老娘舅說:
五一節後的A股市場,開啟了一波「開門紅」行情,特別是科技板塊高舉高打,帶領A股上攻。賺錢效應雖有所增加,但是,目前大盤仍處于震蕩的走勢中,許多投資者朋友肯定有疑問了,當下的環境下,未來市場的機會和風險在哪裡?本次基金經理請回答欄目,老娘舅邀請到了中歐基金投資研究部成長組投資總監王健,讓我們看看她怎麼說。
基金經理王健
★王健女士:浙江大學生物物理學碩士,擁有16年證券從業經驗,投資經驗超9年。王健現任中歐基金投資研究部成長組投資總監,她專注於低估值成長策略,擅長成長,兼顧價值,過往業績熊市守正,牛市穩健,由她管理的基金產品已獲得過2次五年期金牛基金獎。
《基金經理請回答》採訪開始……
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最近A股反覆震蕩,未來市場的機會和風險在哪裡?
我覺得一季度應該是大概率見底了,二季度、三季度應該會緩慢起來一些,風險就是看緩慢會回升到什麼程度?
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目前有一些板塊估值低,是不是一定存在好的投資機會呢?
從申萬各行業PB估值水平來看,當前多數行業PB歷史估值分位均不足50%,處於較低水平。具體來看,高於歷史估值50%分位的行業有餐飲旅遊、醫藥、食品飲料、農業、電子、通信和計算機,其中餐飲旅遊處於歷史92%極高分位。其他行業均處於歷史較低估值分位,傳統板塊中的石油石化、煤炭、電力及公用事業、建築、汽車估值處於歷史低位,大金融中的地產和銀行也偏低,消費中的紡織服裝受疫情影響,估值水平降至0%。
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怎麼靈活結合估值與成長的投資方法?
實際上我的出發點是一類業務,我看中這一類業務是不錯的,這類業務的成長性ok,以未來合理的估值水平來估一下,如果距離現在的股價是有空間的,那我認為就可以考慮投資,當然,還需要整體的評估。
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堅持估值與成長的方法,在選股時有什麼細化的標準嗎?
踐行的就是用低估的價格去買成長(也就是大家熟知的GARP策略)。我認為,這種策略背後的邏輯是,用動態的低估值去買可折現的成長。這種策略既不是追求靜態低估的「菸蒂股」深度價值策略,也不是追求高收益但伴隨著高波動的科技成長策略。用低估值的價格買成長兼顧了價值和質量。
另一點我在投資中並不偏好「彈性」,希望基本面波動較低的公司。背後的原因是,低估的價格買成長策略核心是對未來成長性進行合理定價。公司基本面波動越大,越不容易進行定價。可能有些公司今年增長50%,但是第二年突然出現負增長。基本面越是穩定的公司,越能夠用這個策略進行合理定價。
所以在行業配置上,我偏好具有穩定增長屬性的消費、醫藥、以及商業模式成熟後的信息服務。在詹姆斯.奧肖內西的《投資策略實戰分析》中,他曾經統計了美股1969-2009的數據,在GICS十大類產業中,夏普比率最高的就是必須消費品,收益率排名第一而波動率排名第二,夏普比例高達0.54。
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醫藥行業屬於你的老本行,看好哪些細分行業呢?
首先得是一個相對穩定的行業。變化度很強的行業,基本上是不太選的,穩定類的,就像畫個池子一樣,比如醫藥或者消費類行業,它的池子已經很大了,或者信息服務、科技應用,這類池子也不小了。甚至如果放大一點有一些化工類、汽車零部件甚至原料藥的個股,某種程度上,它們算高端製造。比如汽車行業,整體增長已經看不到特別讓人興奮的東西了,即使恢復,但體量的增速已經不夠那麼有吸引力了, 但零部件有些公司的成長就未必了,因為它隨著汽車電子化、信息化或者新能源化,這些是新興的,其實你已經能夠看到它的體量增長。
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投資中如何做到攻守平衡,可以舉個例子嗎?
我追求投資中的平衡這個平衡來自幾個方面:
1)投資框架上運用這套低估值買成長的策略,實現價值和成長性的平衡。買的股票不會特別便宜,但也不會很貴。認為估值的安全邊際並非靜態絕對低估,而是折現到今天的成長性;
2)組合相對分散,不在單一行業或風格因子做過多暴露。這樣的好處是,通過個股選擇來獲得長期的超額收益,組合的波動在任何年份都不會太大。當然,由於組合相對分散,也不會在單一年份表現特別突出;
3)組合中白馬和灰馬兼顧,守正的同時也會出奇。這套投資體系並不等同於白馬股策略,會對估值有一定的要求。一些市場上的白馬股,由於對於基本面的預期比較一致,估值也會比較高。會傾向於構建白馬和灰馬兼顧的組合,在一些低估的二線藍籌上捕獲超額收益。
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在當下時點,選擇新基金中歐嘉和的優勢在哪?
1)從介入時機上看,目前市場處於相對的低估值區域,是一個「模糊的正確」時點;2)產品設計上,這是一隻有封閉期的產品,對普通投資者來說,更省心、更便捷;3)投資策略上,這隻產品會更注重選擇合理估值下有質量的成長標的,適合長期持有。
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新品設置持有期三年,這於投資者而言,有什麼利好?
其實對投資者和管理人來說都是雙向的一方面有利於給予管理人充足時間,著眼中長期投資機會;另一方面也有利於持有人「管住手」,避免頻繁擇時、追漲殺跌,讓我們抵擋住誘惑不忘初心,獲取穩健收益。
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除了投資,平常最喜歡做什麼?
我非常喜歡閱讀,我享受閱讀寧靜的過程,同時也能從閱讀中汲取養分。
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最近抄底原油的投資者較多,對此你有什麼忠告?
對油價後續走勢我建議短期需關注海外疫情的控制程度,以及工業生產、居民消費何時重回正軌,以拉動原油需求;中期需持續關注OPEC、俄羅斯及美國等的地緣政治博弈,決定了原有的供給;長期需觀望全球經濟的復甦進度,將在主要層面影響原油的需求。
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投資偶像是誰?他/她做得最好的是什麼?
巴菲特,然後是彼得·林奇。
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覺得外界對基金經理最大誤解是什麼?
最大的誤解是認為基金經理無所不能,既要能夠完美的把握市場的上漲機會,也要完美的躲避市場下跌的風險,收益的評價目標較為混亂。
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研究、投資、風控,你最看重哪個?
按照邏輯順序的話,是風控、研究和投資。三者缺一不可,合規是前提。
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經驗、心態、研究深度,哪個最重要?
心態最重要,市場時刻在考驗人性,心態不好,一切都會變形,心態保持穩定的前提下進行深度的研究才能真正積累所謂的經驗。
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你覺得現在是個好的投資起點嗎?
所有偉大的投資皆始於令人不安的環境,從長期看 當前正是布局權益市場的較好時機。
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2020年二季度市場,股市和債市的關鍵詞是什麼?
對股市和債市的影響的關鍵詞是經濟復甦。
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現在投資品種太多,對剛剛步入職場的青年有什麼建議?
市場中變量太多,與其考慮外部的因素,不如做好我們自己。其實投資是一個考驗人性的過程,所以我建議一是克服弱點的最好方法是形成自己的紀律投資法。
二是基礎的理財框架知識還是要學習的,這個是我們平常說的「財商」。
三是術業有專攻,要藉助專業的力量。
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你最希望自己具有什麼樣的品質和素養?
言行一致、善於溝通、持續進步。
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投資是關注風險重要,還是收益重要?
我們的收益往往來自對風險的分析層面,建立在對風險充分認知基礎上。
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平常如何緩解工作壓力的呢?
看書、聽音樂、帶娃。
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最近在看的書/電影是什麼?
前一段時間看了《刷新-重新發現商業與未來》,微軟的第3任的總裁,講的是他是如何帶領一個公司,如何去適應這個時代,走出原來的模式。
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你的投資能力圈是什麼?
通過一個長期有效,並且熟練運用的投資方法,能夠幫助我提高投資上的勝率。對於一個基金經理來說,本質是面對不確定的未來。如何在不確定性中,實現長期收益的確定性,就是需要我持續去做大概率的事情。在做了很多年投資中,這就是我越來越理解投資中的「能力圈」。
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對你影響最深的投資理論是什麼?
入行通過學習班傑明.格雷厄姆的《證券分析》,投資方面遵循彼得林奇的GARP理論。核心思想是股票的價格是圍繞著其內在價值上下波動的,當股票價格低於其內在價值的時候,就是買入的機會,當股票高於其內在價值的時候,就是賣出的時機。展開來講,我們所做的工作重點是如何評估一個股票的內在價值,這就需要專業的分析。
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