作者：南京財經大學教授、現代服務業智庫首席專家 張為付；南京財經大學副教授、現代服務業智庫研究員 楊振兵
國際原油市場的供需關係是決定國際原油價格走勢的核心要素，但疫情大流行將國際原油需求大幅拉低，導致國際範圍內的低油價。在疫情沒有明顯好轉的情況下，低油價將是一個比較長的過程。歷史上，低油價一般在1-3年結束，此輪低油價走出低谷當然也需以國際生產生活的恢復為前提，而在此期間，原油價格的低位波動將是常態。
一、國際原油期貨價格震蕩表現
北京時間2020年4月21日凌晨，紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨收報每桶-37.63美元，跌幅高達305.97%。原油期貨價格下跌至負數的直接原因是5月份原油期貨合約即將期滿面臨交割，但市場上的買家原油儲存已經達到極限，賣方寧願付出代價讓買方接收已經過剩的原油，也不願意將原油囤積在自己手上，才上演了這一歷史罕見的戲劇性一幕。而且首次出現了原油期貨交易價格為負的現象，全球人民再次見證了歷史。
二、國際原油期貨價格震蕩的原因
任何一個經濟現象背後都有複雜的經濟與政治因素，造成這次原油期貨價格巨震的原因也有很多。
一是市場需求下降。新冠肺炎疫情影響巨大，造成石油需求萎縮，原油儲存壓力過大是造成本次價格驟降的直接原因。在原油產能出現過剩的情況下，儲存空間嚴重短缺，眾多買家持續觀望，造成外部需求嚴重不足。據悉，貿易商「漂」在海上的原油已經超過1.6億桶。
二是原油供給增加。世界各國早已經預期到了新冠肺炎疫情爆發帶來的原油需求和價格驟降的風險，在經歷激烈的價格戰後，以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC之間最終達成了減產協議（各方同意自5月1日起每天聯合減產970萬桶，大約佔全球總供給的10%）。但石油生產商此前不斷增加產量以及價格競爭的行為，已經在原油市場上造成了嚴重的供給泛濫局面，這種供需失衡為本次石油價格風暴埋下伏筆。於是，尚未等到減產協議執行，原油期貨價格已經暴跌。
三、國際原油價格下降對中國的影響
（一）宏觀經濟層面
低油價對於後疫情時期的經濟恢復是有利的，最基本的影響表現於低成本。對於以石油為原材料的製造業，尤其是塑料、橡膠等化工行業的投資，較低的石油價格有助於緩解之前原材料成本壓力。對於疫情期間的硬通貨——口罩而言，其重要的原材料便是無紡布，世界其他國家抗疫任務艱巨導致需求大增，原油價格回落對於這些醫療器械行業利潤空間有利。但是，對於其他行業而言，考慮到疫情尚未結束，外部需求依然不足。因此，雖然原材料成本較低，想要回到改革開放後年均9.7%的增長率水平已是難以觸摸的天花板。因此，原油價格較低對於中國經濟保增長穩就業而言，積極效果極其有限。為了恢復由新冠肺炎疫情導致的經濟衝擊，黨中央已經打出了一套包含降稅、降準的財政、貨幣等多領域的組合拳。這對於提升經濟信心具有較大幫助。外貿方面，油價大幅下跌將會有效減少中國的進口支出，有利於增加經常帳戶盈餘。原油價格低迷對於中央組合拳的實施效果整體是有利的。但是，仍然要防範通貨緊縮風險，以及油氣生產企業虧損甚至倒閉問題。
（二）能源安全層面
長久以來，我國「富煤缺油少氣」的能源結構已經眾所周知。從能源對外依存度而言亦是如此。《BP世界能源統計年鑑2019》提供的數據顯示，中國的石油和天然氣的對外依存度分別為72%與43%，能源安全始終令人擔憂。不僅如此，據現有研究結論，中國工業部門的生產技術整體偏向於化石能源，企業在生產過程中強烈傾向於增加石油、天然氣和煤炭的消費數量。石油和天然氣供給嚴重不足，對外依存度居高不下，油價暴跌可能會致使工業企業偏好化石能源的程度進一步加強。因此，這對於我國從高速發展轉向高質量發展進程是一項嚴峻的挑戰。
本次石油價格衝擊為中國能源結構調整與優化提供了很好的緩衝。長久以來，在強有力的政策約束下，能源結構調整會扭曲企業生產的要素配置結構，造成難以避免的經濟成本。而本次石油價格下降衝擊為國家加快能源消費結構調整提供了很好的緩衝，企業用油價格下降，社會經濟成本也會大大降低。相比於石油價格上升而言，中國可以充分利用這次石油價格較低的契機，推進能源消費結構轉型，可再生能源推廣成本也會因此而降低。
除石油外，同樣作為對外依存度較高的化石能源，天然氣很難獨善其身。作為能源的不同品類，天然氣與石油存在一定的替代關係。石油價格如果長期穩定在低位，石油需求量註定要上升，因此存在替代關係的天然氣需求下降，導致天然氣價格下跌。中國的天然氣對外依存度已經超過40%。2019年12月，俄羅斯正式開始通過中俄東線天然氣管道向我國供氣，這為我國提供了穩定的天然氣供給。從2014年籤署協議到2015年管道開工，歷時5年中國境內的中俄東線天然氣管道從黑龍江省黑河市入境，途經黑龍江、吉林、內蒙古、遼寧、河北、天津、山東、江蘇、上海9個省、市、自治區，全長5111公裡。截至4月25日，已累計向國內輸送天然氣8.4億立方米。中國是天然氣重要的消費大國，來自澳大利亞和美國的天然氣供給商在中國市場上進行著激烈的競爭。隨著石油價格調低，替代效應導致天然氣價格下降有助於我國進一步增加天然氣儲備。據悉，當前，中國共建成27座儲氣庫，調峰能力高達120億立方米。未來這一數字必將進一步擴大。
煤炭行業供給也不容樂觀。我國儲量豐富的煤炭等能源早已處於供給過剩，去產能壓力在供給側結構性改革之後稍有緩解，然而新冠肺炎疫情的爆發導致煤炭企業產能過剩壓力再次增大。2016年2月5日，國務院發布《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，提出3到5年內，煤炭行業將退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。據統計，截至2018年底煤炭行業累計化解8.1億噸產能，基本實現供需平衡的局面。然而，石油價格低迷導致石油需求增長，作為替代品的煤炭需求自然會下降，因此，煤炭行業的利潤空間可能會進一步下降，產能過剩壓力極有可能去而復返。
當前，中國已經大面積復工，預期的報復性消費將拉動能源需求增長，對於石油和天然氣這兩種短缺型能源來說，其需求也將更大。我國疫情已經進入尾聲，儘管大面積的復工會再次喚起能源需求，但是國外的疫情不容樂觀，在抗疫的泥沼中仍需掙扎很長一段時間。短期內海外市場需求不足已成為板上釘釘的事實，因此，短期內石油缺口將不會很大，中國能源市場供需相對比較穩定。
（三）經濟運行風險層面
從歷史的角度來看，上個世紀50年代到70年代，石油價格較低且平穩，因此成就了西方資本主義國家快速發展的時期。二戰後經濟的快速恢復，主要依賴重工業的發展，因此對於石油依賴性較強。70年代中期的石油危機則造成了嚴重的滯脹問題。而在當今，中國正處於產業結構調整的關鍵時期，製造業依然在國民生產總值佔有較高比重，對於石油的依賴性也較強。從表面看，石油價格暴跌對於經濟發展而言利大於弊。但是，石油價格、金融風險總是密切聯繫，在這個龐大的體系中，誰也難逃命運，例如中行的原油寶產品，很多投資者遭受損失。所以人們仍需要重視有可能出現的重大潛在風險。
原油價格暴跌引發石油生產企業不良貸款率增加，進一步可能引發持債機構風險增加，債市、股市可能會因此也相繼暴跌，金融危機風險增加。隨著中國對外開放程度的加深，世界範圍內金融一體化程度加強，尤其當前貿易規模增長、資本流動性強導致各國的股市、債市波動存在明顯傳遞效應。在各國股市、債市相互影響的背景下，原油期貨價格暴跌的後續影響會波及中國相關概念股走勢。儘管我國股市目前整體相對穩定，上證指數波動幅度遠小於同期歐美股市，但是外部金融風險增加會直接影響中國投資者的信心。因此，如何有效地在投資者心中建立向好的發展預期、復甦投資者的樂觀情緒至關重要。相比以往，中國金融部門的監管壓力更大。為了防範金融危機的到來，中國政府首先要做的就是恢復經濟信心，通過一系列強有力的財政、貨幣政策釋放強勢幹預的信號，真正樹立實體經濟、虛擬經濟的信心才是抵禦外來金融風險的重點，也是抗疫下半場的關鍵所在。
疫情之下最困難的便是中小企業，政府採取的定向降準策略雖然具有強烈的針對性，但是在實施過程中仍然難防信貸資金迂迴流向樓市。這導致的結果便是：一方面，中小企業融資難的困境沒有得到有效改觀，另一方面，黨中央關於「住房不炒」的根本目標沒有得到有效落實。因此，金融監管部門的強勢幹預與嚴格管制是快速恢復實體經濟信心的根本保障。金融機構更應該切實履行投融資活動「服務」特性，以奉獻為主、盈利為輔的準則為中小企業輸血，才能盤活宏觀實體經濟，避免造成「過度汲取」「自毀長城」的局面。中央監管機構也應該積極運用一些現代的信息技術、大數據跟蹤技術嚴查違背中央政策的資金流向。
（四）消費者福利層面
原油價格低迷，消費者是否可以得到無限低的成品油價格？答案是否定的。國家發改委於2016年1月13日就公布了《石油價格管理辦法》。其中，在完善成品油價格形成機制方面，設定了成品油價格調控下限。下限水平被設定為每桶40美元，即當國內成品油價格掛靠的國際市場原油價格低於每桶40美元時，國內成品油價格不再下調。這也意味著車主面臨的汽、柴油成本在很長一段時間內維持在低價水平，這對於消費者而言是福利的改善。
當成品油低於40美元時，油企獲得的政策紅利將被用於低碳、節能與維護能源安全的準備金。2016年公布的《石油價格管理辦法》提出建立油價調控風險準備金。當國際市場原油價格低於40美元調控下限時，成品油價格未調金額全部納入風險準備金，設立專項帳戶存儲，經國家批准後使用，主要用於節能減排、提升油品質量及保障石油供應安全等方面。可見，這有利於後續低碳發展與環境保護。
四、低油價時代應重點關注的問題
在足夠強大的政府面前，這次石油價格衝擊如同蚍蜉撼樹，但是對以下問題仍然需要給予足夠的重視：
1.防範化解涉油企業的經營風險
低油價往往使得石油企業流動資產損失嚴重，盈利能力降低，如果缺乏足夠的融資，一些高風險勘探項目將被大幅削減，正在進行中的油氣勘探項目也可能不得不停止。這容易導致我國油氣資源資產底數不清，也不利於合理利用現有油氣資源，更不利於未來中國油氣供給穩定。因此，維護油氣勘探開發基本穩定是一項重要任務。在原油價格較低的情況下，需要國家通過油價調控風險準備金扶持油氣企業進行資源勘探項目，保障油氣資源發掘工作的正常進行。亦可通過信貸資源優惠等措施為後續勘探項目提供更多支持。
低油價時更需保障合理的油氣消費，保證油氣企業正常經營。低油價對銷售企業來說無疑是很壞的情形，零售盈利能力不高，批發也會導致嚴重虧損，成品油企業可能會面臨嚴重的資不抵債情形，甚至可能導致企業破產，由此更可能引發銀行壞帳增加與金融風險升級。因此，國家需要關注油氣企業的生存境況，通過提供適當的財政補貼幫助生存困難的油氣企業度過難關。
2.加大國家戰略儲備，提升儲備空間
油價暴跌至負值，然而油企未必可以買到這些低價的原油，通常而言這只是一種金融工具交易價格。負油價只是期貨價格，並非現貨價格。因此，即使原油期貨價格為負，也不代表加油站會一邊給汽車加油一邊給車主發紅包。跌至負值的只是馬上到期的5月份輕質原油期貨合約，並不是原油現貨價格，更不是成品油價格。但是，即使維持每桶20美元左右的原油價格，在歷史長河中也屬於低位。這顯然有利於我國增加石油儲備。但是增加石油儲備需要重視兩個關鍵問題，一是成本，這其中包含運輸成本、管理成本以及儲備損耗成本。除了經濟學上普遍認可的運輸和管理成本外，石油在儲備過程中仍然會損失大量易揮發性的輕烴成分，這是一種難以控制的非正常損耗。二是安全問題，石油具有易燃的特性，在儲存過程中需要嚴格管理。石油洩漏會造成嚴重的環境汙染、生態鏈破壞，甚至可能威脅人類的生命安全；儲備石油的管理者需要時刻保持警惕，選擇合適的管道設計方案，監測管道的輸送壓力、溫度等物理特徵。
3.持續加大關鍵技術與裝備攻關力度
趁著油價較低這段空窗期，可以加強油氣生產技術、油氣利用技術的研發。一方面需要提升當前的油氣生產技術，既包括前文中的油氣勘探技術和裝備更新換代，還包括石油煉化中的催化劑升級、低碳與脫硫化處理技術等。另一方面，油氣利用技術也可以更新與升級。中國當前的能源利用效率依然低於發達國家的水平，通過增加研發投資實現工業企業降低單位產品所需的石油與天然氣消費量將有利於節能減排。中國於「十一五」規劃中提出單位GDP能耗下降的節能指標，然而現有研究提出由於要素投入結構的扭曲會造成全要素生產率的下降。而本次低油價階段反而可以緩解由於能源結構調整造成企業生產率損失的陣痛。因此，在整體層面上降低化石能源的技術偏向程度，將有利於未來國家的能源安全與環境保護。
[ 責編：李澍 ]