秦朔:賈躍亭的「套路」是中國資本市場的伴生物

（原標題：秦朔：當樂視和退市產生聯想，賈躍亭請注意！）

來源：秦朔朋友圈（有刪節）

「王天下」是中國男人的歷史基因，但商海無情，真能雄霸天下恆久不衰的王者很少，反而是專注細分市場、腳踏實地的那些工匠活得更久。

賈躍亭是想「王天下」的。所以他挑戰，他顛覆，他的「生態化反」也不是皇帝的新裝，而有真實的產品和服務。但他還是敗了，「失天下」的速度遠快於「爭天下」的速度。估計一向不怕困難的孫宏斌也沒料到，樂視的下墜力如此之強，跌的深不可測。知道有定時炸彈，會爆，沒成想進了地雷陣，連環爆，爆不休，哪個排雷手受得了！

我在7月寫的《賈躍亭：有多少夢想可以重來？》中從經營管理角度解讀樂視危機，基本觀點是：樂視就像網際網路時代的「標王」，資源和能力跟不上夢想和規模的擴張。樂視模式和樂視打法一次次得到市場和投資者的認同，這激勵了賈躍亭一以貫之的擴張性——在樂視網享有創業板超高估值、很容易「衍生」出錢的歲月，這似乎可行，但錢來得太容易，反而讓他忽視了商業的一般規律，尤其是信用。信用，就是相信你能把錢用好，用數據和事實兌現夢想。一旦不信，信用就消失了，寸步難行。樂視鋪開那麼多攤子，有幾個現金流好的？

去年年中，周鴻禕寫過一篇演講，《智能硬體創業反思：硬體免費模式不靠譜！》，他說軟體產品成本相對固定，用戶越多邊際成本越低，所以可以做到免費；硬體產品成本較高，且邊際成本不固定，無法做到免費；如果產品免費，那麼就會有其他盈利模式來彌補，軟體可以靠廣告，而硬體卻不行，用戶不可能忍受太長時間廣告；相對軟體而言，硬體產品如果免費，獲取用戶的成本太高，這就導致產品基數不會太大，因此減小了通過服務盈利的空間。周鴻禕的反思其實也是在宣告，像樂視手機那樣靠大量補貼運營商、虧損搶市場的模式，不可持續。

商業邏輯不複雜，對樂視違反常識出牌、陷入管理錯亂的問題，賈躍亭在2016年11月初的致員工信中也做過解剖。信的題目是《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸?》，現在，老樂視的很多版圖已被吞沒，孫宏斌的新樂視正艱難起航，昨天樂視新發布致全員信，「讓管理回歸常識」，要「重回智能電視第一品牌」，不過這已經和賈躍亭無關了。

我的朋友中有不少認為賈躍亭就是龐氏詐騙，特別是9月13日央視1套晚間新聞以「老總」成「老賴」為標題，用6分鐘時間質問賈躍亭到底是創業失敗還是金融詐騙之後；也有些朋友認為是能力和管理問題。我傾向於認為，賈躍亭的探索有實體項目支撐，有消費者價值，並非無中生有的龐氏騙局，而在和天下眾多高手的殘酷競爭中，依賴上了過度宣傳、吸引眼球、炒高估值、持續融資的套路，既可以說是不負責任的劣習，也可以說是以弱對強的招數，更是中國扭曲的資本市場的伴生物，帶有一定普遍性。何況投資本身就有風險，商場如戰場，成功和失敗都是其必然內涵。把企業燒錢和再融資都視為龐氏並不客觀，對努力為夢想和奇蹟而奮鬥的樂視員工來說也不公平。

不過這篇文章不是討論樂視管理的是與非，而是要分析涉及到法律範疇的問題。最近這幾天，《財經》雜誌最先引爆、多家媒體高度關注中國證監會發行審核委員會若干名前委員被帶走調查的新聞，而他們牽扯的問題可能和樂視網IPO涉嫌造假相關。

假如最後查證樂視網IPO涉嫌造假，根據證監會《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（2014年10月15日證監會令第107號，下稱「意見」）中關於實施重大違法公司強制退市制度的規定，應該暫停上市。該意見發布時，證監會新聞發言人說，證監會將指導交易所落實退市責任，嚴格落實退市制度的規範要求，切實做到「出現一家退市一家」。

賈躍亭請注意，這是一個全稱判斷，沒有例外。

出現什麼問題要暫停上市？第一種就是，「上市公司因首次公開發行股票申請或者披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使不符合發行條件的發行人騙取了發行核准」。

當然，退市不等於公司消失，強制退市公司的股票會統一在全國中小企業股份轉讓系統設立的專門層次掛牌轉讓，相關主體股份減持有所限制，會設立「退市整理期」，重新上市則需要符合有關條件及程序。但地球人都明白，在A股上市和退到股轉系統，那是霄壤之別。

更要緊的是，樂視網是在創業板上市，而根據深交所相關規定以及中國首家因欺詐發行被退市的上市公司欣泰電氣（證券代碼：300372）的判決，創業板沒有重新上市的制度安排。也就是說，創業板公司被強制退市，就永遠回不來了。

有人說，樂視網上市在先，而「意見」發布在後，新規不溯及舊帳。可是不要忘了，欣泰電氣也是上市在先，一年後「意見」才正式實施。所以只要想追溯，就可以追溯。

賈躍亭，以及樂視網的前高管們，請再注意，儘管樂視網現在不姓賈了，但如果觸發退市，你們的責任也少不了。「意見」中明確，如果上市公司存在重大違法行為，公司及其控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員等相關責任主體，應當按照《證券法》《國務院辦公廳關於進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》的規定，賠償投資者損失；或者根據信息披露文件中的公開承諾內容或者其他協議安排，通過回購股份等方式賠償投資者損失。

請賈躍亭第三次注意了，假如真的查證IPO造假的話，責任並非經濟賠償那麼簡單。2013年2月昆明市中級人民法院對雲南綠大地生物科技股份有限公司欺詐發行股票案進行一審判決，董事長兼總經理何學葵被判處有期徒刑10年，還有數人也分別被判處6年至2年3個月不等的有期徒刑及罰金。何學葵不服，上訴，4月「綠大地」收到雲南省高級人民法院《刑事裁定書》[（2013）雲高刑終字第365號]，駁回上訴，維持原判，是終審裁定。

賈躍亭為什麼不回來？是忙著汽車的事，還是早已意識到樂視網問題可能觸及法律甚至觸發刑責，抑或兩者兼而有之？

希望中國所有已上市、想上市的公司高管，以及相關中介機構，都仔細讀一下「意見」和相關案例。這是非常嚴肅、嚴峻的問題。不是說上市了，就永無退市之虞，就算你把股份轉讓了，如果是你的責任，還是逃不掉，嚴重的甚至可能坐牢。

寫到這裡，相信大家會問，那到底會不會退市？概率有多高？

退市是涉及方方面面尤其是投資者的大事，不能臆斷。我求證到的情況是：一開始並非是因為發現樂視IPO有問題而對相關發審委委員進行調查，而是由於多方對股票發行審核體制以及某些發審委委員不端行為的不滿，高層要求嚴查。證監會原副主席姚剛、證監會投資者保護局原局長李量涉案被查後，交代了一些情況，所以今年有若干名原發審委委員被調查，關在貴州。在這次調查中，樂視相關問題再次浮出水面。

之所以說「再次」，是去年11月江蘇省揚州市中級人民法院公開開庭審理李量受賄案時，指控他為樂視網等9家公司申請公開發行股票或上市提供幫助，收受這些公司的投資人所送財物，提請以受賄罪追究其刑事責任。也就是說，樂視網上市存在問題，只是當時界定為行賄問題。目前，隨著調查深入，可能又冒出了新問題。

證監會新聞發言人昨天（周五）下午表示，已經注意到媒體報導的多位涉及樂視網IPO發審委委員被查的報導，已經轉給相關部門，正在進一步了解核實。如果有結果，也將及時向社會公布。這一方面說明，媒體報導不是空穴來風，而有一定依據。另一方面也說明，樂視IPO的問題如何認定和處理，尚無定論。最後如何認定，關係到最後如何查處，因為一旦認定造假，按照「意見」沒有理由不退市。這涉及到更深入的調查，也涉及權衡，所以還需要時間。

樂視網還有個複雜之處，它歷史上涉嫌違法的一些問題，是孫宏斌接棒賈躍亭後冒出來的，如果退市，孫宏斌的受害要遠遠大於賈躍亭。

2010年6月首發過會、8月上市的樂視網，一度是創業板龍頭，走到今天，賈躍亭不僅天下已失，還有瞞天之嫌，實在是資本市場一個值得透徹反省的案例。

樂視網從上市到去年11月危機爆發，歷年年報的利潤斜線堪稱漂亮，從2010年利潤7000萬到此後的1.31億、1.94億、2.55億、3.64億、5.73億、5.55億，而今年頭三季度就虧損16.5億元，資產負債表中還有不少bug（如無形資產80多億中不少是早已熱播過的版權）。樂視網這十年的三張表（資產負債表、損益表、現金流量表）以及招股說明書，可以給中國所有會計專業的學生當案例。而在每張表上都出示「標準無保留意見」的會計師們，捫心自問，你們是怎樣變出鳳凰的！

網友把賈躍亭的名字解釋為——造假，猛漲，跌停！漲跌關係成敗，造假則關乎違法和刑責，這一點，賈躍亭到底清楚不清楚？

中國股市的造假頑症，業內都清楚。之前中小板的「綠大地」，創業板的「萬福生科」，在虛構收入、虛增資產、虛構交易、偽造合同以及發票和工商登記資料等方面，已經把「造假大躍進」推進到魔術般的境地，這些公司老闆的「欺詐創新」讓人匪夷所思。

所有這些欺詐，是因為中國老闆在商德方面天生就如此不堪和劣質，還是我們的發行審查體制天然就具有尋租基因，加上市場利益如此之大、被懲處的概率如此之小，因此對老闆們構成了無法抗拒的誘惑？資本市場的守夜人、看門狗，都到哪裡去了？而投資者高溢價投入的資金，又到哪裡去了，真的用於支持實體經濟發展了嗎？

美國南北戰爭後到19世紀末，有所謂「鍍金時代」，在瘋狂的財富欲望和鬆散的監管下，官商合謀，商業中充滿了一波又一波沸騰的浪潮，誕生了無數神話，創造了美國歷史上最富有的企業家，但也充斥著欺騙、無恥、壟斷和無情，整個過程中，社會成了最大的犧牲品。在我們國家前些年的某些要素市場上，權貴資本的瘋狂已經有些「鍍金時代」的味道，其代價是割了又長、長了又割的「韭菜」，而各種法律法規看著很好看，執行起來卻不是高壓線，沒有威懾力，而是軟弱無力的毛線。

毋庸再諱言，沒有權貴的幫助，賈躍亭的樂視網想上市比登天還難。正是那些不受約束、肆無忌憚又道貌岸然的掌權者，給了賈躍亭方便，他無法拒絕，從此註定走上了一條不歸路，即使他想用再大的努力實現夢想，從內心洗清昨天，證明他是一個有抱負和能力的男子漢。這應該是賈躍亭悲劇更深的一面。

幸好，中國最近幾年的市場前進航向得到了一定校正。權貴介入少一些，賈躍亭們面對的無法擺脫的纏繞和致命的誘惑就會少一些。

最後用我和一些投資界朋友的討論結束這篇文章——

「各位大咖怎麼看樂視可能會觸及退市的問題？」

「它不退誰退？」

「涉及股民利益，最好易主重組，就像當年的瓊民源變成中關村科技，萬福生科變成佳沃股份。」

「老重組，豈不是剛性兌付？」

「不重組，韭菜都活該倒黴？」

「走上層路線的民企，股票都不能碰。」

一個跌倒的樂視，其對我們的教育意義，遠勝過樂視曾經的奇蹟。

本文來源：網易財經綜合 責任編輯：杜豪_NF2080