要點：近期原油的主導因素依然疫情發展以及OPEC會議主導下的供給變動，而從最新進展看，國際疫情仍在擴散，全球經濟都將受到抑制，而OPEC會議談崩，壓倒了油價最後的「救命稻草」，短期油價供需兩弱，弱勢難改，且隨著疫情進展及各國言論，波動率提升。預估二季度基本面弱勢情況難以改觀，4月份是個關鍵節點，關注各國增產情況。之前預估的二季度美國消費帶動的去庫情形也將因疫情的擴散而轉弱。後期原油走勢更多是交易層面的超跌反彈，但總體趨勢難改弱勢。而後半年油價的企穩取決於需求端真正的好轉。
OPEC+會議談崩後，原油市場連續兩周大幅下挫，上周三國際原油再度上演一天10美金的下跌態勢，疊加國際疫情發酵，全球股市聯動暴跌，美國股市兩周內已經四次觸及熔斷，國內外市場一片哀嚎後，原油是否會繼續下跌？後期空間還有多大？最關鍵的因素是看看幾個主導國的談判變數。
一、國際疫情仍在發酵需求堪憂
1.2 國際疫情仍在發酵經濟受損嚴重
雖然國內疫情逐步好轉，但國際市場仍在惡化，短期疫情不容樂觀。綜合外媒報導和數據統計，截至北京時間3月23日10時，中國以外新冠肺炎累計確診病例已超過25萬例。其中，義大利新冠肺炎累計確診病例達59138例，美國確診33276例，西班牙累計確診28768例，德國累計確診24873例，伊朗累計確診21638例，法國累計確診16044例。
目前國際上已經有六個國家確診人數過萬，全球已經陷入恐慌之中，各國相繼出臺的封城、隔離等措施，正如我國2月初的國內形勢，經濟活動停滯，居家隔離，對全球經濟將造成巨大負面影響，預期國際疫情的防控可能延續至二季度末，短中期全球經濟增長堪憂，對原油的需求衝擊巨大。
初步估算，2020年全球原油需求增長可能將為零，下降幅度約為100萬桶/日。歐佩克發布的《石油市場月度報告》顯示，歐佩克預計2020年全球石油日需求增長僅僅為6萬桶，比上次預測下調了92萬桶。花旗銀行報告顯示，預計2020年全年原油需求將減少400萬桶，創歷史記錄。所以在疫情沒有有效控制前，原油需求端受損嚴重。
二、供給疊加價格戰關注三國博弈情況
OPEC會議未達成協議是導致原油暴跌的直接原因，而沙特率先進行降價銷售進一步加劇了下跌的幅度，而後期一個關鍵時點是4月初，目前的歐佩克+協議將於3月底到期。自4月1日起，各國可以不受限制地按意願產油。俄羅斯能源部長諾瓦克會後表示，隨著減產令到期，俄羅斯從4月起將不再受到產量限制，俄羅斯的產量將取決於企業的計劃。俄羅斯能源部長諾瓦克表示，「我認為短期內我們可以增加到每天20萬至30萬桶，不久的將來每天50萬桶。」如果按照目前現狀延續，沙特、俄羅斯打價格戰、產量戰，油價底部可能持續下探，但低油價觸及了美國頁巖油的成本，後期的發展態勢主要在各國之間的博弈。我們仔細剖析目前各國的局面，或將對後期可能的發展態勢有些啟示。
2.1沙特面臨政治內鬥紛爭
對沙特來說，沙特是歐佩克組織的「領頭羊」，也是中東地區的主要產油國。當初歐佩克組織成立的宗旨就是維護石油價格在合理的水平讓產油國可以獲利。但沙特目前的國王和王儲最大的訴求是什麼？不是賣油賺多少錢的問題，而是如何順利接班。沙特王儲面臨國內局勢及其複雜，反對派勢力強大，現任王儲穆罕默德薩勒曼(Mohammed Bin Salman)能否順利登頂王位依然存在隱憂。
薩勒曼王儲在去年第八次OPEC+部長級會議談判宣告破裂的當天， 拉著中東王爺們一起開會的時候，同時秘密逮捕了沙特最有實力的艾哈邁德親王和前王儲納伊夫等反對薩勒曼家族的沙特實權王爺及他們的手下。
艾哈邁德親王是沙特最有權勢、威望最高的親王，也是國王薩勒曼之外，蘇德裡七兄弟中最後的一名王爺，擁有著沙特王位天然的繼承權。在2018年沙特記者謀殺案沸沸揚揚之際，艾哈邁德親王從英國高調回到沙特，還得到了美英兩國的聯合安全擔保，這本身就是懸在薩勒曼父子頭上的一把利刃。
現任王儲穆罕默德薩勒曼(Mohammed Bin Salman)的另一位「心腹大患」是前王儲。前王儲納伊夫不僅是沙特第三代中權力最大的王子，也是最親美的一位。他長期掌管著沙特情報機構，跟美國中情局和五角大樓私交密切。薩勒曼父子將這兩個沙特最有權勢，國際關係也最強勁的王爺們拿下，意味著這對父子的王位傳承機制將確定，他們希望沙特未來將進入薩勒曼王朝。有美國媒體報導稱，沙特王儲為順利接班，對內對外都需要展現強硬手段。對內強力打擊競爭對手，對外操控油價，迅速增產，大規模壓低全球石油價格，打響石油「價格戰」，讓俄羅斯和美國不得不回到談判桌上。
2.2 俄羅斯欲爭奪市場份額
與沙特相比，俄羅斯目的更為純粹---搶奪更多市場份額。在過去很長一段時間，沙特與俄羅斯達成協議，控制產量的目的主要是維持油價高位，因為維護適當的高位是符合沙特，俄羅斯，甚至美國頁巖油資本的利益的。
在前一次談判中，為了支持油價沙特和俄羅斯都自願減產，但同期美國頁巖油大幅增加產量，沙特、俄羅斯兩國控制產量讓出的市場份額被美國頁巖油搶佔。而反觀市場價格，俄羅斯不但損失了市場份額，油價並沒有維持高位，還「養肥」了競爭對手。俄羅斯盤算了「買賣」結果，終於決定不再減產，試圖用低油價搶回美國頁巖油的市場。
2.3美國川普面臨大選選票
2020年川普面對的最重要的一件事是—美國總統大選。巧合的是，美國幾大產油州--德克薩斯、佛羅裡達和新墨西哥等都是大選中的搖擺州，也是決定美國總統歸屬最關鍵的地區。目前美國頁巖油企業平均成本在30-40美元之間，低於30美元/桶的價格會令很多頁巖油企業陷入困境，也將帶來頁巖油的被動減產。在全球疫情衝擊之下，疊加這些石油州的經濟必然受到衝擊，而當前的形勢或許給了川普一個「力挽狂瀾」的機會。
2.4各國之間的博弈格局
從上述情況分析，如果減產會議中俄羅斯沒有強烈反對，以減產為代價支撐油價將是三個國家的最優選擇，但現實中油價處於相對低位，且美國增產抵消了減產效果，未達成減產協議，目前的降價增產提升份額，短期都是各國囚徒困境中的最優選擇。沙特王位爭奪強勢應對，俄羅斯爭取市場份額，美國為贏得選票，但隨著油價暴跌，目前的超低油價如果延續，對三個國家都將是致命打擊。
對沙特和俄羅斯來說，雖然他們對外宣傳說原油開採成本較低，但評價原油的成本需要考慮兩部分，一部分是實際成本，另一部分維持(產油)國家基本運轉的成本，尤其對沙特和俄羅斯來說，其國家運營主要以來原油收入。表面來看，前一部分很低，把石油從地表挖出來即可，後一部分才是看不見的成本，遠高於產油成本。所以原油如果長期處於低位，對經濟將造成巨大損失。而對美國而言，對頁巖油企業也是一輪優勝劣汰，有一些技術落後成本高昂的頁巖油公司可能倒閉了，這場價格無疑對美國頁巖油是一場嚴峻考驗，而川普要連任，就必須幫忙解決這一困境，爭取幾個搖擺州的選票。所以，後期川普將會與沙特溝通，力促達成合作協議，油價會從低油價反彈，但空間有限。油價的高度依賴於需求的恢復程度。
三、美國頁巖油或被動減產
面對疫情，美國經濟受損明顯，股市持續下跌，原油庫存增加，成品油消費下滑，低油價下進一步導致頁巖油投資下降，後期有望實現被動減產。從生產周期看，頁巖油生產對油價的反映一樣有5個月的滯後期，所以目前的低油價反映到產量上可能在三四季度顯現出來，尤其是四季度美國產量或將大幅下降。
庫存方面，近期經濟下滑庫存延續增長態勢。美國能源信息署數據顯示，截止2020年3月13日當周，美國原油庫存量4.53737億桶，比前一周增長195萬桶；美國汽油庫存總量2.40819億桶，比前一周下降618萬桶；餾分油庫存量為1.2512億桶，比前一周下降294萬桶。原油庫存比去年同期高3.2%；比過去五年同期低3%；汽油庫存比去年同期低0.3%；接近過去五年同期水平；餾份油庫存比去年同期低5.4%，比過去五年同期低11%。短期庫存壓力增加，尤其是正向市場下，現貨壓力進一步增加，考驗庫容能力。
從產量看，截止3月13日當周，美國原油日均產量1310萬桶，比前周日均產量增加10萬桶，比去年同期日均產量增加100.0萬桶；截止3月13日的四周，美國原油日均產量1305萬桶，比去年同期高8.1%。數據顯示，截止3月13日的一周，美國在線鑽探油井數量683座，比前周增加1座；比去年同期減少150座。目前頁巖油平均成本在30-40美元，而產量調整有5-6個月的滯後期，預期鑽井平臺後期仍將下降，尤其四季度調整速度加快。
四、後期展望
綜合來看，近期原油的主導因素依然疫情發展以及OPEC會議主導下的供給變動，而從最新進展看，國際疫情仍在擴散，全球經濟都將受到抑制，而OPEC會議談崩，壓倒了油價最後的「救命稻草」，俄沙後期可能展開的報復性行動令市場更加悲觀，油價疲態難改。
從需求端看，國內新冠疫情基本控制，恐慌情緒有所緩解，多數省份開始復工，國內煉廠庫存開始下降，後期需求有望逐步啟動。國內武漢地區新增病實現零新增，目前就是防止輸入型病例，局面完全可控。但國際疫情蔓延，並呈連鎖反應，義大利擴大「限流」舉措，美國各州已經開始積極行動起來應對疫情。國際疫情的防控程度對需求的評估至關重要，國際市場至少在一兩個月內，多國都將採取措施控制疫情，經濟活動無法正常進行，對全球經濟影響較大，而這種效用將直接反映在原油需求上，短期原油需求疲軟，二季度需求難有明顯改觀。預期後半年隨著疫情控制或逐步恢復，但全年增速將大幅下滑。
從供給端看，沙特開始行動擴大出口打響了價格戰，俄羅斯亦不會袖手旁觀，後期原油的「供給端放水」的閘口已經打開，尤其進入4月份的重要關口，供給增量進一步增加，短期基本面已經乏善可陳。後期的變量集中在俄羅斯與歐佩克是否會再度談判。預計在低油價下，美國也將參與其中，力促減產協議達成，美國頁巖油企業也將減少投資，從而實現被動減產，所以中長期看幫助油價築底。
所以，短期油價供需兩弱，弱勢難改，且隨著疫情進展及各國言論，波動率提升。預估二季度基本面弱勢情況難以改觀，4月份是個關鍵節點，關注各國增產情況。之前預估的二季度美國消費帶動的去庫情形也將因疫情的擴散而轉弱。後期原油走勢更多是交易層面的超跌反彈，但總體趨勢難改弱勢。而後半年油價的企穩取決於需求端真正的好轉。從價格關係看，短期月差縮小、基差走弱，油價CONTANGO結構將進一步深化。在交易層面，建議個人投資者短期仍以偏空思路為主，謹慎參與。對於用油企業而言，目前的CARRY結構提供了較好的補庫時機，而機構投資者亦可以考慮正套機會。
關注重點：
1、國際疫情發展；
2、沙特、歐佩克、美國之間談判進展。
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