聯化科技:被低估的精細化學品定製龍頭

2021-01-09 中證網

　　事件:聯化科技發布15年一季報,實現營業收入8.97億元、同比增長5.88%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.5億元、同比增長25.57%。公司預計15年1-6月淨利潤增長20-40%。業績符合預期。

　　新產能陸續投放逐漸貢獻業績:子公司台州聯化、鹽城聯化、德州聯化項目陸續建成投產後能夠保障公司的新產品推進,同時將有效提高公司產能。同時,公司在工藝技術上不斷改進,提升供應鏈各環節管理水平,有效降低成本費用。

　　全球中間體市場空間大、向國內加速轉移,公司作為龍頭顯著受益:農藥、醫藥中間體全球市場空間巨大,預計到2016年,世界醫藥市場規模將突破12萬億,農藥市場規模將達5000億。另一方面,由於農藥跨國企業迫於成本壓力,向中印等發展中國家轉移中間體產能,而目前階段農藥中間體轉移空間遠遠沒有被滿足,未來醫藥中間體的轉移也將加快,並且醫藥市場容量更是數倍於農藥。公司是國內農藥中間體定製加工領域的龍頭企業,目前公司的客戶基本覆蓋了全球前10農藥企業,未來客戶訂單逐步放量下公司將持續受益。同時高端醫藥中間體領域公司也在逐步積澱經驗和理解,與多家醫藥前20的大企業建立長期合作關係。

　　發揮核心優勢,做全球領先的精細化學品定製服務商:公司的核心優勢主要包括客戶優勢、國際標準理解與集成、合成技術上的積澱、規模經濟等,其中客戶的先發優勢保證了公司將持續成為跨國企業合作的首選。公司的管理能力突出,建立完善的責任關懷體系、GMP 和交叉汙染管理、精細的六西格瑪運營、供應鏈管理和PMP 管理體系保證了公司的可持續發展。同時合成技術上的優勢是公司為客戶在中間體定製的研發、生產的核心之一,自身看跨品種研發能力強,而對客戶則可以提供更大的效益。未來公司戰略目標圍繞做強農化產品業務線,做大醫藥業務,拓展精細與功能化學品市場三大主要業務進行,立志成為全球領先的精細化學品定製服務商。

　　內生+外延帶來增長預期,維持買入-A 評級,目標價30元:隨著前期建設的鹽城及台州聯化項目進入投產期,公司收入和業績增長確定性高。未來公司在夯實三大業務模塊的同時將在全球尋找併購機會,通過內涵式增長與外延併購實現跨越式發展。同時股權激勵和員工持股計劃的實施將有效提高管理層和員工的積極性,我們預計公司15-17年EPS 為0.87、1.10和1.32元,維持買入-A 評級,12個月目標價30元。

　　風險提示:項目進展低於預期的風險等

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