年初以來，美國國債收益率持續上行。1月6號，10年期美國國債收益率更是自疫情以來首次超過1%。國債收益率上升不免引起通脹擔憂，更有甚者擔心經濟復甦進程被打斷，美元熊市被終結。
我們不妨分析近期美國國債收益率上升，直接原因是喬治亞州第二輪參議員選舉的投票結果，民主黨在參議院以微弱多數勝出，意味著民主黨同時控制了政府行政部門和國會參眾兩院，因而推動其政策議程的阻力大大下降。因此，市場預計將有更多財政支持方案出臺。這一前景提振了投資者對今年第2和第3季度經濟前景的信心。此外，美國國債的市場走勢也反映出投資者對於此後財政刺激增加帶來的政府債務增加的預期。
美聯儲在12月聯邦公開市場委員會會議後，曾重申其承諾，在通脹和就業數據「實質性上行」至目標水平之前，每月將購買800億美元美國國債和400億美元資產抵押證券。在上周發布的會議紀要中，美聯儲官員也強調了在調整資產購買計劃的問題上，與市場進行清晰溝通的重要性。這意味著美聯儲將關注美國國債的收益率水平，避免其過快上行而威脅到經濟復甦。至於通脹，雖然未來幾個月整體通脹率可能會所有上升，但是這種由供給側因素驅動的通脹不太可能動搖美聯儲的鴿派立場。
總而言之，我們認為在未來幾個月，10年期美國國債收益率有上升空間（從當前水平上升20-40個基點）。但是，我們預計美聯儲將隨時採取行動，防止長端收益率上行對經濟復甦造成拖累。同時，預計短期利率仍將被錨定在接近零的水平，這意味著收益率曲線會更加陡峭。
政府債券收益率上升對投資者而言有利亦有弊。正面看來，這反映出投資者對經濟增長得到改善抱有信心。中期而言，這將利好風險資產，尤其是全球股票。而收益率上升也將為價值型股票提供支持，助力價值型股票當前的上漲行情。
但是，政府債券收益率上升過快，也可能對金融市場造成負面影響，例如影響固定收益資產的總回報。企業信用債方面，無風險利率（10年期美國國債收益率）上行造成的負面價格影響通常會被信貸息差收窄所抵銷。但是，由於美國和歐洲企業信用債的信貸息差已接近2020年低點，進一步收窄的空間相對有限。股票方面，由於貼現率上升，估值相對較高的地區或行業易受衝擊。
短期內，美國國債收益率上升也可能支撐美元反彈。在過去一段時間，美國經常項目和財政收支雙赤字，加上市場風險偏好改善，導致了美元走弱。長期國債收益率在近期回升，將提升美國國債相對於其他發達市場政府債券的吸引力，進而對美元形成支撐。
總體而言，美國國債收益率上升符合我們對風險資產，尤其是股票的偏好。投資者應提升環球股票投資組合的多元化水平，而非僅僅關注2020年的贏家。歐洲、日本和東協各國預計能從更為廣泛的全球復甦和周期性行業（如金融、原材料和可選消費）中獲益。高收益企業信用債和新興市場債券的收益率更高，因此更有利於應對無風險利率上升和債券價格下降的風險。