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文 | 港股研究社
2020，對於餐飲行業而言可謂是備受打擊的一年。受2020年初的疫情影響，餐飲企業龍頭股價大跌，海底撈、呷哺呷哺、九毛九等企業無一倖免，但卻似乎給調味料行業帶來的利好。
作為調味料品賽道上的代表玩家，頤海國際在2020年7月13日衝上千億市值榜，成為國內第二大火鍋底料供應商，這是繼海天味業後第二個超越千億市值的調味料上市公司。
回顧頤海國際在資本市場的表現：2016年，頤海國際赴港上市時發行價為3.3港元；截止2021年1月8日，其股價已經漲至114.9港元，短短幾年時間漲幅超過3481.81%。
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事實上，除頤海國際剛上市的一年，略微下跌。自2017年開始，一直處於猛漲的狀態，2017年漲幅154.61%；2018年漲幅165.87%；2019年漲幅142.65%；2020年漲幅152.89%。市場對於股價高漲背後的驅動力也顯得尤為關注。
資本青睞背後，頤海國際的助燃劑
2016年股票發售，2020年市值破千億，頤海國際高漲幅的背後，離不開自身業績的驅動。將頤海國際業績上漲的原因可以拆分成三部分來看。
火鍋底料成中流砥柱在頤海國際的主要營收佔比中，以火鍋調味料（火鍋底料+蘸料）、中式複合調味料、方便速食三大營收板塊為主，佔比總營收的98.2%。
三大系列產品中，火鍋底料在頤海國際的收入佔比最大，佔比高達80%，也是頤海的優勢所在。其中火鍋底料收入主要是關聯方海底撈集團，高達60%以上。
從銷量增長角度來看，頤海國際火鍋底料銷售仍受益於海底撈加速拓店和穩健同店增長的紅利。截至2019年末，海底撈總門店數達到768家，年度淨開店數303家，2020年海底撈延續快速拓展門店的勢頭，截至2020年上半年，全球總門店數超過935家，新開店數超過127家，2019年海底撈全年翻臺率為5次/日，全年同店銷售增長1.6%。
頤海國際收入及同比增速跟海底撈收入及同比增速具有一定相關性，目前海底撈採購量90%仍然來自頤海國際，頤海國際作為海底撈火鍋底料的獨家供應商，在海底撈於2018年上市後，由於其持續的高速擴店和穩定的翻臺率，為火鍋調味料銷量提供穩定增長來源，促使頤海國際股價開始持續發力，與海底撈的股價波動顯著趨同。
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依靠"海底撈"的強品牌力，和多樣化的口味選擇，在商超渠道表現強勢，在調味品這個行業迅速趕超各大對手。
且受上半年疫情因素的影響，宅家期間，全民皆大廚，為大家聊以解悶和提高生活趣味的主要方式之一，大家對調味品的消費偏好和購買行為都所有增加，促使市場增加了對調味料的需求，提高了調味品的銷量。
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在中式複合調味料領域作文章中式餐飲菜系繁多，每個菜系有多種品類複合調味料，使得中式複合調味料品類眾多、市場集中度低。其中，火鍋和川菜是最受消費者歡迎的兩大菜系，市場需求量大，帶動了火鍋調料和川菜複合調味料發展。
公司在此基礎上打造"筷手小廚"品牌，2020公司對中式複合調味料產品進行了創新，上半年推出了涵蓋各種辣度口味的小龍蝦、酸菜魚產品，下半年推出了更多川式菜系的複合調味料產品，公司中式複合調味料產品類別豐富，給予消費者多樣化的選擇。
在複合調味品行業中，雖然參與玩家眾多，但大多是地方性的小企業。目前，頤海國際、天味食品、紅九九是行業內三家最大的頭部企業，三者市場佔有率合計達到12.6%，其中頤海國際的市場份額高達7.9%，具有很強的市場優勢。
與其他工業產品不同，其核心競爭力是因人而異的口味，消費者一旦接受了調味品的口味，便在很多時候體現為忠誠度和不可替代性。
站上"方便速食"風口在日益加速的快節奏時代下，"懶"人群整體用戶規模正在不斷增長，"宅文化"興起。方便速食是單身、孤獨、宅經濟以及快節奏生活壓力下懶人經濟的集中體現。近年來，方便速食行業在整體快速增長根。據青山資本數據，方便速食包含速凍面點等傳統速食產品市場規模達到2500億元級別。
2017年，頤海國際創立自己的自熱火鍋品牌自嗨鍋。投入市場的自嗨鍋首個品類上市不到一年，銷量就破億元。自此之後，受速食場景豐富化和正餐場景便利化的雙重影響，公司打開了方便速食系列大門。目前已經擁有了小火鍋、衝泡飯、衝泡粉絲等多品類，從自熱火鍋拓展至大方便速食領域。放量將持續增長，預計2021年頤海國際方便速食收入同比增幅66%，銷售額達到26億元。
2020年初，一場疫情的襲來。各地紛紛發出限制令禁止人群外出，這無疑令餐飲業慘受打擊。雖然限制了火鍋堂食的發展，但卻限制不住人們想吃火鍋的心。火鍋外賣和"自熱鍋"就此走紅。自熱火鍋銷量一路高漲，火鍋店訂單佔比中外賣訂單佔比70%，遠遠領先門店訂單。
除了來自海底撈穩定增長的火鍋底料採購之外，以自嗨鍋為代表的品牌食品的快速成長是股價爆發的重要支撐力之一。
與頭部選手共舞，頤海國際也有焦慮
在調味品行業中，頤海國際雖然已經成長為市場中第二大供應商，但還受到龍頭企業海天味業、天味食品、李錦記等競爭對手的雙重壓力。
2019 年，中國調味品行業 CR4 和 CR8 分別為 18.6% 和 25.3%; 其中龍頭企業海天味業市佔率約 7.5%，緊隨其後的李錦記市佔率約 3.8%。素有"調味品茅臺"之稱的海天味業跟李錦記的高市場佔有率，無疑將對頤海國際的生存形成打壓。
除外界因素外，頤海國際自身還存在一些弊端。由於頤海國際是海底撈供應商身份，其早期產品主要以火鍋調味料、中式複合調味料為主。很長一段時間，在頤海國際的營收中，海底撈貢獻的營收都佔比頤海國際總營收的半數以上。但如果單純依賴海底撈，無疑會限制公司自身的增長。一旦未來海底撈停止門店擴張的腳步，那就意味著頤海國際將失去主要營收增長點。
同時調味料行業還具有"小食品，大流通"的特徵，渠道力度的快慢決定著每一次新品推出送達到用戶手中的效率，其強弱決定了企業可以佔據的市場份額，頤海國際還需要提高自身產品的流通速度才能搶佔更高的市場份額。
調味料終端市場本身還受到整個產業鏈上遊的影響。比如原材料的價格問題，調味品行業以農副產品深加工為主，受到原材料市場價格與人們消費水平影響較大。換言之，頤海國際能在資本市場的表現也會受到原材料市場的影響。
不過，聚焦於調味料行業本身，目前包括頤海國際在內的不少調味品牌已經逐步走上產品複合發展的道路，行業未來從單一走向複合的發展模式或會是大趨勢，但這個過程的轉變仍有不少坎需要跨越。
從單一走向複合，調味品行業仍有幾道坎要過
從產品角度來看，市場上流通的調味品約有10萬個單品，但實際消費者滿意的只有20多個。這意味著真正能夠滿足消費者需要的調味品僅佔0.02%，大部分調味品企業並沒有把握消費者的真正需求。
應以消費拉動調味品的反向需求，做到每個調味品的專一性供應，實現調味品複合化與消費者結合，消費活動即可得到生產企業的支持，根據消費者發出需求信號，來進行定製複合調味品滿足消費者的實際需要，這樣的調味品才是發展的必然趨勢。
從產品質量來看，高端複合調味品也將成為主流。當前，健康、自然、綠色的飲食習慣被大力倡導，市面上不加味精、不加防腐劑、不加香精的調味品成為消費者的新寵。
需求端來講，隨著消費者觀念的轉變，更加注重飲食的安全健康，會更傾向於購買中高端複合調味品；同樣地，餐飲公司也希望通過中高端複合調味品來吸引更多的目標消費者。供應端來講，生產中高端高質量產品，是調味品生產商在激烈的競爭中立於不敗之地的重要舉措之一。
從市場價格來看，在狹小的生存空間中，調味品企業彼此競相壓價，大打價格戰。導致本就收益甚微的調味產品利潤更加微薄，更有其者不計成本的惡性競爭，有的偷工減料、降低質量有的租制濫造、以次充好，假冒偽劣大行其市，這樣不但造成了市場競爭的嚴重無序，更使調味品的利潤極度降低，正規企業也難創造出質量效益。同樣，整個行業也無力使產品價格從根本上轉變為品牌價格戰。
從營銷渠道來看，隨著"網際網路+"理念的深入，調味品企業也逐漸採用現代營銷模式，在傳統的營銷模式的基礎上結合網際網路建立線上、線下雙渠道營銷。調味品企業將進駐第三方電商平臺，或自建網絡商城，在提升了營銷水平的同時實現商業模式的創新。
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但是，考慮到部分複合調味品有著區域特色，較難銷往全國各地乃至國外。所以，採用現代營銷模式仍需結合企業及產品本身的特點，避免花費了大量的人力、物力、財力而最後事與願違。
這些在整個行業內需要改進的弊端，貫穿到頤海國際身上同樣適用，也就意味著頤海國際未來發展依舊需要面臨這些難題。複合調味品高端化、渠道營銷多樣化、行業競爭價格戰等難題是頤海國際需要一一解決。
總而言之，頤海國際所處的市場依然是巨大的，但也免不了要接受腹背受敵的處境以及橫亙於賽道上的重重阻礙，能否在接下來的時間裡，繼續上演高歌猛進的戲碼，我們拭目以待。