證監會最新消息顯示，今日上會的6個IPO項目中5個項目獲通過，其中包含已從新三板摘牌的福達合金。而擬衝擊主板的順博合金遺憾被否。
發審委提出問詢的主要問題：
1、發行人2014、2015年第一大供應商重慶志德再生資源利用有限公司（以下簡稱重慶志德），由發行人前員工和第三方自然人於2014年共同出資設立，2017年停止了與發行人的購銷交易。2016年、2017年第一大供應商變更為葛洲壩環嘉（大連）再生資源有限公司（以下簡稱葛洲壩環嘉），該公司為2015年6月成立，且個人股東佔比45%。請發行人代表說明重慶志德、葛洲壩環嘉不屬於關聯方的理由，是否完整披露關聯方關係、恰當披露關聯交易；發行人或其關聯方與重慶志德股東之間是否存在股權代持關係，發行人或其關聯方是否實際控制重慶志德。
2、發行人主要經銷商順博貿易與發行人使用相似商號，其終端客戶為長安汽車。請發行人代表進一步說明：（1）發行人通過順博貿易與長安汽車合作的原因、必要性及合理性；（2）經銷定價的依據；（3）發行人是否具備與長安汽車獨立開展業務的能力。
3、報告期內發行人淨利潤增幅高於收入增幅，且廢鋁原材料各環節的結轉單價與行業變動趨勢存在差異。
4、發行人上遊供應商是賣方市場，下遊客戶通過應收款大量佔用發行人資金。發行人盈利能力受市場價格波動影響較大，毛利率為5%-7%，管理費用和銷售費用均低於同行業公司。
5、發行人首發申報文件與新三板掛牌期間披露的文件在關聯方及關聯交易、前五名客戶及收入金額、前五名供應商及採購金額、研發投入及經營活動現金流量等方面存在差異。
22名集郵黨潛伏其中
順博合金早於2015年7月28日掛牌新三板，當年11月開始上市輔導，2016年11月其IPO申請獲證監會受理，從受理至上會歷時389天。
掛牌新三板以後，順博合金增發過一次，也曾在34個交易日發生過協議轉讓，其股東從掛牌之初的40戶上升至了72戶。
發行人在掛牌新三板後於2015年12月完成一次增發，以5.5元/股的價格發行1350萬股，共募資7425萬元，共9名在冊股東和投資者參與認購。此次增發後，發行人股東上升至48戶。
新增股東還有通過協議轉讓進駐的22名集郵黨。此外，黃傳名是因繼承的方式成為發行人股東，而張歡是通過非交易過戶獲得王泳湧曾持有的發行人3000股。
儘管未涉及三類股東，其股權轉讓仍引起證監會的關注。證監會詢問其新增股東與原有股東是否存在關聯關係。
毛利率低 經營業績具敏感性
發行人主營業務為鋁合金錠的生產和銷售，2014年度至2017年1-6月，其營業收入分別為31.53億元、29.02億元、30.65億元、17.72億元；淨利潤分別為7533.93萬元、7308.53萬元、1.33億元和6503.15萬元。
由於當前我國再生鋁企業的產品同質化較高，再生鋁企業之間的主要競爭因素是價格，再生鋁行業的毛利率水平相對較低。
證監會注意到順博合金此前並未披露主營業務毛利構成情況和分產品毛利率，且毛利率低於同行業上市公司。報告期內其鋁錠的毛利率持續增長，呈現上升趨勢；受託加工業務的毛利率則大幅波動，此外其他業務毛利率2014年由29.85%大幅上漲至50%。順博合金與可比上市公司怡球資源的年均綜合毛利率分別為6.59%和7.55%。
發行人表示毛利率持續上漲主要是由於原材料價格的降幅大於產品單價降幅。對於該解釋，證監會並不滿意，要求其詳細披露毛利率其他相關情況等。
而從具體的產品毛利率對比分析來看，報告期內，發行人鋁合金錠銷售毛利率水平略低於怡球資源，毛利率水平變動趨勢一致，發行人產品毛利率水平和波動趨勢符合行業特點。
此外，順博合金也表示，發行人的經營業績對鋁合金錠的銷售價格和廢鋁的採購價格變動具有高度的敏感性。由於發行人經營業績對鋁合金錠銷售價格和廢鋁採購價格敏感性較強，如果未來鋁合金錠銷售價格大幅下降或廢鋁採購價格大幅上升，將發行人的盈利能力和經營業績造成較大影響。
經營活動現金流大幅異動
相對於淨利潤而言，企業的經營活動現金流量更能反映企業真實的經營成果。
而發行人經營活動現金淨流量大幅異常波動。此外，發行人報告期內投資活動、籌資活動現金流量主要項目均存在大幅波動。
證監會對上述事項提出詢問：請發行人結合行業情況、發行人的業務模式說明經營活動現金淨流量大幅波動的主要原因和影響項目，是否符合業務實際情況，是否屬於行業普遍情形；請發行人補充說明現金流量表中主要項目（包括「其他」項目）大幅波動的原因，與對應的資產負債表項目、利潤表項目是否勾稽。
順博合金表示，報告期內公司的經營性現金流累計金額高於累計淨利潤，公司的盈利質量較高，各年度由於受存貨、應收帳款、應付帳款、預付帳款等經營性項目餘額變動，致使各年度公司經營性現金流出產生一定波動，符合公司業務和再生鋁行業發展狀況。
大幅減少庫存商品是否合理
報告期各期末，發行人存貨的帳面價值分別為2.67億元、2.36億元、2.30億元、2.74億元，佔流動資產的比例分別為25.01%、21.79%、21.67%、23.64%。
發行人存貨構成中以原材料和庫存商品為主，二者佔存貨帳面價值的比例平均為88.75%，發行人表示存貨構成與自身的生產流程相匹配。
報告期內發行人產銷率基本保持100%，報告期各期末基本未發生存貨跌價的情形，但是未來若原材料及產品價格發生急劇下跌而存貨周轉速度減慢，可能導致一定的存貨跌價風險，將給發行人的經營業績帶來一定不利影響。
高額的存貨帳面餘額也引起了證監會的關注，證監會提出問詢：「請發行人進一步解釋說明2014、2015年境外採購的在途物資大幅下降的情況下發行人境內原材料未相應補足的合理性，以及大幅減少庫存商品的合理性，說明2016年原材料下降，庫存商品大幅上升的原因等。」
招股書顯示，2014年至2016年，發行人存貨規模呈現下降趨勢，主要是由於庫存商品和在途物資減少所致。
順博合金表示，2015年 12月，公司產品訂單數量、訂單發貨數量較去年同期均有較大增長，而且訂單發貨率較去年同期也有所提高，2015年最後一個月，在銷售訂單增長的帶動下，發行人提高了產品的發貨數量和發貨率，因而 2015年末的庫存商品數量較上年末有所減少。
而2016年末原材料下降金額佔當年原材料月均領用額的比例僅為 12.91%，2016 年庫存商品上升金額佔當年月均銷售成本的比例僅為 9.00%，上述變動屬於受市場因素變動影響下發行人生產經營過程中的正常波動。
向客戶收取利息是否合理
發行人的產品絕大部分採用直銷方式進行銷售，僅少數客戶以經銷方式銷售。然而發行人確認了兩類收入，產品銷售收入和利息收入。
對此，證監會提出問詢：請發行人：（1）結合不同類型客戶籤署的主要合同條款和風險承擔機制（如運輸風險的承擔方）、對帳周期、主要客戶類型、退換貨政策等，補充披露不同銷售方式（如直銷/經銷等）、不同客戶和不同產品或服務下的收入確認時點、周期，披露各類收入確認的具體依據和具體憑證，說明收入確認時點、依據和周期的合理性；（2）披露將客戶欠款利息和客戶票據貼現利息作為發行人收入確認的合理性。
其利息收入的具體模式為，發行人在制定銷售政策時，不區分直銷客戶和經銷客戶，均為與不同的銷售對象一一進行商業談判，確定具體的銷售政策。
招股書顯示，發行人利息收入產生均為發行人在日常的鋁合金錠銷售過程中形成的，由於客戶未按照合同約定的付款條款進行付款，發行人向其按照一定標準收取利息，屬於發行人讓渡了資金使用權給客戶，相應的向客戶收取利息，符合企業會計準則中讓渡資產使用權取得的利息收入。
每月末，發行人根據客戶付款情況計算應收取的利息費用，向客戶發送延期利息函，經對方確認後，確認延期利息收入，同時開具增值稅專用發票。
順博合金表示，發行人向客戶收取利息收入具有合理性，並且符合企業會計準則的相關規定。
高管薪酬偏低
此前，新三板3家被否公司中，均涉及到薪酬過低的問題。證監會出具給順博合金的反饋意見中指出，招股說明書披露發行人高級管理人員薪酬僅為14-20萬元，監事薪酬僅有5.9-7.81萬元，是否存在壓低員工薪酬降低費用的情況。
為了證明發行人薪酬的合理性，順博合金請重慶合川區工業園區管理委員會出具了說明，發行人各級別工資水平在合川工業園區相同級別工資水平如下：
與其可比上市公司怡球資源相比，怡球資源的管理職能的人均薪酬是發行人的兩倍左右。
順博合金形容這種薪酬差異的主要原因為發行人主要人員所在地重慶的平均工資水平不高，而怡球資源國內廠區位於江蘇太倉，且其海外子公司較多。