機構：廣發證券
核心觀點：
代際更替規律可循，5G 風口起勢在即在通信行業不同代際周期的更迭中，中國逐漸迎來了從 1G 落後、2G 跟隨、 3G 突破、4G 並跑，到 5G 領先可期的通信領域全產業鏈發展機遇。外因 視角上，我國的用戶紅利疊加政策指導共同驅動移動通信產業迭代升級；內 因視角上，通信技術的代際革新推動行動網路設施建設。從技術特點和產 業變遷角度看，我們認為在 5G 將出現新頻段、新空口、新構架、新場景、 新業務這五個方面的投資熱點。
復盤 3G/4G 生命全周期，回溯產業鏈投資軌跡回溯 3G/4G 生命周期中產業鏈投資的變化軌跡：1）傳輸網、無線網結構 化支出呈現不同的投資規律；2）主設備商營收呈現穩定增長的特點，零部 件商的受益時點則有先後；3）5G 時代終端的成長將從「價」的增長邏輯切換 成「量」的增長邏輯，出貨量增長曲線會更加陡峭。展望 5G 建設我們預判： 5G 初期將與 4G 建設協同演進，5G 的建設周期較 4G 持續時間更長；5G 基站數量將達 4G 的 1.3 至 1.5 倍，單基站造價達 21 萬元，5G 投資規模 將達 1.2 萬億。
探尋 5G 時期產業鏈不同領域投資機會1） 導熱材料：5G 浪潮下導熱材料迎發展良機，看好國產供應鏈成長。 2） PCB&覆銅板：5G 帶來 PCB/覆銅板的價值量顯著提升和產業升級，中 國大陸廠商積極研發與擴產，進口替代大幕開啟。 3） 介質濾波器：5G 濾波器行業壁壘升高，競爭環境改善，市場空間有望 倍增，景氣周期有望拉長。 4） 天線&OGM：4G、5G 協同建設階段，4G 饋電系統的勞動力密集型的 要素特性及 5G 基站天線量價齊升，共同推動天線代工廠商由 OEM 模 式轉向新型 OGM 模式。
按圖索驥，通信周期視角下投資節奏變化回看 3G/4G 的發展歷程與通信板塊投資節奏變化情況：3G/4G 時期，通信 板塊的超額收益表現緊跟 3G/4G 牌照發放節奏；對比 3G、4G 周期的上漲 幅度可見，4G 周期通信板塊表現強於 3G 時期。2019-2020 年或將迎來具 備更高技術要求和更多行業應用空間的 5G 商用周期的關鍵節點，我們預 計 2019 年通信板塊行情可期。
風險提示5G 推進不及預期、運營商資本開支下降、行業景氣度下滑的風險、新品研 發進度不及預期的風險、新技術滲透低於預期的風險。