【研究報告內容摘要】
國內液體石化倉儲領先者，業績增長穩定且高效。宏川智慧（002930）是國內諸多液體石化倉儲提供商中的領先者，主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務。截至3Q2020年，公司擁有儲罐罐容274.95萬m3，其中權益罐容為243.04萬m3，極大的領先於其他A股主要競爭者(保稅科技（600794）和恒基達鑫（002492）罐容分別為110.79萬m3/105.02萬m3)。公司2014年-3Q2020年間營業收入及淨利潤由2.87億元/0.66億元增長到5.98億元/1.74億元，期間複合增速為13.61%和18.36%，毛利率及淨利率常年維持在60%和25%附近，業績增長穩定且高效。
內生自建與外延併購促進罐容急速增長。由於受政策監管及建設周期的影響，併購是當前國內液體石化倉儲行業擴大罐容的最有效手段。宏川智慧自2010年開始先後併購了包括太倉陽鴻、南通陽鴻、東莞三江等在內的7家企業(2018年上市至今，3年內4個併購項目落地)，加之自建項目的實施，公司罐容爆發性增長。從2018年-3Q2020年，公司罐容由113.03萬m3增長到274.95萬m3，擴張迅速。
布局粵港澳、長三角及東南沿海地區，區域優勢顯現。多個併購項目落地情況下，公司在粵港澳、長三角及東南沿海地區多個倉儲區進行布局(長三角地區178.5萬m3罐容、粵港澳地區52.09萬m3罐容、東南沿海地區44.35萬m3罐容)，服務半徑覆蓋當地主要的製造企業及石化企業集群，為公司提供穩定的大體量倉儲需求，加之吞吐能力強、泊位等級高的港口碼頭配套設施配合，公司在這三個區域協同效應與規模競爭優勢顯著。
供需趨緊，液體石化倉儲行業景氣度持續上升。近年來國內油品、醇類等化工產品進口維持穩定增長的狀態，加之國內煉化產能釋放，石化倉儲需求穩定提升。但在市場監管嚴格的環境下，倉儲新建項目幾乎停滯，「退城入園」下大批量安全係數低的小型化工倉儲企業被關停，倉儲供給受限。隨行業供需趨緊，液體石化倉儲行業景氣度持續提升，公司儲罐自15年起使用率長期維持83%以上的高水平位，租金也有5%的年均漲幅，倉儲綜合服務支撐強勁。
切入固體化工倉儲賽道，未來盈利能力有望再度提升。相比於需要優質港口碼頭配套、建設成本高、盈利能力偏低的液體化工倉儲領域，固體化工倉儲具備建設配套需求少，盈利能力高的特性。2020年9月公司控股股東宏川集團與金聯川籤署《關於成都投資事項的意向協議》，擬在成都建立佔地400畝固體化工倉庫，我們認為這代表公司有望切入固體化工倉儲賽道，有益於公司未來業績提速。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2020-2022年EPS(攤薄)分別為0.56元/股、0.72元/股和1.12元/股，對應2021年01月07日的收盤價PE為35倍、27倍和17倍，考慮到併購邏輯驗證下公司歷年來市場表現均高於預期，首次覆蓋，給予「買入」評級。
股價催化劑：財報業績高速增長、新建罐容投運、併購項目落地、儲罐使用率與單價持續提升。
風險因素：宏觀經濟下行風險、併購項目落地不及預期風險、安全經營風險。
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