中國經濟編者按：14日晚間，上交所、深交所分別就退市公司重新上市實施辦法向社會徵求意見。退市新規包括新增市值退市指標、完善財務類退市標準、嚴格退市執行以及簡化退市流程，以期形成上市公司有進有出、優勝劣汰的市場生態。
業內人士指出，本次新規更加接近國際慣例，堅持應退盡退，將符合退市條件的公司，特別是嚴重違法違規、嚴重擾亂市場秩序的公司，堅決出清。退市新規出爐後，可能會讓各行業細分龍頭或者說白馬股更加受資金青睞。與之相對的，「炒新」「炒小」「炒差」的風氣將更加快速改變。
滬深交易所優化退市標準 加大市場出清力度
據北京日報報導，14日晚，滬深交易所雙雙發布退市新規徵求意見稿，進一步優化退市標準，暢通退出渠道，同時簡化退市流程，提高退市效率。退市新規明確交易類、財務類、規範類、重大違法類等4類強制退市類型以及主動退市情形，並對各自指標分別完善。
如規範類指標方面，新增信息披露、規範運作存在重大缺陷且拒不改正和半數以上董事對於半年報或年報不保真兩類情形，並細化具體標準。重大違法類指標方面，在原來信息披露重大違法退市子類型的基礎上，進一步明確財務造假退市判定標準，進行量化。比如，上市公司如連續3年虛增淨利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露淨利潤金額的100%，且3年合計虛增淨利潤金額達到10億元以上，將面臨退市。
過去，上市公司淨利潤指標起著決定作用，業績連虧3年就面臨退市。但隨著近年來註冊制的落地，盈利已不是衡量公司價值的唯一標準，原來單一的淨利潤指標也就無法全面反映上市公司的持續經營能力。上交所相關負責人介紹，新增淨利潤加營業收入的組合類財務指標，通過多維刻畫，將持續虧損且收入規模不足1億元的公司識別出來。
「同時，明確淨利潤取扣除非經常性損益前後孰低值，也一定程度上解決了多年來公司通過外部輸血、出售資產等盈餘管理手段規避退市的問題。」這位負責人表示，那些長期沒有主業、持續依靠政府補貼或出售資產保殼的公司將面臨股票退市風險。
根據新規，暫停上市和恢復上市環節將取消，這將進一步加快退市節奏。
新規還取消了交易類退市情形的退市整理期設置，退市整理期首日不設漲跌幅限制，將退市整理期交易時限從30個交易日縮短為15個交易日。重大違法類退市連續停牌時點，也從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延後到收到行政處罰決定書或法院判決生效之日。
「通過進一步優化退市指標、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進有出、優勝劣汰的市場生態。」上交所這位負責人表示。
另外值得一提的是，以往企業在退市時，上市公司在連續兩年虧損或淨資產為負值被實施退市風險警示後，在下一個會計年度通過各種「財技」打擦邊球，實現「報表式」盈利。即使年審會計師事務所因前述情況對公司出具了無法表示意見審計報告，公司股票也能規避退市，這種情況為市場所詬病。
對這種惡意規避退市的行為，新規也明確，將審計意見退市指標納入財務類退市類型，並和其他財務指標交叉適用，進一步嚴格退市執行，徹底堵住規避空間。
此外，近兩年來，「面值退市」企業數量一增再增，逐漸成為退市主渠道，滬市已有6家公司因股價連續跌破面值而退市，不少公司徘徊在面值退市邊緣，市場化退市開始迸發出威力——這是股民「用腳投票」的結果。新規將繼續沿用這一股價指標，並作出優化安排。
退市公司結構將更合理 各行業龍頭白馬股將更受資金青睞
中國證券報報導，華泰聯合董事總經理勞志明認為，本次改革的三個亮點包括：用「扣非淨利潤+營業收入」代替「連續虧損」退市指標，與註冊制相銜接；上市公司被*ST後交叉適用非標審計意見退市標準，堵住了通過財務造假和非標審計意見惡意規避退市的漏洞；取消暫停上市程序，大幅提高退市效率，避免僵而不退。
專家指出，本次改革進一步細化了重大違法退市量化標準，增加「連續三年虛增淨利潤（利潤總額）比例超過100%，且連續三年財務造假金額超過10億；或連續三年資產負債表各科目造假金額超過淨資產50%，且造假金額超過10億」的新標準。該標準實施後，個別重大、惡性造假案件將被強制退市。
此外，解決退市剛性不足問題，強化退市監管力度是重要保障。證監會此前表示，要嚴厲打擊退市過程中伴生的財務造假、利益輸送、操縱市場等惡意違法違規行為，對相關機構和個人嚴肅追責；加大對退市風險公司的非現場監管和現場檢查力度；對通過財務造假等「五花八門」規避退市的公司從嚴查處，觸及退市標準的該退就退；加大督促會計師事務所等中介機構勤勉盡責，切實履行好資本市場「看門人」的責任。
專家認為，預計新規實施幾年後，退市公司結構將更趨合理。
「順應註冊制趨勢，新規標準下退市導向發生變化，不再重點針對連續虧損公司，引導上市公司更加注重持續經營能力，但垃圾股的含義將發生變化，殭屍公司、空殼公司和重大財務造假的害群之馬將面臨退市風險，新規下有持續經營能力的虧損公司不退市仍然與打擊垃圾股是有機統一的。」董登新指出。
董登新舉例，有主業但只是單純連續虧損的公司，在成熟資本市場都不會被退市，例如亞馬遜等美國科技巨頭曾連續多年虧損。目前，類似中芯國際等科創板優質公司，扣除非經常性損益也多年虧損。
新規財務類退市指標改用「扣非淨利潤+營業收入」的複合指標，取代此前單純考量連續虧損的指標，部分在舊規下面臨退市風險的公司將不再面臨退市風險，但是那些無主業靠政府補貼、賣房等保殼公司等在舊規下無退市風險的公司在新規下將面臨退市風險。勞志明評估：「總體上看，新規實施後面臨退市風險的公司總體數量短期不會發生重大變化，但結構將發生較大變化，且更為合理。」
「需要注意的是，新證券法取消暫停上市環節，實際上是監管從嚴了。」東方證券首席經濟學家邵宇指出，新規下兩年觸及退市標準即退市，使得被*ST即相當於舊規下的被暫停上市，退市程序大幅簡化，意味著退市風險更高。
新華財經報導，對於A股市場的影響，業內人士較為一致預期是，退市新規出爐後，可能會讓各行業細分龍頭或者說白馬股更加受資金青睞。與之相對的，「炒新」「炒小」「炒差」的風氣將更加快速改變。