每經實習記者 肖達明 每經記者 李少婷 每經編輯 文多
從一片擠滿了施工車輛的戈壁開始，到規模巨大的乾餾爐拔地而起，遼寧成大(600739，SH)在吉木薩爾縣建設的頁巖油項目已經高聳在一片荒野中兩年多。
這場資本市場最大的國內頁巖油「掘金」，從史玉柱到普通股民，都在「頁巖油革命」的產業神話中守望了3年多。而等待他們的，是巨大產能的長期閒置、30多億資產的一天天折舊損失。
在樺甸頁巖油項目還未試水成功的2013年，遼寧成大又通過資本市場開啟了這場的堪稱「豪賭」的頁巖油投資。
如今樺甸項目將被變賣，而在新疆項目上，遼寧成大卻已「騎虎難下」。與遼寧成大一樣不放手的，還有當年斥資超過8億元參與定增募投的史玉柱旗下公司，直到今年一季度，持股比例仍無大的變化。
留給寶明礦業的時間已經顯出緊迫。雖然新疆頁巖油項目建設4年多仍被列為在建工程，但其逐年轉固金額已達到數十億元，意味著不菲的折舊費用，那些規模龐大的廠房及設施資產仿佛在陽光下不斷「蒸發」。
史玉柱守望多年收益未見明顯成效
從推出項目的可行性報告並吸引到「明星資本」，遼寧成大在新疆的頁巖油項目已經持續5年。這5年間，史玉柱控制的巨人投資和遼寧成大一同守望3年，但卻遲遲未見收效。
新疆頁巖油項目的籌劃工作始於2010年，遼寧成大先是完成了項目公司的整合和重組，遼寧成大獲得了寶明礦業60%的股權。2013年，遼寧成大發布了項目的可行性研究報告，按照當時規劃的方案，項目一期建設在新疆吉木薩爾縣，預計總投資43.4億元，運營年限22年。而按照設計生產能力，一期項目建成達產後，每年開採油頁巖原礦礦石1100萬噸，年產頁巖油47.8萬噸。
就在同一年，巨人投資表現出了投資意向，最終在2014年7月，巨人投資以13.26元/股的對價獲得遼寧成大6500萬股。時至2017年第一季報，巨人投資對遼寧成大持股數仍未發生變化，持股比例則由4.55%微調至4.25%。至7月19日收盤時，如今遼寧成大股價已在19.03元/股。
考慮到2014年遼寧成大向全體股東每10股派發現金2元的因素，按照如今股價簡單計算可知，巨人投資此次投資的年化收益率為14.86%，相對於大額資金的投資收益率並不算低，但相對於資本市場動輒翻倍的定增投資收益，則略顯黯淡。
目前，寶明礦業的頁巖油項目仍在投入階段。遼寧成大2016年報則顯示，寶明礦業的頁巖油項目已累計投入74.39%，記者照此折算，該項目已累計投入達到32億元。
從金額上來看，寶明礦業的投資實際規模已使其具有超過成大弘晟的戰略意義，因此，遼寧成大能否在頁巖油上扳回一城，就看此項目了。
但就目前階段來看，寶明礦業仍在逐年擠壓遼寧成大的盈利能力。財報顯示，2014年寶明礦業試生產後的淨利潤為虧損3737萬元。當時寶明礦業的頁巖油售價就已經不能覆蓋成本，在當年的另一份公告中提到：「新疆原料油的價格在4850元/噸左右，遠低於新疆寶明含輕質組分較多的頁巖油的實際價值。」
2015年、2016年正式投產後，寶明礦業經營情況變得更加嚴峻，兩年來的淨利潤分別虧損5.62億元和近1.90億元。如果不早日盈利，或重蹈樺甸頁巖油項目的覆轍，成為業績累贅。
28億資產在陽光下暴曬老去
如果油價低於成本，那麼頁巖油企業就不得不停工停產，遼寧成大當年在可行性報告中做出的分析一語成讖。2014年試生產以來，寶明礦業的產能就一直處於不能完全釋放的階段。
而，吉木薩爾縣人民政府網站顯示，2014年的政府的工作任務包括確保成大寶能頁巖油項目順利投產，生產頁巖油8萬噸。但在昌吉回族自治州人民政府2015年發布的應對經濟下行壓力方案中，又提到稱要協調新疆寶明礦業調整2015年生產計劃，力爭頁巖油生產達到8萬噸，較上年翻一番。這是否意味著2014年寶明的年產能在約4萬噸左右?
而據公告，寶明礦業2015年生產頁巖油不足7.5萬噸、2016年則達到了10萬噸。雖然也穩步上升，但離最初規劃的40萬噸以上產量仍有很大距離。
在2015年度股東大會會議文件中，遼寧成大表示面對油價急劇下跌、需求大幅下降的困難局面，寶明礦業適時調整生產安排，降低開工率，最大限度降低虧損，以控制運營成本、減少費用支出為工作重點。
產能閒置的背後是步步緊逼的資產折舊。截至2016年，被列為在建工程的油頁巖綜合開發利用一期項目，轉入固定資產的金額已經達到了28億元，這28億元的資產，都要按照其採用的年限平均法進行最低2.43%、最高24.25%的年度折舊。
記者統計發現，2014年到2016年，能源開發業務一欄下的折舊及攤銷費用合計達到了8.29億元，這部分金額，既涉及到遼寧成大在樺甸的頁巖油項目，也涉及到寶明礦業。
這凸顯了寶明礦業進退兩難的困境——提高產能意味著加大虧損，而閒置產能意味著那些高聳在原野上經受風吹日曬的乾餾爐群，將白白陷入折舊攤銷的尷尬處境。
對此，記者曾於7月12日、13日來到遼寧成大位於大連的辦公地址，但該公司董秘於佔洋一直忙於其他事務未能到公司與記者面對面交流。7月14日，記者將採訪函通過傳真發送至遼寧成大，對方董事會辦公室人員向《每日經濟新聞》記者表示已確認收到，7月18日上午，記者致電遼寧成大在公告中披露的公開電話，對方工作人員向記者表示，該公司領導近日較忙，可能過段時間才會安排相關部門做回應。
低油價時代並非沒有盈利者
在2013年披露的寶明礦業項目可行性報告中，遼寧成大認為低油價時代已經一去不返，世界原油價格高漲至100美元每桶，頁巖油已經有了經濟效益。
但這一判斷顯然已被證偽，華泰期貨7月18日報告稱，WTI8月原油期貨收跌0.52美元，跌幅1.10%，報46.02美元/桶。在此行情之下，遼寧成大仍堅守新疆，背後的戰略價值究竟如何?
樺甸市頁巖油企業主李偉認為，樺甸頁巖開釆成本高含油也高，新疆採礦成本低含油也低。另一位頁巖油企業家李珂則指出，從露天礦的採礦條件以及儲量上來看新疆地區要優於樺甸，但「新疆有一大劣勢，頁巖油深加工方法和天然油不同，產量小的話在新疆加工則邊際成本高。運到沿海進行加工，運費又會加大。」
這是否意味著，新疆地區的頁巖油企業並不會比樺甸區域的運轉得更好?記者獲悉，新疆有一家盈利的頁巖油企業。這就是位于吉木薩爾縣300多公裡外巴裡坤縣的新疆太姥礦業有限公司(下稱「太姥礦業」)，李偉介紹，這是全國少數盈利的頁巖油企之一。
太姥礦業的一位內部人士向《每日經濟新聞》記者介紹，太姥礦業和寶明礦業都於2013年入局頁巖油。而太姥礦業能實現盈利的主要原因，在於「我們的採礦成本更低，礦業的含油率更低，剝離比低，噸頁巖成本低」。上述內部人士還介紹，新疆太姥2013年6月試生產，目前40臺乾餾爐全部生產，年產6萬噸頁巖油，目前噸油成本在1600元左右。此外，該內部人士還認為，太姥礦業作為民營企業，在壓縮管理成本等方面也有著天然優勢。
寶明礦業的運營情況究竟如何，記者曾試圖聯繫上市公司採訪，但截至發稿沒有收到回應。而上述太姥礦業內部人士告訴記者：「寶明(礦業)現在64臺爐子運行了8臺，正在做實驗。他們準備看看油儲量有多大，在選礦。」