來源：對衝研投
編審 | 浦電路研究員
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上周COMEX銅市場回顧
上周銅價高位震蕩，周一銅價衝高回落，日間時段中國11月PMI製造業表現遠超預期，銅價持續拉升，市場交易再通脹的情緒依然高漲，進入晚間時段後市場情緒有所走弱，美元指數日內迅速回升，美股走弱，風險資產有所承壓，銅價回吐了日內漲幅；周二銅價震蕩上行，日間時段中國11月財新製造業PMI創出近十年來的新高，分項數據也顯示經濟在復甦的過程中保持了健康和活力；晚間時段陸續公布了一系列歐美PMI數據，整體上均符合預期，歐美經濟復甦的態勢仍然沒有出現動搖；隨後疫苗方面再次傳來利好消息，提振風險資產繼續反彈，銅價盤中再次創出近期高點；周三銅價寬幅震蕩，日間時段窄幅震蕩，進入晚間時段後一度遭到打壓，但是隨後又重新反彈重複日內跌幅，美股繼續創新高提振了市場情緒，鮑威爾在講話中重申了美聯儲將保持現有的政策基準，同時再次呼籲財政支持；周四銅價寬幅震蕩，日內一度向上衝高，但是隨後承壓回落，消息面各種消息比較混雜，可謂一波三折，一方面歐美11月服務業PMI基本符合預期，另一方面美國救助計劃一度接近達成，兩個因素一度推升市場風險偏好，但隨後由於麥康奈爾沒有表態，救助計劃又再次無疾而終，晚間時段最後時分輝瑞突然宣布疫苗產能要遭到縮減，美股立刻大幅下跌，引發銅價日內回調；周五銅價小幅反彈，日間時段一路震蕩上行，晚間時段美國非農新增就業人數超預期回落，一度對價格形成打壓，但隨後銅價收復日內跌幅，目前一般性的利空已經難以動搖市場對於銅價的樂觀情緒。
上周COMEX銅價格曲線較此前向上位移，在絕對價格上移的過程中，曲線近端的back結構有所走弱，出現了一定的contango結構，但幅度並沒有十分陡峭，這與我們此前在周報中的觀點相符，即正套為主，但是不足以支撐較長時間和幅度較深的back結構。目前曲線近端重新回到contango結構，我們認為仍然可以擇機布局跨月的正套頭寸。目前美國經濟復甦的勢頭仍在繼續，最近公布的宏觀數據仍然指向這一點，雖然復甦的斜率可能會有所放緩，但這是復甦過程中的正常現象，即斜率在一段時間之後天然是傾向於放緩的，不可能要求在一輪復甦中斜率用於陡峭。此外，目前大選結果進一步清晰，而疫苗的消息又適時給予市場進一步刺激，後續如果財政計劃推行，復甦將更加明確。同時，COMEX庫存近期維持低位水平，加之很多海外精銅被出口到了中國，因此海外整體庫存水平偏低，而經濟活動又在恢復。所以目前跨月正套還是更具有性價比，但是對擇時的要求較高，因為目前仍然並不足夠支撐較長時間和幅度較深的back結構。
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上周SHFE銅市場回顧
上周SHFE銅價高位震蕩，圍繞57000元/噸震蕩運行。此前我們發現了一些相對偏空的基本面信號變化：1.庫存在高價格之下雖然仍然在去化，但是去化幅度開始收斂，如果本周價格再漲可能去化會終結；2.國內現貨市場精煉銅在高價格之下的升水錶現整體堅挺，但是已經有所走弱，不排除囤貨者開始甩貨，打壓升水；3.精費價差在上周最後三個交易日出現明顯走闊。在經歷上周的高位震蕩之後，下遊接貨的積極性進一步降低，貿易商反饋精銅出貨更加困難，短期的基本面指標進一步弱化，包括庫存去化暫時結束、升水進一步走弱，但值得注意的是精廢價差有所收斂，並沒有繼續走闊，走某種程度上說這是因為今年進口廢銅大幅減少、國產廢銅此前去庫比較徹底所導致，因此這將繼續有利於精銅的消費，這也是目前基本面短期指標中與7月份那次大漲後區別最為顯著的一點。目前從市場情緒來講依然較為高漲，宏觀層面暫時還看不到特別明顯的擾動因素，因此本周銅價可能還會有所衝高，但是需要警惕階段性的高估值、弱基本面、擁擠持倉、低波動率之下意外出現的非線性利空因素，這些因素的出現往往很難預測並且容易引發短時間內的大幅回調，因此需要注意風險。
上周SHFE銅價格曲線較此前整體位移向上，曲線近端依然維持contango結構，並且沒有明顯變化，不過上周從現貨基差來講意外地維持強勢格局，這與近期貿易商的行為密不可分。近期貿易商的行為在於升水收斂之後仍然會有收貨的行為，一方面因為較低的升水仍然比較有吸引力，刺激了收貨的意願，另一方面近期庫存積累的幅度放緩，市場對消費仍然抱有期待。此前的contango更多是受到進口大增的影響，而根據我們了解，進口量當中應該有相當部分是用於囤貨和國儲收儲，暫時已經被鎖定並不能在市場上流通，因此現貨端的供應壓力近期有所緩解，而另一方面廢銅在精費價差走強之後已經被逐漸消化，此前的庫存已經基本去化，廢銅的供應壓力也在緩解。因此我們認為還是可以重新考慮銅的買近拋遠的策略，但是考慮到今年四季度趕工的情況大概率不會發生，因此上方空間暫時不宜看得太高，在近期現貨升水走強之後，預計月差的上方空間有比較有限。
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國內外市場跨市套利策略
上周SHFE銅價格曲線較此前整體位移向上，曲線近端開始出現小幅back結構，從升貼水的角度看，上周的升水是有所回落的，但是曲線近端依然有所走強，。近期貿易商的行為在於升水收斂之後仍然會有收貨的行為，一方面因為較低的升水仍然比較有吸引力，刺激了收貨的意願，另一方面近期庫存積累的幅度放緩，市場對消費仍然抱有期待。此前的contango更多是受到進口大增的影響，而根據我們了解，進口量當中應該有相當部分是用於囤貨和國儲收儲，暫時已經被鎖定並不能在市場上流通，因此現貨端的供應壓力近期有所緩解，而另一方面廢銅在精費價差走強之後已經被逐漸消化，此前的庫存已經基本去化，廢銅的供應壓力也在緩解。因此我們認為還是可以重新考慮銅的買近拋遠的策略，但是考慮到今年四季度趕工的情況大概率不會發生，因此上方空間暫時不宜看得太高，在近期現貨升水走強之後，預計月差的上方空間有比較有限。
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宏觀、供需和持倉，銅市場影響因素深度分析
宏觀海外方面......