一步，對不同市場狀態下不對稱性因子的表現進行比較，發現其有效性的主要影響因素包括市場波動性、博彩偏好強弱、市場情緒、宏觀經濟狀況等。其中，博彩偏好對因子表現有明顯影響，這與因子收益來源的理論預測一致。
在進行上述選題和文獻閱讀過程中，我的感受是，要腳踏實地，站在前人的肩膀上，然後向前邁進。有時文獻閱讀可以為這種探索提供明確的方向，而更多的細節也許需要我們自己發散思維，產生新的想法，不斷試驗、驗證。這種發散的結果不一定都會反映到最後的論文中，但是卻能帶來學術儲備，厚積才能薄發。
本文的創新之處主要在於：首先，構造了特質偏度以外的多種新不對稱性因子，對其在中國 A 股市場的有效性表現進行了檢驗。研究 A 股市場相關因子的其他國內文獻均以偏度作為不對稱性的度量，而 Jiang et al.（2020）提供的實證結果基於美股市場。其次，區分了長期和短期兩種不同的不對稱性因子，發現了二者相關特徵的異同。最後， 本文對不同市場狀態下，不對稱性因子的有效性差異進行了探討，發現博彩偏好強弱、宏觀經濟增長等因素對不對稱性因子的表現有一定影響，這既進一步驗證了相關行為金融理論，又為實踐中設計因子擇時等策略細節提供了一定參考。
論文能夠順利完成，要感謝我的畢業論文指導老師姜磊老師。姜老師主攻實證資產定價，實驗金融和股票市場微觀結構等研究領域，本次我的畢業論文選題也深受他相關研究的啟發。在畢業論文的寫作過程中，姜磊老師在選題方向引導、主要研究方法等方面均提供了指導和建議，讓我受益匪淺。
在南國清華園，學習的內容並不限於功利性的知識技能，看似暫時「無用」的知識，過於「艱深」的理論，可能在某一天都會展現出其有用性，思維的訓練和積累會成為個人的一項寶貴的無形資產，將你塑造成了更好的自己。培養終身學習的習慣，路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。
拓展知識與專業的外延——周銳
周銳，金融碩士畢業生，師從張麗宏教授，研究方向為金融工程。獲評院綜合優秀二等獎、優秀畢業論文、優秀畢業生。研究生期間發表第二作者國內期刊論文一篇，畢業後前往中信證券股份有限公司就業。
在校期間，根據培養計劃和自身的規劃，我參加了幾段不同方向的實習工作，實習內容涵蓋了量化分析、金融科技、衍生品交易等多個細分領域。如果說在清華的研究和學習重點在鞏固我的專業技術和知識，那麼校外的實踐工作則將重點放在了視野的拓展和職業認知的豐富上面，幫助我認識到金融工程的思想方法並不僅僅體現在金融資產的投資決策上，還可以應用到金融領域的方方面面。在招商證券的金融科技項目實習讓我了解到人工智慧技術在財富管理和客戶服務方向的無窮潛力；在中信證券參加衍生品交易員的日常工作又錘鍊了我管理複雜決策的思考方法和技術手段。這些實習實踐工作讓我對自身專業的定位有了更加全面的認識，同時接觸到了許多行業中有實際需求的研究問題和前沿方向，這為我在畢業設計中選擇一個有應用價值的研究題目奠定了良好的基礎。
論文題目和主要研究內容
中文：場內做市商存貨風險控制與報價策略研究
英文：A Solution for MarketMaker Inventory Control and Optimal Quoting Strategy
本文主要研究了做市商在存貨模型下最優報價決策的問題。做市商通過做市參與市場交易，需要實現做市收益和存貨風險控制的雙重目標。模型從資產的隨機過程和交易訂單的隨機過程出發，將做市商的最優報價設計為一個隨機控制的問題。本文的研究在現有文獻的基礎上完善了模型假設，考察了實際做市交易中不同目標函數的設計對做市商收益、風險的影響，為做市商根據交易傾向調整策略奠定了基礎。此外，還進一步研究多個做市商和市場的相互作用問題，給出交易所提高做市制度效率的建議。
做市商制度相對於傳統的市場競價制度而言是較為新穎的機制，因此針對其運作機理和模式的研究也處於不斷拓展之中。一般來說，從市場角度看，設置做市商的出發點是某類證券的買賣時常會出現不平衡的情況，希望做市商作為中介促進交易的進行和市場的運轉，利用較小的價差在改善流動性的同時仍反映出買賣不平衡的市場信息；而從做市商角度看，報價並以報價交易是其主要的職能，其中覆蓋了做市成本和合理利潤兩部分，即需要合理報價實現提供流動性義務同時在買賣交易中獲取利潤以維經營。因此不難看出，影響做市商報價的因素包括做市品種的整體市場規模，做市品種的價格波動水平等因素，此外在多個做市商存在的情況下相互競爭也是一項限制性的因素。綜合來看，研究做市商的報價規律和策略，對於促進交易機制有效運行，實現正確定價和穩定市場具有重要意義。中國的金融交易市場正處於發展完善的過程中，期權期貨市場上不斷地有的新的交易品種被推出，券商作為這些交易市場的主要做市者，需要建立起系統的做市報價機制和對應的風險控制制度，實現交易市場的高流動性和穩定性。因此本研究同樣具有重要的實踐意義。
論文從三個角度提出了創新：改進做市商存貨模型下對訂單簿的建模方法；分析存貨風險控制對市場流動性和訂單簿不平衡性的影響；探索實際多資產做市環境的研究方法。
在面對浩如煙海的文獻資料時，我一開始對論文的選題感到十分迷茫，張麗宏老師提醒我要結合實習過程中遇到或研究過的問題進行深入探索，將學術研究和實踐經驗結合起來，因而我最終選擇了做市交易商的報價問題作為論文選題。研究過程中，導師也屢次提醒我金融研究中實證實務的重要性，不僅要保證理論結果的正確，還要充分考慮研究問題的經濟學意義和解釋性，張老師的建議避免了我的研究走入華而不實的歧途，最終我的論文得到了有實證數據和理論解釋雙重支持的結論。
導師張麗宏贈語給我：「要擁有改變的勇氣，抓住挑戰的機遇，只有不斷學習、成長，才能擁抱變化，實現事業的突破。」
文、圖|郭星汝、張子奇、周銳
編輯|姜奕辰
【來源：清華大學深圳研究生院】
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