高端版的狂犬疫苗，是否比萬泰更有潛力？
文：海豚音
海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀）
今天是頭伏天，天氣很熱，但是股市情緒卻到了一個冰點，繼快牛之後走出了快熊，次新板塊百股跌停場面再現。
A股第五大IPO募資王——中芯國際上市首日表現牽動著全市場脆弱的神經，競價最高到110左右，開盤價95，然後就一度回落，其實整體波動不大最終在85左右出現了企穩跡象，全天成交額480億左右位居兩市之首，同時也是A股兩市歷史上單只股票單日成交額較多的幾隻股票之一，大概能排四。總之中芯國際的到來創造了多個記錄，同時也預示著科技股的市值空間打開了新空間，開啟了一個新舊交替的新時代，貴州茅臺在中芯國際上市之日罕見暴跌近8%，也是一個標誌事件。
上市首日中芯國際的市值定格在了6000多億左右，也幾乎精準符合海豚之前預估，怎麼預估？作為重資產企業當然不能用普通的市銷率、市盈率去看，只能對標臺積電按資產計算並做一定的打折價，最終大約在6000億左右，但是向上或向下空間短期誰也說不好，因為按照傳統估值去算中芯國際的港股市值就是合理，但是既然來到大A就一定要溢價，對標下來比寧德時代值錢就是了。而為了反應下市場情緒，歡迎大家投票說說你認為中芯國際值多少錢？
未來毫無疑問中芯國際還會燒很多錢，一如2001年上市的京東方，雖然首發募集金額不多，但是2009-2016年3次定增加一次發債，募集金額近700億，上市後2001-2012年的十一年間股價一度跌超90%，業績也是飄忽不定，2010年一度巨虧20億。相比京東方，中芯國際只會更燒錢，虧損也會進一步擴大，所以中芯國際上市後可能像京東方當年一樣不可能一路向上走慢牛，而是會巨震不斷，中間碰上行情好股價也許會有靚麗表現。
今天深次新股指大跌6.64%、科創板指幾乎要跌殘廢了繼昨日跌超7%後今日繼續大跌8%，不少晶片科創股兩日20%以上的利潤瞬間就沒有了。爆虧的一天，感覺很多資金跑都來不及....
今日開板新股兩隻——康華和甘李，這兩隻硬核醫藥股終於開了，不過開板就是天地板跌停，幾乎沒有回天之力。今天先來說下康華，繼高端版的零食、高端版的家電後高端版的狂犬疫苗也來了。不過顯然疫苗技術含量更高，前段時間疫苗股也是炒得太火，萬泰生物不知不知覺還走出了60%左右的波段空間，老一輩的沃森、智飛什麼的基本都飛上天了，而康華在此大背景下中間還中報預告業績大增，所以就那麼一直被頂著，不少做次新的估計只能聞肉味但是就吃不到嘴裡，桑心難過。康華整整的20連板，一籤中簽收益26萬多，與萬泰中一籤收益相當，不知道海豚讀者裡有沒有中這兩隻的？
康華生物——繼萬泰後又一疫苗新股登陸A股，與萬泰的HPV疫苗2020年剛剛獲批今年正處於爬坡期不同，康華的主打產品人二倍體狂犬疫苗2014年就獲批上市，其主打高端路線，價格是傳統的Vero 細胞狂犬病疫苗四倍左右，當然副作用也會更小點，這中間一度因長春長生的退出導致狂犬疫苗市場重新排位，也正是因為此公司在2017年之後進入業績飛速增長期，今年疫情之下狂犬疫苗一度還面臨缺貨的問題，那麼康華生物對傳統疫苗的替代空間到底有多大？且看海豚今日為你深度剖析！
此前關於萬泰生物的剖析連結如下：
稀缺醫藥次新！創造多個全球及國內第一，HPV疫苗即將放量，還覆蓋了全國95%以上血站…
公司實控人為奧康鞋業的創始人王振滔，直接及間接持續比例39.81%，公司成立於2004年，近年來業績增速迅猛，營收從2016年的9200多萬增至2018年的5.59億，淨利潤則從2016年的660多萬增至2018年的1.54億。2019年營收同比微降2%，但利潤仍舊同比增長12%左右，且近兩年毛利率均超94%，
2020 年前五個月國內狂犬疫苗合計批籤發 3021 萬支，同比增長 16%；其中，成都康華人二倍體狂犬疫苗批籤發 179 萬支，批籤發量同比增長 93%。公司預計2020年上半年營收同比增長56.55%~73.17%，扣非淨利同比大增90.11%~99.62%
不過公司產品仍舊比較單一，主要來自狂犬疫苗，公司也曾「押注」於風疹疫苗、麻疹疫苗、水痘疫苗、固體製劑等產品，但均以「拆除生產線」、「停止生產」告終。
我國唯一獲批上市的人二倍體狂犬疫苗廠商覆蓋全國1300個疾控中心
公司人二倍體細胞狂犬疫苗歷時九年於2014年獲批上市，國內首次攻克大體積生物反應器規模化培養、擴增人二倍體細胞技術，為目前國內唯一獲批上市的人二倍體狂犬病疫苗，打破了國內狂犬病疫苗一直沿用動物細胞製備的局限，為國內狂犬病疫苗研製技術的裡程碑，更關鍵是公司的人二倍體細胞狂犬疫苗同樣的保護效果，價格僅為國外同類產品的十分之一（賽諾菲·巴斯德生產的人二倍體細胞狂犬病疫苗僅在境外銷售，其在美國地區售價約為 382 美元/劑，公司的售價僅為255元/劑），但是人二倍體狂犬疫苗價格是普通Vero細胞價格4倍左右，還是需要不斷的宣傳及推廣。
人二倍體細胞狂犬疫苗生產工藝技術具有較高技術壁壘，目前已提交人二倍體狂犬病疫苗臨床試驗申請的企業有7家，其中只有民海生物完成了臨床三期試驗，預計2020年底開始進入生產階段，成都生物、智飛龍科馬生物還處於臨床三期試驗階段，預計分別於2022年中、2024年初進入生產。
公司的人二倍體細胞狂犬病疫苗全部為境內銷售，為公司主要收入來源，2017-2019年營收佔比分別高達92.21%、98.53%、96.96%。2017、2018年公司狂犬疫苗營收分別同比暴增182.38%、128.28%，但是2019年因公司為擴大產能進行生產線技改項目產量受到影響，從而導致2019年公司人二倍體細胞狂犬病疫苗營收同比微降2.45%。從收入規模為康華生物的狂犬疫苗收入規模在5億左右，僅為成大生物的三分之一左右。
之前公司狂犬疫苗主要通過經銷渠道，自2016年4月疫苗流通政策調整後公司開始直接向各地疾控中心銷售，2017-2019年公司進入銷售的疾控中心數量分別高達144家、629家、1149家，截止目前公司已覆蓋全國大約 1300 個區縣疾控中心，而全國2018年縣級疾控中心為2800多個，還有較大增長空間。公司還力爭在未來 3-5 年接種網點擴張到3000家以上，在全國3萬多家接種網點佔有率達10%以上，終端營銷網絡由當前的各級疾病預防控制機構向社區衛生服務站和鄉鎮衛生院接種點拓展。
不過銷售策略的轉變也使得公司推廣費用不斷增加，合作的外部推廣商從2017年的44家增至2019年的122家，推廣服務費在收入的佔比為37%左右，略高於沃森30%左右的水平，遠高於成大生物10%左右的水平（成大、智飛均為自主營銷）
Vero 細胞狂犬病疫苗為我國主流狂犬疫苗品種，佔比達90%左右
狂犬病是致死性的人獸共患病，病死率接近 100%，全球範圍內 99%以上的人類狂犬病病例由犬傷所致。2018 年全國狂犬病死亡人數 410 人，在法定報告傳染病中死亡人數僅次於愛滋病、肺結核及B型肝炎。目前狂犬病多發於亞洲、非洲和拉丁美洲等發展中國家，印度是全球狂犬病例數最多的國 家，而我國狂犬病發病數僅次於印度，位居第二位。
狂犬病疫苗是唯一用來控制和預防狂犬病的製劑，主要是咬傷暴露後接種，因此雖然在我國為二類疫苗但是屬於剛需疫苗。隨著我 國狂犬病預防教育普及、人用狂犬病疫苗接種數量增加，我國狂犬病新發病例數量已從2014年的 924 例下降到2018年的422 例，與此同時我國人用狂犬病疫苗市場的銷售收入已從2014年的 16.8 億元上升至 2018年的28.4 億元，預計將於 2023 年達到 42.5 億元，2018-2023年複合增長率為8.4%，全球市場份額佔比從2014年的21.3%增至2018年的30.5%，預計未來仍維持在30%的比例。
目前我國常用的狂犬疫苗依據細胞基質種屬差異可分為兩大類：
1、動物細胞狂犬疫苗：地鼠腎細胞、雞胚新阿婆、非洲綠猴腎（VERO）細胞。
2、人二倍體細胞狂犬疫苗：人源細胞（健康的人胚肺成纖維細胞）。
其中Vero 細胞因具有可使用生物反應器大規模生產、疫苗生產成本相對較低等優點，因此Vero 細胞狂犬疫苗為我國的主流狂犬病疫苗，2017-2019年批籤量佔比分別高達91.64%、88.67%、89.83%。
從銷售額看2018年Vero 細胞狂犬疫苗市佔率為75%，人二倍體細胞狂犬病疫苗市佔率為18.2%，原代細胞培養狂犬病疫苗（地鼠腎細胞和雞胚細胞）市佔率為6.8%。
2017年Vero 細胞狂犬疫苗銷售額達38.81億，位列2017年國內前 20 大產值疫苗品種榜首。目前主要生產廠商為成大生物、寧波榮安、廣州諾誠。值得一提的是之前長生生物在狂犬疫苗領域也是佔有一席之地，2017年長生生物的Vero細胞狂犬疫苗的批籤發量高居全國第二位，達355萬人份，市佔率達21.24%。「假疫苗事件」之後，隨著長生生物的退出，遼寧成大市佔率從2018年的34%大幅提升至2019年的68.56%。
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最後歡迎吐槽說說你對康華生物及其他次新的看法！
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