繼上月IPO申報獲得科創板受理之後，9月11日，上交所官網信息顯示，上海和輝光電股份有限公司(下稱和輝光電)的科創板IPO申請已獲問詢。
公開資料顯示，和輝光電是國內AMOLED半導體顯示面板製造商，專注於中小尺寸AMOLED半導體顯示面板的研發、生產及銷售。據其招股書顯示，此次IPO和輝光電擬募資100億元，其中80億元用於第六代AMOLED生產線產能擴充項目，其餘20億元用於補充流動資金。
作為現階段國內已有產能規劃中剛性AMOLED屏產能最大的廠商，2017年至2020年上半年，和輝光電實現營業收入持續快速增長，但其淨利潤和經營性現金流量淨額卻持續為負，同時產品單價偏低還使其毛利率顯著低於同行可比公司。除此之外，伴隨著業務規模持續擴大，報告期內和輝光電的存貨規模逐年上升，在AMOLED產品價格下降的背景下面臨存貨跌價風險。
可以說，上市並不是擺脫和輝光電盈利能力不足的法寶，偏小的規模和仍處於負值的毛利率將使其經營持續面臨考驗，而在頭部面板廠商紛紛發力柔性AMOLED面板產能擴張、或進行剛性AMOLED面板向柔性AMOLED面板產能轉換的趨勢下，和輝光電以剛性AMOLED為主的產能結構亦面臨不小隱憂。
毛利率低同行5成，存貨持續攀升
對於和輝光電而言，其報告期內可謂冰火兩重天，一方面營收持續提升，另一方面虧損卻絲毫沒有收窄的跡象。據其招股書數據，2017、2018、2019年和2020年1-6月，和輝光電營業收入分別為6.16億元、8.03億元、15.13億元和9.21億元;扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東淨利潤分別為-10.33億元、-9.09億元、-10.28億元和-5.65億元;經營活動現金流淨額分別為-5.67億元、-3.29億元、-4.09億元和-1.96億元，均為負值。
對於虧損，和輝光電的解釋為：AMOLED半導體顯示面板行業產品複雜程度高，技術難度大，國內尚處於成長期的初始階段;所處行業對研發技術和生產工藝等要求較高，所需固定資產投入較大且需要較長的時間周期，一般前期固定成本分攤較大，單位成本較高產生虧損;公司研發投入逐年升高。
但前者為行業玩家所共同面臨的發展現狀，短期內難以改變;而研發投入方面，儘管2017-2019年和輝光電研發投入有所增加，但佔營業收入比例並沒有提升，分別為27.24%、22.40%、27.52%，今年上半年這一比例更是下降至16.49%，具體金額上也不足上一年度的1/2。而與其前期固定成本分攤較大，單位成本較高產生虧損對應的，則是和輝光電遠低於同行的毛利率。
來源：和輝光電招股書(申報版)
招股書數據顯示，報告期內和輝光電主營業務毛利率分別為-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%，儘管整體上呈現增長趨勢，但依然未能「轉正」。與之形成鮮明對比的是，包括京東方、TCL科技、深天馬、維信諾等在內的同行業公司2017—2019年主營業務毛利率平均值分別為27.86%、20.86和19.91%。以2019年為例，和輝光電主營業務毛利率低於同行平均值超過50個百分點。而除和輝光電以外，其同行業可比公司中僅維信諾過去兩年的毛利率為負值，分別為-6.13%和-8.30%。
與遲遲未能「轉正」的低毛利相反，和輝光電的存貨卻逐年攀升。數據顯示，各報告期末和輝光電存貨的帳面餘額分別為25121.68萬元、26303.97萬元、48605.40萬元和70882.72萬元，佔當期營業收入的比例分別為40.76%、32.77%、32.12%及76.97%，均呈現逐年上升趨勢，前者上升幅度更是愈發擴大。對此和輝光電在其招股書中解釋稱：2019年末和2020年6月末存貨增加較大的主要原因一是第6代AMOLED顯示項目工廠已經部分量產，原材料備貨增加，同時期末在產品增加以及庫存商品亦有增加，二是2020年1—6月受新冠疫情的影響，公司庫存商品發貨節奏有所放緩，期末存貨餘額增加。
存貨持續處於高位一方面體現了和輝光電在運營能力上的不足，另一方面在近年來AMOLED面板、尤其是剛性AMOLED屏價格下滑的背景下，和輝光電不得面臨存貨跌價和資產減值的風險。據調研機構CINNO Research此前向相關媒體提供的數據，今年上半年AMOLED面板的價格在下滑。其中，剛性AMOLED屏今年6月的價格較去年6月下降27%，環比今年1月下降了15%;柔性AMOLED屏今年6月的價格則同比下降11%，環比今年1月下降7%。
與之對應，和輝光電各報告期末計提的的存貨跌價準備分別為7900.62萬元、7533.73萬元、10865.47萬元及11425.83萬元，佔當期期末存貨餘額的比例分別為31.45%、28.64%、22.35%及16.12%，而2017—2019年同行業可比公司平均值僅為6.96%、5.85%、7.07%，和輝光電均數倍於行業平均水平。對於仍處於虧損狀態的和輝光電而言，這無疑又增加了一個不小的負擔。
逆勢擴產能，前景未明
在面板產業的競爭中，規模效應被認為是企業降低成本和提升競爭力的關鍵之一。和輝光電在其招股書也提及AMOELD半導體顯示面板行業，生產具有較為明顯的規模經濟效應，產能規模是影響競爭實力的重要因素。而相比之下，高世代產線的規模經濟效應較低世代產線更為明顯，更高的產量使其單位面積顯示面板產品分攤的固定資產投資成本降低，在經濟切割智慧型手機、平板/筆記本電腦等較大尺寸面板產品時還能增加基板的利用效率。
但在目前全球中小尺寸AMOLED半導體顯示面板生產線最高世代的第6代生產線的布局中，和輝光電並無優勢。具體而言，據第一財經梳理，國內的主要競爭對手中，京東方已有成都、綿陽兩條6代柔性AMOLED面板生產線，同時還在建設重慶6代柔性AMOLED面板生產線，並規劃福州6代柔性AMOLED面板生產;維信諾已有固安6代柔性AMOLED面板生產線，還在建設合肥6代柔性AMOLED面板生產線。除此之外，深天馬武漢6代AMOLED面板生產線正在進行從剛性面板到柔性面板的產能轉換，並在建設廈門6代柔性AMOLED面板生產線;TCL華星光電武漢6代柔性AMOLED面板生產線正在量產過程中，今後可能將適時考慮在武漢再上一條6代柔性AMOLED面板生產線。
而對於和輝光電而言，其目前只有一條每月1.5萬張基板產能的6代AMOLED生產線，在布局上落後於主要競爭對手。或因此，和輝光電此次IPO擬募資100億元中有80億元計劃用於提高其第6代AMOLED生產線的產能，在已量產15K/月產能的基礎上新增15K/月產能，最終達成其6代AMOLED生產線規劃產能30K/月。在和輝光電看來，此舉有利於提高其產能水平、強化產品技術先進性，提升核心競爭力和持續經營能力。
但在外界看來，和輝光電的產能擴張對其扭轉當前競爭形勢的助力有限。這其中很大一部分原因在於和輝光電主打剛性AMOLED面板，但從產品結構和出貨模式看，柔性AMOLED更符合未來的發展方向。據UBI Research發布的報告，今年第二季度智慧型手機的 OLED 出貨量為 8700 萬片，較去年同期下降 23.1%，其中剛性 OLED 出貨量同比減少 40.3%，柔性 OLED 出貨量則增長了 38%。此外，調研機構Omdia預計今年全球智慧型手機面板出貨量將下降13%，其中AMOLED手機屏的出貨量將同比增長9%，柔性AMOLED手機屏出貨量更是將同比增長50%。
來源：和輝光電招股書(申報版)
由此，在頭部廠商先後發力柔性AMOLED面板的背景下，和輝光電作為目前國內已有產能規劃中剛性AMOLED面板產能最大的廠商，面臨市場份額被蠶食的隱憂。以2018年以來佔據其主營業務收入6成以上比例的智慧型手機面板為例，據群智諮詢數據，2019年和輝光電在全球AMOLED智慧型手機面板出貨量份額中排名第三，僅次於三星顯示和京東方，但2020年上半年其被LGD和維信諾超越，位列第五;而在全球柔性OLED智慧型手機面板出貨中和輝光電則始終處於Others行列。更值得一提的是，維信諾柔性OLED上半年已打入華為供應鏈，且實現了量產出貨，目前已獲得華為下半年更多項目訂單，而後者正是和輝光電目前第一大客戶。
可以預見，隨著中國智慧型手機製造商旗艦機型採用柔性OLED屏趨勢的凸顯，以及各主要廠商柔性AMOLED產能持續釋放，和輝光電還將面臨更加激烈的競爭和挑戰。而其剛性AMOLED的產能優勢能否轉換成競爭優勢，仍在追求中的規模效應能為其實現盈利增添幾分砝碼，則需要打上一個不小的問號。