港股唯一上市精神病醫院:康寧醫院

2020-12-06 騰訊證券

今日有一家醫藥板塊的新股開始招股，主營業務是醫院運營。就是中國最大的私人精神科醫療集團——康寧醫院（2120.HK）

招股資料

公開發售價：HKD32.1—38.7

募集資金：約5.65—6.81億港元

招股日期：11月10日上午9時——11月13日中午

正式上市日期：11月20日

每手股數：100股

每手費用：約3908.99港元

全球公開發售數目17,600,000股：（佔擴大後總股本25%，100%新股）

保薦人：花旗銀行，中信證券國際

怎麼解釋招股書中中國有1.8億人患有精神疾病的問題

在介紹公司情況之前，我們先來普及下知識，什麼是精神病。一般來說，當我們罵一個人的時候，我們都會說「神經病」。但神經病和精神病其實是兩種病。簡單來說，精神病屬於心理疾病範圍，神經病屬於器質性病理範圍，但也存在一些精神病是由某些神經問題引起的。

康寧醫院涉及到的精神科就指表現在行為、心理活動上的紊亂為主的神經系統疾病。目前研究所得到的結果認為主要是由於家庭、社會環境等外在原因，和患者自身的生理遺傳因素、神經生化因素等內在原因相互作用所導致的心理活動、行為、及其神經系統功能紊亂為主要特徵的病症。它包括神經衰弱、癔症、焦慮症、強迫症、恐怖症、抑鬱性神經症、疑病症等等。

公司招股書中說的我國有1.8億人患有精神類疾病應該就是包括了一些輕微的心理精神問題，比如潔癖啊，恐高症啊，雙十一買買買症啊這類的，輕微的不會影響生活。如果嚴重精神問題可能會做出一些出格的行為，比如自殘，傷人或自閉等，那就需要進醫院了。

公司主營介紹

以2014年收入計，溫州康寧是中國最大的私家精神科醫療集團，也是首家香港上市的精神科醫院（獨特品種）。公司1996年從溫州起家，隨後快速拓展至周邊地區和其他一二線城市，包括北京，深圳，成都，杭州等。公司先有的9家醫療機構中5家為自有和自營，其餘4家是透過管理協議管理的醫療機構。公司共擁有668名醫務人員，包括175名註冊醫生和410名註冊護士，是中國私家精神科醫院網絡中最大的精神科醫生和護士僱主。公司的床位從2012年1月1090張擴張一倍到現在的2210張。目前醫院床位的佔有率率為95%，基本處於滿負荷運營。

收入來源

公司收入主要來源於醫療服務和藥品的銷售，醫療服務毛利率大約50%不到，藥品銷售毛利大約10%多。而從醫院來說，溫州康寧醫院佔了收入的70%，但未來會隨著新醫院的投入運營被不斷稀釋。

行業增長迅速

隨著人們收入的提高和對精神病認識的不斷改善，市場對精神病醫療的需求也是不斷的上升。下圖為中國精神科醫療市場每年住院人數，忽略未來的預測，僅看過去幾年就可以看到明顯的增長態勢，2010年至2014年的年均複合增長率為15.3%。

私立醫院的好與壞

康寧醫院是家徹底的私人醫院，由於公立醫院的醫療資源無法滿足日益增長的醫療需求，所以國家大力發展私立醫院，頒布了多項政策促進私家醫院行業的發展，並且放鬆對醫院的多種所有權限制以鼓勵民間投資。一般私人醫院都提供個性化的服務，所以人均收入要高於公立醫院。

但同時又面臨一些私立醫院不得不面對的問題。比如在品牌認知度上就明顯不如公立醫院。其他的還比如醫生短缺，醫生於多家機構執業的限制，醫保的限制等等。

未來增長點

除了未來公司內部的增長，我們還可以期待康寧未來在杭州，深圳和臨海將要新開的三家醫院。

集資用途

50%用於擴張，提升醫療機構網絡和未來發展中的機構在內的運營能力。

25%用於溫州康寧醫院的改造及項目提升

10%用於科研，教育和人員培訓

8%用於發展移動在線醫療諮詢平臺，改進信息科技基礎設施

7%用作運營資金及其他一般企業用途

估值

由於醫療行業是香港市場比較喜愛的行業，所以估值一直給的很高，鳳凰醫療和和美醫療雖然和精神病沒有關係，但都是運營醫院的，我們可以橫向對比下。康寧醫院按照招股價的上下限，動態PE分別對應33倍和40倍，和同行處於合理水平。特別要提的，和美醫療做的是婦產科，和康寧醫院做的精神科都是針對細分市場的，而康寧醫院的估值明顯低於和美醫療，所以還是比較吸引的。

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