巨人退市邏輯:手遊不成功或被賣給巨頭

文/俊世太保

6月16日，消息人士稱巨人網絡董事長史玉柱，已與多名基金股東，達成初步協議，進行資產重組並選擇香港作為重新起步點，但最快亦要明年才能成事。有基金分析員認為，巨人網絡若來港再上市，有望獲得更高估值，由目前約8倍市盈率，增至12至18倍市盈率。

巨人為什麼會選擇美股退市？

網路遊戲公司和其他很多網際網路公司如百度、奇虎不同，其成長性很低，但利潤率狀況很好，帳上現金很多，並且可以源源不斷地產生大量現金收入，通俗的說，網路遊戲業務是一項「現金牛」業務。對於這類擁有大量現金資產的公司，計算PE時通常要去掉帳面現金，因為資本市場是為未來買單的，利潤要比現金值錢。

比如巨人的市值是18億美金，2013年的預期利潤是2億，而帳上的淨現金是5億，巨人的估值公式是怎樣的呢？並不是2億的利潤乘以一個9倍的市盈率，而是5億的現金+2億的利潤乘以6.5倍的市盈率，資本市場並不會為現金支付槓桿。

現在的巨人公司總的來說可以用三句話來概括：端遊的收入在逐漸萎縮，已處於黃昏階段；布局變現快的頁遊，一定程度上保證了收入的穩定增長；手遊暫時沒有起色，但是未來，需要重點投入。巨人接下來存在的變數很大，退市後巨人可以卸掉財報披露壓力，能夠更好的應對移動網際網路布局。

這裡我們就不難看出巨人退市的原因了，美國資本市場歷來對國內遊戲企業認可度不高，相比來說A股和港股動輒上百倍的市盈率，對巨人無疑更具吸引力。手遊概念股在海外受到追捧，巨人集團也正在進行重組架構，退市後更方便將更多業務如手機遊戲等，納入來港上市計劃中。

又為什麼會選擇香港上市？

相比美股，A股和港股卻願意為遊戲公司的不確定性買單。遊戲是一個持續增長，又非常容易通過流量變現的行業。然而什麼樣的遊戲能成功，哪家遊戲公司會成功，我們誰也不知道。要知道Gungho憑藉一款手遊《智龍迷城》，股價就上漲了60倍，公司市值曾一度超越百年老店任天堂。King同樣的也是憑藉一款手遊《糖果粉碎傳奇》就得以成功IPO，公司收入從2012年的1.6億美元暴漲10倍至2013年的18.8億美元。

很多人根本無法理解《智龍迷城》為什麼能如此成功，也想不明白Flappy Bird這樣一款簡單的遊戲何以風靡全世界。有時候成功可能並不需要理由，這在充滿動蕩的手遊行業更是如此。成功的經驗和模式很難在下一款遊戲中複製，你永遠無法預測市場誰將會是下一個成功者。

早前我曾作出判斷，巨人一定會進行私有化，但當時判斷巨人的下一步動作是會在A股上市，現在想想這裡確實存在偏差。A股市場處於不理性的繁榮階段，或許能夠獲得更高的估值，但對企業未來發展並不是一件好事，尤其是巨人的下一步的戰略重點將是手遊，而手遊生來就是極其適合國際化的產品。A股上市對巨人未來的國際化會帶來很大制約，此外手遊最繁榮的地方就是亞洲地區，香港上市可能是比A股更好的選擇。

巨人現在的問題在哪裡？

前段時間，巨人曾大力推廣了其頁遊戰略，並成立了頁遊發行中心，發行了《最無極》、《暗黑三國》、《神女天下》等多款精品頁遊。但頁遊是很粗暴的流量變現模式，看似比較好做，但其實水很深。巨人一沒有流量平臺，二在頁遊運營上也沒什麼經驗，端遊那一套在頁遊上根本就玩不轉。端遊巨頭中除掉併購了第七大道的暢遊，就沒看到在頁遊上獲得成功的遊戲公司。

史玉柱自從去年投資民生銀行大賺一筆後，基本上和陳天橋一樣，對遊戲業務已經不是很感興趣了。盛大和完美已經抱團取暖，暢遊背後有搜狐，網易的實力足夠強，金山依靠的是雷軍系，騰訊自不用說，再加上現在的端遊市場已處於穩定下滑期，巨人現在的處境可謂非常尷尬。

據巨人網絡2014財年第一季度財報顯示，該季度淨營收為人民幣5.751億元(約合9250萬美元)，比上一季度的人民幣6.046億元下滑4.9%。實際上，巨人ARPU（平均付費用戶收入）出現了近兩年內的首次倒退，跌至為230元人民幣，環比下降6.7%，同比下降3.4%。

巨人的端遊從財報中我們可以看到現在面臨增長困境，手遊現在也沒打開局面，財報中透露2014年巨人將推出包括《中國好舞蹈》等十款手機遊戲，涵蓋ARPG、卡牌、塔防、戰旗戰略等多種類型。這和搜狐暢遊頗為相似，對手遊市場充分不了解，通過廣撒網的模式進行嘗試，但這基本上很難成功。

現在的巨人，在我看來已經處於置之死地而後生的地步，如果手遊戰略沒有成功，或許巨人的下一步可能就是被賣給巨頭，畢竟大樹底下好乘涼。至於是哪家，我想也許和史玉柱如膠似漆的馬雲將是一個很好的選擇。

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本文來源：網易科技報導 責任編輯：王曉易_NE0011