| 時間：2017年07月18日 11:31:55 中財網 |
關注
1
．
公司物流板塊發展迅速，但由於尚處
在運營初期，其毛利率處在較低水平，對公司
整理盈利能力產生一定影響
。
2
．
公司機場、物流、酒店及配套板塊均
有較大規模的在建項目
，
此外擬建的廈門翔安
機場
及
福州機場
二期
擴建
工程
的投資規模較
大，
公司將面臨一定的資本支出壓力，對外融
資需求較高
。
3
．公司短期債務規模較大，面臨一定的
短期償債壓力。
分析師
李
晶
電話
：
010
-
85172818
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j
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張
雪
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2
號
PIC
大廈
12
層（
102
）
Htp
：
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一、主體概況
廈門翔業集團有限公司（以下簡稱
「公司」
或「翔業集團」
）前身為
中國民航廈門站。廈門高
崎國際機場
（以下簡稱「廈門機場」）
於
1983
年
10
月建成通航，公司主要負責經營其航空地面業
務。
198
年
10
月，經國務院批准，
廈門
機場作為中國第一家下放地方政府管理的機場，實行企
業化經營。
194
年廈門市政府為促進公司走產業化、規模化的發展道路，組建了以廈門機場和客
貨代理公司為核心層，以經營民航地面運輸服務
（航空地面勤務、航空客貨運代理、候機樓
和
貨
站）為主業，同時
以
經營商貿、酒店、廣告、建築
和
房地產租賃等輔業為一體的國有獨資集團。
194
年
12
月，公司完成
工商
註冊登記，註冊資本
2.18
億元。
195
年
1
月，公司
更名為
「廈門國
際航空港集團有限公司」
。
203
年
3
月，
根據
連城縣國有資產經營有限公司與公司籤訂的
龍巖
連
城冠豸山機場
（以下簡稱「龍巖機場」）
資產劃轉合同，由公司
接收龍巖機場
；
同年
4
月，經福建
省人民政府閩政文【
203
】
88
號文件及航空總局民航政法函【
203
】
285
號文件批覆
，同意
公司
重組
福州
長樂國際機場
（以下簡稱「福州機場」）
；
公司於
201
年
5
月收購武夷山民用航空站
65%
股權
。
2012
年
1
月，公司正式更名為現用名「廈門翔業集團有限公司」。
經歷次增資及資本公積
轉增實收資本
，
截至
2017
年
3
月底，
公司註冊
資本為
20.0
億元
，廈門市國有資產監督管理委員
會
（以下簡稱「廈門市國資委」）
持股比例為
10%
，為公司唯一股東及實際控制人
。
圖
1
截至
2017
年
3
月
底
公司股權結構圖
資料來源：公司提供
公司經營範圍為：經營、管理授權範圍內的國有資產；辦理經民航總局批准的民用機場航空
運輸業務；對國內外飛機提供機
務保障；為飛機提供地面技術及設備服務；經濟信息諮詢、商品
中介服務；經營各類商品和技術的進出口（不另附進出口商品目錄），但國家限定公司經營或禁止
進出口的商品和技術除外；物業管理（以上經營範圍涉及許可經營項目的，應在取得有關部門的
許可後方可經營）。
截至
201
6
年底，
公司本部設有綜合管理部（黨委辦公室）、企業發展籌劃部、人力資源部、計
劃財務部、審計部、運標紀檢保衛部、規劃建設部、信息部
和
法務部
共計
9
個職能部門
，公司擁有
全資及控股子公司
7
2
家
。
截至
2017
年
3
月底
，公司在職員工共計
11
,
254
人。
截至 2016 年底，公司合併資產總額 232.18 億元，所有者權益 78.37 億元，其中歸屬於母公司
的所有者權益合計 59.26 億元；2016 年公司實現營業收入 105.70 億元，淨利潤 9.61 億元，其中歸
屬於母公司所有者的淨利潤 7.64 億元；經營活動產生的現金流量淨額 13.34 億元，現金及現金等
價物淨增加額-12.58 億元。
截至
201
7
年
3
月底，公司合併資產總額
258
.
10
億元，所有者權益
80
.
41
億元
，
其中歸屬於母
公司的所有者權益
60.8
億元
；
201
7
年
1
~3
月
，
公司實現營業收入
26
.
29
億元，
淨利潤 2.04 億元，
其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.62 億元；經營活動產生的現金流量淨額 2.50 億元，現金及現
金等價物淨增加額 22.41 億元。
公司
註冊地址：
廈門市
思明區仙嶽路
396
號
；法定代表人：王倜儻。
二、本期債券概況
1
．
本
期
債券概況
本期
債券
名稱為
「廈門翔業集團有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行
公司債券
（第一
期）」（以下簡稱「本期債券」）。
經中國證監會於
2017
年
4
月
20
日籤發的「證監許可
【
2017
】
538
號」文核准，公司獲準向合格投資者公開發行面值總額不超過
30
億元（含
30
億元）的
公司債券
（以下簡稱「本次債券
」）
，採用分期發行方式。
本期
債券
基礎發行規模為
5
億元
，
可超額配售不
超過
5
億元（含
5
億元）
。
本期
債券的期限為
5
年，附第
3
年末公司調整票面利率選擇權、贖回選
擇權及投資者回售選擇權
。
本期
債券票面金額為
10
元，按面值平價發行。
本期債券票面利率將
由公司
和簿記管理人根據網下利率詢價結果在預設利率區間內協商確定
。
本期債券採用單利按年
計息，不計複利。每年付息一次，到期一次還本，最後一期利息隨本金的兌付一起支付。
本期
債券無擔保。
2
．
本
期
債券募集資金用途
本期
債券募集資金扣除發行費用後將用於補充流動資金和償還
公司債務
。
三、行業分析
近年來，公司主營業務收入主要由機場、物流、酒店及相關配套板塊構成，下文主要針對機
場、物流和酒店行業進行分析。
1
．機場行業
（
1
）
行業概況
機場作為航空運輸和城市的重要基礎設施，是綜合交通運輸體系的重要組成部分
。機場行業
與國內外宏觀經濟的發展
密切相關，且受航空運輸業的影響很大
。航空運輸業的
發展與經濟增長、
居民收入水平具有緊密的關係。國際民航組織對全球經濟和航空運輸發展長期趨勢分析表明：航
空運輸總周轉量與
GDP
之間有很強的正相關性，航空旅行需求增長的
2/3
可以用
GDP
增長來解
釋。
圖
2
中國民航運輸業周轉量和
GDP
增長
1情況比較
1
GDP
增速為名義
GDP
增長率。
資料來源：
Wind
資訊、中國民用航空局《中國民航
2016
年
12
月份主要運輸生產指標統計》
《
2016 年民航機場生產統計公報》顯示，截至
201
6
年底，
中國境內民用航空通航機場共有
210 個（不含香港、澳門和臺灣，下同），較上年底增長
8
個。
其中定期航班通航機場
2
1
6
個，定
期航班通航城市
2
1
4
個。
2016
年中國機場主要生產指標保持平穩增長，其中旅客吞吐量
101,635.7
萬人次，比上年增
長
11.10%
。其中，國內航線完成
91,401.7
萬人次，
比上年增長
10.3%
（其中內地至香港、澳門和
臺灣地區航線為
2,764.5
萬人次，比上年下降
1.4%
）；國際航線完成
10,234.0
萬人次，比上年增長
19.3%
。
2016
年
，中國
完成貨郵吞吐量
1,510.4
萬噸，比上年增長
7.2%
。其中，國內航線完成
974.0
萬噸，比上年增長
6.1%
（其中內地至香港、澳門和臺灣地區航線為
93.6
萬噸，比上年增長
4.2%
）；
國際航線完成
536.4
萬噸，比上年增長
9.1%
。
201
6
年中國機場
完成飛機起降
923.8
萬架次，比上年增長
7.9%
。其中：運輸架次為
739.5
萬
架次，比
上年增長
8.8%
。起降架次中：國內航線完成
842.8
萬架次，比上年增長
7.1
％（其中內地
至香港、澳門和臺灣地區航線為
20.3
萬架次，比上年下降
2.8
％）；國際航線
81.0
萬架次，比上年
增長
16.9
％。
總體看，隨著經濟發展，我國航空需求旺盛，機場生產指標保持增長。
（
2
）
行業格局
由於受淨空條件、航路、建設用地、周邊環境以及經濟、政治等多種條件的限制，機場可選
地址具有稀缺性；同時，因機場建設投資金額巨大，一旦選定地址，在一定地理範圍內一般不會
再重複建設新的機場，因而機場在一定地理範圍內具有自然壟斷性和不可替
代性，可以收取固定
的費用，使得機場企業的發展非常穩定。同時每個機場都有一定的服務輻射區域，在交叉區域內，
不同機場又存在一定的競爭。
經過幾十年的建設和發展，中國機場體系已初具規模，機場密度逐漸加大，機場等級和規模
逐步提高，現代化程度不斷增強，初步形成了以北京、上海、廣州等樞紐機場為中心，以成都、
昆明、重慶、西安、烏魯木齊、武漢、瀋陽、深圳
和
杭州等省會或重點城市機場為骨幹以及眾多
其他城市幹、支線機場相配合的基本格局。
目前中國機場區域分布的數量規模和密度與區域經濟社會發展水平和經濟地理格局基本適
應。機場體系的
功能層次日趨清晰，中國民航運輸基於機場空間布局的中樞輪輻式與城市對相結
合的航線網絡逐步形成，機場體系的功能層次日趨清晰、結構日趨合理，國際競爭力逐步增強。
中國機場總體數量較少、地域服務範圍廣，難以滿足未來經濟社會發展的要求，尤其是「東
密西疏」的格局帶動中西部地區經濟社會發展、維護社會穩定與增進民族團結、開發旅遊資源等
的矛盾比較突出，
表
1
201
6
年全國民航機場運輸業務量排序
機場
旅客吞吐量（萬人次）
貨郵吞吐量（
萬
噸）
起降架次（萬次）
名次
201
6
年
增減
(%)
名次
201
6
年
增減
(%
)
名次
201
6
年
增減
(%)
合計
--
101,635.71
11.1
--
1,510.41
7.2
--
923.83
7.9
北京
/
首都
1
9,439.35
5.0
2
194.32
2.80
1
60.61
2.70
上海
/
浦東
2
6,60.24
9.80
1
34.03
5.0
2
47.9
6.80
廣州
/
白雲
3
5,973.21
8.20
3
165.2
7.40
3
43.52
6.20
成都
/
雙流
4
4,603.90
9.0
5
61.16
9.90
5
31.94
8.80
深圳
/
寶安
5
4,198.03
11.90
9
38.29
7.70
4
32.59
8.50
上海
/
虹橋
6
4,197.51
5.70
4
112.60
11.10
6
31.86
4.30
昆明
/
長水
7
4,046.01
3.50
8
42.89
-
1.10
9
26.20
2.10
西安
/
鹹陽
8
3,69.45
12.20
14
23.38
10.50
7
29.10
9.0
重慶
/
江北
9
3,58.8
10.80
10
36.1
13.30
8
27.68
8.40
杭州
/
蕭山
10
3,159.50
11.40
6
48.80
14.80
10
25.10
8.20
廈門
/
高崎
11
2,273.76
4.20
12
32.84
5.70
13
18.35
1.90
南京
/
祿口
12
2,235.80
16.70
11
34.13
4.70
12
18.80
12.70
武漢
/
天河
13
2,129.67
13.80
21
13.03
6.80
18
16.79
9.50
長沙
/
黃花
14
2,07.16
9.70
16
17.53
13.30
16
17.57
6.80
烏魯木齊
/
地窩堡
15
2,076.32
20.0
7
45.67
13.20
14
17.81
15.30
青島
/
流亭
16
2,050.50
12.70
15
23.07
10.90
17
16.85
8.40
鄭州
/
新鄭
17
2,020.08
9.20
17
15.75
0.70
19
16.23
6.0
三亞
/
鳳凰
18
1,80.38
16.30
20
14.8
9.50
21
13.5
11.20
海口
/
美蘭
19
1,736.96
7.30
29
8.68
1.70
26
11.46
5.60
天津
/
濱海
20
1,687.19
17.90
13
23.71
9.10
20
14.38
14.40
資料來源：中國民用航空
局
201
6
年全國機場生產統計公報
從
旅客吞吐量分布
看，
2016
年
全國
所有
通航機場中，
年旅客吞吐量
1,0
萬人次以上的為
28
個，較上年增加
2
個，完成旅客吞吐量佔全部機場旅客吞吐量的
79.1%
；北京、上海和廣州三大
城市機場旅客吞吐量佔全部機場旅客吞吐量的
21.6%
。全國各地區旅客吞吐量的分布情況為：華
北地區佔
15.3%
，東北地區佔
6.1%
，華東地區佔
29.0%
，中南地區佔
23.8%
，西南地區佔
16.9%
，
西北地區佔
6.2%
，新疆地區佔
2.7%
。
從
貨郵吞吐量分布
看，
2016
年全國
各
機場中，
年貨郵吞吐量 10,000 噸以上的有 50 個，較上
年減少 1 個，完成貨郵吞吐量佔全部機場貨郵吞吐量的 98.35%；北京、上海和廣州三大城市機場
貨郵吞吐量佔全部機場貨郵吞吐量的 46.58%。全國各地區貨郵吞吐量的分布情況為：華北地區佔
15.8%，東北地區佔 3.5%，華東地區佔 40.4%，中南地區佔 26.4%，西南地區佔 10.2%，西北地區
佔 2.4%，新疆地區佔 1.2%。
總體看，機場建成投產後，一般可穩定運營，但受到周邊機場的分流影響；我國機場已形成
樞紐中心、幹支線的層次體系。
（
3
）
行業政策
機場是國民經濟的重要基礎設施，國家給予較高的戰略定位及政策支持力度，但機場具有公
用屬性，並且涉及空管、安保，屬於特殊行業，相應機場的規劃、建設、投資、運營等受到中國
民用航空局等國家機關的高度管理。
2012
年，國務院發布《國務院關於促進民航業發展的若干意見》（國發【
2012
】
24
號），明確
將民航業定位為戰略型產業，提出加強機場規劃和建設、科學規
劃安排國內航線網絡等主要任務；
並提出
加強民航發展基金的徵收和使用
、
實行燃油附加與航油價格的聯動機制
、
保障機場及其綜
合樞紐建設發展用地
、
按規定實行相應的稅收減免政策
、
研究設立主體多元化的民航股權投資（基
金）企業
、
支持國內航空租賃業發展
、
鼓勵
銀行業金融機構對飛機購租、機場及配套設施建設提
供優惠的信貸支持
、
鼓勵各類融資性擔保機構為民航基礎設施建設項目提供擔保等
財稅和金融
扶
持政策。
2013
年
1
月
25
日，國務院辦公廳印發的《促進民航業發展重點工作分工方案》（
國辦函
【
2013
】
4
號
）
中指出
，要構建以國際樞紐機場和國內
幹線機場為骨幹、支線和通勤機場為補充的國內航
空網絡；重點構建年旅客吞吐量
1,0
萬人次以上機場間的空中快線網絡。要通過民航業科學發
展促進產業結構調整升級，帶動區域經濟發展；鼓勵各地區結合自身條件和特點，研究發展航空
客貨運輸、通用航空、航空製造與維修、航空金融、航空旅遊、航空物流和依託航空運輸的高附
加值產品製造業，打造航空經濟產業鏈。
2015
年
6
月
10
日，中國民用航空局發布《民用機場總體規劃規範》（
MH502
-
19
）第一修
訂案以及《民用航空支線機場建設標準》（
MH5023
-
206
）第一修訂案，自
2
015
年
7
月
1
日起施
行，修訂案強調在機場建設過程中應結合跑道延長規劃等因素，在充分論證基礎上採取安裝特性
材料攔阻系統等措施，提高安全裕度，保障機場飛行區安全運營。
2017
年
2
月，中國民用航空局、國家發改委、交通運輸部印發《中國民用航空發展第十三個
五年規劃》（以下簡稱「規劃」），要求在「十三五」期間，提升航空運輸在綜合交通中的比重至
28%
；新增布局一批運輸機場，建成機場超過
50
個，增加運輸機場數量達到
260
個左右，布局建
設一批通用機場，達
50
個以上；年起降架次保障能力達到
1,30
萬。規劃中提到的「十三五
」
時期運輸機場建設項目，涉及福建省的有：續建項目（三明）、改擴建項目（福州、泉城、連城）、
遷建項目（廈門、武夷山）、前期（新建類）（莆田、漳州、寧德、平潭）。
收費政策方面
，
由於機場運營的地域壟斷性較強，且具有一定公益特性，其收費政策主要由
政府部門制定。
207
年
12
月
28
日，中國民用航空總局、國家發改委印發《民用機場收費改革實施方案》（民
航發
【
207
】
159
號）
，
規定了機場分類目錄，按照民用機場業務量，將全國機場劃分為三類，包
括一類
1
級機場（首都國際機場、上海浦東國際機場）、一類
2
級機場（廣州白雲國際
機場、上
海虹橋機場等
5
個）、二類機場（杭州、西安、廈門、青島、海口、福州等
19
個）和三類機場。
此外，對機場收費項目、收費標準的基準價及浮動幅度做出規定：航空性業務收費項目實行政府
指導價，基準價一般不作上浮，下浮幅度由機場管理機構根據其提供設施和服務水平的差異程度
與用戶協商確定；
非航空性業務重要收費項目（不包括國際及港澳航班的地面服務收費）的收費
標準實行政府指導價
，
非航空性業務其他收費項目的收費標準，原則上以市場調節價為主
。
2013
年
1
月，民航局和國家發展和改革委員會出臺《關於調整內地航空公司國際及港澳航班
民用機場收費標準的通知》（民航發
【
2013
】
3
號），內地航空公司國際及港澳航班（含實際經營
的與國外及港澳航空公司實行代碼共享的航班），在內地出（入）境機場的航空性業務收費項目
的收費標準基準價，按照國外及港澳航空公司航班收費標準基準價執行；在內地非出（入）境機
場，且旅客、貨物郵件目的地是外國城市及香港、澳門時，旅客服務費、旅客行李安檢費、貨物
郵件安檢費收費標準基準價，按照國外及港澳航空公司航班收費標準基準價執行，此次收費標準
基準價的調整在一定程度有利於機場行業盈利水平的提升。
總體看
，我國對於機場建設行業提供
了較大的政策支持力度；機場的規劃、投資、建設、運
營受到國家相關部門的高度管理；機場行業收費採取政府指導價為主、適當浮動管理的定價模式，
總體而言盈利水平較低，但收費的穩定性較有保障。
（
4
）
行業關注
機場行業發展易受宏觀經濟、自然環境、政治因素及區域經濟影響
2016
年，中國
GDP
增速為
6.7%
，增速較上年下降
0.20
個百分點，宏觀經濟增速趨穩對中國
民航旅客及貨郵運輸有一定影響。
此外
，機場行業的發展還受自然災害、恐怖事件、流行疾病等
突發事件影響，同時區域經濟發展狀況和旅遊業發達程度也是決定當地機場企業發展的重
要因素。
從各地區客、貨郵吞吐量的分布看，旅客、貨郵吞吐量與當地經濟發展水平緊密相關，存在一定
的地域屬性，目前華東、中南、華北、西南地區是機場業務比較發達的區域。
其他交通運輸方式對航空運輸產生一定替代作用
機場行業經營效益與航空運輸業的形勢密切相關
，
航空客貨運輸雖然方便快捷，但
其
費用高
於公路、鐵路和水路運輸的費用。隨著中國高速公路、高速鐵路網絡及管道運輸的發展，航空公
司在中短途運輸市場面臨的分流壓力明顯。目前，中國已開通京津城際、福廈高鐵、京滬高鐵、
京廣高鐵、哈大高鐵等線路，高速鐵路與民航的競爭日益加劇。目
前從整個出行時間來看，與高
速鐵路相比，航空運輸在
80
公裡以內的距離中已不佔競爭優勢。隨著鐵路系統建設規劃的出臺，
客運專線和高速鐵路等項目的全面建設和陸續投入運營，高速鐵路已成為航空運輸最強大的競爭
對手，機場行業也受到一定衝擊。
周邊相關機場的競爭與分流作用
隨著高鐵
、
高速公路的快速發展
，
不同機場的輻射範圍出現重合
，周邊相關機場之間的競爭
加劇，且近年來國內新建機場較多，投入使用後將進一步分流現有機場的旅客。
外航權的放開有利於國內機場業務的發展
目前外航在中國具有第五航權的地區僅十家左右，主要集中在北京、
上海、廣州、南京等
4
個大城市。
204
年中國民航總局曾批准廈門、海口、三亞等城市第五航權開放，
2010
年中國民航
總局批准了煙臺成為山東首個開放第五航權的城市。中國目前大力發展國際航空運輸，根據國家
「
公共利益
」
最大化原則，實現國家航權資源最優配置和利用，逐步開放業務權市場準入，構建
具有國際競爭能力的國內國際航線網絡。在貨運方面，目前美國聯邦快遞亞太轉運中心已經落戶
廣州
白雲機場，
UPS
亞太轉運中心也已落入
深圳機場。航權的逐步開放將加劇對航空公司之間的
競爭，但增加的外航班將推進機場業務的快速發展。
（
5
）
未來
發
展
與發達國家相比，中國航空運輸業仍處於起步階段，目前人均航空量僅為美國的
1/50
左右，
但快速發展的航空運輸市場將為中國機場業的發展提供良好的機遇。
目前，中國民航只佔國內整個交通運輸方式總量的
0.5%
，民航旅客運輸量僅為鐵路旅客運
輸量的十分之一左右，而美國民航運輸總周轉量佔綜合交通運輸總周轉量的比重為
9.5%
。經濟活
動的日趨頻繁、物流業的快速發展、居民收入水平的提高、旅遊業的發展都將給中國航空業提供
快速發展的動力。據波音公司預測，未來二十年中國總體航空運輸市場的年增長率預計為
7.3%
，
國內航空市場的年平
均增長率預計為
8.1%
，中國將成為美國之外最大的民用航空市場。
《全國民用機場布局規劃》指出，至
2020
年，布局規劃民用機場總數達
24
個，其中新增機
場
97
個。重點培育國際樞紐、區域中心和門戶機場，完善幹線機場功能，適度增加支線機場布點，
構築規模適當、結構合理、功能完善的北方、華東、中南、西南
和
西北五大區域機場群。通過新
增布點機場的分期建設和既有機場的改擴建，以及各區域內航空資源的有效整合，機場群整體功
能實現樞紐、幹線和支線有機銜接，客、貨航空運輸全面協調，大、中、小規模合理的發展格局，
並與鐵路、公路、水運
以及相關城市交通相銜接，搞好集疏運，共同構成現代綜合交通運輸體系。
布局規劃實施後，全國省會城市（自治區首府、直轄市）、主要開放城市、重要旅遊地區、交
通不便地區以及重要軍事要地均有機場連接，逐步形成北方、華東、中南、西南、西北五大機場
群，形成功能完善的樞紐、幹線、支線機場網絡體系，大、中、小層次清晰的機場結構，航空運
輸整體發展能力和國際競爭力顯著增強；機場與其他交通方式的銜接更加緊密，與城市發展更加
協調，與軍航發展相互促進；社會服務範圍進一步擴大、服務水平顯著提高。到
2020
年，全國
80%
以上的縣級行政單元
能夠在地面交通
10
公裡或
1.5
小時車程內享受到航空服務，所服務區域
的人口數量佔全國總人口的
82%
、國內生產總值（
GDP
）佔全國總量的
96%
。
總體看，
隨著未來機場布局的不斷完善，國內支線航空的推進及發展，以及中國航權的逐步
對外開放，機場行業整體業務面臨較好的發展前景，同時行業政策的可能變動也將對機場行業的
發展繼續產生重要影響。
2
．物流行業
（
1
）
行業概況
205~2016
年
，
全國社會物流總額持續增長
，
年均複合增長
15.25%
。
2016 年全國社會物流總
額 229.7 萬億元，按可比價格計算較上年增長 6.1%，增速較上年提高 0.3 個百分點。從社會物流
總額的構成情況看，2016 年工業品物流總額 214.0 萬億元，較上年增長 6.0%，增幅比上年回落 0.1
個百分點；進口貨物物流總額 10.5 萬億元，較上年增長 7.4%，增速較上年提高 7.2 個百分點。近
年來中國物流業總體規模快速增長，服務水平顯著提高，發展環境和條件不斷改善。
圖
3
205~2016
年中國物流總額及增長率
資料來源：
Wind
資訊
註：圖中的增長率為名義增速
從行業運營效率看，
20~2016
年社會物流總費用
與
GDP
的比率由
19.4%
下降至
14.9%
，說
明我國物流業效率不斷提高。但從國際視角看，我國
社會物流總費用
佔
GDP
比例約為美國、日本
等國的兩倍，反映出我國物流行業效率仍較低的現狀。
從行業盈利情況看，當前我國物流業處於發展初期，技術、管理尚不成熟，競爭日趨激烈，
加之近年來宏觀經濟形勢低迷，行業整體盈利水平偏低。根據國家發展與改革委員會公布的《
2016
年全國物流運行情況通報》，
2016
年社會物流總費用合計
11.1
萬億元，較上年增長
2.9%
。
2016
年物流業總收入
7.6
萬億元，較上年增長
4.6%
。
受宏觀經濟增速放緩影響，物流服務價格低位震
蕩，物流成本依然較高，物流企業盈利能力偏弱。
從福建省情況來看，
物流業從
90
年代末開始起步，總體規模較小，但發展迅速
。
目前廈門市
從事物流相關經營的企業有
2,0
多家，其中具有一定經營規模的有
20
多家，包括馬士基、伯
靈頓等國內外知名物流企業。為更好促進廈門物流產業的發展，廈門市相繼完成了「四大物流園
區（東渡－象嶼－航空港物流園區、海滄物流園區、杏林物流園區、瀏五店物流園區）」的規劃。
（
2
）
行業政策
2014
年
10
月，國務院印發《物流業發展中長期規劃（
2014
~
2020
年）》，提出了到
2020
年基
本建立現代物流服務體系，進一步提升物流的社會化、專業化水平，提高行業運行效率和效益等
目標。同月，商務部出臺《關於促進商貿物流發展的實施意見》，提出了要大力發展電子商務物流、
加強冷鏈物流建設，並明確了落實財稅及土地政策
、
加大對物流行業扶持力度等要求。
2015
年
5
月，國務院發布了《國務院關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》，
全面涵蓋了降低準入、稅收優惠、便利投融資、物流建設、線上
/
線下
O2O
、農村電商、網際網路金
融、跨境電商、供應鏈
C2B
等領域，為電子商務行業營造
寬鬆的發展環境。
2015
年
10
月，國務院印發《關於促進快遞業發展的若干意見》
（國發【
2015
】
61
號）
，提出
把培育壯大快遞企業作為促進快遞業發展的首要任務，並把
「
網際網路
+」
快遞作為促進發展的主攻
方向，鼓勵快遞企業充分利用信息技術，加快向綜合性快遞物流運營商轉型。
2017
年
3
月，中華人民共和國商務部等
5
部門印發了《商貿物流發展「十三五」規劃》（以
下簡稱「規劃」），指出要統籌重大物流基礎設施建設，優化供應鏈管理，加快商貿物流與農業、
製造業、金融業等產業的協調發展；構建多層次物流管理體系，服務於「
一帶一路」等
國家戰略，
構建
全國性商貿物流節點城市和區域性商貿物流節點城市
，
構建物流分撥中心、專業配送中心、
末端配送網點三級網絡為主的城市配送體系
，並明確福州、廈門為全國性商貿物流節點城市。
（
3
）
行業關注
商品市場需求低迷制約物流行業發展
實體經濟產能過剩的局面短期內難以解決，去庫存化或將持續
；
大宗商品市場所處弱勢周期
環境尚未改變，價格下跌、需求低迷、出口乏力，市場需求不足
。
商品消費需求低迷
導致
物流服
務需求不足
，
物流企業的自營類商品貿易業務也會受到影響。
物流企業融資渠道狹窄，獲取融資普遍較為困難
我國物流企業數目眾多
，以
中小企業為主。中小物流企業融資渠道狹窄，銀行貸款是主渠道。
然而物流企業多屬輕資產企業，取得抵押貸款較難，且目前融資政策對物流企業尤其是對中小物
流企業條件比較苛刻，導致物流企業從銀行貸款融資難成為行業發展的一大瓶頸。
（
4
）
未來發展
「十三五」期間，國家發展改革委將進一步把物流業降本增效和服務國家重大戰略，作為降
成本、補短板、推進供給側結構性改革的重點任務，著力推動物流業創新發展。
技術進步和廣泛應用將推動物流行業由傳統物流向一體化、供應鏈物流轉型升級
，
網際網路和
電子商務將推動傳統物流行業向現代物流轉型
。預
計未來，以倉儲和運輸為代表的基礎物流服務
增速將趨緩，專業第三方物流、供應鏈管理、冷鏈服務等高端業態將迎來快速發展期。
根據《福建省國民
經濟和社會發展
第十三個五年規劃》，「十三五」期間福建省將加快推進物
流等生產性服務業社會化專業化發展、向價值鏈高端延伸，為製造業升級提供支撐；加快多式聯
運設施建設，推進物流信息化，加快建設物流節點、物流園區和航運樞紐，大力發展第三方物流、
商貿物流和電子商務流；重點建設廈門、福州國家級流通節點城市，以及一批現代化綜合物流園
區、物流配送中心和共同配送末端網點。推動保稅物流園區、保稅
海外倉等現代物流項目建設，
加快全省性物流公共信息平臺、交通物流交易平臺推廣應用。
總體看，物流行業屬於國家支持發展的行業，面臨較好的發展前景。
3
．酒店行業
（
1
）行業概況
隨著中國居民可支配收入持續增長，酒店業成為社會消費品零售業中增幅較大的子行業之
一。根據國家旅遊局公布的《
2014
年全國星級飯店統計公報》、《
2015
年全國星級飯店統計公報》，
2014~2015
年，星級
酒店管理系統中的營業星級飯店數量分別為
12,803
家和
12,237
家，
經營情
況數據通過省級旅遊行政管理部門審核的星級飯店數量分別為
12
,
037
家
、
10
,
550
家，
總體
呈
下降
態勢
。
2014~2015
年，星級飯店營業收入分別為
2,151.45
億元和
2,106.75
億元，下降幅度為
2.08%
；
平均房價分別為
334.80
元
/
間夜和
336.75
元
/
間夜，略有提高，但高星級酒店平均房價呈下行走
勢，其中，四星級酒店平均房價
339.98
元
/
間夜，五星級酒店平均房價
65.6
元
/
間夜，同比分
別下降
4.19%
和
3.40%
；利潤總額分別為
-
59.21
億元和
-
14.26
億元，處於虧損狀態；同時平均出
租率基本持平，
2014
年、
2015
年分別為
54.0%
和
54.19
%
。根據《國家旅遊局關於
2016
年第四
季度全國星級飯店統計公報》，
2016
年第四季度，星級
酒店管理系統中的營業星級飯店數量為和
12,213
家，
經營情況數據通過省級旅遊行政管理部門審核的星級飯店數量為
10,157
家，較上年同
期均有下降；其中
，五星級飯店
809
家，較
2015
年第四季度增加
20
家；四星級飯店
2,367
家，
減少
8
家；三星級飯店
4,937
家，減少
161
家；二星級飯店
1,972
家，減少
225
家；一星級飯店
72
家，較上年減少
19
家；星級飯店實現營業收入
54.34
億元，較
2015
年下降
5.79%
；平均房
價
341.13
元
/
間夜，較
2015
年同期的
343.51
億元有所減少；其中，四星級、五星級飯店平均房
價分別為
334.73
元
/
間夜、
614.90
元
/
間夜，較上年同期的
341.98
元
/
間夜和
639.58
元
/
間夜均有
下降；平均出租率
56.60%
，較
2015
年同期的
55.59%
小幅提高。
由於國內餐飲、住宿產品供給規模大、同質化嚴重，
2016
年我國發生多起酒店併購整合事
項（如錦江國際收購鉑濤、
首旅酒店集團收購如家等），企業間的併購行為實質是對旅遊資源和
客源的進一步整合，促進存量產品更多的優化、更新和迭代，資本市場上的並
購整合或將推動
酒店行業的管理模式、產品模式、市場模式發生結構性變革。
整體看，由於前期快速擴張，近年來我國酒店行業整體處於供過於求狀態，行業競爭較為
激烈，加之受政策因素影響，星級飯店營業收入持續下降，行業整體處於經營虧損狀態；高星
級酒店平均房價呈下降走勢；
2016
年為整合酒店資源，資本市場上發生多起併購重組事項。
（
2
）行業政策
2010
年
11
月，國家旅遊局印發《關於促進旅遊飯店業持續健康發展的意見》。意見指出，「十
二五」期間旅遊飯店業的發展目標為引導旅遊飯店業從注重「硬體」向「硬體」與「軟體」協調
發展轉變
，從數量增長向質量提升與數量增長並重轉變。爭取用五年左右的時間使我國旅遊飯店
業產業結構更加優化，集團化、品牌化水平明顯提升。
自
2012
年以來，國內陸續出臺「八項規定」、「六項禁令」和「抑制三公消費」等政策，提倡
「厲行節約、反對浪費」，高端餐飲和酒店行業受到一定影響。
2015
年
9
月
30
日，財政部印發《關於調整中央和國家機關差旅住宿費標準等有關問題的通
知》，決定自
2016
年
1
月
1
日
起調整《中央和國家機關差旅費管理辦法》（財行【
2013
】
531
號）
規定的差旅住宿費標準。此次調整提高了中央和國家機關公務員的住宿
費標準，費用提高數額從
10
元到
30
元不等，或將有利於緩解「限制三公消費」政策對較高星級酒店行業的衝擊。
聯合住房和
城鄉建設部
2016
年出臺的《綠色飯店建築評價》（
GB/T5165
-
2016
）國家標準，
對酒店行業進行全新評估，凡是通過該評價體系的酒店，將享受到國家財政
50
~
30
0
萬不等的補貼，
同時地方政府設立相應的稅收減免扶持和補貼政策。
2016
年
5
月起，我國全面推進「營改增」試點，酒店行業所屬的行業門類為生活服務業（含
餐飲業），一般納稅人適用
6%
的增值稅率，較之前
5%
的營業稅率增加
1
個百分點，但通
過
進項稅額抵扣，可抵消增加的
1%
稅率。依照現行「營改增」方案，酒店行業整體稅負有所降低，
對於酒店行業降低成本、稅費起到一定積極作用。
總體看，
2016
年全面實施「營改增」對酒店行業是一項利好，但「限制三公消費」等政策對
高端酒店仍將產生一定影響。
（
3
）行業關注
酒店業對外部經濟環境、突發事件及行業政策敏感，波動性較大
近年來酒店業增長較快，但也
表現出較強的周期性。旅遊消費的增長帶動酒店需求的上升，
但酒店供給的大幅增加和國際
酒店管理集團的進入對酒店行業產生較大的供給壓力
隨著酒店行
業競爭的加劇，單體酒店受制於營銷渠道與品牌影響力，競爭力日趨下降。加之
節儉倡議的推廣
和
抑制「三公消費」等多重因素的影響，
許多黨政機關、企事業單位縮減高級酒店消費，導致部
分依賴政府、商務接待的高檔酒店及高端餐飲業務縮水，
全國星級酒店出租率有所下滑
。
目前我國酒店行業整體呈供過於求格局，競爭加劇，高星級酒店收入及房價呈下滑態勢
經歷了早期的快速擴張，我國酒店行業整體處於產能過剩、供過於求狀態，近三年行業營業
收入有所下降，利潤總額持續為負數；受政府抑制「三公消費」等政策性因素影響，高星級酒店
營業收入、平均房價有所下滑，面臨一定運營壓力。
（
4
）未來發展
從中長期看，隨著居民收入的增長、消費人口年齡的變大、受教育水平提高和網絡的普及，
消費重點將從商品消費轉變為體驗的消費，休閒、娛樂、旅遊方面的消費需求有望提高。
隨著旅
遊需求的提高，酒店行業面臨較好的發展機遇。未來大眾旅遊需求呈現多樣性、商務客源增多等
因素促使高星級酒店、經濟型酒店仍有較好的消費需求。此外
，隨著越來越多的中產階級出現，
中產階級成為支撐中國經濟一個主要階層，從供給和競爭格局上來說，中端酒店市場會十分有利。
受酒店行業供給過剩、競爭加劇的影響，單體酒店受制於營銷渠道和品牌影響力，競爭力日
趨下降，未來酒店業將呈現品牌化、規模化和集團化的趨勢。2016 年發生多起酒店、餐飲行業的
併購重組事項，通過整合資源對產品、產業結構進行優化重組，預計未來酒店資源整合仍是趨勢。
總體看，隨著居民收入的增長和消費需求的提高，酒店行業仍面臨較好的發展前景；酒店行
業的重組整合及產業結構調整的趨勢仍將持續。
4
．
區域經濟和腹地交通
公司下轄福建省內四大機場，福建省的區域經濟環境和
腹地交通
對公司經營發展影響較大。
（
1
）區域經濟環境
根據《
2016
年福建省國民經濟和社會發展統計公報》，
2016
年福建省地區實現地區生產
總值
28
,
519.15
億元，比上年增長
8.4%
。其中，第一產業增加值
2
,
364.14
億元，增長
3.6%
；第二產業
增加值
13
,
912.73
億元，增長
7.3%
；第三產業增加值
12,242.28
億元，增長
10.7%
。人均地區生產
總值
73
,
951
元，比上年增長
7.5%
。第一產業增加值佔地區生產總值的比重為
8.3%
，第二產業增
加值比重為
48.8%
，第三產業增加值比重為
42.9%
。
2015
年
福建省產業結構得以優化。
「十二五」期間，全省地區生產總值年均增長
10.7%
，超出
「十二五」計劃目標
0.7
個百分點。其中三次產業年
均分別增長
4.2%
、
12.8%
和
9.2%
。三次產業
結構由
2010
年的
9.3
：
51.0
：
39.7
調整為
2015
年的
8.1
：
50.9
：
41.0
。
（
2
）
腹地交通
福建省地處東海沿海，面對臺灣、毗鄰港澳，地處長江三角洲和珠江三角洲之間，上述發達
地區的強勢經濟帶動著福建經濟的快速發展。
目前，隨著福溫、福廈、廈深等高速鐵路的建成通車以及四通八達的高速公路網，福建的海、
陸、空立體化交通網絡已基本形成。
2016
年福建省
公路累計通車裡程
10
6
,
756
.
53
公裡，比上年增
長
2.1%
。其中高速公路
5,
019.78
公裡，增長
0
.4%
；鐵路營業裡程
3,196.5
公裡，與上年持平；沿
海港口完成貨物吞吐量
5.0
8
億噸，比上年增長
1.0%
。優越的立體交通運輸網絡，為企業產品、原
材料的運送以及人員的交流，提供了便利的條件。
從下表可以看出，福建省旅客和貨物的主要運輸方式為公路運輸。貨物方面，
2016
年民航貨
運量和
貨物周轉量
增速分別為
5.
8%
和
21.2%
，落後於公路及水運方式；客運方面，民航運輸增速
較高，但增速有所回落，並落後於鐵路客運增速，
2016
年民航旅客發送量和旅客
周轉量
增速分別
為
8.5%
和
16.0%
，增速分別同比降低
8.1
和
5.5
個
百分點。
表
2
2016
年福建省主要運輸方式及運輸量和周轉量情況
指標
單位
2016 年
比上年增長（%）
貨運量
萬噸
120,379.05
8.4
鐵路
萬噸
2,918.01
3.5
公路
萬噸
85,769.64
7.5
水運
萬噸
31,68.01
11.4
民航
萬噸
23.39
5.8
貨物周轉量
億噸公裡
6,074.83
11.4
鐵路
億噸公裡
129.45
0.6
公路
億噸公裡
1,094.70
7.3
水運
億噸公裡
4,846.4
12.7
民航
億噸公裡
4.24
21.2
旅客發送量
萬人
54,236.62
0.4
鐵路
萬人
10,495.67
13.4
公路
萬人
39,137.19
-3.1
水運
萬人
2,016.40
1.0
民航
萬人
2,587.34
8.5
旅客周轉量
億人公裡
987.52
7.9
鐵路
億人公裡
338.61
10.9
公路
億人公裡
251.95
-5.7
水運
億人公裡
2.72
-4.4
民航
億人公裡
394.25
16.0
資料來源：《
2016
年
福建省國民經濟
和社會發展統計公報》
2014
年
12
月
31
日，國務院正式批覆設立中國（福建）自由貿易試驗區，實施總面積
118.04
平方公裡，包括平潭、廈門、福州
3
個片區，其中平潭片區
43
平方公裡、廈門片區
43.78
平方公
裡、福州片區
31.26
平方公裡。福州自貿試驗區（福州片區）涵蓋兩個區域，分別為福州經濟技
術開發區和福州保稅港區；其戰略定位主要圍繞立足兩岸、服務全國、面向世界的戰略要求，重
點建設先進位造業基地、
21
世紀海上絲綢之路建設重要平臺以及兩岸服務貿
易合作和金融創新合
作示範區。廈門自貿試驗區（廈門片區）佔地面積
43.78
平方公裡，範圍涵蓋東南國際航運中心
海滄核心港區域和兩岸貿易中心核心區；廈門自貿試驗區根據先行先試推進情況以及產業發展
和輻射帶動需要，拓展試點政策範圍，形成與兩岸新興產業和現代服務業合作示範區、東南國際
航運中心、兩岸貿易中心和兩岸區域性金融服務中心建設的聯動機制；其目標定位為發展航運物
流、口岸進出口、保稅物流、加工增值、服務外包、
大宗商品交易等現代臨港產業，構建高效便
捷、綠色低碳的物流網絡和服務優質、功能完備的現代航運服務體系，成為立足
海西、服務兩岸、
面向國際，具有全球航運資源配置能力的亞太地區重要的貨櫃樞紐港。
總體看，福建省憑藉優越的地理位置、重要的戰略地位經濟發展保持增長勢頭，省內交通網
絡逐步完善，特別是福州、廈門自貿試驗區的成立，為公司的發展提供了優越的腹地資源。未來
隨著產業結構的優化，福建省經濟活力或將得以進一步釋放。
四、基礎素質分析
1
．
規模與競爭力
公司作為
廈門市國資委獨資的大型國有企業，
依託福建省最主要的兩大機場
廈門機場和福州
機場，
以及
兩個
旅遊支線機場武夷山機場和龍巖
機場，
目前已形成機場運營和管理為主業，輔以
酒店
管
理
、物流及配套等相關產業的經營格局
，
已實現機場業務和其他產業鏈互相促進、共同增
長的發展模式
。
截至
2016
年底，公司資產
232.18
億元，
所有者權益
78.37
億元；
2016
年，公司
實現營業收入
105.70
億元，淨利潤
9.61
億元。
公司
機場業務板塊由廈門高崎、福州長樂、武夷山、龍巖冠豸山四個機場及五通客運碼頭構
成。其中，廈門機場
由公司下屬上市公司
元翔（廈門）國際航
空港股份有限公司（以下簡稱「廈
門空港」）
負責運營，
作為東南沿海區域性航空樞紐，
2016
年旅客吞吐量超過
2,273.76
萬人次
，
位居全國機場第
11
位；
貨郵吞吐量
32.84
萬噸，位居全國機場第
1
2
位；起降架次
18.35
萬次，位
居全國機場第
13
位
。
福州機場作為福建省會機場，依託不斷發展的省會城市經濟建設迅速成長，
2016
年旅客吞吐量超過
1
,
160.
44
萬人次
。
武夷山機場作為閩北空中門戶，是國家一類航空口岸，
為遊客通往世界文化與自然「雙遺產」的武夷山提供交通便利；龍巖機場是旅遊支線機場，為遊
客前往體驗閩西山水和客家文化提供了便捷的航空服務；五通客運碼頭作為兩岸海空聯運碼頭，
已開通至金門的客運航線，為兩岸人員往來和交流，提供便捷的海空聯運通道。
2016
年，公司下
屬機場旅客吞吐量合計
3
,
491.69
萬人次，同比增長
4.82
%
；貨郵吞吐量合計
45.10
萬噸，同比
增長
5.27
%
；起降架次
28.15
萬次，同比增長
2.25
%
。
201
年，公司原名「廈門國際航空港」商標榮獲「中國馳名商標」；
2015
年，
榮登廈門企業
和企業家聯合會評選的廈門百強企業榜第
16
位，並躋身
「廈門服務業企業十強」
；
201
6
年公司連
續第
10
年躋身「中國服務業企業
50
強」榜單，榮列榜單第
268
位；
公司連續
7
年進入《中國
50
最具價值品牌》排行榜，
201
6
年位列
22
0
位，品牌價值為
148.65
億元，較上年
上升
2
位
。
總體看，
公司
作為福建省機場行業的龍頭企業，依託下轄的
4
個機場資源以及
1
個客運碼頭
資源，已經發展成為多元化經營的集團企業，業務涵蓋較廣、各板塊鏈條均衡發展，整體競爭力
強，品牌價值高。
2
．
人員素質
截至
2
017
年
3
月底
，公司共有董事及高級管理人員
1
0
人。
公司董事長王倜儻先生，
1957
年出生，碩士研究生學歷，
歷任
廈門市政府辦公廳經濟二處副
處長、處長、辦公廳副主任等職。
193
年
7
月起任廈門高崎國際機場總經理、黨委書記，現任公
司董事長、黨委書記。
公司總經理
陳斌
先生，
196
2
年出生，
本科學歷
，歷任
中國民航總局長秘書處秘書、廈門國
際航空港集團有限公司總經理助理、廈門國際航空港集團客貨代理公司總經理、福州國際航空港
有限公司總經理兼黨委書記、廈門翔業集團有限公司副總經理兼黨委員
等職
。
2017
年
3
月
起
任
公司總經理
、
黨委副書記
。
截至
2017
年
3
月底，公司共有員工
11
,
254
人，
30
歲以下、
30
~
50
歲和
50
歲以上的人員分別
約佔
52.19%
、
42.78%
和
5.03%
，本科及以上、大專、高中
/
中專、初中及以下學歷分別約佔
21.9%
、
33.75%
、
24.31%
和
19.95%
；管理、研發、生產、銷售人員分別約
佔
7.24%
，
2.12%
，
84.4%
和
6.20%
。
總體
看，公司
領導
具備長期從事相關業務的工作經歷，對行業和公司整體狀況熟悉，整體素
質高；員工以中青年員工為主，文化素質能滿足公司經營發展的需要。
3
．
政府
支持
公司作為福建省內四家機場（廈門、福州、龍巖、武夷山）的運營和管理企業，在中國機場
行業佔據了重要地位，其經營與發展受到了地方政府的支持。
2009年5月，國務院發布《關於支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》，表示完善
廈門、福州等機場兩岸空中直航的設施條件，形成以福州、廈門國際機場為主的幹支線機場相結
合的空港布局。把福建沿海機場、港口等作為兩岸直接「三通」的首選地。同時，依託中心城市、
產業集聚區、貨物集散地、交通樞紐和港口資源，建設福州、廈門、泉州等物流節點和一批現代
物流中心。充分發揮海峽西岸經濟區的自然和文化
資源優勢，加強旅遊景點及配套設施建設，使
福建省成為國際知名的旅遊目的地和富有特色的自然文化旅遊中心。
根據
2016
年
6
月
頒布的
《福建省「十三五」綜合交通運輸發展專項規劃》：未來
，福建省將
積極推進「幹支協調、軍民融合」的機場布局優化調整，加大民航發展資金投入，做大做強福州、
廈門兩個
21
世紀海
上絲綢之路門戶樞紐機場和武夷山區域幹線機場，積極培育基地航空公司，大
力發展通用航空，加快建設臨空產業園區，全面提升福建省航空服務水平和市場競爭力。
機場建
設方面，
重點抓好福州長樂機場二輪擴能工程續建，加快推進廈門翔安機場和福州長樂機場二期
建設，抓好武夷山機場遷建，實施冠豸山機場擴能改造，構建和完善福建通用航空服務網絡。加
快規劃建設廈門航空城和福州機場、武夷山機場臨空產業園，大力發展航空物流、快遞倉儲、飛
機製造與維修、航空培訓服務等臨空產業。
為支持
公司發展和機場建設，
公司持續獲得
包括稅收返還、機場建設費專項補
貼、民航發展
基金等
各項政府補助
，
2014~2016
年，公司營業外收入中政府補助金額分別
達
1.85
億元、
2.62
億
元
和
3.30
億元
。
總體看，
福建省
具有對臺交往的獨特優勢，是兩岸直接往來的綜合樞紐，交通運輸網絡逐步
提升，
機場建設加快推進，為公司的發展提供了良好的外部環境。
此外，政府對公司的補貼力度
持續加大
。
五
、
管理分析
1
．
治理結構
公司根據《公司法》等相關法律、法規的要求，建立了董事會與經營層兩級管理、分權制衡
的法人治理結構。公司是廈門市國資委作為唯一出資人設立的國有獨資有限責任公司，不設股東
會，由出
資人行使股東會職權，董事會在出資人的授權範圍內行使部分職權，決定公司的部分重
大事項。
董事會是公司經營決策機構，
董事會設
6
名董事，其中董事長
1
人。
董事會成員由出資人按
照規定和程序任免，董事會成員中的職工代表由公司職工代表大會選舉產生。
監事會對公司的國有資產運營和保值增值實施監督。監事會由
5
名監事組成。其中：由出資
人按照有關規定和程序任免監事會主席
1
名，監事
2
名；由公司職工代表大會選舉產生的職工代
表
2
名，其中監事會副主席
1
名。公司董事、高級管理人員及財務負責人不得兼任監事。
公司實行董事會領導下的總經理負責
制，公司高層管理人員
4
名，其中總經理
1
名、副總經
理
3
名
。總經理組織實施董事會決議。
總體看，公司法人治理結構完善，實際運行情況良好。
2
．
管理體制
公司本部設有綜合管理部（黨委辦公室）、企業發展籌劃部、人力資源部、計劃財務部、審計
部、運標紀檢保衛部、規劃建設部、信息部
和
法務部
9
個職能部門。
母子公司管控方面
，公司總結並建立了
「
三個層次、三個中心、三級核算
」
的母子公司管理
體制，即：集團公司本部是集團的投資中心和機場管理當局，發揮國有資產管理和機場行政管理
職能，以資產增值為目標；下屬公司是集團的利潤中心，發揮
創造經濟效益的職能，以追求利潤
最大化為目標；各基層單位是成本中心，以將成本控制到最低為目標。
財務內控方面，公司制定了嚴格的集團財務制度和內部審計制度，從事前、事中和事後分別
進行把關控制，公司財務制度健全，核算規範、制度清晰，符合企業會計準則和企業會計制度及
其相關規定。在人員上實行財務主管委派制，對委託人員進行垂直管理，受委派人員對下屬子公
司和基層單位業績以及財經制度執行等方面進行綜合考核和監督。通過
資金管理系統等模式
，公
司在控制和調度資金方面，起到了節約財務成本、加速資金周轉和靈活調節資金餘缺的作用。在
內
部審計上，公司不斷推進對經營、財務和資金等方面的專項審計。
安全運行方面，公司從建立長效的安全管理機制入手，以
ISO90
質量體系認證為平臺，努
力提高人員素質和技術裝備，嚴把安全放飛關、安檢關、消防關和空防關，狠抓安全目標責任落
實，從制度建設、體系完善、教育培訓、硬體投入、隊伍建設、應急救援等多方面不斷健全安全
管理機制，夯實安全管理基礎。日常工作中，嚴格各項安全標準、規範的執行力度，求真務實地
做好安全運行工作，有力保障了安全運營。
人力資源管理方面，公司全體員工實行勞動合同制，管理幹部競聘上崗。公司全面推
行績效
考核，絕大部分下屬單位都建立了初步的績效考核辦法，通過開展經營者績效綜合評價的研究，
進一步完善了下屬公司治理結構；公司逐步推進用工制度改革，在部分崗位實現了中長期員工與
短期員工資水平並軌，並聘請了外部諮詢機構對主業公司薪酬福利制度進行內部審計，在此基
礎上完成工資調整，建立了良性有效的公司福利制度。
總體看
，
公司
內控
管理體制較為完善，
母子公司管理體制較為健全，
安全管理技術和水平較
高，公司整體管理風險相對較低。
六
、經營分析
1
．經營概況
目前，公司已發展成為一家以機場運營和管理為主業，酒店、物流、
配套及其他等相關產業
為延伸的綜合性大型航空服務企業。
2014
~
2016
年，公司主營業務收入
總體呈現
穩步
增長
趨勢
，其中機場板塊增速較為穩定；
得
益於廈門萬翔網絡商務有限公司（以下簡稱「萬翔網商公司」）的快速發展，公司
物流板塊增長較
為迅速
；在汽車銷售與維修業務的帶動下，公司配套板塊收入增長較為迅速
。從板塊構成來看，
公司機場、
物流
及配套板塊佔比較大，其中物流板塊佔比逐年增大
。
2016
年公司實現主營業務收
入
108.06
億元，其中機場板塊實現收入
22.56
億元，
較上年
增長
3.72
%
；物流板塊實現收入
41.86
億元，
較
上年
增長
4.03%
，主要系萬翔網商收入增長所帶動
。
表 3 公司 2014~2016 年及 2017 年 1~3 月主營業務收入構成及毛利率情況（單位：億元、%）
項目
2014 年
2015 年
主營業務收入
佔比
毛利率
主營業務收入
佔比
毛利率
機場板塊
20.39
22.93
46.32
21.75
20.43
40.90
物流板塊
31.80
35.76
4.28
40.24
37.80
5.04
酒店板塊
7.84
8.82
51.91
8.85
8.31
51.82
配套板塊
28.90
32
.50
15.3
35.62
33.46
17.37
合計
88.93
10.0
21.71
106.46
100.00
20.38
項目
2016 年
2017 年 1~3 月
主營業務收入
佔比
毛利率
主營業務收入
佔比
毛利率
機場板塊
22.56
20.88
39.58
5.73
21.23
39.79
物流板塊
41.86
38.74
7.05
8.58
31.79
5.13
酒店板塊
9.19
8.85
53.10
2.26
8.37
52.21
配套板塊
34.45
31.88
16.49
10.42
38.61
17.08
合計
108.06
100.00
20.77
26.99
100.00
21.04
資料來源：公司提供
注
：上表中
各
板塊收入
未進行
抵消，
公司
營業收入以合併抵消後口徑為準。
2014
~
2016
年
，
公司
主營業務
毛利率
小幅波動
，分別為
21.71
%
、
20.38
%
和
20.7%
。分板塊看
，
由於
廈門機場
T
4
航站樓投入運營，新增人工成本以及折舊費用影響，
公司機場板塊毛利率呈
下降
趨勢；
公司
物流板塊
毛利率
逐年提升
，
主要
系
物流園商務中心集中銷售
及利潤空間較低的政府採
購業務
減少
所致
；
公司酒店及配套板塊毛利率基本保持穩定
。
2017
年
1~3
月，公司實現主營業務收入
26.9
億元，
較上年同期
增長
21.63
%
，主要是由於物
流及配套板塊收入增長
所致。
總體看，公司
主營業務收入以
機場板塊、
物流板塊及配套板塊為主，受下轄兩個主要機場接
近
運力飽和影響，公司機場板塊收入增速放緩。
未來隨著
福州機場二輪擴能項目的完工，機場的
運力將
得到
進一步提高，收入水平有望提升。
2
．
機場業務板塊
目前，公司擁有福建省最主要的兩大機場
廈門機場和福州機場，以及旅遊支線機場武夷山機
場和龍巖機場。從業務構成看，機場業
務板塊可分為航空性業務和非航空性業務。
（
1
）航空性業務
從機場業務運營指標看，
2014~2016
年，公司下屬機場主要運營指標有所增長，其中旅客吞
吐量呈逐年增長態勢
，主要系公司下轄的廈門機場和福州機場
是
福建省內最重要的航空樞紐
，
依
託不斷發展的屬地經濟，
以及廈門機場
T
4
航站樓等設施的投入使用，公司機場業務
保持了良好的
發展
趨勢
。
2016
年，公司下屬機場旅客吞吐量合計
3
,
491.69
萬人次，貨郵吞吐量合計
45.10
萬噸，
起降架次
28.86
萬次。
2017
年
1~3
月，公司旅客吞吐量實現
934.06
萬人次，貨郵吞吐量
1
1.20
萬
噸，起降架次
7.07
萬次。公司機場業務收入主要來自於廈門機場和福州機場。
表 4 2014~2016 年及 2017 年 1~3 月公司機場業務主要運營情況（單位：萬人次、萬噸、萬次、%）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
數值
同比增長
數值
同比增長
數值
同比增長
數值
同比增長
旅客吞吐量
3,103.63
5.17
3,31.04
7.3
3,491.69
4.82
934.06
8.08
貨郵吞吐量
43.0
4.3
42.85
-
0.35
45
.10
5.27
11.20
6.42
起降架次
26.9
4.26
28.3
4.91
28.86
1.89
7.07
-
1.78
資料來源：公司提供
航空性業務收入主要包括起降費、旅客服務費、安檢費、廊橋使用費、地面服務費和其他收
入等，其中起降費和旅客服務費是公司航空性業務收入的主要來源。
隨著公司下轄
機場吞吐規模的持續增長，公司航空性業務收入穩步上升。
2014~2016
年，公
司航空性業務收入分別為
12.35
億元、
12.90
億元
和
13.76
億元
。
2017
年
1~3
月，公司航空性業務
收入
3.58
億
元，
為
2016
年全年水平的
26.02
%
。
表 5 2014~2016 年及 2017 年 1~3 月公司航空性業務收入指標（單位：億元、%）
業務指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
收入
佔比
收入
佔比
收入
佔比
收入
佔比
起降費
2.71
21.95
2.8
22.36
2.95
21.48
0.76
21.16
旅客服務費
6.09
49.28
6.32
49
.
00
6.76
49.1
1.80
50.25
安檢費
1.12
9.08
1.20
9.28
1.
25
9.10
0.35
9.83
廊橋使用費
0.07
0.58
0.1
0.81
0.1
0.81
0.03
0.83
地面服務費
2.04
16.56
2.14
16.57
1.06
7.73
0.21
5.89
其他
0.32
2.5
0.26
1.9
1.62
11.76
0.43
12.03
合計
12.35
10.0
12.90
10
.0
13.76
10
.0
3.58
10.0
資料來源：公司提供
註：
本表中
合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四
舍五入造成
。
廈門機場
廈門機場目前由公司控股子公司
廈門空港負責運營管理。廈門機場自
1983
年通航以來，已逐
步發展成為中國東南沿海重要的國際中型機場，是兩岸「三通」事業發展的重要航點。
自
209
年旅客吞吐量突破千萬人次大關以來，廈門機場長期持續發展面臨基礎設施保障能力
過飽和的瓶頸。為了緩解廈門機場吞吐量飽和的狀態，公司自
2013
年起不斷加快廈門機場擴建和
設施更新。
2014
年
12
月
28
日，
T4
航站樓工程、站坪及滑行道工程投入使用，廈門機場年旅客吞
吐能力可達
2
,
70
萬人次。
目前，廈門機場飛行區等級為
4E
級，可起降
B747
-
80
等大型飛機，現有
1
條
340
×
60
（含
道肩）跑道和
1
條
330
×
44
（含道肩）平行滑行道，為東北、西南朝向，跑滑之間除兩端聯絡道
外共設有
5
條快速脫離道，
3
條垂直聯絡道；停機坪總面積約
81
萬平米，共有
88
個機位。其中
E
類機位
16
個（其中
B747
-
40
機型
13
個、
B787
機型
3
個），
D
類機位
24
個（其中
B767
-
30
機型
13
個、
B757
機型
11
個），
C
類機位
48
個（均為
B737
機型）；候機樓面積為
23.69
萬平方米，年
旅客設計吞吐能力為
2,70
萬人次。
機場運營
廈門是中國最早實
行對外開放政策的經濟特區、兩岸區域性金融貿易中心以及國際性港口風
景旅遊城市。作為東南沿海區域性航空樞紐，
2014~2016
年，廈門機場旅客及貨郵吞吐量均穩定
增長，年均複合增長率分別為
4.39
%
和
3.53
%
。
2016
年，廈門機場旅客吞吐量達
2
,
273.76
萬人次，
較上年
增長
4.23
%
，其中國內、國外旅客分別佔
87.54%
和
12.46%
。
2016
年，廈門機場貨郵吞吐
量達
32.84
萬噸，
較上年
增長
5.73
%
。
2017
年
1
~
3
月，廈門機場旅客吞吐量為
615.48
萬人次，貨
郵吞吐量為
8.12
萬噸，
起降架次
4.62
萬次
。
表 6 2014~2016 年及 2017 年 1~3 月公司廈門機場運營情況（單位：萬次、萬人次、萬噸）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
起降架次
17.43
18.01
18.35
4.62
其中：國內航班
14.89
15.27
16.52
4.12
國際航班
2.54
2.74
1.83
0.50
旅客吞吐量
2,086.38
2,181.42
2,273.76
615.48
其中：國內旅客
1,841.65
1,909.51
1,974.13
532.00
國際旅客
244.73
271.91
299.63
83.48
貨郵吞吐量
30.64
31.06
32.84
8.12
其中：國內部分
21.89
22.07
22.22
5.32
國際部分
8.75
8.99
10.62
2.80
資料來源：公司提供
航線結構
國內航線方面，除中國航、
東方航空和
南方航空三大航空公司外，公司
積極推動廈門航空
和山東航空等區域性航空公司在廈門機場的業務發展
。
201
6
年，公司新引進
4
家國內航空公司（九
元航空、長龍航空、江西航空、東海航空）。
兩岸航線方面，公司
抓住
政府推動兩岸直航事業的契機，努力把廈門機場建設成為兩岸直航
的重要航點，積極推動臺灣立榮航空
、華信航空及廈門航空等兩岸航空公司開通或增開兩岸航班。
目前公司
每周運營的兩岸航班達
32
個往返航班，目的地涵蓋臺北、高雄等地，並成為兩岸貨運直
航試點機場，廈門
-
臺北全貨機航線每周
4
個往返航班。
國際方面，
由於國際航線補貼政策和航油保稅政策等優惠措施的推動，公司的國際航線得到
快速發展。目前國際航線目的地已覆蓋雪梨、墨爾本、新加坡、馬尼拉、吉隆坡、首爾、曼谷、
東京、雅加達、大阪、阿姆斯特丹、溫哥華、西雅圖和胡志明等城市。
20
11
年，公司新引進荷蘭
皇家航空公司，並成功開闢廈門首條洲際航線廈門
-
阿姆斯特丹航線。新航線的開通使廈門機場成
為中國大陸地區繼北京、上海、廣州、杭州、成都、南京之後第
7
個開通越洋航線的機場。在客
運航線迅速增加的同時，公司也注重維持和加快國際貨運航線的發展。在全球經濟回暖的環境下，
公司積極推動全日空、新貨航、華航等航空公司恢復或增加境外貨運航班，目前運力正逐漸恢復
到金融危機前的水平。
福州機場
福州機場於
197
年
6
月
23
日正式通航，由公司全資子公司福州國際航空港有限公司（以下
簡稱「福州空港」）運營。
福州機場作
為福建省會機場，依託不斷發展的省會城市經濟建設迅速成
長
。同時
，福州機場
是中國大陸距臺灣最近的省會機場，也是實現海峽兩岸「三通」的重要門戶。
截至
2016
年底，福州機場飛行區等級為
4E
級，可起降波音
747
-
40
型或
MD1
型等大型飛
機，擁有
1
條
3,60
米跑道，停機坪總面積
36
萬平方米、候機樓面積為
13.70
萬平方米，設計年
旅客吞吐能力
1,30
萬人次。
福州機場旅客吞吐量增速較快，設施利用率不斷提高，根據過去三年平均增長率
11.39
%
測算，
2017~
2018
年旅客吞吐量將達到飽和，需要進行擴能建設；另一方
面，福州機場國內機位難以滿
足旅客吞吐量快速增長的需求，同樣需要開展擴能配套建設站坪工程。根據公司已明確投資規劃，
福州長樂機場第二輪擴能工程已於
2014
年啟動，項目總投資
19.54
億元，預計
2018
年完工，屆
時其旅客吞吐能力將達到
2,30
萬人次，可有效滿足未來幾年的旅客吞吐量增長的需求。
機場運營
表 7 福州機場運營情況（單位：萬次、萬人次、萬噸）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
起降架次
8.69
9.61
9.29
2.32
旅客吞吐量
935.34
1,088.73
1,160.64
304.43
貨郵吞吐量
12.13
11.65
12.17
3.05
資料來源：公司提供
201
4
~
201
6
年
，福州機場
旅客吞吐量逐年
上升，
年均複合增長率
為
11.39
%
，
起降架次和
貨郵
吞吐量有所波動
，
年均複合增長率
分別
為
3.39
%
和
0.16%
。
201
6
年，福州機場旅客吞吐量為
1
,
160.64
萬人次，
較上年
增長
6.60
%
；貨郵吞吐量為
12.17
萬噸，
較上年
增長
4.46
%
；起降架次為
9.29
萬
次，
較上年
下降
3.3
%
。
201
7
年
1
~
3
月，福州機場旅客吞吐量為
304.43
萬人次，
貨郵吞吐量為
3.05
萬噸，起降架次為
2.32
萬次。
航線結構
截至
2017
年
3
月末，福州機場對臺運營的航空公司達到
5
家，分別為廈門航空、復興航空、
立榮航空、華信航空、郵政航空。
國際方面，福州空港國際及地區航線目的地包括新加坡、吉隆坡、東京、大阪、曼谷、雅加
達、紐約、雪梨、亞庇、雪梨、峇里島、名古屋、濟州（包機）、開羅、亞斯文、北海道、民丹、
臺北（松山、桃園）、高雄、澳門、香港等。
龍巖機場
龍巖機場由公司全資子公司龍巖冠豸山機場有限公司（以下簡稱
「
龍巖公司
」
）經營。
龍巖
機場原為空軍連城機場，
20
年
6
月
經國務院和中央軍委批准，同意空軍連城機場實行軍民合用。
龍巖機場目前為
4C
級國內支線旅遊機場，配備
1
條
2,40
米跑道，停機坪總面積為
1.60
萬平方
米、可同時停放
2
架次
B737
-
80
和
A320
等中型飛機，候機樓面積為
4,0
平方米，設計年旅客
吞吐能力為
14
萬人次。
龍巖機場地處閩西老區，航線運營市場環境欠佳，
且
支線機場和樞紐機場之間航班時刻申請
困難，龍巖機場航線發展受到制約。
208
年底龍巖市政府出臺了《龍巖市人民政府關於支持冠豸
山機場營運的實施意見》，對龍巖機場運營給予政策支持，對於航班穩定起到了積極作
用。
表 8 龍巖機場運營情況（單位：萬次、萬人次、萬噸）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
起降架次
0.04
0.14
0.16
0.03
旅客吞吐量
3.36
10.58
11.72
2.17
貨郵吞吐量
0.01
0.01
0.01
0.01
資料來源：公司提供
201
4
~201
6
年，龍巖機場的起降架次分別為
0.04
萬架次
、
0.14
萬架次
和
0.16
萬
架次
，
呈逐年
增長
趨勢，
2014
年
起降架次較低
主要是龍巖機場航線與龍廈動車線路重合，使得通航城市及航線
減少所致
。
2015
年
1
月
龍巖機場開通
至
深圳和杭州航班
，同年
8
月開通至
桂林和
成都
航班，
由此
帶動起降架次和旅客吞吐量
大幅增長。
2017
年
1
~3
月
，龍
巖機場旅客吞吐量為
2.17
萬人次，起
降架次為
0.03
萬次，
貨郵吞吐量為
0.01
萬噸。
武夷山機場
武夷山機場由公司控股子公司武夷山機場有限公司（以下簡稱
「
武夷山公司
」
）經營。武夷
山機場原名崇安機場，始建於
1958
年，原為空軍崇安機場，
1984
年經國務院、中央軍委批准轉
軍民合用。
193
年機場由地方投資進行改擴建，
194
年正式開通民航，為民航
4C
級機場，國家
Ⅰ
類航空口岸。
可
供起降
B737
-
80
和
A320
等中型飛機，擁有
1
條
2,40
米跑道，停機坪總面積
4.6
萬平方米、候機樓面積為
0.64
萬平方米，設計年旅客吞吐能力
42
萬人次。機場地面服務設
備設施配套完善，具備全天候飛行條件。
表 9 武夷山機場運營情況（單位：萬次、萬人次、萬噸）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
起降架次
0.82
0.57
0.58
0.15
旅客吞吐量
78.55
50.31
45.57
11.97
貨郵吞吐量
0.21
0.13
0.09
0.03
資料來源：公司提供
2014~2016
年
，
武夷山機場
旅客吞吐量呈下降趨勢，
2016
年為
45.57
萬
人次，
較上年
下降
9.42
%
，主要是由於
2
015
年
6
月
武夷山北站（
高鐵
站）
開通
，
分流短途
遊客所致。
此外，
2014
年
，
武夷山機場
旅客
吞吐量達
78.5
萬
人次，是設計吞吐量的
187.02
%
，機場利用率已
過
飽和。
為解決
設施瓶頸對業務發展的制約，公司正實施武夷山機場擴容工程，主要包括航站樓改造、飛行區供
電與燈光工程、供電工程等；其中國際航站樓改造已於
2014
年
5
月份完工並投入使用，國內航站
樓改造於
2015
年
12
月竣工，
完工後候機樓年旅客吞吐保障能力達到
125
萬人次。
截至
2016
年底，在武夷山機場營運的航空公司有
4
家，通航的城市有
12
個，其中國大陸
11
個、國際及地區
1
個；累計開通境內外航線
12
條，其中境內航線
11
條，國際及地區航線
1
條。
截至
2016
年底，武夷山機場通航城市達
12
個，其中
11
個為中國大陸城市，另一個是香港地區；
開通境內外航線
12
條，其中
11
條為境內航線，
1
條為地區航線。
（
2
）非航空性業務
公司
非航空性業務收入主要包括候機樓租金及特許權、貨站及貨服業務
、
地勤業務
和
停車場
業務收入等
，
2014
~2016
年
呈
波
動
增長趨勢，分別為
8
.04
億元
、
8.
86
億元
和
8.76
億元。
其中，候
機樓租金及特許權收入是公司非航空性業務的主要收入來源；
2
014~2016
年分別
實現
4.97
億元、
4.70
億元
和
4.81
億元
。
201
7
年
1
~
3
月，
公司實現非航空性業務
收入
4.60
億元
。
表 10 公司非航空性業務收入構成（單位：億元）
統計指標
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
候機樓租金及特許權收入
4.97
4.70
4.81
1.22
貨站及貨服業務
1.13
1.1
2
1.23
0.29
地勤業務
0.4
1
0.42
0.78
0.17
停車場業務
0.50
0.52
0.49
0.12
其他收入
1.03
2.
09
1.45
2.81
合計
8.04
8.
86
8.76
4.60
資料來源：公司提供
總體看，
隨著腹地經濟的逐步提升、新航線的開闢以及航空公司的引入，公司下轄的兩個主
要機場的客貨吞吐量得到不同程度的
增長
，
但由於目前兩個機場接近運力
飽和，
對公司機場板塊
收入形成一定程度的限制。
公司下轄的兩個旅遊支線機場
的發展受到
市場運營環境及高鐵分流等
因素
的制約，
其
旅客吞吐量仍有提升空間
。
3
．
物流業
務板塊
公司物流板塊運營公司主要包括廈門保稅區航空港物流園建設有限公司（
2013
年
1
月更名為
廈門萬翔物流管理有限公司，以下簡稱
「
萬翔物流
」
）、福建萬翔現代物流有限公司（以下簡
稱
「
萬
翔現代
」
）和
萬翔網商
等，業務主要包括貨運代理、招標代理、物流園區開發經營和電子商務業
務
。
其中
電子
商務是物流板塊收入主要來源
，近三年分別實現營業收入
29.41
億元、
36.41
億元和
39.10
億元，呈逐年增長趨勢
。
表 11 2014~2016 年及 2017 年 1~3 月公司物流業務收入構成（單位：億元）
業務指標
201
4
年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
物流園區開發經營
1.61
2.85
1.42
0.29
貨運代理
0.79
0.9
1.30
0.34
電子商務等
29.41
36.41
39.10
7.95
合計
31.80
40.24
41.83
8.58
資料來源：公司提供
（
1
）物流園區
萬翔物流主要負責物流園區的開發經營，業務經營範圍包括廈門航空物流園的建設開發、招
商、運營與管理。
2015
年，
萬翔物流
業務收入主要為「萬翔國際商務中心」銷售
及出租
收入、冷
鏈倉儲收入、冷鏈運輸收入
。
其中，
房地產自
20
13
年
10
月份開盤，
銷售主要集中在
2015
年，目
前仍有部分未出售物業
，未來無項目規劃
；
冷鏈倉儲、運輸業務自
2013
年
12
月底投入運營。
目
前，冷鏈物流中心冷凍庫
F1
、
F2
、
F3
、
C1
庫，冷藏庫
C2
、
C3
庫，常溫庫
D1
、
D2
庫
8
個庫已全
庫投入運營；截至
2016
年底，
冷鏈倉儲日均利用託盤數為
18,72
個，完成預算數（
20,58
個）
的
91%
，年處理貨量達
13.61
萬噸，完成預算（
14.60
萬噸）的
93%
，貨品周轉率為
8.69
次，完
成預算數（
7.5
次）的
116%
，庫容率為
69%
，完成預算（
75%
）的
92%
。
截至
2
017
年
3
月底，
冷
鏈倉儲日均利用託盤數為
20,406
個，完成預算數（
21,307
個）的
96%
，年處理貨量達
3.54
萬噸，
完成預算（
15.61
萬噸）的
23%
，貨品周轉率為
1.86
次，完成預算數（
7.35
次）的
25%
，庫容率
為
74%
，完成預算（
78%
）的
96%
。
（
2
）貨運代理
公司的貨運代理業務主要由
萬翔現代
經營。
萬翔現代
作為福建省首家以
GSA
（銷售總代理）
模式從事專業運營的國際貨代企業，
通過依託廈門、福州兩地機場的
資源優勢，
已取得
18
家中、
外著名航空公司的貨運銷售權，為近
20
多家國內外企業提供著各種專業化
的航空貨運
代理
服務
，
具體業務類型可分為包機業務、航空貨運代理業務和卡車航班業務
。
2016
年，萬翔現代完成貨運總量
3,820.14
噸，同比下降
9.06%
。其中廈門公司貨量
996.94
噸，
同比下降
25.03%
。福州分公司貨量
2,823.20
噸，同比下降
1.6%
。
2016
年，萬翔現代實現營業收
入
13,73.68
萬元，同比增長
23.96%
，淨利潤
-
2,073.80
萬元，同比增加虧損
592.01
萬元，其中臺
風損失因素影響利潤約
1,20
萬元；
2017
年
1
-
3
月實現營業收入
3,536.83
萬元，同比增長
17.81
%
，
淨利潤
-
179.12
萬元，同比減少虧損
87.94
萬元。公司
2016
年實現營業收入
33,363.80
萬元，同比
大幅增長
504.09%
，主要系公司於當年度出售名下一處
倉儲用地導致其他業務收入同比大幅增加。
萬翔現代
處於虧損狀態，主要原因為公司正處於由原來的單一貨運代理業務向電商倉儲、物
流業務轉型期，原有業務資源缺乏、模式簡單，新的電商物流業務受制於基建、設施、
信息
系統
等較長的建設周期，短期內無法形成產能。
未來公司將通過各種營銷策略聚攏物流客戶，增加業
務量，開展多種形式的物流金融業務收入，並進一步提升倉庫產能
，提高倉庫人均效率，以提升
物流業務盈利能力，預計
2017
年盈利狀況將得到改善。
（
3
）電子商務
公司電子商務業務主要集中於萬翔網商和
公司旗下
手禮網。
萬翔網商
是廈門市政府大宗貨物採購惟一指定平臺，專業化從事
B2G
、
B2B
與
B2C
業務，
為
1
,
480
多家政府採購單位提供配套服務，且
受
大宗商品價格波動及政府結算周期影響較大，盈利能
力較弱
，
但
業務發展迅速
，
具有一定壟斷優勢。
2015
年以來，萬翔商網利用大宗招標採購的商品
價格
低於市場價的優勢，
繼續拓寬收入渠道。
2016
年，萬翔網商實現營業收入
385,31.17
萬元，
同比增加
26,273.02
萬元，同比增長
7.32%
。其中：政府採購收入
33,472.64
萬元，同比下降
35.72%
。
2017
年
1
-
3
月，營業收入
78,350.13
萬元，同比增長
43.6%
，其中：政府採購收入
243.49
萬元，
同比下降
72.62%
。公司電子商務業務對政府採購的依賴逐步減弱，盈利能力有望得到提升。
手禮網主要經營閩臺特色旅遊商品的
B2C
電子商務平臺，依託公司機場業務資源，首創
「
電
子商務
+
機場提貨
」
的商務
模式。
總體看，在公司「主業做強，輔業做大」的戰略背景下，物流板塊業務發展迅速
，收入規模
較大
。
但由於起步較晚，加之
特殊的運營模式以及相關配套管理有待完善，物流板塊的盈利能力
較弱。
隨著公司物流管理能力的逐步提高、客戶群體的逐步擴大，公司物流板塊的盈利能力有望
得到提升。
4
．
酒店業務板塊
公司酒店業務目前主要依託下屬全資子公司廈門佰翔酒店集團有限公司（以下簡稱「佰翔酒
店集團」）運營管理，擁有五星級、四星級、高端會所、度假山莊等多樣性酒店產品，並圍繞酒店
經營核心業務，構建了一個涵蓋旅遊傳媒、物業、洗滌、會務、旅行社
和
食品等產業的高端酒店
配套服務鏈。
伴隨福建省尤其是廈門市
旅遊經濟的強勁增長，公司依託機
場主業大力發展酒店業務，
公司
自營酒店的數量和規模得到了迅速提升。
截至
2017
年
3
月底，佰翔酒店集團已擁有
13
家高星級
酒店（含
1
家託管、
1
家五星級度假山莊，
3
家籌備），
2
家經濟型酒店，擁有客房共
4,361
套
/
間。
2014~2016
年
，公司酒店業務收入
分別為
7.
84
億元
、
8.85
億元
和
9.19
億元
，
呈
逐年
增長趨勢
；
酒店業務毛利
率基本維持在
50%
左右，處在較高水平
。
201
7
年
1
~3
月
，公司酒店業務收入
2.26
億元
。
表
12
截至
2017
年
3
月底
公司
各類主要
酒店
明細
（
單位
：平方米、間
、
%
）
序號
酒店名稱
控制情況
星級
建築面積
房間數
管理模式
1
廈門空港佰翔花園酒店
10
四星
36,60.0
342
自營
2
廈門佰翔匯馨酒店
10
白金五星
78,0.0
30
託管（籤約
威斯汀）
3
廈門佰翔軟體園酒店
10
五星
43,40.0
356
自營
4
廈門佰翔家望海公寓
10
簡約商務型
13,41.0
270
自營
5
福州航空港花園酒店
10
四星
21,481.0
275
自營
6
福州佰翔家海濱酒店
10
簡約商務型
5,53.18
94
自營
7
龍巖冠豸秘谷佰翔度假酒店
10
五星度假山莊
22,204.0
113
自營
8
武夷山佰翔花園酒店
65
四星
10,0.0
137
自營
9
漳州佰翔圓山酒店
10
五星
79,487.0
29
自營
10
晉江佰翔世紀酒店
10
五星
62,471.14
302
自營
11
拉薩空港花園酒店
10
四星
15,795.0
136
自營
12
南京佰翔花園酒店
10
四星
8,20.0
85
自營
13
五通海峽旅遊中心酒店
10
五星（籌備）
87,0
0.0
620
自營
14
福州佰翔海景酒店
10
五星（籌備）
93,783.14
663
自營
15
龍巖京華中心酒店
10
五星（籌備）
97,10.0
369
自營
合計
--
--
674,535.46
4,361
--
資料來源：公司提供
註：
龍巖冠豸秘谷佰翔度假酒店二期於
2015
年
1
月開始試營業，原一期已改造成配套用房；福州佰翔海景酒店、龍巖京華中心酒店、
五通海峽旅遊中心酒店正在
籌備中，
預計
201
7~2018
年開業。
201
6
年，
廈門空港佰翔花園酒店
入住率
為
75.81
%
，較
上
年有所提高
；
廈門佰翔軟體園酒店主
要以協議客戶為主（主要是商務公司和會議公司），入住率為
68.74
%
；
福州空港佰翔花園酒店
入
住率為
94.65%
，入住情況良好；
由於
酒店進行裝修改造，
龍巖冠豸山秘谷佰翔度假酒店入住率相
對處於較低水平
。
佰翔酒店集團正處於品牌擴張時期，多家酒店處於籌建期和運營初期，酒店固定成本較大。
佰翔品牌目前在廈門以及福建省內都有一定的品牌認知度，但是由於剛開業酒店市場佔有率、客
房入住率還有待進一步提升，籌備期酒店開辦費支出較大。
表
13
公司
主要
酒店
運營情況
（
單位
：
%
、元
/
天
、
人
/
年
）
酒店
名稱
入住率
（
就餐率
）
平均房價
接待人次
（
含餐飲、娛樂接待
）
2014
年
2015
年
2016
年
2017 年
1~3 月
2014
年
2015
年
2016
年
2017 年
1~3 月
2014
年
2015
年
2016
年
2017 年
1~3 月
廈門空港佰
翔花園酒店
67.42
72.76
75.81
73.73
336.63
345.90
331.98
352.22
191,703
213,936
365,784
95,216
廈門佰翔軟
件園酒店
62.97
63.34
68.74
77.36
568.91
495.63
435.73
430.87
433,554
606,631
469,591
121,718
福州空港佰
翔花園酒店
92.81
94.18
94.65
72.16
321.06
312.61
306.58
299.63
131,886
188,692
187,222
28,422
龍巖冠豸山
秘谷佰翔度
假酒店
33.79
27.62
42.05
41.97
190.89
411.74
411.41
449.78
29,283
22,050
95,921
23,199
資料來源：公司
提供
註：
1、龍巖冠豸秘谷佰翔度假酒店二期於2015年1月開始試營業，原一期已改造成配套用房。
綜合分析，相對廈門等地其他酒店企業而言，廈門市政府大力支持佰翔酒店集團發展，已將
其列為市屬大型酒店集團之一；佰翔酒店集團
資產多為新建的優質酒店資產，無歷史包袱。同時，
佰翔酒店集團尚處於發展初期，資產規模相對較小，盈利能力
有待提高
；酒店未形成管理標準，
品牌認知度不高，協同效應不明顯。
佰翔酒店集團實行多品牌發展戰略，涉及商務和精選居住、餐飲、養生等中高端酒店消費領
域，擁有佰翔酒店、佰翔度假、佰翔花園、佰翔家四個酒
店子品牌，未來佰翔酒店集團主要發展
方向是在福建省內建設豪華五星酒店，同時兼顧四星和簡約商務酒店。隨著集團旗下幾家高星級
酒店的陸續開業，佰翔酒店集團將迎來快速的發展期。
未來廈門會議型城市的塑造和
國內國際旅
遊需求的提升，將給佰翔酒店集團帶來新的市場機遇。但
廈門市酒店競爭激烈，酒店需求將呈現
階段性過渡飽和，高星級酒店在面臨良好發展機遇的同時也面臨著巨大的挑戰。
總體看
，公司
酒店板塊依託主業優勢，
形成了較為完善的酒店服務及配套產業服務鏈，
營業
收入快速增長
、盈利能力
保持相對平穩。
但是公司酒店
的
品牌認知度仍有待提升，處
於運營初期
的酒店入住率有待提升，同時
也
面臨較大的市場競爭壓力。
5
．
配套業務板塊
公司配套板塊主要涉及汽車銷售與維修、機電工程、廣告、花卉培植和臨港置業等，其中主
要收入來源為汽車銷售與維修、機電及智能化工程等。
2014~2016
年，公司配套業務板塊主營業務收入分別為
2
8.90
億元
、
3
5.62
億元
和
34.45
（未抵
消內部往來），呈
波動增長趨勢
。其中，汽車銷售及維修業務在配套業務收入中佔比較大，
2016
年佔
72.8
%
。
2017
年
1~3
月，配套業務板塊收入
10.42
億元，其中汽車銷售及維修業務收入
7.95
億
元，佔比
7
6.34
%
。
表
14
201
4~
2016
年
及
2017
年
1~3
月
公司配套業務板塊收入構成
（單位：萬元、
%
）
項目
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 1~3 月
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
汽車銷售及
維修業務
20,309.47
69.30
221,327.60
62.14
251,1.45
72.8
79,519.49
76.34
廣告業務
16,613.08
5.75
13
,
139.62
3.69
7,803.72
2.26
2,637.39
2.
53
租賃業務
18,06.63
6.23
55,904.56
15.70
19,760.56
5.74
2,09.62
1.93
物業管理
5,92.69
2.07
7
,
181.52
2.02
11,702.13
3.40
2,596.86
2.49
旅客運輸
15,508.09
5.37
17
,
434.53
4.90
19,714.67
5.72
5,327.23
5.1
機電及其他
32,608.52
11.28
41,180.21
11.56
34,451.60
10.0
12,0
71.4
11.59
合計
289,038.48
10.0
356,168.04
10.0
34,54.13
10.0
104,162.03
10.0
資料
來源：公司
提供
汽車銷售與維修
公司汽車銷售與維修主要
通過實際控制的
廈門空港航星汽車維修服務有限公司和廈門市東之
星汽車銷售有限公司
經營，二者均主要經營奔馳等高檔進口汽車的銷售與維修，業務主要集中在
廈門、泉州和龍巖。
2016
年，公司汽車銷售與維修合計對外實現營業收入
316,492.39
萬元；在整
車購銷中，利潤來源主要包括購銷差價
及廠商返利，廠商返利主要根據對各經銷商的評價打分情
況確認，評價打分因素的主要包括銷售目標達成率、客戶滿意度、市場佔有率、售後服務、業務
系統分、增值業務以及市場推廣等。
由於近年來汽車銷售競爭較為激烈，
公司汽車銷售與維修業
務盈利能力
較弱
。
截至
2017
年
3
月末，公司汽車銷售和維修網點有
5
個，其中
4S
店
4
個，銷售
代理的汽車品牌
2
個，覆蓋包括奔馳等汽車品牌。
總體看，
公司配套項目以汽車銷售及維修業務為主，
其銷售規模較大，但盈利能力較弱。
6
．
在建項目
根據公司未來投資計劃，
截至
2017
年
3
月底，
公司目前主要在建項目總
投資合計
96.15
億元，
已投資
55.69
億元，
2017~
2018
年計劃投資額達
40.39
億元。
公司目前在建項目較多，
公司各版塊
均有較大規模投資計劃，
公司
對外融資需求較大。
表
15
截至
2017
年
3
月底
公司主要在建項目投資計劃安排
（
單位：萬元
）
項目名稱
總投資
金額
已投資金額
未來投資計劃
預計投產時間
2017 年
2018 年
機場板塊
福州機場二輪擴能項目
195,445.00
61,640.00
48,000.00
75,102.00
2018 年
武夷山機場改建項目
16,861.21
15,844.56
38.00
--
2017 年
機場板塊合計
212,306.21
77,484.56
48,038.00
75,102.00
--
物流板塊
物流園區市政配套工程
38,914.50
31,556.39
6,788.95
--
2017 年
物流板塊合計
38,914.50
31,556.39
6,788.95
--
--
酒店板塊
海峽旅遊服務中心
（佰翔五通酒店）
91,889.00
71,737.21
24,758.62
--
2017 年
龍巖京華中心(綜合體)
148,117.63
135,374.11
19,815.25
--
2017 年
福州佰翔海景酒店
58,000.00
10,352.25
12,000.00
35,283.00
2018 年
連城佰翔森林山莊酒店二期工程
24,000.00
16,927.89
6,504.22
--
2017 年
海峽旅遊服務中心（會展中心）
59,255.76
31,633.53
33,597.95
--
2017 年
酒店板塊合計
381,262.39
266,024.99
96,676.04
35,283.00
--
配套板塊
廈門汽車物流中心
44,537.84
24,598.93
9,836.26
777.13
2018 年
五通海峽旅遊博覽中心
57,063.28
38,468.07
19,839.09
--
2017 年
海峽旅遊大廈
48,332.32
38,835.33
9,465.14
--
2017 年
五通碼頭三期
75,212.20
31,931.56
45,416.79
--
2017 年
海絲藝術品中心
103,914.97
48,030.44
55,589.50
1,065.48
2018 年
配套板塊合計
329,060.61
181,864.33
140,146.78
1,842.61
--
總計
961,543.71
556,930.27
291,649.77
112,227.61
--
資料來源：公司提供
註：
上表
僅
包括
總投資
1
億元
以上的主要在建項目
總體看，公司在建項目較多，未來資金支出壓力較大，
對
公司
工程項目管理能力形成一定挑
戰。隨著
在建項目的逐步完工，特別是福州機場二輪擴能項目以及酒店
項目
的投入
運營
，對公司
盈利能力的提升具有一定的促進作用。
7
．經營效率
2014
~
2016
年，公司
收入
規模逐步擴大
，應收帳款有所增加
，
公司應收帳款周轉次數呈波動
上升趨勢，近三年分別為
13.12
次、
14.
7
2
次
和
13.75
次
；
公司近三年存貨周轉次數分別為
5.06
次、
5.12
次
和
5.1
次
；公司近三年總資產周轉次數分別為
0.
5
8
次、
0.53
次
和
0.48
次
。
總體看，公司經營效率相對穩定，各項指標均處於較高水平，公司經營效率
較好
。
8
．經營關注
（
1
）
公司
下轄的廈門機場和福州機場
接近
運力飽和狀態，隨著不斷上升的人工成本和運營成
本，
在新機場和
二輪擴能工程
竣工投入使用之前
，
公司機場板塊的
收入
規模
或將受到一定程度的
限制
。
（
2
）公司物流板塊受政府採購及人工成本上升等因素影響
，毛利率處在較低水平，其在營業
收入中佔比逐年增大，對公司整體毛利率
水平帶來一定影響。
（
3
）
公司
為緩解機場運力飽和的現狀以及
貫徹
實行加強輔業發展的戰略，福州機場
二輪擴能
項目、龍巖京華中心（綜合體）、海絲藝術品中心等一批在建項目正在逐步推進，同時，公司也將
面臨較大的資本支出壓力，可能將對公司的生產經營活動產生影響。
9
．未來發展
公司總體發展戰略目標是
「航空業務做精，非航空業務做大」。一方面，公司致力
「最具
經濟
性、有較強競爭力的機場」；另一方面，公司將逐步提高非航空業務收入及利潤佔比，增強抗風險
能力。
未來
，公司
主要
擬建項目包括福州機場
二期擴建
工程
2和廈門新機場工程
。福州機場二期擴建
工程設計容量旅客吞吐量
2
,
850
萬人次、貨郵吞吐量
30
萬噸，總投資
181.06
億元。主要施工項目
包括：新建長
3
,
60
米，寬
60
米的第二跑道，新增
4
條垂直聯絡道等，新增道面約
158
萬平米（含
跑道、滑行道及站坪），其中新增站坪面積約
52
萬平米，新增機位
66
個，其中客機位
58
個、貨
機位
8
個；新建
T2
航站樓，建築面積約為
21
萬平米，新建
綜合交通中心
8
萬平米，停車場
9.5
萬平方米等；新建航空食品用房、消防救援工程、汙水工程、供水工程、供電工程
和
雨水工程等。
截至本報告出具日，項目預可研尚未批覆。
2
福州機場二期擴建工程
與在建項目中的
福州機場二輪擴能項目不同，二期擴能以改造為主，二期擴建以新增為主。
廈門新機場工程
（即廈門翔安新機場）
設計容量本期（
2025
年）旅客吞吐量
4,
50
萬人次、
貨郵吞吐量
75
萬噸，將建設
57
萬平米
T1
航站樓、
2
條長
3,60
米遠距跑道及其他配套工程，預
計總投資
360.56
億元
；
遠期（
2045
年）旅客吞吐量
7,
00
萬人次、貨郵吞吐量
160
萬噸，兩組四
條跑道，總用地面積
27.49
平方公裡，截至本報告出具日，項目預可研尚未批
復。
總體看
，公司
憑藉先進的機場運營管理經驗，立足航空業務並逐步向非航空業務延伸，確保
業務發展多元化。
未來
隨著
項目投運，
將有助於
公司進一步提高機場的客貨吞吐量，收入規模
有
望
隨之增長
，
有利於公司
業務的
持續
發展；但
上述
項目
預可研尚未批覆，鑑於工程項目投資金額
較大，
未來
公司或面臨較大的資本支出壓力。
七
、
財務
分析
1
．財務概況
公司提供的
2014~2016
年合併財務報表經致同會計師事務所（特殊普通合夥）審計，均出具
了標準無保留意見的審計報告
。公司
20
17
年
1
~
3
月
財務數據未經審計。
合併範圍方面，
截至
201
5
年底，
納入公司財務報表合併範圍的
二
級子公司
共計
25
家；
2015
年
新納入合併範圍
子公司
6
家，
其中
有二
級子公司
1
家，
為
新設
成立
的
福建兆翔機場建設有限公
司；
2015
年
，原全資子公司元翔
地勤
服務（
廈門
）
有限
公司不再納入報表合併範圍
，
系被公司下
屬子公司元翔
（廈門）國際航
空港股份有限公司吸收合併所致
。截至
2016
年底，納入公司財務報
表合併範圍的二級子公司
27
家；
2016
年新納入合併範圍的子公司
6
家，其中二級子公司
3
家，
系投資設立的廈門佰翔空廚食品投資有限公司和廈門翔業集團財務有限公司、通過非同一控制下
企業合併取得的青島
民航食品有限公司；
2016
年合併範圍減少
1
家子公司，繫於
2016
年
4
月注
銷的廈門機場貨站投資有限公司。此外，
根據
公司經營發展調整，
公司下屬子公司廈門佰翔會展
有限公司、武夷山佰翔茶業有限公司、廈門萬翔冷鏈運輸有限公司、西藏空港兆翔花卉科技有限
公司擬註銷，相關註銷手續正在辦理中；廈門萬聯招標代理有限公司於
2017
年
3
月辦理完畢註銷
手續；下屬子公司廈門兆翔花卉科技有限公司擬進行股權改制，公司擬將持有的該子公司的國有
產權掛牌轉讓。近年來
，公司報表合併範圍變化
較小，新納入及不再納入合併範圍的子公司淨資
產、淨利潤規模不
大，合併範圍變動對
公司財務數據可比性的
影響
較小。
2014
年，根據財政部修訂後的《企業會計準則》，公司進行了會計政策變更
；
2015~2016
年，
公司未進行會計政策變更、會計估計變更及重大差錯更正。總體看，公司會計信息可比性較強。
截至 2016 年底，公司合併資產總額 232.18 億元，所有者權益 78.37 億元，其中歸屬於母公司
的所有者權益合計 59.26 億元；2016 年公司實現合併營業收入 105.70 億元，淨利潤 9.61 億元，其
中歸屬於母公司所有者的淨利潤 7.64 億元；經營活動產生的現金流量淨額 13.34 億元，現金及現
金等價物淨增加額-12.58 億元。
截至
201
7
年
3
月底，公司合併資產總額
258
.
10
億元，所有者權益
80
.
41
億元
，
其中歸屬於母
公司的所有者權益
60.8
億元
；
201
7
年
1
~3
月
，
公司實現合併營業收入
26
.
29
億元，
淨利潤 2.04
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.62 億元；經營活動產生的現金流量淨額 2.50 億元，現
金及現金等價物淨增加額 22.41 億元。
2
．資產質量
201
4
~
201
6
年，隨著
業務規模持續擴大，公司
資產
規模持續增長，年均複合增長
13.15%
。截
至
201
6
年底，公司資產總額
23
2.18
億元，較年初增長
13.60%
，主要系其他流動資產和在建工程
增長所致；
其中流動資產佔資產總額
40.73
%
，非流動資產佔
59.27
%
；
公司
所處機場運輸行業屬
資本密集型行業，公司
資產
結構
以固定資產
、
在建工程等非流動資產為主
，符合機場行業特點。
流動資產
2014~2016
年，公司流動資產持續增長，年均複合增長
23.76%
。
截至
20
16
年底，公司流動
資產合計
94.57
億元，較年初增長
19.50%
，主要系其他流動資產增長所致。截至
2016
年底，公司
流動資產
主要由貨幣資金
（佔
34.56%
）、應收帳款（佔
8.10
%
）、
存貨
（佔
16.98%
）和其他流動資
產（佔
33.15%
）構成
，具體詳見下圖
。
圖
4
截至
201
6
年底公司流動資產構成
資料來源：公司
審計報告
2014~2016
年，公司貨幣資金波動增長，年均複合增長
58.62%
。
截至
2015
年底，
公司貨幣
資金
34.97
億元，
較年初增長
169.27%
，主要是
受外部債務性融資金額較上年增加
7.67
億元
、
收
到
國開發展基金有限公司投資款
3.0
億元
、預收
廈門農商行股權轉讓款、
5#
地塊土地開發工程款
及土地使用權
5.9
0
億元和
贖回上年的理財產品
6.0
億元等
多重影響所致
；
截至
2016
年底，公司
貨幣資金為
32.68
億元，較年初下降
6.56%
，主要系項目建設投入及投資理財產品支付大量資金所
致
。截至
2016
年
底
，
公司貨幣資金
主要
由銀行存款
（佔
92.26%
）和其他貨幣資金（佔
7.73%
）
構成；其他
貨幣資金
中
保證金存款
0.6
億元
和存放於央行的存款準備金
1.86
億元使用受限，受限
貨幣資金
2.52
億元，佔貨幣資金餘額合計數的
7.71%
，受限比例不高
。
公司應收帳款主要是應收各航空公司的機場服務費、貨運代理費及銷售商品形成的應收貨款；
2014~2016
年，隨著業務規模的擴大，公司應收帳款帳面價值持續增長，年均
複合增長
9.62
%
。
截至
201
6
年底，公司應收帳
款帳面餘額
8
.
13
億元，其中
8.09
億元按照帳齡分析法計提壞帳準備，
帳齡組合中，
1
年以內的佔
93.
83
%
，
1
~2
年的佔
3
.6%
，
2
年
以上的佔
2
.
51
%
，總體
帳齡較短。截
至
2016
年底，公司應收帳款欠款金額前
5
大單位分別為廈門航空有限公司、鄭州新鄭國際機場、
山東航空股份有限公司、上海寶尊電子商務有限公司和廈門市東區開發有限公司（其明細見下表），
欠款金額合計
1.63
億元，佔應收帳款餘額合
計數的
20.07%
，欠款單位集中度不高，風險相對分散。
截至
2016
年底，公司
應收帳款壞帳準備餘額
0.
47
億元
，
計提比例為
5.
78%
，
應收帳款帳面價值為
7.6
億元
。
表16 截至2016年底按欠款方歸集的期末餘額前五名應收帳款情況（單位：萬元、%）
欠款單位
款項性質
帳面餘額
佔比
廈門航空有限公司
航空服務費
7,461.12
9.17
鄭州新鄭國際機場
商品銷售款
2,936.82
3.61
山東航空股份有限公司
航空服務費
2,458.73
3.02
上海寶尊電子商務有限公司
商品銷售款
2,265.12
2.78
廈門市東區開發有限公司
商品銷售款
1,212.54
1.49
合計
--
16,34.3
20.07
資料來源：公司
提供
2014~2016
年，公司其他應收款快速減少，年均複合下降
50.14
%
。截至
2015
年底，公
司
其
他應收款
帳面
價值
5.8
億元，較年初下降
8.62%
，主要系應收投標保證金減少所致；截至
2016
年底，其他應收款帳面價值為
1.60
億元，較年初大幅下降
72.80%
，主要系計提的民航發展基金大
幅減少所致。截至
201
6
年底，公司其他應收款帳面
餘額
2
.
16
億
元，主要為建安工程款、保證金、
機場建設費補助資金等；其他應收款壞帳準備餘額
0.56
億元，計提比例為
26.03
%
，
計提比例較高
。
2014~2016
年，公司存貨逐年增長，年均複合增長
3.19%
，主要系
房地產開發成本和開發
產
品
增加所致。
截至
2016
年
底，公司存貨
帳面價值為
16.06
億元
，
較
年初
增長
2.03
%
，
存貨主要由
庫存
商品（
佔
24.12
%
）
、
房地產開發成本（
佔
58.41
%
）
、
房地產開發產品（
佔
10.32
%
）
和
工程施
工
—
已完工未結算款項（佔
4.79%
）構成。其中，
房地產開發成本及開發產品主要是五通海峽旅
遊服務
中心、龍巖京華中心綜合體和海絲藝術品中心等用於銷售的房產項目。截至
2
01
6
年底
，公
司存貨
跌價
準備餘額
0.28
億元，
主要
來自對
庫存商品計提的跌價準備。
公司其他流動資產
主要是
理財產品及結構性存款
，
2014~2016
年底波動增長，年均複合增長
37.49%
。截至
2015
年底，其他流動資產為
9.96
億元，較年初下降
39.95%
，
主要系
2015
年對委
託貸款、
理財產品
和結構性存款回收的金額高於新投資的金額所致；截至
2016
年末，其他流動資
產
31.35
億元，較年初大幅增長
214.80%
，主要系
2016
年購買大量理財產品所
致。
非流動資產
2014~2016
年，公司非流動資產逐年增長，年均複合增長
7.27%
。
截至
201
6
年底，公司非流
動資產合計
137.61
億元，較年初增長
9.87%
，主要系在建工程增長所致。截至
2016
年底，公司非
流動資產
主要由固定資產
（佔
57
.
11%
）
、
在建工程
（佔
26
.
0
4%
）
和
無形資產（
佔
7
.7
6
%
）構成。
圖
5
截至
201
6
年底公司非流動資產構成
資料來源：公司
審計報告
2014~2016
年，公司固定資產波動下降，但變動幅度較低，年均複合
減少
0.13%
。截至
201
5
年底，公司固定資產帳面價值為
79.60
億元，較年初增長
1.03%
；截至
2016
年底，固定資產帳面
價值為
78.58
億元，較年初小幅下降
1.27%
，主要由房屋建築物及機場專用設施（佔
82.
90%
）、機
器設備（佔
7.73%
）和運輸工具（佔
4.4%
）構成；固定資產累計折舊
4
6
.
99
億元，成新率為
63.91%
，
成新度尚可，但隨著在建工程達到預定可使用狀態而轉入固定資產，未來將產生一定折舊成本或
費用；固定資產減值準備餘額
0.42
億元。截至
2016
年底，公司帳面原值
22.76
億元的固定資產尚
未辦妥產權證書，佔固定資產原值合計數的
18.07%
，主要是
T4
候機樓的部分房屋建築物和公司
下屬酒店公司的房屋建築物，未辦妥產權證書的固定資產比例較高。
2014~2016
年，公司在建工程快速上升，年均複合增長
44.10%
。截至
2016
年底，公司在建
工程
35.83
億元，較年初大幅增長
56.86%
，主要系項目投資增加所致，期末在建工程主要是佰翔
京華中心酒店、五通酒店、機場二輪擴能項目、
客運碼頭三期、海峽旅遊服務博覽中心
等酒店和
機場建設工程；截至
2016
年底在建工程減值準備餘額
56.83
萬元。
公司無形資產
主要
由
土地使用權、貨站專營權和財務軟體使用權等構成，
2014~2016
年，無
形資產逐年減少，年均複合下降
4.82%
，主要系攤銷所致。截至
2016
年底
，公司土地使用權
帳面
原值
1
2
.
46
億元
，
佔
無形資產
原值總額的
94.48
%
；
其
中
原值合計
1.02
億元的土地使用權尚未辦妥
產權證書；截至
201
6
年底
無形資產
未計提
減值準備
。
截至
201
7
年
3
月底，公司資產總額
2
58
.
1
0
億元，
較年初
增長
11.16
%
，
主要系
貨幣資金
、在
建工程
等
增長所致
；其中，
流動資產
和
非流動資產佔
比分別
44.73%
和
5
5
.
27
%
，
仍以非流動資產
為主
。截至
2
017
年
3
月底，公司
流動
資產
115.45
億元
，較
年初增長
22.09
%
。其中
，
貨幣資金
56
.
15
億元
，
較年初大幅增長
71.82%
，主要
系
通過借款融入大量資金所致
；
其他流動資產
28.38
億元
，
較
年初下降
9.46%
，主要
系短期理財產品減少所致
。
截至
2017
年
3
月底
，
公司
非流動資產
142
.
64
億元
，
較年初增長
3.65%
，主要隨著項目投資支出增加，在建工程帳面價值較年初增長所致
。
截至
2017
年
3
月底，公司受限資產合計
0.3
億元，主要是開具銀行承兌匯票、保函等向銀
行繳納的保證金存款，受限比例低。
總體看，公司
資產規
模穩步增加，
資產結構以非流動資產為主
；由於公司購入銀行理財產品
金額較大，其他流動資產增幅較大。公司
資產
的構成
基本符合
行業
經營特點，整體資產質量
較
好。
3
．
負債和所有者權益
負債
201
4~
201
6
年，公司負債
總額逐年增長，年均複合增長
14
.
16%
。截至
2016
年底，公司負債
合計
153.81
億元，較年初增長
14
.
45%
，主要系流動負債增長所致；其中，流動負債佔
6
4
.
16%
，
非流動負債佔
3
5
.
84%
，負債結構以流動負債為主。
201
4~
201
6
年，公司
流動負債持續增長，年均複合增長
22
.
02%
。
截至
201
6
年底
，公司流動
負債
合計
98
.
68
億元，較年初增長
17.73%
，主要系其他流動負債增長所致。截至
2016
年底，公司
流動負債主要由
應付帳款
（佔
17.74%
）、預收款項（佔
11.13%
）
、其他應付款
（佔
11.07%
）和
其
他流動負債
（佔
50.67%
）
構成
，
具體構成如下圖所示
。
圖
6
截至
201
6
年底公司流動負債構成
資料來源：公司
審計報告
201
4~
201
6
年，公司短期借款
波動減少，年均複合下降
35.74%
。
截至
2015
年底
，公司短期借
款餘額
7.0
億元
，
較
年初增長
44.96%
，
主要系子公司元翔（福州）國際航空港有限公司新增短期
借款
7.0
億元所致；
截至
201
6
年底，
公司
短期借款餘額
1.9
億元，較年初大幅下降
71.52%
，主要系
償還短期借款、且新增借款較少所致；短期借款期末餘額均為信用借款
。
201
4~
201
6
年，公司
應付帳款波動下降，年均複合下降
5.26%
。截至
2015
年底，公司應付帳款
17.08
億元，較年初下降
12.40%
，主要系部分應付貨款、工程款完成支付所致；截至
2016
年底，應
付帳款為
17.50
億元，較年初小幅增長
2.46%
；餘額前五名合計
2
.
5
9
億元，佔總額的
14.78%
，債權
單位集中度較低
。
2014
~201
6
年
，公司預收款項
波動
增長
，
年均複合增長
19.09%
。截至
2015
年
底，公司預收款
項
11.78
億元
，
較年初
增
長
52.12%
，主要
系
預收的房地
產
銷售款增加以及預收廈門農商行股權轉讓
款所致。截至
2016
年底，公司預收款項
10.98
億元，較年初下降
6.7%
，主要系地產項目預收款減
少所致。
公司的其他應付款主要為代收代付民航發展基金和土地
補償款
，
2014
~201
6
年波動減少，年均
複合下降
6.16%
。
截至
2015
年
底，公司其他應付款
15.67
億元
，
較年初
增長
26.36
%
，
主要來自履約
保證金及工程應付款的增長。截至
2016
年底，其他應付款
10.92
億元，較年初下降
30.31%
，主要系
減少應付國開基金款項
3.0
億元和民航發展基金
2.56
億元所致，其中國開基金款項減少系由於借款
形式發生變化而轉入長期借款，民航發展基金的減少系
上繳
所致
。
其他流動負債主要是公司發行的短期債務融資工具，
2014~2016
年
快速提高
，
年均複合增長
76.78%
。截至
2016
年底，公司其他流動負債
50.0
億元，系公司
發行的短期
融資券
和超短期融資券
。
2014~2016
年，公司非流
動負債波動增加，年均複合增長
3.2%
。截至
2016
年底，公司非流
動負債
55.13
億元，較年初增長
9.02%
，主要系遞延收益增長所致。截至
2016
年底，非流動負債
主要由長期借款
（佔
6.35%
）、應付債券（佔
29
.
02%
）、
長期應付款（佔
13
.
63
%
）
和遞延收益
（佔
50
.
58
%
）
構成，
具體構成如下圖所示
。
圖
7
截至
201
6
年底公司非流動負債構成
資料來源：公司
審計報告
2014~2016
年，公司長期借款分別為
61.96
萬元、
61.96
萬元和
34
,981.96
萬元，
2016
年底較年初
大幅增長，主要系
新增國開發展基金有限公司
（以下簡稱「國開基金」）
提供的
委託貸款
所致
。
2015
年
9
月，國開基金與公司下屬子公司籤訂《國開發展基金投資合同》，對子公司增資人民幣
3
億元，
後經協商決定，由原來的股權投資模式變更為委託貸款模式，借款
2030
年
9
月到期，資金用於福州
長樂國際機場第二輪擴能工程項目。截至
2016
年底，公司長期借款主要（
3.32
億元）將於
2030
年
到期，期限較長，餘額不高，考慮到公司的資金規模，償債壓力不重。
2014~2016
年，
公司應付債券
餘額
分別為
21.0
億元、
16.0
億元和
16.0
億元
。
截至
2016
年底，
公司應付債券由
「
14
廈翔業
MTN
00
1
」
（
6.0
億元，
2017
年
5
月到期
）
、
「
1
5
廈翔業
MTN01
」
（
4
.0
億元，
2018
年
10
月到期
）
和「
16
廈翔業
MTN01
」（
6.0
億元，
2021
年
7
月到期）構成。其中，
「
14
廈翔業
MTN01
」
應於
201
7
年
5
月
到期，公司
201
6
年資產負債表期末數仍以「應付債券」進行列報，
未調整計入「一年內到期的非流動負債」，
2017
年
5
月
該中期票據已按期兌付。公司應付債券到期
期限分布較分散。
2014~
20
1
6
年
，公司長期應付款
小幅波動
，分別為
7.
71
億元、
7.98
億元和
7.52
億元；公司長期
應付款
主要
由廈門市象嶼保稅區管委會（以下簡稱「象嶼保稅區管委會」）返還的物流園區土地出
讓金構成，
2014~
201
6
年底在長期應付款餘額中的佔比
分別為
99.35%
、
99.50%
和
99.37%
。該款項
系三級子公司萬翔冷鏈運輸有限公司（以下簡稱「萬翔冷鏈」，系萬翔物流的子公司）收到的園區
土地出讓金返還款，象嶼保稅區管委會從廈門航空港物流園區取得的土地出讓收入應全額返還給
萬翔冷鏈，專項用於航空物流園的開發建設，公司對其採用專戶核
算，收到的款項將列支園區各
建設項目，未支出部分在長期應付款掛帳。
2014~
201
6
年
，公司
專項應付款快速減少，三年分別為
22.65
億元、
7.06
億元和
0.13
億元，年均
複合下降
92.46%
，
主要系將
專項應付
款中與
政府
補助相關的款項
重分類
至遞延收益並進行攤銷，
使得
專項應付款大幅減少的同時遞延收益大幅增加所致
。
受專項應付款重分類調整影響，
2014~
201
6
年，公司遞延收益快速增加，年均複合增長
11.08
倍。截至
2016
年底
，公司遞延收益
27.89
億元，主要是
機場建設費專項資金
等資產相關的政府補助
。
截至
20
1
7
年
3
月底，公司負債合計
1
77
.
69
億元，較年初增長
15.52%
，
主要系
短期借款
、
遞
延
收益增加所致
；
其中流動負債
和
非流動負債
分別
佔
66.70
%
和
33
.
30
%
，仍以流動負債為主
。
截
至
2017
年
3
月底
，公司流動負債
118
.
52
億元
，較年初
增長
20.1%
，主要系短期借款增長所致
。
其中，
短期借款
17.0
億元，較年初增加
15.01
億元；此外，截至
2017
年
3
月底，公司較年初新
增
7.71
億元交易性金融負債，系
公司開展浦發商融通業務所產生的金融負債
。截至
2017
年
3
月
底
，公司
非流動
負債較年初
增長
7.31%
至
59.
1
6
億元，主要系遞延收益增長所致
。
本報告將
其他流動負債調整至債務核算，
201
4~
201
6
年，公司
債務規模快速上升，年均複合
增長
31
.
50%
。截至
201
6
年底，公司全部債務
72
.
52
億元，較年初大幅增長
45.87%
，主要系發行
超短期融資券後短期債務規模增長所致。
其中
，
短期債務佔
73.1%
，短期債務佔比較高，期限結
構有待優化
。
隨著外部
融資力度增加，
2014~2016
年
公司資產負債率和
調整後
全部債務資本化比
率逐年
提高
，截至
2016
年
底分別為
66.25
%
和
48.06
%
，
分別較年初上升
0.50
個百分點和
6.53
個
百
分點；
近三年
公司
長期債務資本化比率波動下降，
分別
為
24.91%
、
18.61
%
和
19.92%
；公司整
體債務指標尚處於可控水平
。
截至
2017
年
3
月
底，公司
調整後
全部
債務
95
.
03
億元
，
較年初增長
31.04%
；其中
，
調整後短
期
債務較年初大幅增
長
42.45%
至
75.53
億元
，主要系短期借款和交易性金融負債增加所致
；
長期
債務
與
年初持平
。短期債務主要是
50.0
億元超短期融資券（其明細見下表），主要集中於
2017
年
4
月到期，截至本報告出具日，除「
16
廈翔業
SCP013
」尚未到期外，其餘超短期融資券均已
兌付。此外，
考慮
到
應付債券中的
6
億元「
14
廈翔業
MTN01
」將於
2017
年
5
月到期，但公司
未將其重分類至「一年內到期的非流動負債」，若將上述債券調整計入短期債務，截至
2017
年
3
月底，公司短期債務佔比將進一步提高。
總體看
，
公司短期債務佔比較高
，大量債務集中於
2017
年到期，公司
面臨一定短期償付壓力。
截至
2017
年
3
月底
，公司資產負債率、
調整後
全部債務資
本化比率和長期債務資本化比率分別為
68
.
84
%
、
54
.
17
%
和
19
.
52
%
，
較
年初
分別
增長
2.60
個百分
點、增長
6.10
個百分點和下降
0.41
個百分點，短期債務負擔較年初有
所加重
。
2017
年，公司發
行三期債券工具，分別為「
17
廈翔業
SCP01
」（
7.0
億元，
2017
年
11
月到期）、「
17
廈翔業
SCP02
」
（
5.0
億元，
2018
年
3
月到期）和「
17
翔業
01
」（
10.0
億元，
202
年
6
月到期），「
17
廈翔業
SCP01
」、
「
17
廈翔業
SCP02
」發行條款約定的募集資金使用途為補充營運資金，或將增加公司短期債
務餘額；「
17
翔業
01
」募集資金擬主要用於償還銀行貸款，進行債務置換。
表
1
7
截至
2017
年
3
月
底
公司超短期融資券明細
（
單位：億元、
%
）
債券
簡稱
金額
發行日期
到期日期
票面利率
16
廈翔業
SCP08
7.0
2016/07/12
2017/04/10
2.7
16
廈翔業
SCP09
13.0
2016/07/28
2017/04/25
2.75
16
廈翔業
SCP010
12.0
2016/08/16
2017/04/28
2.70
16
廈翔業
SCP01
5.50
2016/08/24
2017/05/19
2.8
16
廈翔業
SCP012
6.0
2016/10/
17
2017/06/16
2.75
16
廈翔業
SCP013
6
.50
2016/10/21
2017/07/14
2.75
合計
50.0
--
--
--
資料來源
：
wind
資訊
、
中國貨幣網
總體看，近年來
公司負債規模快速
增長
，負債結構以流動負債為主
；
同時
，
公司債務負擔
逐
年
上
升
，短期債務
比重
較大
。
總體看
，
公司
整體
債務負擔
尚可
，但
較大
規模的短期債務或將
為
公
司帶來
一定
短期集中償付壓力
，
公司債務期限結構有待優化
。
所有者權益
2014~2016
年
，公司所有者權益
穩定增長，年均複合增長
11
.
26%
。截至
201
6
年底，公司所有
者權益合計
7
8
.
37
億元，
較年初增長
1
1
.
95%
，主要系未分配利潤增加所致；其中，歸屬於母公司
的所有者權益佔
75.62%
，少數股東權益佔
24.38%
，少數股東權益佔比較高
。截至
2
01
6
年底，
歸
屬於母公司的所有者權益
5
9
.
26
億元，其中實收資本佔
3
3
.
75
%
，
資本公積佔
1
2
.
96
%
，
盈餘公積佔
3.61%
，
未分配利潤佔
4
9
.
68
%
。
2014~2016
年底，
公司實收資本均為
20.0
億元；資本公積規模基本持平，年均複合增長
0.30%
，
截至
2016
年底為
7.68
億元；隨著淨利潤的留存，
公司未分配利潤
快速
增長，年均複合增長
29.08
%
，
截至
2016
年
底
為
2
9.4
億元
。
截至
2017
年
3
月底
，
公司
所有者權益
80
.
41
億元
，
較年初
增
長
2.61%
，
主要
來自未分配利潤
的增加
；
歸屬於母公司的所有者權益
60.8
億元（佔合併權益總額的
75.72%
），其
中
實收
資本佔歸
屬於母公司所有者權益的
32.85
%
，
資本
公積佔
12.61
%
，盈餘公積佔
3.51%
，
未分配利潤佔
51.03
%
，
未分配
利潤比重
較高
。
整體
看
，公司所有者權益中
未分配利潤
佔比
及少數股東權益佔比
較
高
，且近年來權益增長主
要來自
未分配利潤
的增加
，公司
權益
結構
的穩定性
一般
。
4
．盈利能力
201
4~
201
6
年，公司合併
口徑營業收入
持續
增長
，
三年分別為
88.02
億元、
102.89
億元和
105.70
億元，
年均複合增長
9
.
59
%
；從收入增長來源看，物流業務、商品銷售等非機場業務對公司營業
收入增長的貢獻有所提高。
近三年
，
公司營業成本分別為
66.59
億元、
80.3
億元和
82.59
億元，
年均複合增長
11
.
37
%
，
略高
於營業收入增幅
。
2014~2016
年
，公司營業利潤波動上升
，
分別為
7.86
億元、
7.78
億元和
9.90
億元，年均複合增長
12.24%
；同期，
公司淨利潤逐年上升
，
分別為
6.67
億元、
7.86
億元和
9.61
億元，年均複合增
長
20.04%
。
從期間費用看，
2014~2016
年
，公司期間費用總額波動下降
，
三年分別為
11.76
億元、
12.29
億元和
11.69
億元。近年來，隨著商品銷售規模的擴大，公司銷售費用持續增長，近三年分別為
4.94
億元、
5.4
億元和
5.47
億元，年均複合增長
5.19%
；同期，管理費用基本持平，三年分別為
5.43
億元、
5.26
億元和
5.40
億元，主要是職工薪酬、折舊及攤銷等；財務費用波動下降，近三年
分別為
1.38
億元、
1.59
億元和
0.82
億元，
2016
年較上年下降較多，主要系當期利息支出多資本
化，計入財務費
用的利息支出減少，以及手續費減少所致。
2014
~201
6
年
，
公司期間費用
收入比
分別為
13.36%
、
11.95%
和
11.06%
，費用控制情況尚可
。
2014~2016
年
，公司投資收益持續快速增長
，
分別為
0.59
億元、
1.17
億元和
1.41
億元，年均
複合增長
54.51%
，
主要來自
理財
產品收入和委託貸款投資收益
；
投資收益分別佔當期營業利潤的
7.50%
、
15.05%
和
14.2%
，成為利潤的重要補充。
近三年
公司營業外收入
快速
增長，
分別為
2.01
億元、
3.08
億元和
3.60
億元，年均複合增長
33.68%
，
主要
是政府
補貼收入
，
公司獲得的政府補助主要是機場建設費專項補貼
、
收到的稅費返
還等
；其中，
營業外收入中的政府補助金額逐年增長
，
三年分別為
1.85
億元、
2.62
億元和
3.30
億元
。
2013
~2015
年
，政府補助收入佔同期利潤總額的比重分別為
19.15%
、
24.58%
和
25.42%
，公
司利潤來源對於政府補貼存在一定依賴。
從盈利指標看，
201
4~
201
6
年
，
公司營業利潤率波動下降
，
三年分別為
21.89%
、
18.56
%
和
19.09%
，
主要
系機場板塊毛利率下降、
盈利能力較低的物流業務收入在公司營業收入中的佔比提
升所致。
公司總資
本收益率
波動
下降
，三年分別為
8.29%
、
8.40%
和
7.78%
；總資產報酬率波動下
降，三年分別為
7.35%
、
6.35%
和
6.37%
；淨資產收益率持續提高，三年分別為
11.0%
、
11.80%
和
12.95%
；公司
總資本收益率
、總資產報酬率和淨資產收益率基本穩定。
2017
年
1
~
3
月
，
公司
實現營業
收入
26
.
29
億元
，
較
上
年同期
增長
26.15
%
；營業利潤
1.83
億
元，較上年同期增長
2.23%
；實現淨利潤
2.04
億元，較上年同期的
1.98
億元增長
3.03%
。
總體看，公司
近年業務規模持續擴大，營業收入穩定增長，但
受航空業務毛利率變動及收入
結構變化影響
，公司營業利潤率波動
下降
。
受益於
投資收益
和營業外收入的增長，公司整體盈利
指標保持穩定。
5
．
現金流
從經營
活動來看，
2014~2016
年，公司經營活動現金流入量持續增長，分別為
11.74
億元、
129.73
億元和
135.94
億元，年均複合增長
10.30%
；其中，銷售商品、提供勞務收到的現金主要來
自機場、商品銷售、酒店等業務所收到的款項，近三年分別為
104.18
億元、
120.49
億元和
125.46
億元，年均複合增長
9
.
74%
；收到其他與經營活動有關的現金
主要
是公司
與
關聯
方之間往來款項、
收到的
各類
補貼款
、
保證金等
，
近三年
分別為
6.74
億元、
8.26
億元和
9.6
億元，年均複合增長
19.72%
。
2014~
201
6
年，公司經營活動現金流出量逐年增長，分別為
99.29
億元、
113.78
億元和
12.60
億元，年均複合增長
11.12%
；其中，購買商品、接受勞務支付的現金分別為
72.46
億元、
86.43
億元和
88.10
億元，年均複合增長
10
.
27%
；支付其他與經營活動有關的現金主要是公司支付
的投標、履約保證金以及其他運營費用，三年分別為
8.4
億元、
7.2
億元和
12.76
億元，波動
增
長，年均複合增長
22.92%
。
2014~2016
年，公司經營活動產生的現金流量淨額波動上升，分別為
12.46
億元、
15.95
億元和
13.34
億元，年均複合增長
3.46%
。近三年公司
現金收入
比
分別為
1
18.36%
、
117.1
%
和
118.69%
，處於較好水平且保持穩定，
收入實現質量
較好
。
從投資活動
來
看，
2
01
4~
201
6
年，公司投資活動現金流入量快速增長，分別為
60.93
億元、
83.0
億元和
130.92
億元，年均複合增長
46.58%
。公司
投資活動現金流入主要來自
回收
理財產品所收到
的現金
。
2
01
4~
201
6
年，公司投資活動現金流出量波動增長，分別為
85.79
億元、
78.07
億元和
172.42
億元，年均複合增長
41.7%
；其中，購建固定資產、無形資產及其他長期資產所支付的現金分別
為
25.96
億元、
16.08
億元和
17.31
億元，年均複合下降
18.3%
，主要是公司在
機場改擴建及其配
套設施
、
酒店及物流業務的
固定資產投資；
投資支付的現金
快速增長，
分別為
44.41
億元、
61.98
億元和
146.96
億元，年均複合增長
81.91%
，主要系對理財產品的投資規模快速擴大所致。近年來，
公司
經歷了項目
投資建設的高峰期，
同時
對
於理財產品
、
結構性存款等金融產品的投資規模呈擴
大態勢
，
投資活動淨現金
流波動明顯
，
近三年分別為
-
24.86
億元、
4.93
億元和
-
41.50
億元
。
近三年，公司主要通過銀行貸款和發行債券籌集資金，籌資活動現金流入量持續快速增長，
分別為
50.03
億元、
66.64
億元和
124.91
億元，年均複合增長
58.01%
；同期，公司籌資活動現金
流出額逐年增長，分別為
43.3
億元、
62.51
億元和
109.3
億元，年均複合增長
58.85%
，主要系
償還大量債務所致。
2014~2016
年，公司籌資活動產生的現金流量淨額分別為
6.
70
億元、
4.13
億
元和
15.59
億元，年均複合增長
52.51%
，波動較大但保持在淨流入狀態，一方面為償還到期的存
量債務，另一方面為滿足公司投資需求。
2017
年
1~
3
月
，
公司經營活動現金流淨額為
2.50
億元，較上年同期增長
22.5%
；
投資活動
產生的現金流量淨額為
-
4.09
億元，淨流出額較上年同期的
12.74
億元有所減少；
籌資活動產生的
現金流量淨額為
24.01
億元
，主要來自取得借款收到的現金。
總體看
，
公司近年來
經營活動
現金流入規模大
且增長迅速
，收入實現質量
較好，經營活動產
生的現金流量淨額保持在淨流入狀態
且較為充裕
；固定資產投資力度自
2014
年起有所減弱，理財
產品的投資及贖回保持在較高規模，導致投資活動產生的現金流量淨額有所波動；公司
籌資活動
保持
在
較大規模的現金淨流入狀態
。
6
．償債能力
從短期償債能力指標看，
201
4~
201
6
年底
，
公司流動比率分別為
0.93
倍、
0.94
倍和
0.96
倍，
速動比率分別為
0.70
倍、
0.76
倍和
0.80
倍，流動資產、速動資產對短期負債的覆蓋程度一般。
2014
~201
6
年底
，公司現金短期債務比分別為
0.62
倍、
1.04
倍和
0.62
倍，截至
2016
年底，現金
類資產無法覆蓋短期債務
餘額，主要系短期債務較年初大幅增加，且投資支出大量現金導致現金
類資產有所減少所致。
201
4~
201
6
年
，
公司經營現金流動負債
比率
分別為
18.80
%
、
19.03
%
和
13.51%
。
整體看，公司短期償債能力指標表現一般。
從長期償債能力指標看，
201
4~
201
6
年
，
公司
EBITDA
分別為
16.7
億元、
18.86
億元和
20.10
億
元，主要來自利潤的增長；
2016
年的
EBITDA
構成中，利潤總額佔
64.58%
，計入財務費用的利息
支出佔
4.56%
，折舊佔
24.37%
，攤銷佔
6.49%
，總體看，公司的
EBITDA
主要來
自利潤總額，同時
公司所處機場建設運營行業屬於重資產行業，折舊及攤銷在
EBITDA
中的佔比亦較高；
EBITDA
利
息倍
數波動上升，三年分別為
9.46
倍、
7.65
倍和
9.78
倍，處於較高水平；近三年，
EBITDA
全部債
務比分別為
0.40
倍、
0.38
倍和
0.28
倍，
EBITDA
對全部債務的保障程度尚可。考慮到公司作為福建
省的機場建設及運營主體，在經營規模、政府支持等方面具有的競爭優勢，公司長期償債能力極
強。
截至
201
7
年
3
月底，公司
無
對外擔保事項
。
截至
2017
年
3
月底，公司不存在可能對公司財務狀況、經營成果、業
務活動、未來前景等產
生較大影響的未決訴訟或仲裁事項。
截至
2017
年
3
月底，公司合併口徑共獲銀行授信額度為人民幣
148.83
億元，已使用授信額
度
25.12
億元，尚未使用額度為人民幣
123.71
億元，
公司間接融資渠道暢通。
公司下屬子公司廈
門空港（
60897.
SH
）
為上交所上市公司，直接融資渠道暢通。
根據中國人民銀行企業基本信用信息報告（機構信用代碼：
G103502060263108
），截至
2017
年
7
月
3
日，公司本部無未結清的不良信貸信息記錄。
總體看，公司
EBITDA
對利息和全部債務保障程度較高，直
接、間接融資渠道較為暢通，且
考慮到福建省經濟發展水平較好，公司在機場建設運營領域具有一定經營實力，政府對於公司發
展給予較大力度的支持，公司整體償債能力極強。
八、本次及本期
公司債券償債能力分析
1
．
本次
公司債券的發行對目前負債的影響
截至
2017
年
3
月底，
公司債務總額為
95.03
億元，
本次
擬發行
公司債券不超過
30
億元，
為
公司債務總額的
31.57%
，發債規模較大
。
截至
201
7
年
3
月底，公司資產
負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為
68.84
%
、
54.17
%
和
19.52
%
，
以
2017
年
3
月
底財務數據為基礎，在其他因素不變的情況下，本次
公司債發行後，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率將分別上升至
72.09
%
、
60.86
%
和
38.10
%
，
公司債務負擔將有所加重
。
本次債券募集資金扣除發行費用後將用於
償還
公司債務、補充流動資金等，若用於償還債務，發行後的
實際債務負擔將低於上述預測值。
2
．
本次
公司債券
償債能力分析
以 2016 年相關財務數據為基礎，2016 年公司 EBITDA 為 20.10 億元，為本次
公司債券發行
額度（
30
億元）的
0.67
倍，
EBITDA
對本次債券的覆蓋程度較好；
20
16
年經營活動產生的現金
流入
135.94
億元，為本次
公司債券發行額度（
30
億元）的
4.53
倍，公司經營活動現金流入量對
本次債券覆蓋程度較高；經營
活動現金淨流入
13.34
億元，
為本次
公司債券發行額度（
30
億元）
的
0.4
倍
，
經營
活動
現金淨流量
對本次
公司債券的覆蓋程度
較好。現金類資產
32.73
億元，為本
次債券發行額度（
30
億元）的
1.09
倍，現金類資產對本次債券的覆蓋程度較好。
3
．
本
期
公司債券
償債能力分析
以 2016 年相關財務數據為基礎，2016 年公司 EBITDA 為 20.10 億元，為本期
公司債券發行
規模（
1
0
億元）的
2.01
倍，
EBITDA
對本期債券的覆蓋程度較好；
2016
年經營活動產生的現金
流入
135.94
億元，為本期
公司債券發行額度（
10
億元）的
13.59
倍，公司經營活動現金流入量對
本次債券覆蓋程度高；經營
活動現金淨流入
13.34
億元，
為本期
公司債券發行額度（
10
億元）的
1.3
倍
，
經營
活動
現金淨流量
對本
期
公司債券的覆蓋程度
較好。現金類資產
32.73
億元，為本期
債券發行額度（
10
億元）的
3.27
倍，現金類資產對本次債券的覆蓋程度較好。
綜合
以上分析，
本次
公司債券發行後
，
公司
債務總額及債務負擔將有所加重，但
考慮到公司
作為
國內大型航空港運營管理企業，業務經營較好，利潤水平較高，現金類資產充裕，過往債務
履約情況良好
。聯合評級認為
，
公司對本次債券
及本期債券
的償還能力
極強。
九
、綜合評價
公司作為國內大型航空港管理運營企業，下轄福建省內最主要的兩個門戶樞紐機場以及兩個
旅遊支線機場，其在外部區域環境、管理經驗、經營實力、客貨資源
和
產業鏈延伸等方面具有顯
著優勢；近年來，公司業務發展穩定，機場客貨吞吐量持續增長。同時，聯合評級也關注到公司
所屬的兩個主要機場接近運力飽和狀態
,
以及公司面臨較大的資本支出壓力等因素對公司信用
水
平可能帶來的不利影響。
未來隨著廈門翔安機場和福州機場二期擴建工程的建設及投入運營，可以有效緩解公司機場
運力緊張的現狀；此外，隨著物流管理經驗的逐步提升、經營模式的轉型升級，公司物流板塊的
盈利能力有望進一步增強，聯合評級對公司的評級展望為「穩定」。
基於對公司主體長期信用以及本次
公司債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，本次公司
債券到期不能償還的風險
極低
。
附件
1
公司組織結構圖
附件
2
廈門翔業集團有限公司
主要財務指標
項目
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年 3 月
資產總額（億元）
181.34
204.39
232.18
258.10
所有者權益（億元）
63.31
70.0
78.37
80.41
短期債務（億元）
20.93
33.71
53.02
75.53
長期債務（億元）
21.01
16.01
19.50
19.50
全部債務（億元）
41.94
49.72
72.52
95.03
營業收入（億元）
88.02
102.89
105.70
26.29
淨利潤（億元）
6.67
7.86
9.61
2.04
EBITDA（億元）
16.7
18.86
20.10
--
經營性淨現金流（億元）
12.46
15.95
13.34
2.50
應收帳款周轉次數（次）
13.12
14.72
13.75
--
存貨周轉次數（次）
5.06
5.12
5.1
--
總資產周轉次數（次）
0.58
0.53
0.48
--
現金收入比率（%）
118.36
117.1
118.69
105.04
總資本收益率（%）
8.29
8.40
7.78
--
總資產報酬率（%）
7.35
6.35
6.37
--
淨資產收益率（%）
11.0
11.80
12.95
--
營業利潤率（%）
21.89
18.56
19.09
20.87
費用收入比（%）
13.36
11.95
11.06
15.13
資產負債率（%）
65.09
65.75
66.25
68.84
全部債務資本化比率（%）
39.85
41.53
48.06
54.17
長期債務資本化比率（%）
24.91
18.61
19.92
19.52
EBITDA 利息倍數（倍）
9.46
7.65
9.78
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.40
0.38
0.28
--
流動比率（倍）
0.93
0.94
0.96
0.97
速動比率（倍）
0.70
0.76
0.80
0.83
現金短期債務比（倍）
0.62
1.04
0.62
0.74
經營現金流動負債比率（%）
18.80
19.03
13.51
2.1
EBITDA/本次發債額度（倍）
0.56
0.63
0.67
--
EBITDA/本期發債額度（倍）
1.68
1.89
2.01
--
注
：
其他流動負債
中有息債務
已計入短期債務；
201
7
年
1
季度財務數據
未經審計，相關指標未年化。
附件
3
有關計算指標的計算公式
指
標
名
稱
計
算
公
式
增長指標
年均增長率
（
1
）
2
年數據：增長率
=
（本次
-
上期）
/
上期
×10%
（
2
）
n
年數據：增長率
=[(
本次
/
前
n
年
)^
（
1/(n
-
1)
）
-
1]×10%
經營效率指標
應收帳款周轉率
營業收入
/ [(
期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額
)/2]
存貨周轉率
營業成本
/[(
期初存貨餘額
+
期末存貨餘額
)/2]
總資產周轉率
營業收入
/[(
期初總資產
+
期末總資產
)/2]
現金收
入比率
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]×10%
總資產報酬率
（利潤總額
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初總資產
+
期末總資產）
/2] ×10%
淨資產收益率
淨利潤
/[
（期初所有者權益
+
期末所有者權益）
/2]×10%
主營業務毛利率
（主營業務收入
-
主營業務成本）
/
主營業務收入
×10%
營業利潤率
（營業收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加）
/
營業收入
×10%
費用收入比
（管理費用
+
營業費用
+
財務費用）
/
營業收入
×10%
財務構成指標
資產負債率
負債總額
/
資產總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
（長期債務
+
短期債務
+
所有者權益）
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益）
×10%
擔保比率
擔保餘額
/
所有者權益
×10%
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
EBITDA/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經營現金債務保護
倍數
經營活動現金流量淨額
/
全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/
全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計
/
流動負債合計
速動比率
（流動資產合計
-
存貨）
/
流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產
/
短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額
/
流動負債合計
×10%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息
支出）
本次
公司債券償債能力
EBITDA
償債倍數
EBITDA/
本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數
經營活動產生的現金流入量
/
本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額
/
本次
公司債券到期償還額
註：
現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+
應付短期債券
+
一年內
到期的非流動負債
全部債務
=
長期債務
+
短期債
務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬於母公司所有者權益
+
少數股東權益
附件
4
公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約
風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
中財網