作者： 格隆匯 磁鐵法拉第
寒冬論伴隨凜冽的寒風如期而至，且愈演愈烈。近期企業陸續交出的成績單，也在印證這場世紀寒冬論似乎並非空穴來風。12月7日晚間，梁志天設計集團發布盈警公告，預期集團將於截至2018年12月31日止年度取得盈利下降，較截至2017年12月31日止年度的盈利下降約15%至25%。照此推算，預計公司2018年全年實現淨利潤在5517~6252.6萬港元之間，預計今年下半年淨利潤2997~3732.6萬港元之間，較今年上半年2520萬港元，環比增長約19%~48%。
董事會認為預期盈利下降主要由於：受國內房地產調控政策及中美貿易戰等宏觀經濟影響，下半年室內設計業務新增訂單數目不及預期；高端房地產客戶需求在下半年放緩及市場競爭加劇；員工工資成本的增加；擴大辦公室的租金增加；市場推廣費用增加；新增的一次性上市費用；新增的上市維持費用。
一、受地產景氣度下降，行業面臨調整
透過同業A股幾家具有代表性裝飾設計公司發布的2018Q3財報來看，除施工業務佔比較高的東易日盛（002713.SZ）與金螳螂（002081.SZ）實現較為明顯增長外，設計業務比重更高的洪濤股份（002325.SZ）與名雕股份（002830.SZ）則均出現業績明顯下滑情況。其中名雕股份營收同比下降7.84%，歸母淨利（扣非）同比下降36.82%，預計全年歸母淨利變動幅度在-40%~10%之間。洪濤股份營收同比增長69.21%，歸母淨利（扣非）同比下降55.74%，預計全年歸母淨利變動幅度在-10%~30%之間。
（信息來源：中信建投）
據中信建投發布最新數據，地產開工及投資增速均出現明顯回落，其中單月增速均下滑至今年以來的最低點。房產交易市場出現分化，一線城市一手房及二手房單月成交量同比增速自下半年開始出現明顯回落，二線乃至三線城市的則有回升，不過仍處於負增長階段。
綜合來看，裝飾設計受上遊地產等建築板塊景氣度影響較大，目前國內地產行業正處於收縮階段，再加上外部經濟形勢的不確定以及市場需求的疲軟等整體宏觀環境影響，導致行業震蕩，企業業績波動。
實際上，回溯公司今年的中報，公司對於下半年的嚴峻的市場環境提前有一個恰當的預期，並在此基礎上提出渠道下沉的策略，不過受市場整體地調整，難免不受波及。而在港股IPO企業破發泛濫背景下，作為港股上市不到半年的次新股，梁志天設計集團市場表現較為堅挺，自上市以來股價整體呈上升趨勢，最大回撤不超過20%，截至12月11日收盤價為1.02港元，較IPO發行價溢價16%。
（信息來源：富途牛牛）
二、優質純設計標的，基本面穩健
獨特的品牌價值，領先的市場地位。集團作為港股市場唯一家純設計國際品牌企業，因創始人的行業影響力及認可度，而獨具品牌優勢。而且依賴在建築設計領域長達30年左右的品牌及人才積累，在中國及香港純室內設計領域佔據領先市場地位，具有行業標杆作用。據公司招股書，集團在中國和香港地區純設計服務供應商中位居第二。
清晰多元的業務結構，遠高於同業的盈利水平。公司的業務結構十分清晰，在室內設計業務的基礎上，延伸出室內陳設及產品設計多元化的業務形態，且業務間具有很強的協同效應。在以高端品牌為主導的定位下，公司的盈利能力凸顯。近三年的平均綜合毛利率達到52.1%，截至今年6月底，綜合毛利率約為48.1%，較此前雖略有下降，不過仍遠高於同業平均水平。
經營穩健，現金流穩定。從現金流、資本結構及營運資金三個維度來看，公司經營一直非常穩健。近三年公司經營活動現金流淨額及現金及現金等價物呈逐年上升趨勢，具備較強強的償債能力及抗風險能力。此外，由於公司輕資產業務的特性，不需要太多資本支出，槓桿比率一直控制在極低的水平，為公司後續尋覓合適的外延式增長的機會提供可能。
在手訂單充裕，應收帳款質量改善明顯。截至2018年6月底，公司在手訂單總額約4.33億港元，其中室內設計訂單額約3.38億港元，室內陳設訂單額9490萬港元。充足的在手訂單保障了未來幾年的業績增長的確定性。同時，今年上半年應收帳款質量也有明顯改善，反映出公司議價能力進一步增強。
三、結語
裝修裝飾行業與房地產關係密切，在當前地產投資變化不確定性增強背景下，公司業績勢必會受到影響，估值也相應會承壓。不過下遊房產交易市場呈現的區域分化趨勢，也為公司渠道下沉策略提供有效支撐，伴隨擴張策略地順利推進，有望對衝整體頹勢帶來的不利影響。此外，據觀察發現，下半年基建板塊開始寬鬆，出現明顯回暖跡象，可能會對家裝市場產生一定影響。
當然，要安全度過凜冽刺骨的寒冬，更多需要依賴企業的內在價值，也更多考驗企業自身的內功。當前業績雖暫受一定影響，不過基本盤依然穩健的梁志天設計集團，作為港股的純設計龍頭且具備明顯的稀缺價值，有望在外部形勢改善之際，迎來迅速反彈，仍值得持續關注。